【正文】 元 。 1995年 1月 10日股價指數(shù)與 1月初相比 ， 巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌 %和%， 阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌 15%， 秘魯利馬證券交易所下跌 %， 智利證券交易所下跌 %。 由于阿根廷 、巴西 、 智利等其他拉美國家經(jīng)濟結構與墨西哥相似 ， 都不同程度地存在債務沉重 、 貿(mào)易逆差 、 幣值高估等經(jīng)濟問題 ， 墨西哥金融危機爆發(fā)首當其沖受影響的是這些國家 。為了幫助墨西哥渡過難關 ， 美國政府和國際貨幣基金組織等國際金融機構提供了 500多億美元貸款 ， 支持墨西哥的穩(wěn)定計劃 。 由于墨西哥在商品供應方面嚴重依賴進口 ， 比索的貶值使全年通貨膨脹率高達 50%，比 1994年上升 44個百分點 。 為了實行緊急經(jīng)濟計劃 ， 墨西哥政府緊縮信貸 ， 提高利率 。動蕩不安的金融局勢 ， 令國內(nèi)外經(jīng)濟界人士對墨西哥經(jīng)濟形勢失望 ， 外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金 。 第一 ， 國家外匯儲備由 1993年底的 234億美元猛降到1995年 1月初的 ,對外支付能力嚴重下降 .第二 ,國庫告急 .墨政府發(fā)行的 280億美元的短期債券中的 40%為外國投資者持有 ,貨幣危機發(fā)生后 ,外國投資者大量拋售這種短期債券 ， 使墨財政陷入困境 。 1995年 1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會的 8萬家企業(yè)中的 2萬余家因資金困難陷入癱瘓。比索大幅度貶值導致股市行情狂跌。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。由于金融投資的特點是追逐高額利潤，缺乏穩(wěn)定性，具有很強的投機性，一有風吹草動，就會瞬間抽走，轉移他國。 從這一角度來看 ， “ 九月危機 ” 也可算是歐洲統(tǒng)一貨幣建立付出的前期學費 。 索羅斯的這一看法是有道理的 ， 他們的貨幣投機無疑促成了 “ 九月危機 ” 的爆發(fā) ，但危機的根源還是英國經(jīng)濟本身的問題和前述的歐洲貨幣體系各成員國政策上的不協(xié)調(diào)造成的 。 不過 ， 索羅斯對人們的下述說法不以為然：假如不是索羅斯一伙人趁機攪局 ， 英國政府的措施 （ 指英國政府為了捍衛(wèi)英鎊 ， 9月 16日中午決定把利率提高 3個百分點 ， 但當天晚上英鎊就被迫退出匯率機制 ） 是會奏效的 ， 英鎊不會退出匯率機制 。 15%的決定 。 這樣 ， 這些國家便面臨一種兩難選擇 ， 即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價 ， 進而維持歐州貨幣體系的穩(wěn)定匯率機制 （ 即外部均衡 ） ， 它們就必須跟隨德國調(diào)高利率 ， 但這又必然要加劇國內(nèi)經(jīng)濟的衰退和失業(yè)；若要通過降低利率放松銀根來刺激本國經(jīng)濟復蘇 （ 恢復內(nèi)部均衡 ） ， 它們就必須被迫使其貨幣對馬克較大幅度貶值 ， 但這又必然會破壞歐洲匯率機制 ?！?1991年和 1992年， 1600萬東德工人通過各種途徑享受著西德政府的補貼，開銷為大約每年 1500億馬克”（坦坡頓 Tempertom，1993）。 1989年 11月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強調(diào)要在東西德之間迅速實現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標在 1990年 7月 1日實現(xiàn)。其政策在很大程度上會影響歐洲貨幣體系的運行。喬治 %變?yōu)?77。英格蘭銀行做了自己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由 10%升至 15%，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國最終于 9月 16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機制，允許英鎊馬克貶值 10%。 Epar= 匯率 ， Et （ 德國馬克 /英鎊） RET RET RET RET 1 2 3 1’ i i i 預期收益（以英鎊計） 圖 321 1992年英鎊外匯市場 *投機者對英國很快要使英鎊貶值的認識增大了國外存款（德國馬克， DM）的預期回報率，并將 RET右移到 RET。 在面臨歐洲貨幣體系其他成員國的巨大壓力時 ， 這一僵局更清楚了 ， 9月 14日在對斯堪的納維亞國家貨幣的投機性襲擊發(fā)生之后 ， 聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額 。 圖 321表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場上的這些行動對英國貨幣的影響 ，請注意：在此圖中 ， 英鎊是本國貨幣 ， RETD是英鎊存款的預期回報率；同時 ， 外國貨幣是德國馬克 （ DM） ， 因而 RETF為馬克存款的預期回報率 。 像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度 ， 其嚴重缺點之一是：可能導致對一國貨幣 “ 投機性沖擊 ” （ a speculative attack）的外匯危機 —— 軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購買引起匯率的急劇變動 。 與之相似 。 %， 但 1992年 9月外匯危機后升至177。 由于中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動幅度都限制在一個比較窄小的范圍內(nèi) ， 所以兩種匯率都相對穩(wěn)定 。 西班牙于 1989年 6月 ， 英國于 1990年 10月 ， 葡萄牙于 1992年 4月加入了 EMS。 其次 ， 人們對未來的預期確實對經(jīng)濟運行起到重大的作用 ， 然而 ， 這種作用并非總是使市場得到穩(wěn)定 。 由于人們對未來預期的作用 ， 使政府的許多經(jīng)濟政策最終無效 ， 市場經(jīng)濟可以自發(fā)調(diào)節(jié)達到某種穩(wěn)定狀態(tài) 。 該委員會制定了相應條款 ， 條款規(guī)定了證券買入和賣出的保證金的最低百分比 ， 規(guī)定了參與證券市場應交的保證金比率 。 它重點解決兩個問題： 監(jiān)督上市公司向投資者提供有關發(fā)行證券的財務信息和其他資料； 禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為 。 1933年 1935年的銀行法令推行了一些重大的改革 ，它擴大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權力 ， 使聯(lián)邦儲備銀行真正具有中央銀行的權能 。 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟給以較為直接和全面的干預 ， 尤其是對總需求的調(diào)節(jié) ， 在經(jīng)濟高速增長時更顯得必不可少 。 如放任市場經(jīng)濟自行運轉 ， 總需求不足是必然的 ，危機也就不可避免 。 凱恩斯主義認為 ， 大危機的原因在于市場經(jīng)濟的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足 。有人曾如此說： “ 大蕭條像一場大屠殺一樣 ， 幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策 。 投機是那樣的瘋狂 ， 以致最終使這場投機浪潮發(fā)展到了極點 。 在美國社會一般公眾中 ， 當時彌漫著一種時而近于狂熱 ， 時而又驚慌失控的非理性心理 ， 使投機之風增大到令人難以置信的程度 。 （ 六 ） 政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會公眾的普遍投機心理使市場的崩潰不可避免 美國政府在當時信奉的是無為而治的經(jīng)濟哲學 ， 對市場上出現(xiàn)的各種問題由其自己解決 。上述行為在當時是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。集資團伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對象的公司的大股東進行接觸和交易。 到 1929年夏 ， 美國股票市場在持續(xù) 5年上升的情況下 ， 再度急劇上升 ， 保證金賬戶迅速增加 ， 資金從全美乃至全世界流入紐約 ， 經(jīng)紀商的貸款以每月 4億美元的速度上升 ，到 9月份 ， 貸款總額達到 70億美元 ， 利率從 7%上升到 15%。 由于股市行情的持續(xù)上升和實際經(jīng)濟的開始萎縮 ， 銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧 ， 對證券市場進行大量融資 。 （ 三 ） 美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得 在整個國民收入中，成為利潤（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應減少。 尤其嚴重的是美國農(nóng)業(yè)的長期危機 。 雖然1920～ 1921年間也曾出現(xiàn)過一次經(jīng)濟危機 ， 但 1921年渡過危機后 ， 出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲 。 與此同時 ， 美國資本加強了對外經(jīng)濟擴張 。 這場經(jīng)濟危機迅速地 、 無一例外地席卷了資本主義世界的所有國家 ， 成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟危機 。 與此同時 ， 工人的實際工資下降約 1/4。 1929年 ， 美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了 46%。 1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉不靈，發(fā)生擠兌風潮，又有 4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。由于外資大量抽走，從 5月到 7月，德國黃金儲備減少 42%，德國政府于 1931年 7月宣布停業(yè)兩天，德國四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年 9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。到 1933年 7月，美國股票市場上的股票價值只相當于1929年 9月的 1/6。 根據(jù) 《 紐約時報 》 的統(tǒng)計 ， 50種主要股票的平均價格幾乎下降了 40%。 高峰在 10月 29日到來 。 然而 9~10月間 ， 股價時起時落 ， 局勢異常 。 一 、 案例介紹 1929年 9月 5日 ， 一位叫魯杰 第三篇 國際金融風險案例 案例 31 1929年美國金融大危機 1929年 10月 28日 ， 這個不祥的日子在美國以及世界金融史上一直被人們牢記 。 1929年的危機 ， 就其深度和廣度 ， 在當時是空前的 ， 時至今日也是絕后的 。 為安定人心 ， 胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話 ， 宣稱美國經(jīng)濟從總體上看是健康的 ， 從而引起股市行情再次上升 ， 而且其上升幅度比任何時候都大 。 這就是歷史上著名的 “ 黑色星期一 “ 。 開盤后半小時內(nèi) ， 交易量就在 300萬股以上 ， 12點時超過 800萬股 ， 下午 1點 30分 ， 超過 1200萬股 ， 當這天收市的大鑼敲響后 ， 股市創(chuàng)造了 1641萬股成交的歷史最高紀錄 。 瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計，從 1929年 10月至 1933年 1月， 30種工業(yè)股票的平均價格從每股 365美元下降到 63美元； 20種公用事業(yè)股票的平均價格從142美元下降到 28美元； 20種鐵路股票的平均價格從 180美元下降到 28美元。當時德國本身存在嚴重的國際收支危機，每年要支付大量戰(zhàn)爭賠款的利息，不得不向英美等國籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國家擔心資金安全，紛紛從德國提取短期資金。 1931~1932年，美國銀行倒閉達 5096家。 這場金融危機迅速波及到其他經(jīng)濟領域 ， 發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟危機 ， 危機給了美國經(jīng)濟極其沉重的打擊 。 危機期間美國 13萬家企業(yè)倒閉 ， 上千萬工人被趕出工廠 ， 失業(yè)人數(shù)在 1933年達到 1283萬人 ， 占美國勞動力總數(shù)的 1/4。 資本輸出一落千丈 ， 1928年美國發(fā)行的外國有價證券是 13億美元 ，1931年下降到 ， 1933年僅 160萬美元 ， 資本輸出幾乎停止 。 1914～ 1918年大戰(zhàn)期間 ， 美國加工業(yè)生產(chǎn)增長了 32%。 大戰(zhàn)結束后 ， 美國從債務國一躍而升為債權國 ， 它掌握了世界黃金儲備的 40%， 世界上許多國家欠美國的債 ，連以前的資本主義霸主 —— 大英帝國也欠美國 44億美元的債務 。 （ 一 ） 經(jīng)濟的結構性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長期處于危機狀態(tài) 美國經(jīng)濟存在結構性的失調(diào) ， 某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦 、 紡織 、 造船 、鐵路和制革業(yè)等 ， 始終沒有從戰(zhàn)后的蕭條危機中恢復過來 ， 陷入長期的蕭條中 。 （ 二 ） 失業(yè)是長期困擾美國經(jīng)濟的一個重要問題 盡管美國經(jīng)濟在此期間有了很大的增長 ， 但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長期不景氣和技術進步所導致的技術和資本對勞動力的排斥 ， 失業(yè)問題仍然很嚴重 ， 甚至在最繁榮的年份里 ， 失業(yè)人數(shù)也在 150萬以上 。 （ 四 ） 銀行業(yè)對證券市場的信用擴張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易 在 20年代經(jīng)濟空前繁榮的 7年中 ， 隨著美國經(jīng)濟財富的價值的不斷增加 ， 華爾街股市的股票價格節(jié)節(jié)上升 ， 大大刺激了人們的發(fā)財欲望 ，各階層的成千上萬的人們涌向證券市場 ， 大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場 。 這樣 ， 銀行提供給證券商和投機者的貸款則成為股市價格暴漲暴跌的基礎 ， 貨幣和信用的擴張使投機活動達到了火熱的程度 。 （ 五 ） 股市操縱和金融欺詐的流行也是一個重要方面 20年代美國證券市場存在嚴重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認甚至鼓勵股市操縱。在股票出手后，集資團伙通常還做空，促使股票價格進一步下降。在1920～ 1923年間，承銷商售出證券 500億美元，到 1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價值的一小部分。 當時 ， 工商界和銀行業(yè)普遍反對政府對市場的干預 ， 一般輿論對通過立法來控制持股公司 、 投資信托公司 、 監(jiān)管信用交易也沒有任何支持 。 以往在證券交易中一天有 100萬股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀錄 ， 但是在1929年 ， 成交量在 400萬股以上的日子有 122天 ， 其中有 37天的成交量在 500萬股以上 。 三 、 啟示 1929年的大危機發(fā)生在美國經(jīng)濟持續(xù)多年的繁榮之后 ， 它所帶來的震蕩是如此深重 ， 以致時隔多年 ， 人們對此仍心有余悸 。 在理論上 ， 英國經(jīng)濟學家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟理論在 30年代開始為人們所熟悉 ， 并且逐步影響到大學和政策實施 。 30年代的危機則是由于投資機會的耗盡和投資需求的銳減 。 凱恩斯主義強調(diào)的是總體經(jīng)濟環(huán)境的重要性 ， 從政策實踐的效果來看 ， 其主張具有較多的合理性 。 根據(jù)大危機暴露的問題 ， 美國政府采取了若干措施 。