【正文】 3（11％）7（27%）16（62%）200013119（14％）75（57%）37（28%）200523630（13％）195（83%）11（4%）分析上百宗創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗案例之后,我們總結(jié)其失敗原因,主要包括以下五個方面:創(chuàng)始人的企業(yè)家精神缺失。而美國則反過來,平均年齡64歲,自主創(chuàng)業(yè)率67％。而通過創(chuàng)業(yè)板的制度安排解決諸如中關(guān)村園區(qū)高科技企業(yè)上市問題,也是現(xiàn)實需要。（四）觀察樣本之四:中關(guān)村(000931)園區(qū)企業(yè)境內(nèi)上市通過率較低現(xiàn)象中關(guān)村系全國首家綜合性自主創(chuàng)新試驗示范區(qū),擁有高新技術(shù)企業(yè)2萬家,2008年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總收入突破1萬億元,創(chuàng)造增加值1786億元?；蛘呤窃诠芾韯?chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新方面具備特殊優(yōu)勢。哪些企業(yè)優(yōu)勢不再,甚至不堪一擊？資本市場是對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)最具市場化的檢驗平臺。失敗概率也較高,有的商業(yè)模式始終不容易穩(wěn)定下來。企業(yè)的創(chuàng)新能力成為主要競爭力所在,先發(fā)者往往占據(jù)行業(yè)內(nèi)主導(dǎo)地位,獲取超額利潤,擠占效用明顯,“贏家通吃”,“以快吃慢”。另一方面,這些企業(yè)以債務(wù)形式融資面臨很大障礙,只能通過股權(quán)融資引入風(fēng)險投資,而風(fēng)險投資在企業(yè)的不同發(fā)展階段會有不同的股權(quán)安排要求。創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)有形的傳統(tǒng)固定資產(chǎn)較少,資產(chǎn)用于銀行貸款的抵押品有限。外資創(chuàng)投投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均為85％。外資創(chuàng)投投資企業(yè)具有七大特征（1）非線性的成長規(guī)律。外資創(chuàng)投投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)特征，企業(yè)的輕資產(chǎn)特征明顯，流動資產(chǎn)平均占總資產(chǎn)的80%比例以上，外資創(chuàng)投所投我互聯(lián)網(wǎng)目企業(yè)中，上市前一年毛利率的均值為73%，高于傳統(tǒng)企業(yè)的1倍以上。據(jù)深交所綜合研究所研究報告統(tǒng)計,2004－2008年間我國有407家企業(yè)赴海外上市,其中外資創(chuàng)投所投企業(yè)共84家,占全部海外上市企業(yè)總數(shù)21％。其中在美國上市的服務(wù)業(yè)企業(yè)多是新技術(shù)與新模式的結(jié)合,如連鎖酒店“如家”,網(wǎng)上教育培訓(xùn)“弘成教育”,旅游與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合“攜程”等（見表2）。研究中國中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在海外上市的類型、基本情況、市場表現(xiàn),可以給中國創(chuàng)業(yè)板市場以更多啟示。重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè),有別于低端制造業(yè),尤其是高污染、高能耗行業(yè)。中國資本市場是在國外發(fā)達國家已有一、二百年的資本市場發(fā)展史的基礎(chǔ)上,才開始建設(shè)。三是投資者細分的要求。其成長階段、風(fēng)險特征、融資需求都不一樣。中國經(jīng)濟的本質(zhì)就是中小企業(yè)經(jīng)濟、創(chuàng)新型經(jīng)濟。一是中小企業(yè)細分的要求。作為一個長期以農(nóng)業(yè)為主的國家,中國一直存在著“重農(nóng)輕商”的傳統(tǒng),缺乏科學(xué)精神、方法的普及教育與廣泛應(yīng)用。當(dāng)前經(jīng)濟領(lǐng)域里思想解放的一個重要標(biāo)志就是對資本市場的認(rèn)識和應(yīng)用程度。改變了傳統(tǒng)的經(jīng)營與產(chǎn)業(yè)決策傳導(dǎo)機制。多層次資本市場的加快推進,是又一次生產(chǎn)力大解放,是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家以及世界級“隱形冠軍”的時代,從根本上改變了傳統(tǒng)的社會資源配置方式,提高了配置效率。全球化的高端競爭將主要體現(xiàn)在金融競爭和技術(shù)競爭。創(chuàng)業(yè)板最鮮明的標(biāo)識就是支持自主創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)本身就是一個實踐過程、摸索過程。新興產(chǎn)業(yè)也是在不斷演變、調(diào)整。四是市場性。二是綜合性。尊重市場化的判斷、篩選與評價機制,尊重市場第一線產(chǎn)業(yè)與企業(yè)實踐的成果?！白灾鲃?chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)”應(yīng)能成為創(chuàng)業(yè)板最鮮明的標(biāo)識。若干年后評判創(chuàng)業(yè)板的成就,將有三個標(biāo)志性指標(biāo):一是能培育一批代表中國經(jīng)濟未來與新經(jīng)濟(310358)增長點的新興產(chǎn)業(yè)。中國創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板相比、與海外創(chuàng)業(yè)板相比,要突出鮮明的創(chuàng)新特色?！鞍亵礌幜?百帆競發(fā)”,“千變?nèi)f化,千姿百態(tài)”,這反映出當(dāng)前中國廣大中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃景象。列各類創(chuàng)新型企業(yè)的關(guān)注電必然是開放式思維，不是一成不變。目前創(chuàng)新型企業(yè)上市的后備資源主要集中在以軟件、互聯(lián)網(wǎng)、自動化、信息化為代表的新經(jīng)濟，以新能源、新材料、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、航空航天、海洋、現(xiàn)代裝備等為代表的“中國創(chuàng)造”，以商業(yè)連鎖、高技術(shù)服務(wù)、中介服務(wù)、專業(yè)服務(wù)為代表的“中國服務(wù)”，以及文化創(chuàng)意、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和新商業(yè)模式等領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)板與中小板應(yīng)有明顯的區(qū)別，平均經(jīng)營規(guī)模相對較小，成長性與自主創(chuàng)新能力更突出，企業(yè)創(chuàng)新特色鮮明，代表新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)較多，擁有高精尖、關(guān)鍵性技術(shù)創(chuàng)新，節(jié)能低耗指標(biāo)與輕資產(chǎn)特征相對明顯,當(dāng)然經(jīng)營業(yè)績的波動性也會較突出,中介機構(gòu)在篩選創(chuàng)業(yè)上市資源時,要優(yōu)選充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板特色的企業(yè),不應(yīng)把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)成中小板的復(fù)制,不應(yīng)只看重規(guī)模大小,利潤與傭金多少,“創(chuàng)新”與“成長性”概念進行包裝和粉飾。若干年后評判創(chuàng)業(yè)板的成就，要看能否培育一批代表中國經(jīng)濟未來與新經(jīng)濟增長點的新興產(chǎn)業(yè)；能否培育一批引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢及具有較強自主創(chuàng)新能力、技術(shù)水平能達到國際先進水平的創(chuàng)新型企業(yè)；能否培育一批在建設(shè)資源節(jié)約、環(huán)境友好“兩型社會”建設(shè)中起到領(lǐng)頭作用的骨干企業(yè)。. 公允價值計量及房地產(chǎn)投資，計量方法一般不能改變；. 固定資產(chǎn)，余額特別小關(guān)注是否和生產(chǎn)能力匹配；. 資產(chǎn)減值，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽減值測試，減值計提不足、會計政策有缺陷，如關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)計提壞賬準(zhǔn)備；. 職工薪酬，股份支付，一般情況下以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓是認(rèn)可的。. 資產(chǎn)評估. 依據(jù)國有資產(chǎn)評估管理辦法及17項評估準(zhǔn)則；. 立項、評估、確認(rèn)程序合法；. 適用的方法恰當(dāng)、謹(jǐn)慎；. 評估增值較大的資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注使用效益。. 關(guān)注無形資產(chǎn)占比，但不作為發(fā)行條件；關(guān)注如下：. 金額等于無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽之和；. 商譽涉稅處理；. 開發(fā)支出以及形成無形資產(chǎn)的加計扣除。3. IPO文件條件審核：. 三年是否存在財務(wù)資料虛假記載；. 有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)折股整體變更為股份有限公司（評估調(diào)賬，調(diào)賬前會計年度不允許作為連續(xù)三年條件）. 成長性，盈利收入、利潤、09年16月業(yè)績下滑；. 盈利的考察指標(biāo)：. 凈利潤、歸屬于母公司凈利潤與扣除非經(jīng)常性損益之前后孰低計算；. 報告期第一年利潤的考察問題，斷截式下跌要關(guān)注，正常波動是可以的；. 發(fā)行人最近一期凈資產(chǎn)是否少于2000萬元，是否存在未彌補的虧損（以母公司報表為準(zhǔn)、也要關(guān)注合并報表）. 注冊資本是否足額繳納；. 具有持續(xù)盈利能力；. 最近一年營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者重大不確定性客戶存大重大依賴；. 最近一年凈利潤主要來源于合并財務(wù)報表范圍以外的投資收益。紅籌架構(gòu)的公司，創(chuàng)業(yè)板與主板一樣，不允許申報；分拆上市的，也不允許；期權(quán)激勵的，在申報階段要終止；對于存在對賭協(xié)議的，必須在發(fā)行前解除掉。. 資金占用問題，必須清理，歷史上存在較大資金占用情形，要關(guān)注公司治理的有效性。有限公司變更的，應(yīng)以有限公司設(shè)立時考慮股份變化，最近一年新進入的股東要披露股份價格，并延長鎖定期限，對于國有企業(yè)個人持股的，要關(guān)注資金來源，對于歷史遺留問題公司，由地方政府承擔(dān)責(zé)任。（適用于證券期貨法律適用意見[2007]第1號）. 對于地方稅收優(yōu)惠，由地方稅務(wù)部門出具文件，是否存在補繳可能，并由控股股東出具承諾函。三，被重組方重組前一個會計年度末的資產(chǎn)總額或前一個會計年度的營業(yè)收入或利潤總額達到或超過重組前發(fā)行人相應(yīng)項目20%的，申報財務(wù)報表至少須包含重組完成后的最近一期資產(chǎn)負(fù)債表。. 上下游有關(guān)關(guān)聯(lián)人業(yè)務(wù)，是作為一種業(yè)務(wù)看待，主要按收入、凈利潤等指標(biāo)綜合判斷；. 產(chǎn)業(yè)政策，要符合國家各部委宏觀調(diào)控政策，環(huán)保政策，國家環(huán)保十三個重要污染行業(yè)，需要省級環(huán)保局出具文件，跨省的重污染企業(yè)，需要國家環(huán)保部門批準(zhǔn)出文。. 發(fā)審會審核，網(wǎng)站公告（5日前），會議當(dāng)天公告表決結(jié)果；. 封卷工作；. 發(fā)出持續(xù)監(jiān)管建議書；. 處理會后事項，發(fā)行人會后二個月內(nèi)，發(fā)生影響發(fā)行人上市條件的，應(yīng)當(dāng)上報；. 處理群眾來信，通常要求保薦機構(gòu)核查；. 核準(zhǔn)，發(fā)行監(jiān)管。. 經(jīng)營依賴、個人依賴、單一客戶的依賴；. 主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式，創(chuàng)業(yè)板要求只能經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，但未提出具體要求，業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、市場創(chuàng)新。. 持續(xù)經(jīng)營能力；. 創(chuàng)新能力，保薦人出具創(chuàng)新能力專項報告。. 首次執(zhí)行新會計準(zhǔn)則的,涉及對資產(chǎn)價值的初次認(rèn)定。. 對于核心高管的依賴程序較高；. 對于單一產(chǎn)品核心技術(shù)過于依賴；. 核心信息掌握在核心高管手中，可能產(chǎn)生舞弊動機。. 規(guī)模較小，經(jīng)營能否持續(xù)盈利，有待觀察；. 固定資產(chǎn)投資較小，傳統(tǒng)制造業(yè)不多，大部分為輕資產(chǎn)資產(chǎn)公司（固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重極?。?；. 股權(quán)形成較為復(fù)雜，包括出資階段的出資不實以及歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不合規(guī)之處較多；為規(guī)避公司法股東人數(shù)限制，顯名股東背后代持股權(quán)的股東眾多。（世界范圍最寬松條件僅憑投資計劃即可申請IPO）. 民營企業(yè)占絕大數(shù)，國有成份企業(yè)少數(shù)，必須承認(rèn)民企在發(fā)展過程中存在些原罪，應(yīng)當(dāng)客觀認(rèn)識這些民營企業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題。. 企業(yè)發(fā)展到什么階段，股本、資金是否符合現(xiàn)階段的需要。. 發(fā)行人設(shè)立時對投入資產(chǎn)價值的認(rèn)定。2. 重點監(jiān)管方面：. 控制股東、實際控制人充分披露；. 盈利能力：. 凈利潤與扣除非經(jīng)常性損益孰低原則；. 口徑為歸屬于母公司凈利潤；. 不存在未彌補虧損。3. 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的特殊性：. 收入、利潤指標(biāo)的操縱；. 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，固定資產(chǎn)投資較少。反饋意見落實后5個工作日內(nèi)，官方網(wǎng)站預(yù)披露招股說明書及其附件；. 準(zhǔn)備初審報告，15日內(nèi)召開初審報告討論會。以若干公司法人名義持股的，但是其股東均為公司員工的，也要合并計算；如果是以有限公司持有，但其股東非公司員工（大量）主要追究當(dāng)時發(fā)行股份是否鑒定為公開發(fā)行股份；2006年以前超過200人的要辨別，2006年以后股東超過300人的肯定不能申報；在改制過程中，將代持股東還原為公司股東，證監(jiān)會是鼓勵的，但是前提條件是不得超過200人；. 公司設(shè)立三年的條件，是因新公司法要求三年業(yè)績；. 注冊資本應(yīng)該足額繳納，凈資產(chǎn)不得低于2000萬，注冊資本底限未作規(guī)定，2006年1月1日前，必須1:1比例折股，2006年1月1日新公司法執(zhí)行之后，可以按比例折股，發(fā)行人不得以第三方債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股份；產(chǎn)權(quán)不能有瑕疵，有問題的不能過渡，可以申報前置換，并需由原批準(zhǔn)機關(guān)再次審批。發(fā)行申請文件還應(yīng)按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號——首次公開發(fā)行股票并上市申請文件》附錄第四章和第八章的要求，提交會計師關(guān)于被重組方的有關(guān)文件以及與財務(wù)會計資料相關(guān)的其他文件。國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)的，批文齊全，不認(rèn)定為實際控制人變更。. 發(fā)行人歷次股本變動，是否履行了審批程序。人員獨立，關(guān)注總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘兼職及控制人處領(lǐng)薪，創(chuàng)業(yè)板重點關(guān)注主要技術(shù)人員的獨立性。. 除固定資金外，可以補充流動資金，因?qū)徟芷谳^長，允許發(fā)行人在發(fā)行前調(diào)整投向，程序必須合規(guī)，募集資金是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否符合國家環(huán)保政策，公募資金不足的，如何解決，要明確募集資金額超過項目所需的理由，要披露具體解決辦法。2. 資料來源：招股說明書、審計報告、三年一期財務(wù)報告（一般確定首次執(zhí)行日為2007年1月1日）、原始財務(wù)報表與申報財務(wù)報表的差異比較報表、盈利預(yù)測報告及審核報告。. 獨立性方面（五獨立、三分開）. 利潤分配，應(yīng)當(dāng)明確新老股東共享或老股東獨享，老股東享有應(yīng)在發(fā)行前分配完畢，且在招股說明書首頁作提示。發(fā)現(xiàn)內(nèi)控缺陷并敦促公司糾正。. 應(yīng)收賬款，招股說明書與財務(wù)報告披露客戶不一致；. 存貨，特殊行業(yè)的盤點問題；根據(jù)公司特點確定存貨周轉(zhuǎn)率以及存貨量。創(chuàng)業(yè)板要能成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的推手、新興產(chǎn)業(yè)的搖籃、自主創(chuàng)新的平臺。新興產(chǎn)業(yè)也是在不斷演變、調(diào)整，要注重尊重市場第一線的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)實踐成果，透徹理解中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的新變化、新需求，把握好中國創(chuàng)新型企業(yè)的演變規(guī)律與中國資本市場的適應(yīng)性。研究這些特征對創(chuàng)業(yè)板市場的理念創(chuàng)新會有所啟發(fā)。要突破傳統(tǒng)意義上的“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)’’的理解，不宜局限于狹窄的制造業(yè)范疇與傳統(tǒng)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，尊重市場化判斷、篩選機制與新興產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律，拓寬產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新的認(rèn)識視野。前言我們要建設(shè)怎樣的創(chuàng)業(yè)板？如何正確理解創(chuàng)業(yè)板的實質(zhì)、定位與發(fā)展方向？如何認(rèn)識中國新興產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)的特征和演變？如何創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)板的理念,使之更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的新變化新需求？如何有別于中小板,充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的特色？創(chuàng)業(yè)板已進入實質(zhì)性操作階段,需要在實踐中對上述問題進行透徹分析與研討,從而達成較大程度共識,實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板價值的最大化。這是中國特色創(chuàng)業(yè)板的根基。創(chuàng)業(yè)板要成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的推手、新興產(chǎn)業(yè)的搖籃、自主創(chuàng)新的平臺。創(chuàng)業(yè)板將在這三方面打下深深的烙印。確保創(chuàng)業(yè)板的成功運行,最重要的一點要篩選好最能體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板特色的優(yōu)質(zhì)上市資源,以更開放的思維拓寬創(chuàng)新認(rèn)識的視野。不只是技術(shù)創(chuàng)新,還包括更廣泛的經(jīng)濟意義上的創(chuàng)新,貫穿于經(jīng)濟活動的各個方面,如工藝創(chuàng)新、方法創(chuàng)新、應(yīng)用創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等?，F(xiàn)代科技發(fā)展日新月異,今天的創(chuàng)新技術(shù)或模式很可能在短期內(nèi)被更新的模式、更具創(chuàng)新能力的企業(yè)所替代。創(chuàng)業(yè)板的最終形成也是一個動態(tài)過程。而是在適度創(chuàng)新與循序漸進的前提下,減少質(zhì)疑,少走彎路,逐步完善。中國企業(yè)的自主創(chuàng)新正處于重要的突破期,開始邁向技術(shù)創(chuàng)新起飛階段,恰恰在當(dāng)前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊時點,創(chuàng)業(yè)板因應(yīng)時勢。過去講農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、工業(yè)化,現(xiàn)在還要加上經(jīng)濟資本化。三是要站在中國經(jīng)濟發(fā)展史重要經(jīng)濟制度安排的視野。改變了傳統(tǒng)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)招商引資觀念和方法。四是要站在思想解放和改革創(chuàng)新的視野。五是站在培育科學(xué)精神、創(chuàng)業(yè)文化與現(xiàn)代工商文明的視野。為何在中小板之外還要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？在創(chuàng)業(yè)板之外還要建設(shè)場外交易市場？這是中國企業(yè)特殊的發(fā)展現(xiàn)狀與中國資本市場發(fā)展的內(nèi)在要求所決定的。前十大經(jīng)濟體幾乎都有長期利用資本市場的歷史。中小企業(yè)不僅有規(guī)模大小之分,還有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)之分,傳統(tǒng)模式與創(chuàng)新模式之分,第一、二、三產(chǎn)業(yè)之分。專門針對創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)群體的特性建立相對應(yīng)的信息披露與監(jiān)管制度,資本市場的服務(wù)層次進一步細分,服務(wù)可以更專業(yè),監(jiān)管也可更具針對性。提高自主創(chuàng)新能力已成為國家戰(zhàn)略的核心,我們要在此基礎(chǔ)上深刻理解創(chuàng)業(yè)板的本質(zhì)、定位與發(fā)展方向。第二部分