第11章基于盈余預(yù)測的價值評估與投資決策-全文預(yù)覽
【正文】 被剔除， 也可能股價高，但市倍率不高 ，故剔除 西工大 管院 35 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月 對比定價法 價值評估 宇通客車的股票價值在 ~。 11－ 6 對比定價 ? 不得不使用對比定價法的情況 ① A公司不是上市公司，無該公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或其歷史很短，尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市（ IPO） ② 公司處于經(jīng)營不穩(wěn)定階段，現(xiàn)金流與盈余的波動大 ③ 企業(yè)長期虧損，自由現(xiàn)金流長期為負(fù)值 ? 該方法有嚴(yán)重理論缺陷 假設(shè)對比公司的股票價格是對的，真實(shí)的反映內(nèi)在價值。 西工大 管院 30 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 2023年 4月價值可靠性比較 預(yù)測期內(nèi)價值 ?20232023年的預(yù)測值 上表的比例顯示，剩余收益定價模型比現(xiàn)金流定價模型可靠 但是，如果企業(yè)連年虧損，該模型也不能應(yīng)用 西工大 管院 31 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。由于會計(jì)調(diào)整的復(fù)雜性與難以取得的一致性，一個簡單的方法是不對會計(jì)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，而只以資本的市價代替賬面價值，這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。EVA認(rèn)為 GAAP扭曲了企業(yè)的投資和收益情況，如研究與開發(fā)費(fèi) (RD)本是企業(yè)的一項(xiàng)投資卻被計(jì)入企業(yè)的費(fèi)用，應(yīng)對此類項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反應(yīng)業(yè)績的真實(shí)情況。獲美會計(jì)學(xué)會獎勵 什么上剩余收益定價模型； 優(yōu)點(diǎn)與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 24 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 西工大 管院 23 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。它的商業(yè)模式 十分成功，它從美國走向世界，到處開新店，需要大量投資。 該模型有多種衍生形式，可靈活使用。因此，一般要做敏感分析，把企業(yè)加權(quán)平均資本成本 和永續(xù)增長率在其一定合理范圍內(nèi)變動，看看價值評估是否 發(fā)生重大變化。 11－ 4 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? 565544332210111111WACCWACCWACCWACCWACCWACCTVCFCFCFCFCFV??????????????????////// ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ??????????????665544332210111111WACCWACCWACCWACCWACCWACCCFCFCFCFCFCFV??????//////無窮期公式： 一般操作公式： TV6 =CF6 / ρWACC 公式： TV6 =CF6 / （ ρWACC－ g） 公式： 西工大 管院 17 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價值（無永續(xù)增長） 本表在計(jì)算中實(shí)際 使用了 %的折現(xiàn)率 ，而不是對其取整?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ?可理解為 企業(yè)“股利”折現(xiàn)模型 。 原因：⑴股利政策是企業(yè)隨機(jī)制定的，沒有任何經(jīng)濟(jì)原因或法律規(guī)定要求企業(yè)一定分配多少；⑵股利政策是可以隨時更改的，如何分配由企業(yè)決定。 ⑴假設(shè)第 6年及以后年度股利水平永遠(yuǎn)不變，維持在第 6年的水平上。 112 起點(diǎn) ? 價值評估的 “原料” 三大報(bào)表分析 盈利能力分析 盈余特征與 盈余操縱的影響 若干年三大報(bào)表的預(yù)測 價值評估模型 ?評估價值 西工大 管院 8 財(cái)務(wù)分析 王京芳 價值評估示例：宇通客車（ 600066） ? 資料：上海申銀萬國證券研究所有限公司 2023年4月 13日發(fā)布的“ 關(guān)于宇通客車（ 600066）的分析報(bào)告” ?分析師：王智慧、黃燕銘 ? 預(yù)測期間與報(bào)表： 20232023年三大報(bào)表的預(yù)測 ? 主要會計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測： 11個 西工大 管院 9 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 111 宇通客車損益表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 10 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 112宇通客車資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 11 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車現(xiàn)金流量表（單位：千元） 西工大 管院 12 財(cái)務(wù)分析 王京芳 宇通客車主要會計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測 —— 從中選則評估模型的分子 2023年為實(shí)際值， 20232023年為預(yù)測值 西工大 管院 13 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。價格和價值的差別分別代表了投資者情緒對股票價值的影響，這個組成部分的存在直接反映了錯誤定價的存在 在投資者心里對一只股票到底值多少錢沒有基準(zhǔn)的時候，很容易受市場情緒、氣氛的影響進(jìn)入推斷、演繹、猜測，最后進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)。這兩個因素的相對權(quán)重由套利成本決定。套利風(fēng)險(xiǎn)又稱投資者情緒 ?非理性噪音，投資行為不是據(jù)價值價格比 西工大 管院 5 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股價形成機(jī)制模型 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 該模型是公式（ ）的擴(kuò)展形式。 但是，最近 30年的研究證明了市場并不是充分有效的，錯誤定價經(jīng)常發(fā)生，即股價經(jīng)常偏離價值。 “ Price is what you pay, and value is what you get.” 本杰明 〃 格萊姆（ Benjamin Graham） 西工大 管院 3 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 111價值評估與投資決策概述 ? 投資者如何投資 股票的市場價格 股票的內(nèi)在價值 價格低于價值 ?買入，價格高于價值賣出（或賣空） 價
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