【正文】 出售該種債券給美國公民。因此歐洲債券與國內(nèi)債券的發(fā)行有以下區(qū)別。競價者報出他愿意支付的價格以及按照這個價格愿意買進的數(shù)量，借款者將按照報價從高到低的次序分配歐洲債券，直到分配完畢。主承銷商在確定包銷策略、選擇包銷集團成員時有完全的靈活性，這樣就大大加快了發(fā)行的速度，新債券進入市場的時間大大縮短。歐洲債券發(fā)行程序如下圖所示： 40 ? 歐洲債券發(fā)行程序的新進展 歐洲債券市場是一個無管制的市場，市場進入極其便利，由此導致了激烈的競爭。 39 這一階段主承銷商將通知承銷商和銷售商領(lǐng)取分配給他們的認購額。一定程度上削弱了主承銷商的傳統(tǒng)作用，也減弱了債券過高定價和二級市場債券過度供給的趨勢。一定程度上削弱了主承銷商的傳統(tǒng)作用，也減弱了債券過高定價和二級市場債券過度供給的趨勢。例如，承銷商和銷售商得知他們將從主承銷商處按照發(fā)行價格的一定折扣得到一定份額的債券，這樣，銷售商只要能以發(fā)行價格的一個更低的折扣出售債券，就會賺得一定的利潤，并避免了發(fā)行時利率變動的風險。認購期末，主承銷商和發(fā)行人決定最終的債券價格。 34 ? 認購階段 從宣布發(fā)債日到發(fā)行日是認購債券期，約 7～ 10天。借款人要尋找一家投資銀行作為此次債券發(fā)行的主承銷商，這家主承銷商將邀請其他的銀行組成一個國際銀團來協(xié)助與借款人商談進入市場及組織發(fā)行的工作，并討論有關(guān)債券發(fā)行前的一些條件，如息票、金額和發(fā)行價格等；同時選擇財政支付代理人或本息支付代理人。當然，這 2． 5％的利潤只有在債券恰好以面值出售給最終投資者，銀團成員才能得到全部 ％的收益或每張債券 25美元的手續(xù)費。因此，主承銷商要了解市場狀況和發(fā)行者的信用品質(zhì)及市場地位，從而能夠為債券選擇合理的定價；主承銷商還必須與國際債券市場的主要機構(gòu)投資者保持聯(lián)系，具有全球配售能力；此外主承銷商還必須有足夠的金融資本以地域承銷風險并具有價格支持能力。 29 ? 傳統(tǒng)歐洲債券發(fā)行程序 ? 歐洲債券發(fā)行的參與者 ? 債券發(fā)行人（信用級別高的各國政府、國際機構(gòu)和大的跨國公司等） ? 銀行辛迪加（主承銷商、承銷商、銷售集團） ? 總支付代理（代理借款者向投資者支付利息和本金的機構(gòu)） ? 債券投資人（各國居民、企業(yè)、各類金融機構(gòu)乃至政府部門） 30 31 在傳統(tǒng)歐洲債券發(fā)行的主要參與者中，對于發(fā)行人而言，如何選擇合適的主承銷商至關(guān)重要，因為主承銷商組織開展大多數(shù)有關(guān)債券發(fā)售的初期活動，如與投資者見面，設(shè)計債券的發(fā)行規(guī)模、貨幣、期限以及息票率等。此外，歐洲債券一般是中長期債券，期限一般為 3～10年，如歐洲美元債券的期限為 5～ 8年，歐洲瑞士法郎債券期限為 5年；相比之下外國債券期限更長，如武士債券的期限為 10～ 15年，揚基債券的期限為5～ 20年。除了歐洲金融中心（倫敦、法蘭克福、蘇黎世、盧森堡）等地之外，還包括亞洲、中東等地的國際債券市場。 認購權(quán)證主要分為債券認購證和股權(quán)認購證兩種，債券認購證給予投資者購買一定的債券的權(quán)力，根據(jù)標的債券的不同又可分為可以購買附該認購權(quán)的債券的主債券認購權(quán)；可購買主債券之外的其他債券的其他債券認購權(quán)以及可以購買其他歐洲債券或美國國債的單一認購權(quán)證。 21 ? 雙重貨幣債券 雙重貨幣債券（ DualCurrency Bonds）是指以一種貨幣購買而到期時按固定匯率以另一種貨幣償還的債券，因此這種債券代表了一份普通固定利率債券和一份遠期外匯合約的組合。 20 ? 抵押擔保歐洲債券 抵押擔保歐洲債券（ MortgagedBacked Euro Bonds），最早產(chǎn)生于美國，是指以抵押、信托契據(jù)或其他債券作擔保的債券。這種債券通常以貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按面值歸還；或者以面值發(fā)行，到期按面值一定溢價償還。 18 ? 浮動利率債券 浮動利率債券（ FloatingRate Bonds）是指債券的利率不固定，在每個利息調(diào)整日隨市場利率變化進行調(diào)整的債券。按照面值貨幣可以分為： ? 歐洲美元債券（美國境外發(fā)行的以美元標價的債券） ? 歐洲英鎊債券（英國境外發(fā)行的以英鎊標價的債券） ? 歐洲日元債券（日本境外發(fā)行的以日元標價的債券）。 ? 金融創(chuàng)新活躍。 15 ? 市場安全性高、流動性強，交易成本低。其主要特點為： 14 ? 歐洲債券多為不記名債券，一旦持有債券則擁有所有權(quán)，因此歐洲債券對于那些出于避稅或其他原因而不愿具名的投資者有非常大的吸引力。這是中國債券市場首次引入外資機構(gòu)發(fā)行主體，是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試。 20世紀 90年代以來，隨著發(fā)行費用的降低、對發(fā)行承銷團要求的放松以及外國債券交易商之間交易印花稅的取消，瑞士法郎外國債券市場得到了進一步的發(fā)展。 1992年，日本大藏省進一步放松了發(fā)行人的資格標準，使得市場得以復蘇。 9 ? 武士債券市場 武士債券是外國借款人在日本發(fā)行的以日元標值的債券，一般也是附息債券，每半年附息一次，在東京證券交易所上市交易。 然而想進軍揚基債券市場并不是一件很容易的事情。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。 5 因此，外國債券的發(fā)行涉及兩個主權(quán)國家，即債券發(fā)行國所屬國和債券發(fā)行地所屬國。所謂的外國債券，是指由國外籌資人發(fā)行的，以發(fā)行地所在國貨幣進行標值并還本付息的債券。雖然這些債券和憑證都是定期還本付息，但其中政府債券由于有政府信譽做擔保，因而相對于企業(yè)債券而言具有更高的安全性和更低的風險，一般不需要實體性的擔保憑證。1 2 一、國際債券市場概述 國際債券是借款這在國際金融市場上發(fā)行的長期債務(wù)憑證。 3 國際債券市場上的主要金融工具是各國政府、企業(yè)發(fā)行的各種債券和抵押憑證。 4 ? 外國債券市場 ? 外國債券市場的含義 外國債券市場是傳統(tǒng)的國際債券市場，即指外國債券發(fā)行和交易的場所。通常情況下，外國債券會享有一些優(yōu)惠的稅收制度。息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。投資者多為美國的各種金融機構(gòu)，其中保險公司和共同基金時兩大最活躍的投資機構(gòu)。同時，債券的信用評級也必須達到相當?shù)乃健? 10 1984年以后，日本放松了市場管制，規(guī)定除了國際金融機構(gòu)和外國政府以外，非官方組織、公司甚至個人也允許發(fā)行武士債券。 11 ? 瑞士法郎債券市場 瑞士法郎外國債券市場（巧克力債券）是世界上最大的外國債券市場，主要原因在于瑞士法郎作為記賬單位，其購買力相對穩(wěn)定；瑞士銀行也是政治上中立的國際金融機構(gòu)；此外，瑞士國內(nèi)市場資金充裕，銀行保密性高，也都使得瑞士稱為外國債券發(fā)行的重要市場 巧克力債券是無記名債券，每年支付息票，通常由瑞士三大銀行（瑞士銀行、瑞士聯(lián)合銀行以及瑞士信貸銀行）之一作為主承銷商，發(fā)行后一般在瑞士證券交易所上市交易。根據(jù)國際慣例，國外金融機構(gòu)在一國發(fā)行債券時通常會以該國最具特征的吉祥物命名，因此人民幣外國債券被命名為“熊貓債券”（ Panda Bonds）。 ? 歐洲債券市場的特點 歐洲債券的發(fā)行人屬于某一個國家，面值貨幣可以是發(fā)行人所屬的國家，也可以是另一個國家的貨幣，而發(fā)行地則是一個或幾個國家的金融中心。 ? 歐洲債券發(fā)行手續(xù)簡便、靈活自由，因為其發(fā)行不需要經(jīng)過官方批準，其發(fā)行者可以根據(jù)自己的需要選擇一種歐洲貨幣作為債券的標價貨幣（比如美元或者英鎊），同時發(fā)行者也可以選擇特別提款權(quán)等綜合性的貨幣單位來標價。同時歐洲債券市場能夠準確、迅速、及時的提供國際資本市場現(xiàn)時的資金供求和利率匯率動向，縮小了債券交割時間、減少了交割手續(xù)，極大的降低了交易成本。