【正文】 等。 三、評定估算價值 （一）企業(yè)歷史經(jīng)營狀況分析 ，評估人員可以借助被評估企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，了解企業(yè)過去的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r預(yù)測提供依據(jù)； ，為了保證財務(wù)報表能夠真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，需要對被評估企業(yè)的財務(wù)報表進行必要的調(diào)整。 首先是宏觀經(jīng)濟分析數(shù)據(jù) 包括當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的形勢、政策法律法規(guī)、經(jīng)濟增長速度、全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢等。因此，評估人員在收集資料時要重點關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、價格等內(nèi)容。 （ 5）股權(quán)變動、股東紅利等信息 股權(quán)變動方面的法律文件主要是股東與股東之間或股東與企業(yè)之間的股權(quán)買賣協(xié)議或回購協(xié)議。 首先，企業(yè)經(jīng)營鏈的上下兩個方面一一客戶端和原料供應(yīng)商，對企業(yè)經(jīng)營的影響至關(guān)重要。此時，注冊資產(chǎn)評估師就可以根據(jù)納稅的記錄運用慣常的方法編制出企業(yè)的財務(wù)報表，并由此對企業(yè)的價值進行評估。比如，存貨記賬的方法是先進先出法（ FIFO）還是后進先出法（ LIFO），折舊采用直線法、工作量法還是加速折舊法等。 （ 2）其他財務(wù)數(shù)據(jù) 包括廠房與設(shè)備清單以及各項折舊表；設(shè)備或裝備租賃概況；歷史年份應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款情況；存貨匯總表以及存貨記賬方法的信息；股東名冊以及擁有股份清單；公司未來五年的財務(wù)預(yù)算和預(yù)測；長期股權(quán)投資的情況等。 例如，當(dāng)企業(yè)價值評估出于產(chǎn)權(quán)交易的目的，評估要了解企業(yè)在交易行為發(fā)生時的價值，以確定合理的對價，那么評估基準日一般要選擇距離交易日較近的時間； 當(dāng)企業(yè)管理者出于了解企業(yè)內(nèi)在價值的需要而對企業(yè)進行價值評估，基準日一般根據(jù)管理者的意愿而定； 當(dāng)投資者在投資前對被投資企業(yè)的價值進行評估，基準日則由投資者根據(jù)投資計劃而定。 （三）價值類型 首先，評估目的決定了企業(yè)資產(chǎn)的存續(xù)條件，資產(chǎn)價值受制于這些條件及其可能發(fā)生的變化。企業(yè)價值評估的目的不同，評估的方法、原則以及應(yīng)遵循的價格標(biāo)準甚至評估的程序都可能有所差別。 企業(yè)也可以根據(jù)自身需要與不同的主體合作，如已在行業(yè)內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位的企業(yè)可以與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)合作，防止?jié)撛诘母偁幜α窟M入行業(yè)；而在行業(yè)內(nèi)處于從屬地位的企業(yè)則可以同潛在進入者聯(lián)盟以增強其競爭力。 哈佛商學(xué)院教授大衛(wèi) 同時，集中化戰(zhàn)略還可以為企業(yè)培養(yǎng)一定數(shù)量的忠實客戶，增加客戶對企業(yè)產(chǎn)品的認同感，從而削弱其議價能力。此外，差異化戰(zhàn)略還可以減少企業(yè)與同行業(yè)競爭者及潛在進入者的競爭。 （ 2）差異化戰(zhàn)略。 企業(yè)的這種戰(zhàn)略調(diào)整主要表現(xiàn)在兩方面： 一是企業(yè)內(nèi)部在三種一般性競爭戰(zhàn)略（低成本戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和集中化戰(zhàn)略）中的選擇； 二是企業(yè)與其他市場主體達成長期的合作關(guān)系。 退出障礙是指廠商欲退出所在產(chǎn)業(yè)所需的額外成本。 （ 4）產(chǎn)能。 （ 2）行業(yè)成長速度。 行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)有競爭能力主要受以下幾個因素制約。因此，如果替代品生產(chǎn)企業(yè)采取低價策略，則替代品的銷量就會上升，降低被評估企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率。 （ 1）替代品的可替代程度。這些政策無形中又削弱了潛在競爭者的威脅。 （ 4）原材料來源及產(chǎn)品銷售渠道。此時，潛在競爭者構(gòu)建自己的品牌認同度就需要花費大量成本，因而對被評估企業(yè)威脅較小。如果被評估企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)的廠商已達到了產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟的產(chǎn)能，則此時潛在競爭者由于規(guī)模較小，單位成本較高，對被評估企業(yè)的威脅較小。這就有可能與被評估企業(yè)在原材料與產(chǎn)品銷售方面展開競爭，最終導(dǎo)致被評估企業(yè)營利水平降低，甚至產(chǎn)生破產(chǎn)風(fēng)險。 （ 6）購買方縱向并購的威脅。 （ 4）購買方對被評估企業(yè)的依賴性。如果被評估企業(yè)產(chǎn)品不存在替代品，或替代品較少、替代程度不高，則購買方的議價能力就會受到削弱。 （ 1）下游產(chǎn)品市場上購買方的集中程度。 所謂縱向并購是指并購處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)。 如果被評估企業(yè)上游產(chǎn)品來源渠道有限，且對其生產(chǎn)過程有重大影響，則供應(yīng)方的議價能力就會大大增強。 （ 3）供應(yīng)方對被評估企業(yè)的依賴性。 如果在上游產(chǎn)品市場中，供應(yīng)方的數(shù)量少于購買方的數(shù)量，則供應(yīng)方的集中程度高于購買方的集中程度，上游產(chǎn)品市場上就會出現(xiàn)賣方完全壟斷或寡頭壟斷的現(xiàn)象，使得被評估企業(yè)在上游產(chǎn)品價格的談判上處于劣勢。 （二）波特五力模型的主要內(nèi)容 供應(yīng)方是指被評估企業(yè)上游產(chǎn)品的提供者。大量的行業(yè)都是衰而不亡，如鋼鐵業(yè)、紡織業(yè)雖然在衰退，但是由于其與消費者生活息息相關(guān)，因此在較長時間內(nèi)都會與人類社會共存。在某些情況下，整個行業(yè)的增長可能會完全停止，其產(chǎn)出甚至下降。 第四，風(fēng)險較小。 第二，市場需求比較穩(wěn)定。 （ 5）成長期行業(yè)內(nèi)的激烈競爭會持續(xù)多年。 一方面，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的進步，公司的生產(chǎn)成本逐漸降低； 另一方面，由于消費者對產(chǎn)品的認可度提升，市場需求不斷增加，公司的銷售收入和利潤率有所增長。 三是風(fēng)險較大。 （二）行業(yè)生命周期理論的主要內(nèi)容 處于幼稚期的行業(yè)主要有以下三個特點： 一是資本來源有限，投入不足。 “五力”是指被評估企業(yè)所在行業(yè)存在五種競爭力量，即上游供應(yīng)商、下游買方、潛在進入者、替代品及現(xiàn)有同業(yè)競爭對手。 （ 1）產(chǎn)業(yè)價值鏈 產(chǎn)業(yè)價值鏈由美國哈佛大學(xué)教授邁克爾 .波特提出。 （ 2）行業(yè)利潤狀況分析 分析行業(yè)利潤狀況，實際上就是要分析行業(yè)供給和需求狀況。 經(jīng)濟即使處于衰退階段，對這種行業(yè)的影響也有限，有些防御性行業(yè)在經(jīng)濟衰退階段甚至還會有一定的增長。 周期性行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟周期緊密相連。 （三）按行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟周期變化的關(guān)系劃 增長型行業(yè)始終保持向上的發(fā)展趨勢，與國民經(jīng)濟的波動相關(guān)性不大。 指引是以上市公司營業(yè)收入等財務(wù)數(shù)據(jù)為主要分類標(biāo)準和依據(jù)，所采用財務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)過會計師事務(wù)所審計并已公開披露的合并報表數(shù)據(jù)。 第三產(chǎn)業(yè) 即服務(wù)業(yè)，是指除第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)以外的其他行業(yè) 《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（ GB T47542023）根據(jù)經(jīng)濟活動的同質(zhì)性原則來劃分國民經(jīng)濟行業(yè)，即每一行業(yè)類別按照同一種經(jīng)濟活動的性質(zhì)劃分。正是由于社會習(xí)慣的變化，許多行業(yè)面臨著各自不同的興衰命運。 （一）行業(yè)經(jīng)濟特性通過分析行業(yè)的主要經(jīng)濟變量，可以對行業(yè)整體情況進行刻畫。 如上述鐵匠、木工、律師、醫(yī)生四個行業(yè)按它們在生產(chǎn)力發(fā)展總鏈條中所發(fā)揮的不同作用歸類，就會發(fā)現(xiàn)：鐵匠與木工同屬于加工制造業(yè)；律師與醫(yī)生則都屬于服務(wù)業(yè)。行業(yè)劃分的著眼點是生產(chǎn)力的技術(shù)特點這一微觀領(lǐng)域； 由定義可以看出，行業(yè)是根據(jù)人為經(jīng)濟活動的經(jīng)濟技術(shù)特點劃分的，即按照反應(yīng)生產(chǎn)要素（勞動者、勞動對象、勞動資料）不同排列組合的各類經(jīng)濟活動的特點劃分的。 換言之，企業(yè)價值不是企業(yè)各單項資產(chǎn)的簡單相加。 （ 5）對于那些新成立的企業(yè)，不能說因其沒有盈利就沒有價值，這也是強調(diào)“獲利能力”而不是“實際獲利”的原因。這時企業(yè)價值就只能體現(xiàn)在有形資產(chǎn)的破產(chǎn)清算價值上； （ 2）當(dāng)企業(yè)處于輕度虧損或微利狀態(tài)時，企業(yè)創(chuàng)造的價值僅能彌補所消耗資產(chǎn)的價值，生產(chǎn)經(jīng)營處于勉強維持狀態(tài)。 二、決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵因素是企業(yè)的整體獲利能力 ，既包括外在的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，又包括內(nèi)在的企業(yè)自身經(jīng)營能力和競爭能力等，但決定企業(yè)價值高低的核心因素是其整體獲利能力。 但是，在清算假設(shè)前提下，企業(yè)將不再繼續(xù)經(jīng)營，其資產(chǎn)將在短期內(nèi)進行處置。 在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，企業(yè)的經(jīng)濟資源能夠按原有的計劃投入使用，企業(yè)對這些經(jīng)濟資源保留自由支配權(quán)；同時，企業(yè)將按其經(jīng)營目標(biāo)，運用可控資源進行獨立決策和進行正常的經(jīng)營活動，并按過去和現(xiàn)實承諾的條件去清償各種債務(wù)。 評估人員在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下選擇相應(yīng)的評估方法時，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)的經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所處行業(yè)的相關(guān)經(jīng)濟要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)未來經(jīng)營相關(guān)的信息資料，充分考慮未來各種可能性事件發(fā)生的概率及其影響，合理進行企業(yè)價值評估。 評估人員在評估這類企業(yè)未來的持續(xù)經(jīng)營狀況時，應(yīng)當(dāng)重點考慮重組后的協(xié)同效應(yīng)對企業(yè)現(xiàn)金流的影響。 （ 1） 評估目的中的經(jīng)濟行為實現(xiàn)后，企業(yè)的控股權(quán)不發(fā)生變化或雖有控股權(quán)的變化但企業(yè)的 主要經(jīng)營方向和經(jīng)營策略 不發(fā)生重大變化； （ 2） 企業(yè)現(xiàn)有的 財務(wù)政策、定價政策和市場份額 不會因為評估目的中所涉經(jīng)濟行為的實現(xiàn)而發(fā)生重大變化； （ 3） 評估目的中的經(jīng)濟行為實現(xiàn)后沒有大量的 資本投入 ，亦不會造成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力產(chǎn)生很大的提高； （ 4） 評估目的中的經(jīng)濟行為實現(xiàn)后企業(yè)不會發(fā)生 轉(zhuǎn)產(chǎn)或經(jīng)營方向 的根本性改變。 ，是否選擇持續(xù)經(jīng)營假設(shè)需要考慮下列因素： 第一，評估目的 即引起企業(yè)價值評估的經(jīng)濟活動是否要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，或評估結(jié)果的具體用途是否 需要以 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營為前提。 第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本假設(shè) 企業(yè)價值評估同其他類型資產(chǎn)的價值評估一樣，其理論體系和方法體系的確立也是建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)之上，通常涉及的最重要的基本假設(shè)有交易假設(shè)、公開市場假設(shè)、持續(xù)使用假設(shè)和清算假設(shè)等。 資產(chǎn)評估實務(wù)中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在得到股東全部權(quán)益價值的基礎(chǔ)上進行，評估人員應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)或少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價，并且應(yīng)當(dāng)在評估報告中對相關(guān)情況予以披露。 企業(yè)整體價值評估是將企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對企業(yè)整體價值進行的綜合性評估。 企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益。影響生產(chǎn)經(jīng)營要素最佳利用的因素很多，持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。第 十 章 企業(yè)價值評估 【 本 章 內(nèi) 容 】 第一節(jié) 企業(yè)與企業(yè)價值評估的對象 第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本假設(shè) 第三節(jié) 企業(yè)價值評估的特點 第四節(jié) 企業(yè)價值評估中的行業(yè)分析 第五節(jié) 企業(yè)價值評估的范圍界定 第六節(jié) 企業(yè)價值評估的程序 第七節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 第八節(jié) 市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 第九節(jié) 資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 第一節(jié) 企業(yè)與企業(yè)價值評估的對象 一、企業(yè)的內(nèi)涵及特點 （一）企業(yè)的內(nèi)涵 企業(yè)是以營利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟實體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負盈虧的經(jīng)濟實體。 企業(yè)要對各種生產(chǎn)經(jīng)營要素進行有效組合并保持最佳利用狀態(tài)。 作為生產(chǎn)經(jīng)營能力載體和獲利能力載體的企業(yè)具有整體性的特點，而與載體相對應(yīng)的企業(yè)權(quán)益卻具有可分性的特點。 （一）企業(yè)整體價值 企業(yè)整體價值是指公司所有出資人（包括股東、債權(quán)人）共同擁有的企業(yè)運營所產(chǎn)生的價值，即所有資本（付息債務(wù)和股東權(quán)益）通過運營形成的價值。 （二）股東全部權(quán)益價值 表 101 簡化資產(chǎn)負債表 流動資產(chǎn)（ A） 流動負債和長期負債中的非付息債務(wù)價值（ C） 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值（ B） 付息債務(wù)價值（ D） 其他資產(chǎn)價值（ F） 股東全部權(quán)益價值（ E） 資產(chǎn)＝ A＋ B＋ F 負債 +所有者權(quán)益＝ C＋ D＋ E A＋ B＋ F＝ C＋ D＋ E 企業(yè)整體價值 ＝（ A＋ B＋ F） C＝ D＋ E 股東全部權(quán)益價值 E＝（ A＋ B＋ F） （ C＋ D） （三）股東部分權(quán)益價值 股東部分權(quán)益價值其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。 控股權(quán)分為絕對控股和相對控股，絕對控股是指股份占比在 50%以上，相對控股是指雖然股份未達到 50%，但在眾多股東中是相對多數(shù)股，即為相對控股。它意味著企業(yè)在出售、兼并、重組、合并以后，其繼續(xù)使用價值沒有發(fā)生變化，提供的產(chǎn)品或服務(wù)仍能滿足市場需求，并產(chǎn)生一定的效益。 （二）維持原有經(jīng)營規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)（最普遍） 假設(shè)國家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策無重大變化，行業(yè)的準入制度、市場分割狀況等維持目前格局； 假設(shè)被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以維持現(xiàn)狀，企業(yè)的會計政策和稅賦狀況的主要方面與撰寫評估報告時沒有發(fā)生變化，企業(yè)繼續(xù)具有獨立的生產(chǎn)經(jīng)營地位，其現(xiàn)有規(guī)模的資產(chǎn)可繼續(xù)使用下去。收購這些企業(yè)除了避免關(guān)聯(lián)交易和戰(zhàn)略需求等因素之外，主要是因為存在并購后的協(xié)同效應(yīng)。 【注意】除了上述三種情況外，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營也可能存在其他一些情況。 ，有兩個方面的重要區(qū)別： 首先是