【正文】 業(yè)中有65%選擇了銀行貸款這種融資形式，選擇民間融資的企業(yè)為32%。正泰集團一位高層管理人員解釋說：“我們在銀行的長期貸款為零，只有需要周轉(zhuǎn)時才借助銀行”。我國銀行業(yè)承擔(dān)了80%社會資金的融通運用，所以銀行信貸的地位非常重要。信貸市場結(jié)構(gòu)不合理。受到金融危機的沖擊，以制造業(yè)為主的溫州小微民營企業(yè)家利用手頭閑散的資金或向民間注入資金謀求高額利息回報，或直接轉(zhuǎn)行開諸如此類的擔(dān)保公司、典當行，成了炒錢團的一員。剛創(chuàng)業(yè)的民營企業(yè)更是依賴內(nèi)源融資。 　內(nèi)源融資是企業(yè)能夠進行其它形式融資的基礎(chǔ)。這種狀況不利于溫州民營企業(yè)再擴大生產(chǎn)發(fā)展成長，導(dǎo)致溫州民營企業(yè)在國際國內(nèi)競爭中處于相對劣勢地位，溫州民營企業(yè)最活躍的優(yōu)勢受到了壓抑，特別是我國加入WTO以后，由于國民待遇和市場準入原則，外國企業(yè)進入國內(nèi)市場越來越容易，如果不給予溫州民營企業(yè)起碼的金融支持，溫州民營企業(yè)在國際國內(nèi)市場的競爭力將會大打折扣。目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行實行“規(guī)模控制，集中管理，分級審批”的辦法，每年由政府部門確定債券的發(fā)行規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標，在具體確定年度債券發(fā)行計劃時，優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、能源、交通、重點原材料與城市公共設(shè)施項目，以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。統(tǒng)計表明，在深、滬兩個交易所股票發(fā)行上市過程中，部分效益不佳的國有企業(yè)能得到包裝上市的優(yōu)先權(quán)，而資信程度較高，業(yè)績顯著的大型溫州民營企業(yè)卻難以獲得上市融資的機會。 上市公司少，股權(quán)融資嚴重不足股權(quán)融資和債券融資目前尚不可能成為溫州民營企業(yè)融資的主渠道我國資本市場發(fā)展較晚，眾所周知，我國證券市場自建立至今，已經(jīng)被賦予了為國有企業(yè)服務(wù)的一項特定功能，尤其是前幾年國有企業(yè)處于困境的情況下，為使國有企業(yè)通過改制重新煥發(fā)活力，我國股票市場以國有企業(yè)改革為宗旨，重點扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。溫州民營企業(yè)獲得銀行貸款期限一般不超過一年（中長期貸款僅占溫州民營企業(yè)貸款的5%），只能彌補流動資金缺口，但溫州民營企業(yè)非常需要中長期限的資金，以進行技術(shù)改造和廠房設(shè)施建設(shè)。 溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點 以間接融資為主，直接融資比例低據(jù)對溫州民營企業(yè)為主的中小企業(yè)資金來源的調(diào)查顯示，雖然向銀行貸款的融資方式占溫州民營企業(yè)資金來源的50%左右，但目前商業(yè)銀行的成本也較高。我國現(xiàn)階段融資結(jié)構(gòu)這種特征，使得企業(yè)發(fā)展缺乏外部長期資金的支持，不得不在中小企業(yè)階段停留更長的時間，才能成長為大企業(yè)?！　〉谌诿駹I企業(yè)成長周期的各個發(fā)展階段上，銀行支持意愿和融資行為是有選擇的?！　〉诙?，從企業(yè)顯示信號能力看，總體上表現(xiàn)為由弱到強，信息透明度由低到高過程 ?！　⌒畔⒔Y(jié)構(gòu)演變既是企業(yè)成長的必然結(jié)果，又是信息不完全和信息不對稱程度的緩解過程。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開市場上融資?！　≡诖笃髽I(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品?！　Υ蠖鄶?shù)民營企業(yè)來說，在這一成長階段仍面臨融資難問題?！　∵@一時期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴張沖動，自有資金規(guī)模往往難以滿足，信貸資金需求強烈?！　?nèi)源融資受到民營經(jīng)濟自身發(fā)展狀況的限制，依賴這種融資形式融通的資金非常有限。供應(yīng)商通過與企業(yè)進行商品交換，可以比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評價和監(jiān)督其經(jīng)營風(fēng)險（Peterson，Rajan，1996）。民營企業(yè)在創(chuàng)立階段，利用各種關(guān)系構(gòu)成的社會網(wǎng)絡(luò)，可以得到直接融資和一部分間接融資。企業(yè)創(chuàng)始人通常是根據(jù)一個判斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營活動具有高度的不確定性，同時，在創(chuàng)立階段，企業(yè)既沒有抵押能力，又沒有信貸記錄，信息透明度極低?！　∑髽I(yè)顯示信息信號的能力可以用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)存續(xù)時間、企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)擁有可抵押或質(zhì)押的財富水平和企業(yè)能夠獲得潛在資金的渠道等指標來反映。[①]。積極申請國撥資金不但可以有效緩解企業(yè)融資壓力，還可以提高企業(yè)的知名度。債券是公司籌措長期資金而發(fā)行的一種債務(wù)契約，承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。項目融資，通過對其投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，可以幫助借款人將貸款安排成非公司負債型的融資，但其籌資成本較高，組織融資所需時間較長。出租人在租期內(nèi)分期回收全部成本、利息和利潤，租賃期滿時，出租人將設(shè)備的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。　　金融租賃商業(yè)銀行為企業(yè)國內(nèi)貿(mào)易中的信用銷售而設(shè)計的一項綜合性金融服務(wù)。對手中持有票據(jù)而急需現(xiàn)金的企業(yè)可采取這種方式。(3)質(zhì)押擔(dān)保貸款。按貸款方式可分為:(1)信用擔(dān)保貸款?！　　靶庞谩本褪潜惧X，信用融資是無需支付利息的?！　?nèi)源融資以上數(shù)據(jù)表明：民營企業(yè)已成為國民經(jīng)濟發(fā)展的一支生力軍，在壯大國民經(jīng)濟、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、保持國民經(jīng)第三章 溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀調(diào)研（一） 民營企業(yè)定義及發(fā)展現(xiàn)狀金融成長周期理論表明,在企業(yè)成長的不同階段,隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化,企業(yè)的融資渠道和結(jié)構(gòu)也隨之變化。在企業(yè)創(chuàng)立初期,由于資產(chǎn)規(guī)模小、缺乏業(yè)務(wù)記錄和財務(wù)審計,企業(yè)信息是封閉的,因而外源融資的獲得性很低,企業(yè)不得不主要依賴內(nèi)源融資。近期的研究發(fā)現(xiàn),由信息不對稱產(chǎn)生的交易成本對企業(yè)融資決策的影響在很大程度上與企業(yè)的規(guī)模相關(guān),上述融資選擇順序在大企業(yè)中表現(xiàn)得并不明顯,它更適用于信息不透明的中小企業(yè)。企業(yè)是根據(jù)成本最小化原則依次選擇不同的融資方式的,即首選無交易成本的內(nèi)源融資。因此企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因財務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。因此 ,公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本,負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)。它是西方金融環(huán)境、資本市場和公司理財背景發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，并在西方各國的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)的作用。各種體系發(fā)揮特有功能為資金融通提供高效便利的金融服務(wù)。又由于資金短缺，中小企業(yè)主要集中在勞動力密集型產(chǎn)業(yè)上，其技術(shù)進步緩慢，這也決定了中小企業(yè)的產(chǎn)品檔次低、成本高，從而很難擠進國際市場，其生產(chǎn)服務(wù)的方向主要是國內(nèi)市場。改革開放前，中小企業(yè)只能在計劃經(jīng)濟的縫隙中生存，隨著改革開放的進展和市場機制作用的擴大，中小企業(yè)才得到迅速發(fā)展。一般來說，大型企業(yè)多為國有企業(yè)，小型企業(yè)多為非國有企業(yè)。在現(xiàn)代化過程中，實現(xiàn)小型企業(yè)的巨人化，由于技術(shù)裝備率低，產(chǎn)出規(guī)模小，產(chǎn)品多為勞動密集型。然而，中華人民共和國法律是沒有“民營企業(yè)”的概念，“民營企業(yè)”只是在中國經(jīng)濟體制改革過程中產(chǎn)生的。從狹義的角度來看，“民營企業(yè)”僅指私營企業(yè)和以私營企業(yè)為主體的聯(lián)營企業(yè)。即是指民間私人投資、民間私人經(jīng)營、民間私人享受投資收益、民間私人承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的法人經(jīng)濟實體。在分析問題階段，本文首先利用了調(diào)研的方法對溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行了調(diào)研，對比了不同融資模式和金融發(fā)展周期的民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點，并且概括出該當前融資結(jié)構(gòu)下民營企業(yè)融資存在的問題及根源分析。并且闡述了當前溫州企業(yè)所面臨的融資困境以及問題產(chǎn)生的原因，針對性的提出改進意見和對策。今后應(yīng)該大力推進中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，充分發(fā)揮外部股權(quán)市場的作用。張兆國、何威風(fēng)和梁志鋼（2012）研究了在滬深兩市上市的1116家公司，這些公司中有287家是民營上市公司，829家是國有控股公司。在間接融資方面，由于民營企業(yè)經(jīng)營不透明，財務(wù)信息不規(guī)范往往會使得資金提供者承擔(dān)過多的風(fēng)險，其相隨產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題是民營企業(yè)貸款受阻的主要原因。王娟和楊鳳林(2002)以賬面資本結(jié)構(gòu)指標和市值資本結(jié)構(gòu)指標同時納入實證研究，研究發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率是衡量公司財務(wù)風(fēng)險的較好指標，而且這一指標與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，而另一指標主營業(yè)務(wù)收益率與資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)性。Meckling(2012)將股東分成內(nèi)部和外部兩類，并認為公司價值取決于內(nèi)部股東所占有股份的比例，這一比例越大公司價值也越高，即公司股權(quán)集中與公司績效正相關(guān)。Rajan和Zingalas（1997）認為資產(chǎn)負債率與績效之間呈顯著性負相關(guān)關(guān)系，且認為會隨著公司規(guī)模的增大而更加明顯。對于溫州地區(qū)民營企業(yè)合理的完善自身的融資結(jié)構(gòu)，擴展融資渠道具有十分重要的借鑒作用，同時也對于相關(guān)的決策者完善融資環(huán)境，為民營企業(yè)融資創(chuàng)造良好的融資環(huán)境具有一定的參考價值。（二）實際意義從溫州民營企業(yè)的發(fā)展情況來看，較多屬于輕工業(yè)密集型產(chǎn)業(yè)，所以該類企業(yè)在緩解就業(yè)壓力、減少勞動力供需不平衡等環(huán)節(jié)都起到關(guān)鍵作用。面對外部融資環(huán)境的改善，民營企業(yè)需要根據(jù)自身條件去把握股權(quán)融資和債權(quán)融資的機遇，選擇合適的融資渠道和融資方式。2011年 “十一”長假期間，不少溫州民營企業(yè)主由于無法支付民間借貸的高額利息紛紛跑路導(dǎo)致了從溫州到浙江乃至到全國的民營企業(yè)“倒閉潮”。民營企業(yè)難以從正規(guī)金融渠道獲取資金支持使其只能轉(zhuǎn)向民間借貸，但是目前由于我國民間借貸缺少規(guī)范化的發(fā)展和監(jiān)管，使其演變成了“高利貸”、“地下錢莊”以及“集資”等非法形式，并且這種情況正在呈現(xiàn)全國蔓延的趨勢，民間借貸空間迅速擴大，隨著高利貸資本的擴張，相應(yīng)的風(fēng)險也隨之增加，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，一方面民營企業(yè)只能走向破產(chǎn)關(guān)閉的結(jié)局，另一方面對于債權(quán)人而言往往要承擔(dān)極大地損失，嚴重的影響了我國市場經(jīng)濟的穩(wěn)定。38參考文獻31總結(jié)21第四章當前融資結(jié)構(gòu)下民營企業(yè)融資存在的問題及根源分析 當前融資結(jié)構(gòu)下民營企業(yè)融資存在的問題2018 以間接融資為主，直接融資比例低14123 國內(nèi)外文獻綜述目錄摘要3 研究目的及意義18 溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題分析2027——創(chuàng)業(yè)投資機制隨著我國金融制度改革的推進，特別是多層次資本市場的建立完善，民營企業(yè)融資難渴望得到明顯緩解。由于傳統(tǒng)融資渠道受阻使得大量的民營企業(yè)另辟蹊徑通過民間高利貸來籌措資金。隨著我國金融制度改革的推進，特別是多層次資本市場的建立完善，民營企業(yè)融資難渴望得到明顯緩解。針對民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)自身問題的研究則嚴重不足，本文的研究就是基于當前研究的不足，以溫州民營企業(yè)為具體的研究對象對該類型企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問題進行了深入的研究，利用對比研究的方法，對比了國內(nèi)外企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)方面的差異，豐富了關(guān)于民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究成果，使得本文的研究在理論方面具有豐富的研究意義。此外，通過本文的研究提出了一些列完善融資結(jié)構(gòu)，改善融資績效的對策和建議。Burkart、Gromb和Panunazi（1997）的研究表明，過分集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東對管理層的經(jīng)營活動積極性造成負面干預(yù)，從而降低了公司的績效。其所得的結(jié)論是:公司的績效與負債比率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。劉國亮，王加勝(2000)的研究認為：股權(quán)的分散性與公司績效正相關(guān)(即股權(quán)集中度與公司績效負相關(guān))。在直接融資方面，由于我國資源稟賦和市場環(huán)境使得我國民營企業(yè)主要集中于勞動密集型行業(yè)，這些行業(yè)在技術(shù)和市場都相對成熟發(fā)展價位迅速融資困境也較為突出，對于這些民營企業(yè)而言直接融資成本很高，所以直接融資渠道不是民營企業(yè)的首選。此外對于民間融資的監(jiān)管不力，導(dǎo)致了民營企業(yè)利用民間融資存在著極大地財務(wù)風(fēng)險?！睂Υ宋覈鴳?yīng)當引導(dǎo)民營企業(yè)通過股權(quán)融資來緩解融資難的問題，但是前我國資本市場 對于民營企業(yè)的限制條件較為苛刻，民營企業(yè)在進行股權(quán)融資時還存在很大的障礙。 研究內(nèi)容及方法 研究內(nèi)容 本文主要對溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究進行了研究，其中在研究的過程中，首先針對國內(nèi)外關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究成果進行了綜述，為本文的研究奠定了研究理論基礎(chǔ)，在理論分析的基礎(chǔ)之上，以溫州地區(qū)企業(yè)為具體的研究對象，對這些企業(yè)的融資現(xiàn)狀以及融資結(jié)構(gòu)情況進行調(diào)研和描述。為本文的研究奠定了理論基礎(chǔ)。第二章 民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析 相關(guān)概念界定 民營企業(yè)民營企業(yè)，簡稱民企，公司或企業(yè)類別的名稱，是指所有的非公有制企業(yè)。因此，歸納民營企業(yè)的概念就是：非國有獨資企業(yè)均為民營企業(yè)。其實，現(xiàn)今中華人民共和國的民營企業(yè)多數(shù)是私營企業(yè)(私企)，由于傳統(tǒng)共產(chǎn)主義反對私有制，中華人民共和國政府便將它們命名為“民營企業(yè)”。 　　(2) 產(chǎn)出規(guī)模小、技術(shù)裝備率低 　　中國的中小企業(yè)特別是小企業(yè)，還不能像發(fā)達國家一樣。而是既有國家投資興建的企業(yè)，也有大量屬于勞動人民集體所有的企業(yè)，還有相當一部分的個體(私營)企業(yè)。 　　(5) 生產(chǎn)經(jīng)營市場調(diào)節(jié) 　　在生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件下，在計劃經(jīng)濟時期，盡管提過大、中、小型企業(yè)并舉的口號，但國家計劃實際上是偏重于大型企業(yè)的投資建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，忽視中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，因而，中小企業(yè)得不到政府計劃的保障。同時，由于這些中小企業(yè)自身素質(zhì)低，決定了它們的生產(chǎn)、服務(wù)?須要面向國內(nèi)市場，盡管近年來出現(xiàn)了一批外向型中小企業(yè)，也因為自身素質(zhì)不高，難以適應(yīng)國際市場的激烈競爭而很不穩(wěn)定，加之體制方面的原因，使得中國中小企業(yè)的生產(chǎn)服務(wù)方向主要是國內(nèi)市場?，F(xiàn)代金融制度中包括以銀行為主的媒介間接融資的金融機構(gòu)體系、服務(wù)于直接融資的金融市場體系，和對金融業(yè)實施監(jiān)督管理的金融監(jiān)管機構(gòu)體系。20世紀70年代的權(quán)衡理論以及80年代信息非對稱理論的出現(xiàn)，使企業(yè)融資理論得到了極大的發(fā)展，并且目臻完善，現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展成為一個比較成熟的理論。MM理論，即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。企業(yè)可通過增加債務(wù)而增加其市場價值,但隨著債務(wù)的增加,企業(yè)風(fēng)險、財務(wù)虧空的概率也在增加,這給企業(yè)帶來了額外成本,使它的市場價值下降。融資順序理論認為,各種融資方式的信息約束條件和向投資者傳遞的信號是不同的,由此產(chǎn)生的融資成本及其對企業(yè)價值的影響也存在差異。融資順序理論強調(diào)信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響,這比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的理論有所進步,但它仍是針對一