財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)-全文預(yù)覽
【正文】 時企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率增加；當(dāng)負(fù)債比率未超過D1點時，破產(chǎn)成本不明顯，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D1點時，破產(chǎn)成本開始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)成本抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D2點時，“邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益”=“邊際破產(chǎn)成本”，企業(yè)價值最大，資本結(jié)構(gòu)最佳；負(fù)債比率超過D2點時，破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價值越大。例：A公司DOL=，DFL=，目前每股收益=，若銷售額增加一倍，則每股收益將增長多少？解：=1=，==新的每股收益=目前每股收益+=+=（2）因為，所以，（推導(dǎo)式）（3）總杠桿系數(shù)的意義A、能夠估計出銷售變動對每股收益的影響；B、它使人們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的相互作用，為達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿有多種組合?？偢軛U系數(shù)當(dāng)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同起作用時，銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。其中，I為債務(wù)利息。C、可以使DOL下降，即降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑。則L= Q（PV）F =QPQ[單位變動產(chǎn)品成本（流轉(zhuǎn)稅可視為變動成本的一部分）+單位變動銷售費用+單位變動管理費用]（固定產(chǎn)品成本、固定銷售費用、固定管理費用）=銷售收入銷售成本銷售稅金及附加銷售費用管理費用=息前稅前營業(yè)利潤=EBIT則，DOL可通過銷售額和成本來表示：令，則★DOL可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，除了用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。其中：息前稅前盈余用EBIT表，銷量用Q表示。當(dāng)債務(wù)比重較高時，股權(quán)投資者負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)營較多的負(fù)債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)比重較低時，財務(wù)風(fēng)險較小?！镒⒁獯_定的幾種口徑：A、按賬面價值確定，當(dāng)資本賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際有較大的差距，會貽誤籌資決策；B、按市場價值確定，反映企業(yè)目前的實際情況，為彌補證券市場價格變動頻繁不便，可選用平均價格。留存收益成本的計算方法：（1）股利增長模型法假設(shè)收益以固定的年增長率遞增（這個假設(shè)非常重要），則留存收益成本（參見“股票收益率”相關(guān)內(nèi)容）（2）資本資產(chǎn)定價模型法根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，其中：為“平均風(fēng)險股票必要報酬率”， 為市場無風(fēng)險報酬率。（7）在估計債務(wù)成本成，要注意區(qū)分債務(wù)的歷史成本和未來成本，作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本，只能是借入新債務(wù)的成本。（2）F有兩種情形：F=0（即不考慮發(fā)行費用），F(xiàn)≠0（考慮發(fā)行費用）；（3）T亦有兩種情形：T=0（不考慮所得稅），T≠0（考慮所得稅）。經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資者要求的收益率會提高。財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)專題一、資本成本資本
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