并購財務(wù)基礎(chǔ)理論-全文預(yù)覽
【正文】 內(nèi)得到巨額現(xiàn)金。 ? 全球跨境并購占全球 FDI的比重，在 2023年達到 80%，在2023年仍然占有 %左右的比重。 ? 結(jié)束： ? 世界經(jīng)濟放緩、需求減退 2023/3/27 30 第六次企業(yè)并購浪潮 (2023至今 ) ? 背景： ? 信息技術(shù)發(fā)展引致企業(yè)內(nèi)外結(jié)構(gòu)變遷 ? 順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)軟化趨勢 ? 特征： ? 經(jīng)濟全球化 ? 貿(mào)易與投資自由化 ? 企業(yè)競爭白熱化 2023/3/27 31 案例： 2023年全球十大并購事件 排名 事 件 交易規(guī)模 1 美國輝瑞兼并琺馬西亞 595 2 美國 Comcast并購 ATT寬帶公司 292 3 法國農(nóng)業(yè)信貸銀行收購里昂信貸銀行 201 4 英國匯豐集團并購美國家庭國際銀行 153 5 英國 NTL電纜通信集團重組 106 6 中國移動通信集團的資產(chǎn)收購 103 7 英國 GRID集團兼并 LATTICE能源集團 94 8 美國諾思羅普格魯曼并購 TRW集團 78 9 德國 RWE AG能源集團并購英國 INNOGY控股公司 74 10 德國沃達豐集團收購 法國 Cegetel電信集團 67 單位：億美元 2023/3/27 32 西方六次并購浪潮的啟示 ? 并購作為資本重組與集中的重要形式，是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，是產(chǎn)業(yè)整合的必然手段； ? 要大力發(fā)展社會中介機構(gòu)和投資銀行，推進企業(yè)的股份制改造，完善企業(yè)并購機制； ? 要積極鼓勵強強聯(lián)合，組建和發(fā)展一批具有國際競爭能力的大企業(yè)，培養(yǎng)超級藍籌公司； ? 積極推進市場經(jīng)濟的配套改革，完善社會保障機制。按照銀行貸款協(xié)議的要求， KKR公司至少應(yīng)在 1987年中期以前出售Beatrice公司 。 ? 柯爾特產(chǎn)業(yè)公司收購格勞克產(chǎn)業(yè)公司：最激烈的并購戰(zhàn)，運用了公共關(guān)系和訴訟等諸多反并購策略，反并購需求增強。 ? 旗下的斯威夫特鮮肉公司也被以 IPO的方式出售（工會讓步）。 —— 《 并購視野 》 （ Acquisition Horizons）， 1982 1971年發(fā)生的十大混合并購案例，都代表著母公司邁向一個新的業(yè)務(wù)，但對其十幾年來的發(fā)展進行跟蹤分析發(fā)現(xiàn)，混合并購沒有意義。 ? 企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了新的變化 ? 行業(yè)集中度和市場集中度沒有明顯地變化 2023/3/27 21 ? 典型案例： ? ITT在 60年代收購了華國汽車租賃公司、喜來登酒店、大陸銀行、家庭建筑公司、機場停車場等成為綜合性公司 ? 許多中小企業(yè)也跟著紛紛進軍主營業(yè)務(wù)之外的領(lǐng)域 ? General Mills公司 CEO (James McFarland)開創(chuàng)了積極多元化時代： The AllWeather Growth Company ? 結(jié)束： ? 1968年司法部宣布準備制裁綜合性的公司，認為它們對市場競爭有負面影響。 ? 進一步推動了資本集中與產(chǎn)業(yè)集中，汽車工業(yè)、化學工業(yè)、化纖工業(yè)等資本密集性產(chǎn)業(yè)得到了很大的發(fā)展。 ? 廣播的普及推動了廣告推銷時代的來臨。 ? 1914年出臺克萊頓法案規(guī)定：如果收購其他公司股票導(dǎo)致行業(yè)競爭明顯下降，則此收購違法。 2023/3/27 17 ? 典型案例： ? 摩根時代： 785家鋼鐵公司，合并成美國鋼鐵公司，它的產(chǎn)量曾經(jīng)占美國鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)量的 75%。 ? 以國內(nèi)并購為主，地方性企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖云髽I(yè)。 2023/3/27 14 （ 3）其他相關(guān)理論 ? 市場勢力論 ? 交易費用論 ? 規(guī)模經(jīng)濟論 ? 多元化經(jīng)營論 ? 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)論 ? 價值低估論 ? 財富再分配論 2023/3/27 15 三、關(guān)于 并購的發(fā)展 2023/3/27 16 第一次企業(yè)并購浪潮 (18971904) ? 背景： ? 許多州放寬了公司法的規(guī)定（融資、控股、經(jīng)營范圍）。 ? 差別效率論 ? 若 A公司的管理層比 B公司的管理層更有效率，在 A公司收購了 B公司之后， B公司的效率便可以提高到 A公司的水平。 – 對那些勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)較有利 ， 對混合并購有利 。 – 沒有給行業(yè)增添新的生產(chǎn)能力 ， 不改變原有競爭架構(gòu) ， 引起現(xiàn)有企業(yè)報復(fù)的可能性大大減少 。 （ 1）橫向集中戰(zhàn)略 ? 能獲取目標公司現(xiàn)成的生產(chǎn)技術(shù) 、 工藝設(shè)備 、 營銷渠道 、 熟練員工和市場信息 ， 對于迅速擴大市場非常有利； ? 能實現(xiàn)管理能力 、 技術(shù)能力 、 營銷能力的互補 ， 實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和獲取規(guī)模經(jīng)濟； ? 能提高獲得壟斷利潤的可能性； ? 需投入大量資本 ， 不利于轉(zhuǎn)向 。 —— 諾獎獲得者 喬治 ? 合并： A+B=C ? 又稱 新設(shè)合并 ，是指兩家或兩家以上的公司通過重組后成立一家新公司，而原來的公司均不復(fù)存在。 ? 兼并： A+B=A ? 也叫 吸收合并 ，是指一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收合并另一家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使被兼并方喪失法人資格。 2023/3/27 6 縱觀美國著名的大企業(yè)，幾乎沒有哪一家 不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、 收購手段而發(fā)展起來的。 ? 需投入大量資本，降低了未來轉(zhuǎn)換為其他產(chǎn)業(yè)的彈性。 2023/3/27 10 ? 并購有效地降低了進入新行業(yè)的壁壘 。 ? 并購可以取得經(jīng)驗曲線效應(yīng) 。 ” 并購的優(yōu)勢： 2023/3/27 11 二、關(guān)于并購的理論 2023/3/27 12 ? 只要在企業(yè)間存在著與生產(chǎn)經(jīng)營和資本增值相關(guān)的一切要素上的效率差異，無論這種差異在哪一方面，企業(yè)都存在著并購的可能。 ? 代理理論從兩個方面解釋并購： ? — 內(nèi)部治理不足以控制代理問題時，外部的并購將起作用； ? — 并購行為往往是由董事會或者經(jīng)理策劃完成的。 ? 特征： ? 橫向并購為主，“大魚吃小魚”，產(chǎn)生了許多大的壟斷商，消除了過剩的生產(chǎn)能力。 ? 推動企業(yè)組織形式變革，促進管理向?qū)I(yè)化發(fā)展。 ? 美國謝爾曼反托拉斯法（ 1890）在羅斯?？偨y(tǒng)執(zhí)政期間
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