《資本結(jié)構(gòu)doc》word版-全文預(yù)覽
【正文】 券回購部分股票調(diào)整目前的資本結(jié)構(gòu)。（二）加權(quán)平均資本成本分析公司籌資中債務(wù)資本成本低，但債務(wù)資本增加會(huì)使權(quán)益資本成本上升，因此在資本結(jié)構(gòu)決策中，應(yīng)綜合債務(wù)成本與權(quán)益成本，考慮加權(quán)平均資本成本，選擇使加權(quán)平均資本成本盡可能低的財(cái)務(wù)杠桿利用程度，盡可能地提高公司價(jià)值。該企業(yè)目前的營業(yè)利潤（EBIT）是300萬元，擴(kuò)大規(guī)模后預(yù)計(jì)營業(yè)利潤將增加到380萬元。將和畫在圖3上，兩直線交點(diǎn)對應(yīng)的EBIT*即是盈虧平衡點(diǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，公司價(jià)值最大化可以用每股收益EPS最大化來代表，因此尋求理想的資本結(jié)構(gòu)就是尋求有利于提高每股收益的債務(wù)/權(quán)益比和相應(yīng)的籌資方式。在進(jìn)一步考慮存在個(gè)人所得稅時(shí)，米勒給出了存在公司和個(gè)人所得稅的杠桿公司價(jià)值模型： （16）其中為權(quán)益分配的個(gè)人所得稅率，而是個(gè)人利息所得稅率。由于債務(wù)利息是公司所得稅前支付，因此將給公司帶來免稅收益。若（即），則在眾多甲類投資者相反套利行為下使。下面分析市場中利用自有資金對兩個(gè)公司投資的甲類投資者的投資策略（由于無稅，因此公司的EBIT即稅后息前收益）。 公司的價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)，即杠桿公司和無杠桿公司價(jià)值相同，為 （9）其中、分別為杠桿公司和無杠桿公司的價(jià)值，它們有相同的永久現(xiàn)金流EBIT，且處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級。（2）公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差度量，有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司劃為同一等級。莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和默頓（二）凈經(jīng)營收益理論（Net Operation Ine Theory，NOI）凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為，盡管債務(wù)成本低于權(quán)益成本，但由于債務(wù)籌資的增加加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益資本成本上升，因此其加權(quán)平均資本成本不變，從而不會(huì)提高公司的價(jià)值。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL乘積稱為聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL： （8）聯(lián)合杠桿系數(shù)衡量公司每股收益的變動(dòng)率對銷售量變動(dòng)率的放大作用。這里仍沿用（一）中的一些記號，另外記——公司普通股每股收益率——公司發(fā)行的普通股股數(shù)——公司的債務(wù)利息——公司的所得稅率——公司優(yōu)先股股利則 （5）于是可見，當(dāng)，即息前稅前收益足以償還債務(wù)利息和發(fā)放優(yōu)先股股利時(shí)，有 （6）上式表明每股收益的變動(dòng)率大于息前稅前收益的變動(dòng)率，而且當(dāng)息前稅前收益可能增長時(shí)（），每股收益的增長率高于息前稅前收益的增長率，使公司獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；而當(dāng)息前稅前收益可能下降時(shí)（），每股收益的降低率將大于息前稅前收益的降低率，這即公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。記：——公司息前稅前收益（這里假定）——銷售量（也是生產(chǎn)量）——銷售單價(jià)（不變）——總固定成本——單位變動(dòng)成本——X的變動(dòng)量則 （1）令，可得公司的盈虧平衡點(diǎn) （2）又由（1）式于是如果公司，即，有 （3）從上式可以看出，對于有盈利的公司，當(dāng)固定成本存在（即或）時(shí)，息前稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率，將這一放大作用稱為經(jīng)營杠桿作用。8． 行業(yè)差別不同行業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策上有很大差異，如基礎(chǔ)性行業(yè)一般負(fù)債/權(quán)益比會(huì)較低，流通性行業(yè)負(fù)債/權(quán)益比相對較高，而金融類公司的負(fù)債/權(quán)益比會(huì)達(dá)到10倍以上。4． 經(jīng)營者對公司的控制意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)營者不希望減弱公司的控制權(quán)時(shí)，偏重于負(fù)債籌資，對于能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營者也會(huì)盡量地通過負(fù)債來增加公司的資本，從而提高了公司的負(fù)債/權(quán)益比，對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。而權(quán)益籌資形成的權(quán)益資本是公司的自有資本，可以長期使用，因此其風(fēng)險(xiǎn)低。從市場價(jià)值看影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，其中主要因素有1． 資本的成本公司理財(cái)?shù)恼w目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，為此公司利用所籌集的資金成本越低，其投資收益率越高，利潤也越大，從而有利于公司價(jià)值最
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