【正文】 luation of shares”, Journal of business,1961(10). ? MM股利無(wú)關(guān)論 ,是建立在信息對(duì)稱、無(wú)摩擦的完美資本市場(chǎng)基礎(chǔ)之上，在一系列假設(shè)前提下展開(kāi)研究，提出了股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，公司的權(quán)益資本成本也與股利政策無(wú)關(guān)的結(jié)論。 2023/3/15 49 三、 股利政策理論 傳統(tǒng)股利政策理論 1.“ 一鳥(niǎo)在手 ” 理論 稅差理論 現(xiàn)代股利政策理論 2023/3/15 50 該理論存在與 MM的理論之前 ,是根據(jù)對(duì)投資者心理狀態(tài)的分析而得出的。 ? 按照規(guī)定，除息（權(quán)）日定在股權(quán)登記日后的下一交易日。 2023/3/15 47 (三）股利發(fā)放的程序 ? （四）除息（權(quán)） ? 對(duì)派現(xiàn)的股票而言，除息日即除去股息的日期。 ? 公司宣告分紅方案的這一天稱為 分紅方案宣告日。 2023/3/15 45 (三）股利發(fā)放的程序 ? （一）公布分紅預(yù)案 ? 公司分紅時(shí)，首先應(yīng)由董事會(huì)制定分紅預(yù)案，確定本次分紅的數(shù)量、分紅方式，然后安排召開(kāi)股東大會(huì)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式，并由董事會(huì)面向社會(huì)公布以上內(nèi)容。 股票分割的意義： （ 1）就會(huì)計(jì)而言，公司的資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生任何變化，只是普通股股數(shù)增多，面值降低。 2023/3/15 42 （ 2） 就股東而言，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也不變； （ 3） 就管理者而言，分割股票的動(dòng)機(jī)包括： 216。 ?上述例子說(shuō)明，在完美條件下，現(xiàn)金股利與股票回購(gòu)是等價(jià)的，對(duì)股東財(cái)富不會(huì)產(chǎn)生影響。 ?如前面擁有 100股的投資者，其響應(yīng)公司股票回購(gòu)，賣(mài)出 10股，得到現(xiàn)金 10股 10元 /股=100元，剩余 90股，其市場(chǎng)價(jià)值為 90股 10元 /股 =900元，其財(cái)富總價(jià)值為 100元 +900元=1000元。 ?比如，某個(gè)股東擁有 100股股票，發(fā)放現(xiàn)金股利之前，其財(cái)富的價(jià)值為 100 股 10元 /股=1000元；發(fā)放現(xiàn)金股利后，其財(cái)富價(jià)值為100股 （ /股 + /股） 1000元。 2023/3/15 35 （二）股利發(fā)放形式 ? ?舉例：某公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下： 稅后利潤(rùn) 4億元 流通在外的股票 10億股 每股收益 每股價(jià)值（股價(jià)） 10元 市盈率 25 多余現(xiàn)金 1億元 2023/3/15 36 ? 公司擁有 1億元的超額現(xiàn)金，正在有兩個(gè)選擇： ? 一是，每股派發(fā) （ 1億元 /10億股= /股）； ? 二是，用這現(xiàn)金回購(gòu) (1億元 /10億股 =)。按協(xié)議價(jià)格直接向指定股東回購(gòu)，協(xié)議價(jià)通常低于市價(jià)。 ? ②要約回購(gòu)：即招標(biāo)收購(gòu)股權(quán)， 又稱為溢價(jià)回購(gòu)，適宜于大額股票回購(gòu)。 2023/3/15 31 (3) 就管理者而言， 發(fā)放股票股利可能出于以下動(dòng)機(jī)： u 一是 在盈利預(yù)期不會(huì)增加的情況下可以有效的 降低股票價(jià)格，以提高投資者的投資興趣； u二是公司可以將現(xiàn)金留存下來(lái)用于再投資，有 利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 ? 四是有利于上市公司強(qiáng)化抵御破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力。因?yàn)槊總€(gè)股東所擁有的股票都增加了20%，所以流通在外的總股數(shù)也增加了 20%，結(jié)果是每股價(jià)格下跌了 20%。 ? 發(fā)放股票股利通常發(fā)在在以下兩種情況下： ? 一是將“可分配利潤(rùn)”轉(zhuǎn)增“股本”，即“送股”， ? 二是將“資本公積金”或“盈余公積金”轉(zhuǎn)增“股本”，即“轉(zhuǎn)股”。留存收益的減少又會(huì)帶來(lái)每股凈資產(chǎn)價(jià)值減少，凈資產(chǎn)收益率提高。 ? 特別股利是一種一次性發(fā)放的股利，未來(lái)將不會(huì)再發(fā)生。 股利政策就是針對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放而制定的。 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 24 ? 通常，國(guó)外公司發(fā)放股利的形式主要有以下幾種： ? 現(xiàn)金股利 ? 股票股利 ? 股票回購(gòu) ? 股票分割 ? 債券股利 ? 財(cái)產(chǎn)股利 （二）股利發(fā)放的形式 2023/3/15 25 ? ? （ 1）現(xiàn)金股利是上市公司分紅時(shí)向股東分配的現(xiàn)金紅利。 這一額外的股利又稱為“紅利” ? （ 2）優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：①使公司具有較大的靈活性，有利于保持穩(wěn)定的股票價(jià)格。 ? ②該政策會(huì)增大公司的融資成本，影響公司價(jià)值。 ? ③ 穩(wěn)定股利支付滿足了機(jī)構(gòu)投資者的需求。 ? 實(shí)踐中，西方成熟資本市場(chǎng)國(guó)家的公司大多傾向于采用這種股利政策。 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 20 ?（ 1）含義 ? 是指公司將每年派發(fā)的現(xiàn)金股利固定在某一特定的水平上，且在一定時(shí)期內(nèi)，不論公司的盈利和財(cái)務(wù)狀況如何，現(xiàn)金股利支付額都保持不變。由于股利支付的多少隨公司盈利狀況的變動(dòng)而變動(dòng)，股利支付的不穩(wěn)定性容易造成股票價(jià)格的異常波動(dòng)。 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 17 ?③剩余股利政策能夠使公司保持理想的資本結(jié)構(gòu)，從而提升公司價(jià)值； ?缺點(diǎn)： ?該政策使得每次發(fā)放的股利都受到投資機(jī)會(huì)和盈利水平的影響，使股利支付與盈利水平脫節(jié)，導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)定，影響股東對(duì)公司的信心。 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 16 ? （ 5）評(píng)價(jià)： ? 剩余股利政策具有以下優(yōu)點(diǎn)： ? ① 留存收益用于項(xiàng)目投資，可以降低發(fā)行成本。 ?（ 4）影響股利支付的因素： ? ① 項(xiàng)目投資總額的大小 ? ② 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? ③ 稅后凈利潤(rùn)的多少 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 15 ? 舉例： 假設(shè)某公司在 2023年的稅后凈利潤(rùn)為 2400萬(wàn)元，按規(guī)定提取 10%的盈余公積金和 5%的公益金。 （一）股利政策的類(lèi)型 2023/3/15 14 ? （ 3）政策主張（或政策含義）： ? ① 設(shè)定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ? 。 ? 。普通股每股凈收益 ? 或者： ? 股利支付率 =(普通股股利247。普通股股數(shù)） 100% ? 該指標(biāo)反映公司支付給普通股股東的股利與股份數(shù)量的關(guān)系。 ? 我國(guó)較為一般的看法是：“股息”是指公司根據(jù)股東持有的股份，按確定的比率向其支付的盈余；“紅利”是指公司在股息之外向股東支付的盈余，支付紅利的比率事先并不確定，根據(jù)盈余情況臨時(shí)決定。 引言：股利政策之謎 2023/3/15 8 ?跨國(guó)間的實(shí)證比較： ? ?股利政策類(lèi)似于德澳法意，股利支付水平低，各年變動(dòng)較大，股利支付不連續(xù)、不穩(wěn)定，混合股利明顯；再融資動(dòng)機(jī)左右著公司的股利支付政策。 引言：股利政策之謎 2023/3/15 7 ?跨國(guó)間的實(shí)證比較： ? ： ?股利分配數(shù)額較少，留存現(xiàn)金多用于公司發(fā)展，使股東從長(zhǎng)遠(yuǎn)上獲得資金收益。 ? 前者，股利政策在一定程度上受制于各國(guó)法律的強(qiáng)制性規(guī)定；后者，由于公司是自身利益的最佳判斷者，因而股利政策屬于公司內(nèi)部治理的范疇。 ? 股利政策的設(shè)定，既反映制度因素，又體現(xiàn)為效率邏輯。 ?最可靠的解釋?zhuān)?