hjt金融市場與金融機構利率期限結構-全文預覽
【正文】 ，半年付息 ? 同一利率貼現(xiàn)不合適，每一期現(xiàn)金流都應與相匹配的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn) ? 將債券看做一組現(xiàn)金流，即一組零息票債券 ? 第 1個 6美元為 6個月零息票債券的到期價值 ? 第 2個 6美元為 1年零息票債券的到期價值 ? 第 3個 6美元為 1年半零息票債券的到期價值 ? ……10 個半年期零息票債券的到期價值 100美元 ? 債券價值等于組的總和，為確定該價值，必須確定期限相同的零息票國庫券的收益率，就是即期利率 期間 A現(xiàn)金流 B現(xiàn)金流 19 6 10 106 9 構建理論即期利率曲線 ? 基于零息票國庫券和附息國債的已知收益率推導理論即期利率曲線的過程，稱為自舉法 ? 基本原則：息票國庫券等于代表其現(xiàn)金流的一組零息票國庫券價值之和 到期（年） 息票利率 到期收益率 到期價格 $ 0 1 0 2 4 5 20只假設的國庫券的期限和到期收益率 10 自舉法過程 ? 第一只國庫券，半年期，零息票，年化收益率 8%為即期利率 ? 第二只， 1年期， % ? 3筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，以即期利率貼現(xiàn) ? ， 100247。 2= ? 2年， 100247。該理論認為，市場因素使任何期限長期債券的收益率等與當前短期債券收益率與當前預期的超過到期的長期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均 ? 如果買賣債券的交易成本為零，而且上述假設成立，那么投資者購買長期債券并持有到期進行長期投資時，獲得的收益與同樣時期內購買短期債券并滾動操作獲得的收益相同 ? ?? ?? ? ? ?? ? 11111 1112111 ?????? ????n nttttLt rrrRR ?23 隱含的前提假設 ? 投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預期收益的變動 ? 如果一種債券的預期收益低于另一種債券，那么，投資者將會選擇購買后者 ? 所有市場參與者都有相同的預期 ? 在投資人的資產組合中，期限不同的債券是完全代替的 ? 金融市場是完全競爭的 ? 完全代替的債券具有相等的預期收益率 24 預期利率忽視的風險 ? 價格風險：債券的實際價格低于預期的價格的風險，期限越長，收益率上升時，債券價格的波動性越大，風險越大 ? 3種投資方案 ? 投資 5年期債券，持有至期末，收益確定 ? 投資 12年期債券， 5年末拋售，價格取決于現(xiàn)在起 5年后， 7年期債券的收益率 ? 投資 30年期債券， 5年末拋售，價格取決于現(xiàn)在起 5年后， 25年期債券的收益率 ? 再投資風險：到期前出售債券，出售所得再投資獲得的回報率未知 ? 投資 5年期債券，持有至期末，收益確定 ? 投資半年期債券，到期后，再半年期債券，至投資期結束 ? 投資 2年期債券，到期后，再投資 3年期債券 25 三種主要解釋 ? 廣泛解釋 ? 投資者期望所有投資期內的回報都相等，不考慮期限策略 ? 5年期投資者，持有 5年期、 12年期、 30年期債券無差異， 5年期末收益相同
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