并購支付-全文預覽
【正文】 對收購方的現(xiàn)金流產(chǎn)生沖擊，影響收購方的業(yè)務拓展能力；而以股票支付，將會改變現(xiàn)有持股結(jié)構(gòu)，導致公司控制權(quán)重新分配。 Zhao （ 2023）認為，當主并公司對目標公司缺乏足夠了解時，套式換股可緩解信息不對稱的負面影響，對主并公司有一定保護作用。此外，根據(jù)我們業(yè)己介紹的資本結(jié)構(gòu)理論，通過債務融資進行的收購因增加財務杠桿，可以抵扣一部分稅務負擔。大規(guī)模收購因資金需求量大，較難采用現(xiàn)金收購方式。 ⑷目標公司對支付方式的偏好。 ⑶收購方股價水平。研究表明，規(guī)模較大的公司因經(jīng)營相對穩(wěn)定和較好的知名度，在取得貸款支持方面通常較具優(yōu)勢。如果收購方的大股東和管理層非常在意保持對公司的控制權(quán)，他們可能更傾向干選擇現(xiàn)金支付，在控股股東的持續(xù)控制權(quán)受到威脅時尤其如此。對于大規(guī)模并購來說，由于收購方通常只持有有限的現(xiàn)金，因此，現(xiàn)金收購常常需要伴隨著債務融資。 ? 需要指出的是，與現(xiàn)金收購相比，換股收購的低異常收益并不一定表明換股收購特別會損害股東的價值。由此，股票支付會給市場傳遞一個負面信號，即收購的支付工具 ——收購方的股票的市場定價偏高，最終使得換股并購給收購方和目標公司股東帶來的異常收益明顯低于現(xiàn)金支付的并購交易。 Myers／ Majiluf（ 1984）的文章堪稱信號傳導理論的經(jīng)典之作。例如， Andrade、Mitchell、 Stafford（ 2023）對美國 1973—1998年間數(shù)千件并購案例進行了研究，分析從發(fā)布并購公告前一天至公告后一天的平均異常收益率，結(jié)果表明：對換股并購而言，收購公司的異常收益為 ％，目標公司的異常收益為 ％，全部公司合在一起的異常收益為 0. 6％；對現(xiàn)金支付的并購而言，收購公司的異常收益為 ％，目標公司的異常收益為 ％，合并后的異常收益為 ％（下表）。 三、不同支付手段的比較 相關數(shù)據(jù)顯示，在西方資本市場發(fā)達國家， 20世紀 90年代以來，股票支付日益成為收購兼并，特別是大型企業(yè)相互合并的主要支付方式。假設 B公司在被收購前的股價為 10元／股。假設 A公司和 B公司在并購協(xié)議中規(guī)定每兩股 B股可以換成 1股 A股。 股票支付一般是采用定向增發(fā)的方式進行。據(jù)此，換股合并又可具體細分為若干類型，即固定比例交換（在提出收購意向時即確定目標公司的每股可轉(zhuǎn)換成主并公司股票的數(shù)量）、固定價值交換（在提出收購意向時先確定對目標公司的價格，具體實施時再按主并公司股票的當時價格換算換股比例）和套式 (collar)交換。并購比較常用的支付手段有兩種：一種是股票支付（股權(quán)置換），一種是現(xiàn)金支付。同任何交易一樣，并購也有支付。從提出收購公告到實施收購的期間，不論是目標公司還是主并公司的股票價格都可能出現(xiàn)較大波動。這種方式便是一個典型的套式交換。原來 A公司有 1億股， B公司有 6000萬股。 二、現(xiàn)金支付 現(xiàn)金支付是更加直截了當?shù)牟①徶Ц斗绞剑簿褪侵苯佑矛F(xiàn)金收購目標公司的股份或資產(chǎn)。為此， A公司必須向 B公司股東支付 除了股票支付和現(xiàn)金支付方式外，有些并購也會采用股票和現(xiàn)金相結(jié)合的支付方式。 大量的研究表明，不同的支付方式對股東利益的影響大不相同。 既然股票支付無論是對收購方還是目標公司的股東來說，都意味著較低的異?；貓?，那為什么越來越多的收購交
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