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周愛民《金融工程》第四章金融期貨-全文預(yù)覽

  

【正文】 率還能固定嗎? ? 從 1971年 8月 15日起美元已經(jīng)和黃金脫鉤 , 西方國(guó)家的貨幣匯率也不再盯住美元 , 開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度 。 同時(shí) , 1960年代美國(guó)深陷于越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭 , 軍費(fèi)開支不斷增加 。 ? 其主要內(nèi)容是國(guó)際貨幣基金組織各成員國(guó)的貨幣金平價(jià)應(yīng)以黃金和美元來(lái)表示 , 美元直接與黃金掛鉤 , 各國(guó)確認(rèn) 1934年美國(guó)政府規(guī)定的 35美元 =1盎司黃金的官價(jià) 。 到了 10月 1日 , 該投機(jī)商發(fā)現(xiàn)外匯期貨的價(jià)格變動(dòng)出現(xiàn)有利于自己的情況 , 便將 3月到期的日元期貨合約賣出 , 再補(bǔ)回 6月到期的日元期貨合約 。 返回節(jié) 2022/9/20 63 跨期投機(jī) ? 而他的投機(jī)成本卻很小 , 只支付了百分之幾的保證金 , 就可購(gòu)買價(jià)值 12 500 000日元的期貨合約 。為此 , 他名義上必須支付 10萬(wàn)美元 ( 一份日元期貨合約的交易單位為 12 500 000247。 盈虧相抵 , 公司沒有因?yàn)橥瓿善浣?jīng)營(yíng)目的而在外匯市場(chǎng)上虧損或盈利 。 因此 , 公司的管理部門希望能把這筆資金從英國(guó)調(diào)到美國(guó) , 這就涉及到匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 其目的也是為了防止匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的損失 。 英鎊的期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格 2022/9/20 55 表 外匯期貨賣出套期保值(實(shí)例) 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7月 1日 以 1英鎊 =2美元的價(jià)格購(gòu)買 62 500英鎊 以 1英鎊 =格賣出 9月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊 =元的價(jià)格賣出 62 500英鎊 以 1英鎊 =格買入 9月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 虧損 6 250美元 盈利 6 250美元 2022/9/20 56 值得注意的是 : ? 套期保值雖然減少了匯率的風(fēng)險(xiǎn) , 但同時(shí)它也減少了在投資方面的潛在收益 。 此時(shí)購(gòu)買英國(guó)政府債券更為有利 2022/9/20 53 ? 該年 7月這家紐約銀行為了購(gòu)買 90天期的英國(guó)政府債券 , 以 1英鎊 =2美元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買了 62 500英鎊( 為投資于英國(guó)政府債券做準(zhǔn)備 ) ,同時(shí) , 在期貨市場(chǎng)上以 1英鎊 =的比價(jià)賣出價(jià)值 62 500英鎊 、 9月份交割的英鎊期貨合約 ( 將未來(lái)收到的英鎊利息提前賣出 ) 。 ? 假定 , 此時(shí) 90天期的英國(guó)政府債券利率是 19% , 同期的美國(guó)政府債券利率是 6% , 并且 , 90天期的英國(guó)政府債券在投資人持有期間內(nèi)不會(huì)有任何利率風(fēng)險(xiǎn) 。 返回節(jié) 2022/9/20 49 兩種外匯 期貨的套期保值策略 ? 由此 , 根據(jù)套期保值交易所采取的方向 , 外匯期貨的套期保值可以分為賣出套期保值和買入套期保值兩種 。 ? 在上例中 , 該國(guó)貨幣利率高于歐洲美元利率 % , 90天的利率高出 % 。 那么1份期限是 90天的期貨合約應(yīng)該定價(jià)多少 ?利用上述計(jì)算公式 , 可以求出期貨的價(jià)格是: ? [1+ (- ) 90247。 外匯期貨合約的基本定價(jià)模式是: 返回小節(jié) ? =即期匯率 [1+( - ) 距交割天數(shù) 247。 Vol Thur 2072。 幾種外匯期貨合約的基本保證金與維持保證金要求分別如下 ( CME) : 返回電子版主頁(yè) ? AD: $1560、 $1248; BP: $193 $1545; ? CD: $133 $1068; EC: $341 $2732; ? JY: $2970、 $2376; ZD: $155 $1247 ; ? SF: $207 $1663; 返回子小節(jié) 返回小節(jié) 2022/9/20 41 這是美國(guó)特色的二級(jí)保證金體系 ? 這里 , 基本保證金是指初始交易時(shí)需繳納的交易保證金 , 是交易開始即時(shí)從客戶的保證金賬戶里支取的;而維持保證金是指在交易未了結(jié)時(shí)所需的最低保證金要求 , 即在每日結(jié)算時(shí)如果客戶的保證金余額不足此數(shù)時(shí) , 要從客戶的保證金賬戶中支取補(bǔ)足 , 如果客戶的保證金賬戶中資金不足以支付時(shí) , 要在下一個(gè)交易日開始交易前補(bǔ)足 , 不然經(jīng)紀(jì)人會(huì)將客戶的頭寸強(qiáng)行平倉(cāng) 。 返回小節(jié) 2022/9/20 39 交割月份 ? 交割月份:國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的 , 為每年的 3月 、 6月 、 9月和 12月 。 在交易場(chǎng)內(nèi) , 經(jīng)紀(jì)人的出價(jià)或叫價(jià)只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù) 。 返回節(jié) 2022/9/20 33 四、外匯期貨合約及其定價(jià) ?( 一 ) 外匯期貨合約 ?( 二 ) 如何認(rèn)讀外匯期貨行情表 ? ?( 三 ) CME外匯期貨品種 ?( 四 ) 外匯期貨合約的定價(jià) 2022/9/20 34 (一)外匯期貨合約 ? 外匯期貨合約是以外匯作為交割內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同 。 ? 外匯期貨交易與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易的交易原理都是一樣的 。 銀行間遠(yuǎn)期外匯交易的目的則是實(shí)際支付 , 最后進(jìn)行實(shí)際支付的合約數(shù)達(dá) 90% 以上 。 ? 外匯期貨交易不論是買方還是賣方均需交納傭金 , 銀行遠(yuǎn)期外匯交易 , 一般不收傭金 , 只有通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易時(shí) , 交易雙方才要付傭金 。 2022/9/20 30 準(zhǔn)化合約、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、信用保障 ? , 外匯期貨交易的信用風(fēng)險(xiǎn)很低 。因此 , 這種合約的流動(dòng)性低 , 一般難于出手 , 大多數(shù)合約都由最初的交易雙方進(jìn)行結(jié)清 。銀行遠(yuǎn)期外匯交易則無(wú)上述限制 , 交易雙方可以直接進(jìn)行買賣 , 也可以委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行 。 ? 外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格 。 見表 。 因此 , 就成為回避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法之一 , 從而外匯期貨交易就產(chǎn)生了 。 更何況有的交易種類 ,如股票指數(shù)期貨交易 , 現(xiàn)實(shí)中不存在與之直接對(duì)應(yīng)的實(shí)物金融工具 , 其標(biāo)的物是無(wú)形的股票指數(shù) , 所以到期時(shí)只能采用現(xiàn)金軋差的方式進(jìn)行清算 。 ? 第三 , 清算所作為買賣雙方的最終對(duì)方 , 使得任何一方可以隨便通過(guò)做一筆反向的交易來(lái)對(duì)沖原有的頭寸 , 這樣就可以大大提高期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性 。 清算機(jī)制是通過(guò)清算所來(lái)完成的 , 清算所可以完全隸屬于交易所本身 , 例如 CME所屬的清算所 , 也可以是一個(gè)完全獨(dú)立的機(jī)構(gòu) , 例如倫敦的國(guó)際商品清算所 ICCH(International Commodities Clearing House)就是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu) 。 返回小節(jié) 返回節(jié) 2022/9/20 18 香港期貨交易所 HKFE ? 1988年恒生指數(shù)期貨和期權(quán)合約交易量占市場(chǎng)總交易量的 90% 以上 。 目前 , 該交易所已經(jīng)成為東南亞地區(qū)最有影響的金融期貨市場(chǎng) 。 2022/9/20 16 (四)新加坡國(guó)際貨幣期貨交易所 SIMEX ? 新加坡國(guó)際貨幣期貨交易所建立于 1984年 9月 ,由原來(lái)的新加坡黃金交易所與芝加哥商業(yè)交易所以合伙的方式創(chuàng)辦 。 雖然該交易所的建立較美國(guó)最早的金融交易市場(chǎng)晚了十年之久 , 但對(duì)于維護(hù)倫敦這一傳統(tǒng)金融中心的地位仍有著十分重要的意義 。 1977年 8月 , 該交易所開辦美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨交易; 1979年 6月 , 該交易所又開辦 10年期美國(guó)中期國(guó)庫(kù)券期貨交易; 1984年 7月 , 該交易所又推出了主要市場(chǎng)指數(shù) ( MMI) 的期貨交易 。 該交易所成立后 ,對(duì)交易規(guī)則不斷加以完善 , 并于 1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同 , 并實(shí)行了保證金制度 。 在 IMM的金融期貨品種中 , 大多數(shù)品種的交易量都在世界各大金融期貨市場(chǎng)上名列前茅 。 返回小節(jié) 2022/9/20 10 美國(guó)第一家公開上市的金融期貨交易所 ? 目前 , 在國(guó)際貨幣市場(chǎng)交易的金融期貨共有 10多個(gè)品種 。 當(dāng)時(shí)在該交易所上市的主要商品為黃油 、 雞蛋 、 家禽和其他非耐儲(chǔ)藏產(chǎn)品 。 金融期貨合約的交割期限大多是三個(gè)月 , 六個(gè)月 , 九個(gè)月或十二個(gè)月 , 最長(zhǎng)的是二年 , 交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定 。 它不僅可以形成高效率的交易市場(chǎng) , 而且透明度 、 可信度高 。 這種交易對(duì)象大多是無(wú)形的 、 虛擬化了的證券 , 它不包括實(shí)際存在的實(shí)物商品 。P500、 標(biāo)準(zhǔn) ? 第三類是股票指數(shù)期貨 。 ? 金融期貨是指交易雙方在期貨交易所以公開競(jìng)價(jià)的方式成交后 , 承諾在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)或之后 ,以事先約定的價(jià)格交付某種特定數(shù)量的金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約 。2022/9/20 1 《 金融工程學(xué)基礎(chǔ) 》 第四章金融期貨 ( 返回電子版主頁(yè) )( 返回 ) 周愛民 主編 參編:羅曉波、王超穎、譚秋燕、穆菁、 張紹坤、周霞、周天怡、陳婷婷 ? 南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 ? ? 天津市 (300071) 2022/9/20 2 第四章 金融期貨 ? 第一節(jié) 金融期貨概述 ? 第二節(jié) 外匯期貨 ? 第三節(jié) 利率期貨 ? 第四節(jié) 股票指數(shù)期貨 2022/9/20 3 第一節(jié) 金融期貨概述 ?一、金融期貨的產(chǎn)生 ?二、國(guó)際主要金融期貨交易所 ?三、金融期貨的清算制度 2022/9/20 4 一、金融期貨的產(chǎn)生 ? 第一份金融期貨合約是 1972年美國(guó)芝加哥商品交易所 CME的國(guó)際貨幣市場(chǎng) IMM推出的外匯期貨 ,包括英鎊 、 加拿大元 、 西德馬克 、 法國(guó)法郎 、 日元和瑞士法郎期貨合約 。 第一份股票價(jià)格指數(shù)期貨合約 ( KC Value Line Index Futures) 于 1982年出現(xiàn)在美國(guó)堪薩斯交易所 。 ? 第二類是利率期貨:以各國(guó)短 、 中 、 長(zhǎng)期的國(guó)債 、 國(guó)庫(kù)券 , 政府擔(dān)保債券 、 歐洲美元等歐洲貨幣的存款單以及商業(yè)票據(jù)等為標(biāo)的物的金融期貨 。普爾 500種股票指數(shù)Samp。 2022/9/20 6 金融期貨交易的基本特征可概括如下 : ? 第一 , 交易的標(biāo)的物是金融商品 。 ? 第三 , 金融期貨交易采取公開競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格 。 ? 第五 , 交割期限的規(guī)格化 。 2022/9/20 8 二、國(guó)際主要金融期貨交易所 ? (一 ) 芝加哥商業(yè)交易所 CME ? ( 二 ) 芝加哥期貨交易所 CBOT ? ( 三 ) 倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所 LIFFE ? ( 四 ) 新加坡國(guó)際貨幣期貨交易所 SIMEX ? (五 ) 香港期貨交易所 HKFE ?返回節(jié) 2022/9/20 9 (一)芝加哥商業(yè)交易所 CME ? 芝加哥商業(yè)交易所其前身為農(nóng)產(chǎn)品交易所 , 由一批農(nóng)業(yè)經(jīng)銷商于 1874年創(chuàng)建 。 1976年 1月 , IMM又推出了 90天期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約; 1981年 12月 , IMM開辦了 3個(gè)月的歐洲美元定期存款期貨交易 。P100等多種股票指數(shù)期貨品種 。 隨著谷物交易的不斷集中和遠(yuǎn)期交易方式的發(fā)展 , 1848年 , 由 82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所 。 自 1975年 10月上市利率期貨交易以來(lái) ,CBOT的金融期貨的交易量占總交易量的比重日益上升 , 已超過(guò)其農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易量 ,成為一個(gè)以金融期貨為主的期貨市場(chǎng) 。 2022/9/20 14 (三)倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所 LIFFE ? LIFFE于 1982年 9月正式開業(yè) , 是歐洲建立最早 、交易最活躍的金融期貨交易所 。 國(guó)際商品結(jié)算公司作為獨(dú)立的專業(yè)型結(jié)算公司 , 與倫敦國(guó)際金融期貨交易所沒有行政隸屬關(guān)系 , 僅負(fù)責(zé)交易所的日常結(jié)算 。 此外 , 在新加坡國(guó)際貨幣期貨交易所上市的品種還有 90天期歐洲日元期貨合約 、 日經(jīng)指數(shù) Nikke225期貨合約以及美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨合約等 。 香港商品交易所最初每 5年進(jìn)行一次檢討 , 1982年的檢討認(rèn)為其經(jīng)營(yíng)并未獲得成功 ,1984年對(duì)交易所改組和對(duì)管理?xiàng)l例修訂后才重新領(lǐng)牌 , 將香港 “ 商品 ” 交易所更名為香港 “ 期貨 ” 交易所 , 并把恒生指數(shù)期貨定為期貨交易的頭類合約 。 2022/9/20 19 三、金融期貨的清算制度 ? 與場(chǎng)外交易市場(chǎng) OTC(Over the Counter)相比 , 有組織的交易所交易其重要優(yōu)勢(shì)之一就是具有清算機(jī)制 。返回電子版主頁(yè) ? 其次 , 清算所承擔(dān)了交易所會(huì)員的對(duì)方風(fēng)險(xiǎn) ( CounterParty Risk) 或信用風(fēng)險(xiǎn)( Credit Risk) 。 據(jù)估計(jì) , 持有金融期貨合同直到期滿要求做實(shí)物交割的僅占全部交易的 1% - 2% 。 而期貨交易具有趨利避
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