【正文】 的價格區(qū)間下限，該投資者方能繼續(xù)申購，但申購時有最低申購數(shù)量的限制 ? 設(shè)置“最低申購量”和“最高申購量”： ? 07年以來大盤股發(fā)行中參與初步詢價的詢價對象家數(shù)平均為 155家，參與網(wǎng)下申購的配售對象家數(shù)平均為 355家。重復(fù)申購除第一次申購為有效申購?fù)猓溆嗌曩徲缮献C所交易系統(tǒng)自動剔除 ? 對“原則上不超過千分之一”的理解：若網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)不是 1000股的整數(shù)倍，則可以采取近似取整的方式 具體操作程序 新股發(fā)行制度改革對發(fā)行的影響 ? 對 發(fā)行人 而言，定價市場化有利于降低一、二級市場價差，可以提高融資效率 ? 對于 主承銷商 的研究、銷售實力要求更高，與發(fā)行人的定價談判難度變大，承銷風(fēng)險也有所增大 ? 對于 機構(gòu)投資者 而言，報價難度大幅增加；同時，新股上市首日跌破發(fā)行價的可能變大，申購不一定有正收益 完善網(wǎng)下報價 約束機制 ? 申購資金： 網(wǎng)上申購資金量將有所降低，網(wǎng)下申購資金量有所上升，申購資金總量將有所萎縮 ? 中簽率： 網(wǎng)上中簽率會有所提高，網(wǎng)下申購中簽率會降低，且很可能低于網(wǎng)上 ? 網(wǎng)上申購： 對非配售對象的機構(gòu)而言，雖然網(wǎng)上中簽率有所提高，但由于申購規(guī)模上限的限制，其網(wǎng)上申購獲配的絕對數(shù)量可能大大降低 優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制 ? 需刊登新股投資風(fēng)險特別公告，向投資者充分揭示市場風(fēng)險，提醒投資者理性判斷 加強新股認購 風(fēng)險提示 IPO過程職責(zé)分配 IPO發(fā)行制度改革后的操作程序簡介 （適用于上證所上市項目） 第一章 《 指導(dǎo)意見 》 提出的近期改革措施 第二章 改革后的 IPO發(fā)行操作程序簡介（適用于上證所上市項目） 第三章 新股投資風(fēng)險特別提示公告 IPO項目流程及申報材料的制作 創(chuàng)業(yè)板改制上市流程 （依據(jù)創(chuàng)業(yè)板征求意見稿） 合作事項 A股發(fā)行市場推介程序概述 定價 /掛牌上市 路演 /簿記 預(yù)路演 準備交易前 研究報告 內(nèi)部準備 ? 盡職調(diào)查及起草招股書 ? 完成財務(wù)報表 ? 建立初步估值模型 ? 管理層培訓(xùn) ? 建立估值模型并形成對公司未來經(jīng)營情況的財務(wù)預(yù)測 ? 分析行業(yè)前景 ? 撰寫研究報告 ? 進行預(yù)路演推介 – 一對一會議 – 團體推介會 ? 搜集投資者對投資故事、估值方法、可比公司等問題的反饋 ? 根據(jù)初步詢價期間的投資者報價、報量確定價格區(qū)間 ? 通過路演進一步覆蓋有參與申購意向的非詢價對象 ? 管理層通過網(wǎng)上路演與中小投資者進行交流 ? 制造需求競爭氣氛并爭取定價的主動權(quán) ? 實現(xiàn)最佳定價 ? 分配及結(jié)算 ? 掛牌上市 /完成發(fā)行 ? 后市支持 低 逐步縮小價格區(qū)間 建立初步 估值范圍 研究分析師 作出估值預(yù)測 主要投資者的 反饋意見 確定促銷 價格區(qū)間 最高點 價格區(qū)間 最低點 確定最終價格 向管理層匯報投資者的顧慮和對估值的反饋 高 價值發(fā)現(xiàn)過程，實現(xiàn)最優(yōu)定價 準備階段 實施階段 ? 從推介過程而言 ， A股 IPO可以分為準備和實施兩個階段 ， 整個推介過程就是循序漸進的價格發(fā)現(xiàn)過程 發(fā)行制度改革后的示意性時間表 （ T 日） …… …… T 7 T 6 T 5 T 4 T 3主承（ T 日） T 2 T 1 T T +1 T +2 T +3 T +4 T +5網(wǎng)上路演（Ｔ 1 日）網(wǎng)上申購（ T 日）發(fā)行安排簿記招股說明書預(yù)披露確定發(fā)行價格公告價格區(qū)間價格區(qū)間報備發(fā)行安排推介安排發(fā)行安排召開發(fā)審會獲得發(fā)行批文刊登《上市公告書》網(wǎng)下申購資金退款舉行搖號儀式定價報備網(wǎng)下簿記（ 2 天）路演（ 2 天）網(wǎng)上申購資金退款股權(quán)登記/上市申請管理層推介安排刊登招股書初步詢價（ 5 天）分析師預(yù)路演（ 4 天）管理層預(yù)路演（ 3 天半）股票上市發(fā)行結(jié)構(gòu)及回撥機制 發(fā)行方式： ? 采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售（ “網(wǎng)下發(fā)行 ”）和網(wǎng)上資金申購發(fā)行（ “網(wǎng)上發(fā)行 ”）相結(jié)合的方式 發(fā)行結(jié)構(gòu)： ? 在確定網(wǎng)上網(wǎng)下初始比例時，應(yīng)充分考慮新的申購規(guī)則改變將對網(wǎng)上網(wǎng)下申購資金及中簽率產(chǎn)生的影響： – 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 規(guī)定，公開發(fā)行股票數(shù)量少于 4億股的，網(wǎng)下配售數(shù)量不超過發(fā)行總量的 20%；公開發(fā)行股票數(shù)量在 4億股以上的，網(wǎng)下配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的 50% – 申購規(guī)則的改變將對網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率產(chǎn)生影響：網(wǎng)下中簽率可能將降低，網(wǎng)上中簽率有望提高 – 從中國石油網(wǎng)上、網(wǎng)下申購資金分布看，詢價機構(gòu)網(wǎng)上、網(wǎng)下累計申購資金約占全部申購資金的 47%，自然人和一般法人賬戶申購資金約占 53% 回撥機制： ? 建議回撥機制設(shè)計如下： – 在網(wǎng)下發(fā)行獲得足額認購的情況下，若網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率低于 【 1%】 且低于網(wǎng)下初步配售比例，在不出現(xiàn)網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率高于網(wǎng)下最終配售比例的前提下，從網(wǎng)下向網(wǎng)上發(fā)行回撥不超過本次發(fā)行規(guī)模約 【 %】 的股票； – 在網(wǎng)上發(fā)行未獲得足額認購的情況下，可以從網(wǎng)上向網(wǎng)下回撥，直至網(wǎng)上初始發(fā)行部分獲得足額認購為止 資料來源 : 中國證券登記結(jié)算公司，中國證監(jiān)會 機構(gòu)及個人持股占 A股流通市值份額變化 3 0 . 1 %4 2 . 5 % 4 8 . 7 %5 4 . 6 %6 9 . 9 %5 7 . 5 % 5 1 . 3 %4 5 . 4 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023 年 2023 年 2023 年 2023 年機構(gòu) 個人自然人賬戶35%詢價機構(gòu)47%一般法人賬戶18%中國石油網(wǎng)上、網(wǎng)下申購資金結(jié)構(gòu) 投資價值分析報告的重要性分析 投資價值研究報告 分析師預(yù)路演推介 公司基本面 管理層市場推介 機構(gòu)投資者形成對 投資價值的看法 機構(gòu)投資者報價 可比公司交易價格、 市場情況等其他因素 發(fā)行價格區(qū)間 ? 對投資者而言 ， 由于詢價階段的報價將直接決定其是否有資格參與之后的申購 ， 其必須在報價時對公司的投資價值有更為深入和全面的了解 ， 因此研究報告的重要性顯著提升 ? 對主承銷商而言 ， 改革后對 IPO定價的自主度將大幅提高 ， 要實現(xiàn)最優(yōu)定價必須基于對公司投資價值的充分認識和深入理解 ， 高質(zhì)量 、 對公司價值有充分挖掘的研究報告 ， 將有助于主承銷商實現(xiàn)合理定價 報告報告 研究報告不應(yīng)該包括“推薦”、“買入”等評級用語 盈利預(yù)測和估值范圍應(yīng)明確指出基于分析師獨立判斷并注明估值方法和假設(shè) “防火墻”機制確保研究報告完全基于分析師的獨立專業(yè)分析和判斷 承銷商律師等相關(guān)人員校閱研究報告不能影響分析師的觀點 投資價值研究報告 分析師獨立、客觀地專業(yè)判斷 其他公開信息 招股說明書 投資價值分析報告的撰寫及發(fā)送 ? 除分析師獨立 、 客觀的標準外 ，撰寫 A股研究報告的主要原則還包括： – A股研究報告的陳述 ， 應(yīng)盡可能做到有合適的資料來源予以支持 ， 否則 ， 應(yīng)明確注明該陳述并無合適的資料來源支持 ， 以避免該等陳述存在誤導(dǎo)或遺漏 – A股研究報告中應(yīng)客觀公允地陳述有關(guān)發(fā)行人 、 本次 A股發(fā)行以及其所處行業(yè)的風(fēng)險因素 – A股研究報告中使用有關(guān)發(fā)行人的信息 ， 不得超越本次 A股發(fā)行公開募集文件內(nèi)容的范圍 ， 不得引用未經(jīng)公開的發(fā)行人信息 ? 根據(jù) 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 中第九條規(guī)定 ， 主承銷商應(yīng)向詢價對象提供研究報告 ，而發(fā)行人 、 主承銷商和詢價對象不得公開披露投資價值研究報告 主承銷商應(yīng)僅向詢價對象提供研究報告，不得以任何形式公開披露研究報告 ? 公司管理層預(yù)路演，與投資者進行交流，介紹公司投資故事和亮點 ?主承銷商分析師繼續(xù)預(yù)路演，進行投資者教育 T4 T2 T5 T6 網(wǎng)下初步詢價開始 T7 ? 向證監(jiān)會報備價格區(qū)間 ? 確定能夠參與網(wǎng)下累計投標詢價的配售對象，并在上證所的累計投標詢價的電子化平臺中予以屏蔽 IPO預(yù)路演及初步詢價操作程序示意 主承銷商分析師預(yù)路演開始 初步詢價注意事項 ： ? 在證券業(yè)協(xié)會備案的詢價對象 才有資格參與初步詢價 ? 詢價對象以 配售對象 為報價單位，通過上交所的電子化平臺報價 ? 配售對象申報 【 1或 3】 個 價格，且有 最低網(wǎng)下申購數(shù)量要求 ? 配售對象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上方式的 一種 ，所有參與網(wǎng)下報價 /申購 /配售的配售對象均不能參與網(wǎng)上申購 T3 ? 網(wǎng)下初步詢價截止 ? 主承銷商和發(fā)行人根據(jù)初步詢價報價情況確定價格區(qū)間 初步詢價 預(yù)路演推介 T1 刊登網(wǎng)上 /網(wǎng)下發(fā)行公告 注：管理層預(yù)路演時間為示意性安排 新股發(fā)行制度改革后的網(wǎng)下申購電子化流程 新股發(fā)行制度改革后網(wǎng)下電子化發(fā)行關(guān)鍵時間點操作 T3日 T2日 T日 T+2日 15:00 初步詢價截止，主承銷商從網(wǎng)下申購電子化平臺查詢并下載初步詢價報價情況 ? 發(fā)行人和主承銷商在確定發(fā)行價格區(qū)間后應(yīng)盡早向證監(jiān)會報備 ? 獲得證監(jiān)會確定價格區(qū)間的確認后，主承銷商將及時知會交易所 ? 交易所通過網(wǎng)下申購電子化平臺篩選出有資格參與累計投標詢價的配售對象名單，并提供給主承銷商下載 ? 主承銷商對有資格參與累計投標詢價的配售對象名單進行確認，將配售對象信息通過申購平臺發(fā)送登記結(jié)算平臺；準備網(wǎng)下發(fā)行公告的刊登，報社校稿截止時間為晚 12:00 15:00 累計投標詢價截止，主承銷商可通過網(wǎng)下申購電子化平臺查詢并下載申報結(jié)果 7:00 主承銷商將確定的配售結(jié)果數(shù)據(jù)于 T+2日 7時前通過 PROP發(fā)送給中證登上海分公司 15:30 主承銷商確認累計投標詢價申報結(jié)果數(shù)據(jù)；并通過申購平臺發(fā)送至登記結(jié)算平臺 17:30 主承銷商通過其 PROP信箱獲取各配售對象截至T