電力設(shè)備行業(yè)策略報告-全文預(yù)覽
【正文】 證券研究所。典型出口產(chǎn)品包括：美國30萬KVA單相自耦調(diào)壓變壓器；蘇丹500KV變壓器；對伊朗、巴基斯坦也有出口。與過去以輸出廉價的高耗能產(chǎn)品和廉價勞動力的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同的是，我國新一輪的出口結(jié)構(gòu)中將會是以一定技術(shù)含量和低成本勞動力相結(jié)合的產(chǎn)品，這也是符合國家發(fā)展策略和調(diào)控要求的，我們認(rèn)為電力設(shè)備產(chǎn)品非常符合這種要求。表4：“十一五”規(guī)劃建議中的關(guān)鍵電力設(shè)備技術(shù)發(fā)電設(shè)備大型水電機組及蓄能電站機組東方電機大型風(fēng)冷電站機組哈空調(diào)百萬千瓦核電機組、超超臨界火電機組東方電機大型風(fēng)力發(fā)電設(shè)備湘電股份大型循環(huán)流化床鍋爐東方鍋爐，華光股份輸變電設(shè)備特高壓輸變電設(shè)備特變電工、天威保變、平高電氣、國電南瑞、國電南自、許繼電氣。. 擁有自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的企業(yè)具有更大投資價值近期公布的“十一五”規(guī)劃建議中，再次強調(diào)要在高效清潔發(fā)電和輸變電等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，提高整體水平。主要是基于以下原因：由于風(fēng)電成本、設(shè)備技術(shù)等原因，風(fēng)電設(shè)備市場啟動可能需要在2年之后。而從目前狀況看，大容量風(fēng)機的國產(chǎn)化已經(jīng)有明顯進(jìn)展，目前已經(jīng)處于試生產(chǎn)或者試運行狀態(tài)，其他部件如齒輪箱、葉片等部件預(yù)計在近期也會達(dá)到兆瓦級風(fēng)機需求。在風(fēng)電設(shè)備構(gòu)成中，%，過于昂貴的進(jìn)口風(fēng)力發(fā)電設(shè)備致使風(fēng)電發(fā)電成本仍然偏高。在德國，2004年光伏發(fā)電和風(fēng)能發(fā)電的累計裝機分別是770MW和16,629MW。資料來源：《電力設(shè)備》。. 可再生能源之風(fēng)力發(fā)電——市場大規(guī)模啟動應(yīng)在2年之后與光伏發(fā)電一樣，風(fēng)能也是可再生的清潔能源，而且就發(fā)電成本而言，其較光伏更接近采用其他常規(guī)能源發(fā)電的價格。對于中下游光伏廠商，目前不得不面臨的問題是：硅原料2006年的市場公開價格有可能突破100美元/公斤。%，%、%、%%，影響已經(jīng)比較明顯。與一年前的價格相比，%和5%；%%。以此水平計算，2006年光伏企業(yè)的生產(chǎn)成本上漲幅度將超過50%。當(dāng)前多晶硅原料的價格已上漲至7090美元/公斤，甚至已經(jīng)有少數(shù)國內(nèi)企業(yè)曾經(jīng)以100美元/公斤的價格采購過少量硅原料。即使考慮短期情況，由于國際大廠產(chǎn)能大規(guī)模擴張至少也要2007年末才能完成，與中下游環(huán)節(jié)急速擴張的產(chǎn)能相比，多晶硅原料的短缺已經(jīng)成為實實在在的一個產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸。由于已經(jīng)完全掌握了70萬千瓦級別的大容量水電設(shè)備的制造技術(shù)，國內(nèi)兩家設(shè)備供應(yīng)商東方電機和哈爾濱電機無疑將是最大的受益者。可以認(rèn)為未來15年水電年均新增裝機容量1025萬千瓦左右，與1995年到2005年十年間水電年平均裝機640萬千瓦相比，增幅達(dá)到60%。由于近年電力短缺，火電裝機比重有上升趨勢，%。城網(wǎng)改造也為電力設(shè)備生產(chǎn)商提供新的機遇。圖2：大幅度提高跨區(qū)域電量輸送是強化骨干網(wǎng)架的目的（單位：十億度）資料來源：國泰君安證券研究所。骨干網(wǎng)架與各區(qū)域主網(wǎng)架是電網(wǎng)投資的重點。如同我們所預(yù)期的那樣，面對越來越緊張的電網(wǎng)輸送能力，國家終于對電網(wǎng)采取了新一輪的大幅投資行動?；蛘邚牧硪粋€角度看，這是我們用公司基本面分析指導(dǎo)投資的一個短處。我們認(rèn)為這種特點源自大型電力設(shè)備企業(yè)的技術(shù)壁壘、資本壁壘和行業(yè)進(jìn)入壁壘以及相對較高的產(chǎn)業(yè)集中度，龍頭企業(yè)在這種競爭格局最能享受行業(yè)增長的收益。14 / 141. 對電力設(shè)備行業(yè)投資的基本觀點我們對行業(yè)龍頭公司的偏好源于對長期投資價值理念的堅持，雖然可能在當(dāng)前脆弱和充滿變化的市場上這點看起來不合時宜。對于國內(nèi)主要光伏企業(yè)的發(fā)展前景我們持謹(jǐn)慎樂觀觀點。未來大約100臺大型水電機組對國內(nèi)僅有的兩家大型水電制造商而言無疑是場盛宴。從2006年開始，輸變電行業(yè)預(yù)計將開始進(jìn)入新一輪的繁榮周期。當(dāng)然，快速成長中的企業(yè)也同樣很具投資價值。我們認(rèn)為大型電力設(shè)備企業(yè)的技術(shù)壁壘、資本壁壘、行業(yè)進(jìn)入壁壘以及可能的管理水平改善是構(gòu)成企業(yè)價值的關(guān)鍵。預(yù)計“十一五”期間，兩家電網(wǎng)公司年平均投資總和將可能達(dá)到2250億元，和“十五”相比增幅達(dá)到了90%。占電力總裝機容量的27%。國內(nèi)主要生產(chǎn)商如天威英利和無錫尚德前三季度的毛利率已經(jīng)有所反映。“十一五”規(guī)劃建議中對自主創(chuàng)新以及關(guān)鍵制造裝備技術(shù)的扶持對于主要上市公司我們認(rèn)為都有正面意義，其次我們還認(rèn)為這對上市公司開拓出口業(yè)務(wù)也具有重要意義。即使是我們最為關(guān)注的盈利增長，也會表現(xiàn)出與收入同步的特點，這點與其他某些行業(yè)表現(xiàn)出的“增產(chǎn)不增收”有顯著區(qū)別。在估值時未來不確定性高的公司往往需要更高的投資回報，從而降低了其投資吸引力，雖然這是老生常談的東西，但從市場的實際表現(xiàn)看往往會忽略這一點。. 2006年的輸變電行業(yè)——新一輪繁榮開始起步我們曾經(jīng)在2005年度下半年投資策
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