【正文】 元 。 1995年 1月 10日股價(jià)指數(shù)與 1月初相比 ， 巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌 %和%， 阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌 15%， 秘魯利馬證券交易所下跌 %， 智利證券交易所下跌 %。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務(wù)沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題 ， 墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國(guó)家 。為了幫助墨西哥渡過(guò)難關(guān) ， 美國(guó)政府和國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提供了 500多億美元貸款 ， 支持墨西哥的穩(wěn)定計(jì)劃 。 由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá) 50%，比 1994年上升 44個(gè)百分點(diǎn) 。 為了實(shí)行緊急經(jīng)濟(jì)計(jì)劃 ， 墨西哥政府緊縮信貸 ， 提高利率 。動(dòng)蕩不安的金融局勢(shì) ， 令國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢(shì)失望 ， 外商紛紛停止對(duì)墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 第一 ， 國(guó)家外匯儲(chǔ)備由 1993年底的 234億美元猛降到1995年 1月初的 ,對(duì)外支付能力嚴(yán)重下降 .第二 ,國(guó)庫(kù)告急 .墨政府發(fā)行的 280億美元的短期債券中的 40%為外國(guó)投資者持有 ,貨幣危機(jī)發(fā)生后 ,外國(guó)投資者大量拋售這種短期債券 ， 使墨財(cái)政陷入困境 。 1995年 1月上旬，全國(guó)加工工業(yè)協(xié)會(huì)的 8萬(wàn)家企業(yè)中的 2萬(wàn)余家因資金困難陷入癱瘓。比索大幅度貶值導(dǎo)致股市行情狂跌。在國(guó)內(nèi)外金融界事先對(duì)此一無(wú)所知的情況下，這一消息引起了社會(huì)極大的恐慌，人們紛紛搶購(gòu)美元，比索匯率急劇下降。由于金融投資的特點(diǎn)是追逐高額利潤(rùn)，缺乏穩(wěn)定性，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)瞬間抽走，轉(zhuǎn)移他國(guó)。 從這一角度來(lái)看 ， “ 九月危機(jī) ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學(xué)費(fèi) 。 索羅斯的這一看法是有道理的 ， 他們的貨幣投機(jī)無(wú)疑促成了 “ 九月危機(jī) ” 的爆發(fā) ，但危機(jī)的根源還是英國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的問(wèn)題和前述的歐洲貨幣體系各成員國(guó)政策上的不協(xié)調(diào)造成的 。 不過(guò) ， 索羅斯對(duì)人們的下述說(shuō)法不以為然：假如不是索羅斯一伙人趁機(jī)攪局 ， 英國(guó)政府的措施 （ 指英國(guó)政府為了捍衛(wèi)英鎊 ， 9月 16日中午決定把利率提高 3個(gè)百分點(diǎn) ， 但當(dāng)天晚上英鎊就被迫退出匯率機(jī)制 ） 是會(huì)奏效的 ， 英鎊不會(huì)退出匯率機(jī)制 。 15%的決定 。 這樣 ， 這些國(guó)家便面臨一種兩難選擇 ， 即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價(jià) ， 進(jìn)而維持歐州貨幣體系的穩(wěn)定匯率機(jī)制 （ 即外部均衡 ） ， 它們就必須跟隨德國(guó)調(diào)高利率 ， 但這又必然要加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)；若要通過(guò)降低利率放松銀根來(lái)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 （ 恢復(fù)內(nèi)部均衡 ） ， 它們就必須被迫使其貨幣對(duì)馬克較大幅度貶值 ， 但這又必然會(huì)破壞歐洲匯率機(jī)制 ?！?1991年和 1992年， 1600萬(wàn)東德工人通過(guò)各種途徑享受著西德政府的補(bǔ)貼，開(kāi)銷為大約每年 1500億馬克”（坦坡頓 Tempertom，1993）。 1989年 11月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強(qiáng)調(diào)要在東西德之間迅速實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標(biāo)在 1990年 7月 1日實(shí)現(xiàn)。其政策在很大程度上會(huì)影響歐洲貨幣體系的運(yùn)行。喬治 %變?yōu)?77。英格蘭銀行做了自己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由 10%升至 15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國(guó)最終于 9月 16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，允許英鎊馬克貶值 10%。 Epar= 匯率 ， Et （ 德國(guó)馬克 /英鎊） RET RET RET RET 1 2 3 1’ i i i 預(yù)期收益（以英鎊計(jì)） 圖 321 1992年英鎊外匯市場(chǎng) *投機(jī)者對(duì)英國(guó)很快要使英鎊貶值的認(rèn)識(shí)增大了國(guó)外存款（德國(guó)馬克， DM）的預(yù)期回報(bào)率，并將 RET右移到 RET。 在面臨歐洲貨幣體系其他成員國(guó)的巨大壓力時(shí) ， 這一僵局更清楚了 ， 9月 14日在對(duì)斯堪的納維亞國(guó)家貨幣的投機(jī)性襲擊發(fā)生之后 ， 聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額 。 圖 321表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場(chǎng)上的這些行動(dòng)對(duì)英國(guó)貨幣的影響 ，請(qǐng)注意：在此圖中 ， 英鎊是本國(guó)貨幣 ， RETD是英鎊存款的預(yù)期回報(bào)率；同時(shí) ， 外國(guó)貨幣是德國(guó)馬克 （ DM） ， 因而 RETF為馬克存款的預(yù)期回報(bào)率 。 像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度 ， 其嚴(yán)重缺點(diǎn)之一是：可能導(dǎo)致對(duì)一國(guó)貨幣 “ 投機(jī)性沖擊 ” （ a speculative attack）的外匯危機(jī) —— 軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購(gòu)買引起匯率的急劇變動(dòng) 。 與之相似 。 %， 但 1992年 9月外匯危機(jī)后升至177。 由于中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動(dòng)幅度都限制在一個(gè)比較窄小的范圍內(nèi) ， 所以兩種匯率都相對(duì)穩(wěn)定 。 西班牙于 1989年 6月 ， 英國(guó)于 1990年 10月 ， 葡萄牙于 1992年 4月加入了 EMS。 其次 ， 人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重大的作用 ， 然而 ， 這種作用并非總是使市場(chǎng)得到穩(wěn)定 。 由于人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的作用 ， 使政府的許多經(jīng)濟(jì)政策最終無(wú)效 ， 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可以自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)到某種穩(wěn)定狀態(tài) 。 該委員會(huì)制定了相應(yīng)條款 ， 條款規(guī)定了證券買入和賣出的保證金的最低百分比 ， 規(guī)定了參與證券市場(chǎng)應(yīng)交的保證金比率 。 它重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題： 監(jiān)督上市公司向投資者提供有關(guān)發(fā)行證券的財(cái)務(wù)信息和其他資料； 禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為 。 1933年 1935年的銀行法令推行了一些重大的改革 ，它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權(quán)力 ， 使聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行真正具有中央銀行的權(quán)能 。 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù) ， 尤其是對(duì)總需求的調(diào)節(jié) ， 在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)更顯得必不可少 。 如放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn) ， 總需求不足是必然的 ，危機(jī)也就不可避免 。 凱恩斯主義認(rèn)為 ， 大危機(jī)的原因在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足 。有人曾如此說(shuō)： “ 大蕭條像一場(chǎng)大屠殺一樣 ， 幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策 。 投機(jī)是那樣的瘋狂 ， 以致最終使這場(chǎng)投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn) 。 在美國(guó)社會(huì)一般公眾中 ， 當(dāng)時(shí)彌漫著一種時(shí)而近于狂熱 ， 時(shí)而又驚慌失控的非理性心理 ， 使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度 。 （ 六 ） 政府對(duì)市場(chǎng)的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會(huì)公眾的普遍投機(jī)心理使市場(chǎng)的崩潰不可避免 美國(guó)政府在當(dāng)時(shí)信奉的是無(wú)為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué) ， 對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的各種問(wèn)題由其自己解決 。上述行為在當(dāng)時(shí)是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。集資團(tuán)伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對(duì)象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。 到 1929年夏 ， 美國(guó)股票市場(chǎng)在持續(xù) 5年上升的情況下 ， 再度急劇上升 ， 保證金賬戶迅速增加 ， 資金從全美乃至全世界流入紐約 ， 經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月 4億美元的速度上升 ，到 9月份 ， 貸款總額達(dá)到 70億美元 ， 利率從 7%上升到 15%。 由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開(kāi)始萎縮 ， 銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧 ， 對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行大量融資 。 （ 三 ） 美國(guó)的國(guó)民收入分配日益偏重于資本的利潤(rùn)所得 在整個(gè)國(guó)民收入中，成為利潤(rùn)（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來(lái)越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。 尤其嚴(yán)重的是美國(guó)農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期危機(jī) 。 雖然1920～ 1921年間也曾出現(xiàn)過(guò)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 但 1921年渡過(guò)危機(jī)后 ， 出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲 。 與此同時(shí) ， 美國(guó)資本加強(qiáng)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 。 這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地 、 無(wú)一例外地席卷了資本主義世界的所有國(guó)家 ， 成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī) 。 與此同時(shí) ， 工人的實(shí)際工資下降約 1/4。 1929年 ， 美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)下降了 46%。 1933年春，美國(guó)又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有 4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行黃金儲(chǔ)備銳減，于是美國(guó)不得不放棄金本位，美元貶值。由于外資大量抽走，從 5月到 7月，德國(guó)黃金儲(chǔ)備減少 42%，德國(guó)政府于 1931年 7月宣布停業(yè)兩天，德國(guó)四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年 9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。到 1933年 7月，美國(guó)股票市場(chǎng)上的股票價(jià)值只相當(dāng)于1929年 9月的 1/6。 根據(jù) 《 紐約時(shí)報(bào) 》 的統(tǒng)計(jì) ， 50種主要股票的平均價(jià)格幾乎下降了 40%。 高峰在 10月 29日到來(lái) 。 然而 9~10月間 ， 股價(jià)時(shí)起時(shí)落 ， 局勢(shì)異常 。 一 、 案例介紹 1929年 9月 5日 ， 一位叫魯杰 第三篇 國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)案例 案例 31 1929年美國(guó)金融大危機(jī) 1929年 10月 28日 ， 這個(gè)不祥的日子在美國(guó)以及世界金融史上一直被人們牢記 。 1929年的危機(jī) ， 就其深度和廣度 ， 在當(dāng)時(shí)是空前的 ， 時(shí)至今日也是絕后的 。 為安定人心 ， 胡佛總統(tǒng)公開(kāi)發(fā)表講話 ， 宣稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的 ， 從而引起股市行情再次上升 ， 而且其上升幅度比任何時(shí)候都大 。 這就是歷史上著名的 “ 黑色星期一 “ 。 開(kāi)盤后半小時(shí)內(nèi) ， 交易量就在 300萬(wàn)股以上 ， 12點(diǎn)時(shí)超過(guò) 800萬(wàn)股 ， 下午 1點(diǎn) 30分 ， 超過(guò) 1200萬(wàn)股 ， 當(dāng)這天收市的大鑼敲響后 ， 股市創(chuàng)造了 1641萬(wàn)股成交的歷史最高紀(jì)錄 。 瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，從 1929年 10月至 1933年 1月， 30種工業(yè)股票的平均價(jià)格從每股 365美元下降到 63美元； 20種公用事業(yè)股票的平均價(jià)格從142美元下降到 28美元； 20種鐵路股票的平均價(jià)格從 180美元下降到 28美元。當(dāng)時(shí)德國(guó)本身存在嚴(yán)重的國(guó)際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的利息，不得不向英美等國(guó)籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國(guó)家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國(guó)提取短期資金。 1931~1932年，美國(guó)銀行倒閉達(dá) 5096家。 這場(chǎng)金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 ， 發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 危機(jī)給了美國(guó)經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊 。 危機(jī)期間美國(guó) 13萬(wàn)家企業(yè)倒閉 ， 上千萬(wàn)工人被趕出工廠 ， 失業(yè)人數(shù)在 1933年達(dá)到 1283萬(wàn)人 ， 占美國(guó)勞動(dòng)力總數(shù)的 1/4。 資本輸出一落千丈 ， 1928年美國(guó)發(fā)行的外國(guó)有價(jià)證券是 13億美元 ，1931年下降到 ， 1933年僅 160萬(wàn)美元 ， 資本輸出幾乎停止 。 1914～ 1918年大戰(zhàn)期間 ， 美國(guó)加工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了 32%。 大戰(zhàn)結(jié)束后 ， 美國(guó)從債務(wù)國(guó)一躍而升為債權(quán)國(guó) ， 它掌握了世界黃金儲(chǔ)備的 40%， 世界上許多國(guó)家欠美國(guó)的債 ，連以前的資本主義霸主 —— 大英帝國(guó)也欠美國(guó) 44億美元的債務(wù) 。 （ 一 ） 經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于危機(jī)狀態(tài) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào) ， 某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦 、 紡織 、 造船 、鐵路和制革業(yè)等 ， 始終沒(méi)有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái) ， 陷入長(zhǎng)期的蕭條中 。 （ 二 ） 失業(yè)是長(zhǎng)期困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問(wèn)題 盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長(zhǎng) ， 但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對(duì)勞動(dòng)力的排斥 ， 失業(yè)問(wèn)題仍然很嚴(yán)重 ， 甚至在最繁榮的年份里 ， 失業(yè)人數(shù)也在 150萬(wàn)以上 。 （ 四 ） 銀行業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的信用擴(kuò)張和證券市場(chǎng)的保證金制度造成了過(guò)度信用交易 在 20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的 7年中 ， 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價(jià)值的不斷增加 ， 華爾街股市的股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升 ， 大大刺激了人們的發(fā)財(cái)欲望 ，各階層的成千上萬(wàn)的人們涌向證券市場(chǎng) ， 大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場(chǎng) 。 這樣 ， 銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價(jià)格暴漲暴跌的基礎(chǔ) ， 貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動(dòng)達(dá)到了火熱的程度 。 （ 五 ） 股市操縱和金融欺詐的流行也是一個(gè)重要方面 20年代美國(guó)證券市場(chǎng)存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵(lì)股市操縱。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價(jià)格進(jìn)一步下降。在1920～ 1923年間，承銷商售出證券 500億美元，到 1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價(jià)值的一小部分。 當(dāng)時(shí) ， 工商界和銀行業(yè)普遍反對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù) ， 一般輿論對(duì)通過(guò)立法來(lái)控制持股公司 、 投資信托公司 、 監(jiān)管信用交易也沒(méi)有任何支持 。 以往在證券交易中一天有 100萬(wàn)股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄 ， 但是在1929年 ， 成交量在 400萬(wàn)股以上的日子有 122天 ， 其中有 37天的成交量在 500萬(wàn)股以上 。 三 、 啟示 1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后 ， 它所帶來(lái)的震蕩是如此深重 ， 以致時(shí)隔多年 ， 人們對(duì)此仍心有余悸 。 在理論上 ， 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在 30年代開(kāi)始為人們所熟悉 ， 并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施 。 30年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會(huì)的耗盡和投資需求的銳減 。 凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性 ， 從政策實(shí)踐的效果來(lái)看 ， 其主張具有較多的合理性 。 根據(jù)大危機(jī)暴露的問(wèn)題 ， 美國(guó)政府采取了若干措施 。