【正文】 月2007年07月2007年12月2008年05月2008年10月2009年03月2009年08月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 醫(yī)療保健及個(gè)人用品 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 財(cái)政政策對(duì)行業(yè)的影響 （ 1）制藥企業(yè)業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)提高至 30%。因此總體而言，醫(yī)藥行業(yè)周期性很弱。 圖表 1 我國(guó)老齡化帶來(lái)的醫(yī)藥市場(chǎng)增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)富證券 城鎮(zhèn)化因素 我國(guó)的城鎮(zhèn)化比率在逐年提高，預(yù)計(jì)到 2020 年將達(dá)到 %，到 2020 年這一數(shù)字將上升到 50%，由于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入要高于農(nóng)村居民人均可支配收入，導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費(fèi)用支出要高于農(nóng)村人口，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費(fèi)用支出是農(nóng)村居民的 34 倍，城鎮(zhèn)化進(jìn)程有助于擴(kuò)大城鎮(zhèn)人口衛(wèi)生需求的規(guī)模。 人口因素 我國(guó)有 13 億人口，并且每年保持 5‰ 以上的速率增加；另外，當(dāng)前我國(guó)人均衛(wèi)生費(fèi)用還不到 800 元 /年，不能滿(mǎn)足居民對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的需求，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民收入的提高人均衛(wèi)生費(fèi)用也會(huì)有較大的增長(zhǎng)。 一、 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的需求，受我國(guó)人口增長(zhǎng)、老齡化、城鎮(zhèn)化以及醫(yī)保擴(kuò)容等因素的影響，其中，絕大部分的因素都將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的需求。謹(jǐn)慎地評(píng)估，每年老年化率變化給社會(huì)衛(wèi) 生支出貢獻(xiàn) 1%的增量。 二、 行業(yè)分析 經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響 由于藥品的需求彈性較小，醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度較小，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期也能夠保持較高的增長(zhǎng)速度。從 2020年以來(lái)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)與醫(yī)療保健及個(gè)人用品價(jià)格指數(shù)比較來(lái)看，醫(yī)療保健類(lèi)價(jià)格波動(dòng)明顯較小。在此之前，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第四十四條的規(guī)定， 2020 年起醫(yī)藥行業(yè)的廣告費(fèi)和業(yè)務(wù)招 待費(fèi)的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一為不超過(guò)當(dāng)年銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入 15%的部分，超過(guò)部分準(zhǔn)予在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)扣除。國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)先后下發(fā)全面開(kāi)展城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)工作、解決關(guān)閉破產(chǎn)企業(yè)退休人員和困難企業(yè)職工參保、鞏固和發(fā)展新農(nóng)合以及提高醫(yī)?；鸸芾硇仕膫€(gè)配套文件，中央財(cái)政已下達(dá)資金 311 億元，啟動(dòng)部署居民醫(yī)保、新農(nóng)合以及 607 萬(wàn)關(guān)閉破產(chǎn)企業(yè)退休人員和困難企業(yè)職工參保工作。 （ 3） 200 億貼息技改資金重點(diǎn)支持醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)調(diào)整 根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興計(jì)劃，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)以下幾個(gè)方面給予重點(diǎn)支持：一是支持醫(yī)藥等行業(yè)加快研發(fā)共性關(guān)鍵技術(shù)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；二是促進(jìn)信息技術(shù)在消費(fèi)品工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)過(guò)程、企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、人才培養(yǎng)、藥品質(zhì)量安全等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的應(yīng)用，促進(jìn)信息技術(shù)應(yīng)用從單項(xiàng)向綜合集成發(fā)展；三是支持自主品牌建設(shè)和企業(yè)誠(chéng)信體系以及面向行業(yè)的公共服務(wù)平臺(tái)建設(shè)；四是提高藥品精深加工水平，增強(qiáng)藥品安全保障能力。三季度開(kāi)始，銀行信貸投放速度明顯回落， 7 月和8 月分別新增貸款 3559 億元和 4104 億元，遠(yuǎn)低于上半年平均每月 萬(wàn)億元的規(guī)模， 9 月份新增人民幣貸款有所增長(zhǎng)，達(dá) 5167 億元 。 2020 年發(fā)布國(guó)家基本藥物目錄，包括基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)配備使用和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備使用兩個(gè)部分 。民族自治區(qū)內(nèi)配備使用國(guó)家基本藥物目錄以外的民族藥，由自治區(qū)人民政府制定相應(yīng)管理辦法。到 2020 年，初步建立國(guó)家基本藥物制度；到 2020 年，全面實(shí)施規(guī)范的、覆蓋城鄉(xiāng)的國(guó)家基本藥物制度。與現(xiàn)行規(guī)定價(jià)格比，有 45%的藥品降價(jià)，平均降幅 12%左右；有 49%的藥品價(jià)格未做調(diào)整；有 6%的短缺藥品價(jià)格有所提高。此次醫(yī)改全民醫(yī)保的政策乘數(shù)效應(yīng)將帶來(lái)市場(chǎng)的擴(kuò)容，預(yù) 計(jì)至 2020 年實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，屆時(shí)將新增大約 ，這意味著將給藥品消費(fèi)帶來(lái)大約 2108億的增量，拉動(dòng)藥品消費(fèi)年均 18%的增長(zhǎng)。但是在具體操作上，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提存在一定 的彈性。 根據(jù)以上表格，可以發(fā)現(xiàn)存貨當(dāng)中最主要的組成是庫(kù)存商品，物資采購(gòu)以及原材料，這三年里它們占存貨總量的比例并沒(méi)有很大的變化， 物資采購(gòu)比率有所下降，庫(kù)存商品，原材料比率略為上升。而且從 06 年和 07 年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備情況看，前一年計(jì)提的在產(chǎn)品和庫(kù)存商品的跌價(jià)準(zhǔn)備都能在第二年轉(zhuǎn)回?？催^(guò)去有些異常，我們通過(guò)調(diào)查和收集資料了解到由于 2020 年 1 月 1 日?qǐng)?zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求公司將開(kāi)辦費(fèi)轉(zhuǎn)入管理費(fèi)用， 公司 2020 年管理費(fèi)用 億元，比 06 年同比增長(zhǎng) 37%，主要原因是將相關(guān)公司的開(kāi)辦費(fèi)用轉(zhuǎn)入管理費(fèi)的原因。 2020 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較上年減少 %。但是總的來(lái)說(shuō)， 07 年公司的業(yè)績(jī)是保守的，我們很難評(píng)測(cè)是什么原因，是否是股權(quán)激勵(lì)不需要將 07 年的業(yè)績(jī)做得相當(dāng)?shù)暮?，所以相關(guān)的產(chǎn)品，特別是中藥及養(yǎng)血清腦顆粒并沒(méi)有放量增長(zhǎng)的原因。由于 07 年增發(fā)投入的各項(xiàng)產(chǎn)品基本上全部資金都投入完畢，目前陸續(xù)會(huì)進(jìn)入投產(chǎn)及銷(xiāo)售階段， 08 年這批項(xiàng)目包括了中藥制劑項(xiàng)目皆會(huì)開(kāi)始貢獻(xiàn)收益，匹配公司的股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)間和執(zhí)行。 圖表 7：營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)計(jì)算 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖表 8：償債能力指標(biāo)分析 償債能力指標(biāo)計(jì)算 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率 資產(chǎn)負(fù)債率 利息保障倍數(shù) 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)體現(xiàn)公司運(yùn)作資本的效率。但是天士力的速動(dòng)比率一直是 1 左右，而流動(dòng)比率在 2 下方徘徊。 （二）橫向分析：行業(yè)對(duì)比 圖表 9：償債能力行業(yè)對(duì)比指標(biāo)分析 償債能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 2020 47 2020 36 2020 39 利息保障倍數(shù) 2020 2020 2020 圖表 10：盈利能力行業(yè)對(duì)比指標(biāo)分析 盈利能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 銷(xiāo)售毛利率 2020 34 2020 32 2020 32 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 2020 11 2020 8 2020 9 資產(chǎn)報(bào)酬率 2020 7 2020 5 2020 7 圖表 11：營(yíng)運(yùn)能力行業(yè)對(duì)比指標(biāo)分析 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 在整體醫(yī)藥行業(yè)中，我們進(jìn)行一個(gè)對(duì)比，用資產(chǎn) 負(fù)債率和利息保障倍數(shù)兩個(gè)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比計(jì)算。從股東角度看，償債能力還是令人放心的。行業(yè)口碑比較好。 人口老齡化帶來(lái)了很多老齡行業(yè)的發(fā)展，比如心血管類(lèi)用藥。 從 2020 年 1 月 元到 2020 年 12 月 元