【正文】 人投資股市。這次崩盤歸咎于電腦程序交易。從1987年10月13日（周二）到10月19日（周一）的一周之內，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌了31％， 市值跌去了1萬億美元（相當于當年GDP的20％）。1929年到1933年間，美國GDP下滑了三分之一。在1929年之前的五年，美國經濟處于空前繁榮的時期，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了5倍。如果投資是一門學問，第一課就是要學會控制你自己的情緒，不要過分貪婪或恐懼。其他人 可能會勸告你，但這是你自己的錢投資，根據(jù)“買者自負”的原則，你將自己決定投資或不投資，自己承擔全部的責任——如果選擇正確，將獲得所有收益；如果選 擇錯誤，將承擔所有損失。為什么在同一行業(yè)中，有些跨國公司的P/E比率只有國內企業(yè)的一半？我不是說國內企業(yè)的股價相對外國公司是貴或便宜，但如果市場套利是可能的，那么 只要兩個公司的市場表現(xiàn)是一樣的，股價也會大致相同。在他看來，投資者應該選擇一些實際 價格相對其真實價值具有一定安全邊際的股票進行投資。市場（反映了所有投資者的觀點）對這些負面因素的反映，就是對股價給予一定的折扣。價值投資取決于投資者認為一只股票是被低估或高估，或者整個市場是被低估或高估。他的答案也很簡單，是兩大基本要素：一是公司的盈利水平，一是市場上的技術分析因素。今天，你已可以通過互聯(lián)網獲得一個公司的海量信息，證券交易所的網站有許多上市公司的基本信息，一些博客上也有關于 這些公司的大量市場評論。關于如何投資的學問，中國的國學其實提供了非常有用的建議。簡單說，就是選擇你認為最有價值和最有潛力產生價值的股票。如果每個人都有先見之明，那就應該將所有資金投放在日本市場，并在1990年日本股市達到高峰時候退出；然后再將所有資金轉移投資到國外資產上。在過去長達22年的時間里，即便是這個強大的經濟體，一樣經歷了從泡沫到緊 縮的經濟周期。這一策略的收益率，差不多是完全本地化投資的日本人收益率的兩倍。許多人可能認為選擇日本樣本有失偏頗，這 也是為什么我要用長達22年的時間跨度來分析，看分散投資的策略是否奏效?！　〗Y果是發(fā)人深省的。大部分年輕人家庭最終會發(fā)現(xiàn)，一生做出的最好的長期投資決策，就是擁有自己的房產。顯然，這三個區(qū)域同時陷入經濟危機的可能性不大。　　麥肯錫公司的前日本咨詢顧問大前研一（Kenichi Ohmae）曾因《無國界的世界》（The Borderless World）一書而聞名，在他看來，未來的全球經濟可以分成三個相對獨立的區(qū)域（美洲、 歐洲和亞洲）。有些投資者采用了一種簡單的分散投資策略，那就是一旦其股票投資翻倍，就立即將一半紙面財富換成現(xiàn)金，而將另外一半留在股市投機?？傊?，永遠不要過于貪婪，進行超出你承受能力的投資。仔細考慮一下，那些非常有經驗的機構投資者為什么會在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因為他們不夠聰明，而是因為他們過于貪婪。真正精明 的投資者都明白，沒有人能知道市場何時到達高峰，更不知道究竟在哪里見底。通過這層關系，次級房貸危機從金融系統(tǒng)的外圍傳染到核心。如果流動性多少會對整個市場造成巨大影響，那么一旦出現(xiàn)次級房貸危機這種影響流動性的負面事件，整個金融市場就會出現(xiàn)一系列的連鎖反應。近些年來的利率升高從兩個渠道打擊了這些購買者：一是利息開支增加，二是房價下跌。金融市場上過剩的流動性，使得房地產貸款公司開始將視野擴展到那些“次 優(yōu)級”人群，這個群體因為沒有固定收入或者良好的信用，以前并不能夠負擔傳統(tǒng)的房地產抵押貸款。如果這個部分出現(xiàn)問題，不僅會嚴重損傷整個金融系統(tǒng)，也會給整個經濟帶來危機。從這次危機總結出一些教訓，對許多未經歷過危機的投資者而言，是很有價值的。一些無經驗的投資者也沖入市場，那些先行者卻開始套現(xiàn)獲利，整個市 場價格開始顯現(xiàn)疲態(tài)。在第二階段，一些人抓住這一波機會，迅速發(fā)財致富。勿太貪仔細考慮一下，那些非常有經驗的機構投資者為什么會在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因為他們不夠聰明，而是因為他們過于貪婪。投資的一條重要原則就是多元化分散投資，特別是將部分資金投放在那些價格波動與本國市場價格不大相關的資產上?！　蓢鴮δ茉春痛笞谏唐返木揞~需求，又將這些商品的價格推到了歷史高位。　　同時，日本經濟從1991年起就陷入了持續(xù)的通縮之中，日本銀行為了刺激經濟復蘇，采取了零利率政策。這意味著一旦股市崩潰，必然給許多人帶來不幸。2001年12月，%這一40年來的歷史低位?！　∪毡具@段暴漲暴跌的歷史教訓表明，在股市出現(xiàn)泡沫時，股指不斷上漲，所有投資者都沉浸在幸福中，但隨之而來的泡沫崩潰的代價也相當慘重，而且這一過程還會持續(xù)相當長的一段時間。從1998年8月到2000年3月，%，在隨后的36個月內，又 暴跌了54％。　　但是，上述數(shù)據(jù)并不能說明商業(yè)和市場周期非常有規(guī)律，以至于完全能被預測到。1983年，股指又 回升到了1800點。每隔幾年，總有新的投資者和供給者進入市場，因而，市場周期理論有其自身的邏輯。有些周期很長，有些則很短。下一期，我將討論商業(yè)周期對投資決策的影響。這些因素中任何一個的變動都不僅會影響我們資產或負債的價值，也將影響我們投資時機的選擇。將一部分現(xiàn)金投放到存款之外的資產上以防止通脹帶來的損失，是資產配置的基本策略之一。當然，關系不會如此穩(wěn)定不變，比如食品供大于求，消費者物價指數(shù)可能就不會上升4%。同樣，當商業(yè)銀行發(fā)放貸款時，也在創(chuàng)造新貨幣。通脹率上升，簡單說就是有太多的錢追逐有限的實際資產?！　∮捎谌魏钨Y產都是用貨幣價格度量，一國的貨幣就成為對資產進行估值的基準。　　我們可以看到，宏觀經濟狀況受到市場上不同參與者的影響，也受到各國政府和中央銀行的影響。如果碗中的水剛好傾瀉到我們所選擇的市場，投資決策就是成功的，選錯則會虧錢。如果這個碗向某一側傾斜，那么流瀉出來的水所到之處，資產價格就會上漲；但在其他沒有水流出來的地方仍然是干涸的，資產價格會下跌。市場乃至整個經濟總是在周期性地波動，投資者資產組合也將隨之調整和漲跌　　投資成功的重要因素之一，就是要了解宏觀經濟環(huán)境對市場的影響，因為宏觀經濟環(huán)境影響著每一個企業(yè)的經營業(yè)績。我們既要看微觀上每 一種資產的具體情況，也要看可能影響資產價格的宏觀經濟狀況。杠桿率提高了投資的實際收益，但也帶來較高風險。我們不能借錢買 股票，因為風險太高。這些產品中有許多在國內還 不能隨意購買，但透過銀行的財富管理或者私人銀行渠道，有些產品已經可以投資。美林證券2007年的財富報告估計，全球大約有950萬人擁有超過100萬美元的金融資產，他們的總財富達到 ；資產超過3000萬美元的，有94970人?！　〈蠖鄶?shù)人開始投資時都是模仿別人。我們并不總是很清楚什么樣的資產可以獲得較好的收益，因為這取決于投資的時機選擇。低風險低收益，高風險高收益，卻也可能遭受高額損失。一些銀行會要求你列清自己的資產、收入、開支、年齡和偏好。一般說來，在準備投資時，應該在身 邊或在銀行保留有大約日常三個月開支的現(xiàn)金或存款以應付不時之需。　　首先，要知道自己有多少錢可以用來投資。一開始，我們都是新手，逐漸地會變得有經驗，直到成為專業(yè)的投資者。實際上，不作決策也是一種決策，一樣有風險和機會成本。所謂久期，通俗地說，就是你要收回投資需要持有某種產品的時間。其實，資產配置決策取決于你的年齡階段和風險偏好。對大多數(shù)人來說，購房決策可能是他們一生中最成功的投資，因為房地產可以對沖通貨膨脹的風險。總之，你必須學會設定自己的投資策略?？垮X生錢的秘訣又是什么呢?答案平淡無奇——低買高賣，或者是，高買，然后更高地賣。窮人也知道:必須先投資自身的人力資本，然后才有機會去 投資金融產品賺錢，所謂“知識改變命運”。這是 一個高瞻遠矚的決策。我是印度證監(jiān)會(SEBI)投資者教育咨詢委員會的成員。一個市場的質量最終取決于投資者或消費者的素質。我們對投資的理解往往依靠口口相傳，從朋友或我們認為技高一籌的人那里學 習投資技巧。理性投資系列之一沈聯(lián)濤: 理性投資系列投資終身事投資策略的第一條就是想清楚你的基本需求。第一條，想清楚你的基本需求儲蓄和投資是貫穿我們一生的大事，奇怪的是，似乎從來沒有人專門教我們如何理財。但問題在于，股民們知道 他們在買賣什么嗎?他們知道正在承受著怎樣的風險嗎?這就是我決定撰寫關于投資者教育專欄的原因。美國投資者可以通過集體訴訟來起訴發(fā)行人，也可向監(jiān) 管者施壓要求采取強有力措施來抵制低劣的投資品。所以，印度在投資于金融產品之前，首先投資于教育公眾。人們過去經常以為，投資只是有錢人的游戲，與普通人無關，這實在是一種誤解。一件成本10美元的純棉襯衫，貼上國內自己的品牌最多不會賣 超過15美元，但如果貼上法國或意大利的一線品牌，卻可賣到1000美元。在本系列文章中，我不會告訴大家究竟具體該買什么金融產品，但我將激發(fā)大家思考，每種金融產品究竟是什么東西，以及你該如何進行投資。如果你剛開始工作，現(xiàn)金流非常有限，工資也許只夠支付每月的費用，但不久就得考慮買房子的問題了，這會占據(jù)每 月費用中的一大部分。如何選擇存款之外的金融產品，是讓大多數(shù)人迷惑的事情。錢不多時，流動性非常重要，因為一旦有不時之需，你立即可以從市場中收回現(xiàn)金。有些人認為，只要不作決策就可回避風險?！稣J識你自己全球頂級富人如何進行投資？大體上，他們的資產配置如下：股票30%，房地產20%，債券20%，現(xiàn)金和銀行存款15%，其余為其他資產理性投資系列之二投資是一個學習的過程?！钡?，知己并不容易，特別是知道自己承擔的風險和作出好的投資決策的能力。如果你每月的現(xiàn)金流只夠日常 開支和還房貸、車貸，那么我不建議投資高風險的資產，因為在急需現(xiàn)金時你將被迫出售你投資的資產，這是再糟糕不過的事。在開始投資前，你應該弄清楚他們向你推介的是 什么?！　≈斏鞯耐顿Y策略是不把所有錢投資于一個高風險產品，而是持有一籃子的不同資產，即“分散風險”?！　≠Y產配置先要考慮風險和收益的均衡。不同國家的投資狀況迥然相異。你自己喜歡哪一種呢？　　我們先來看看全球頂級富人如何進行投資。其他資產包括結構性產品、外匯、衍生工具、實物資產、對沖基金、私人股權和風險投資等較高風險的投資?！　》康禺a的投資收益率很高，不僅是因為我們需要有自己的住房以安身立命、遮風擋雨，更是因為實際上房地產是銀行惟一給你進行投資的產品。不算出租房屋的收益，如 果房價上升6%，實際上買者已獲得30%的收益。某一只股票或某一種資產今年的上漲并不意味著明年價格依然上揚。上善若水全球市場就像是一個巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側面推動這個碗沿?！　∪蚴袌鼍拖袷且粋€巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側面推動這個碗 沿?！　∫虼耍覀兗纫⒅胫械乃唬鲃有裕?，也要關注中央銀行和其他投資者的行動。如果中央銀行濫發(fā)鈔票，碗中的水就將全面溢出，全球的通貨膨脹就會出現(xiàn)，甚至會引發(fā)經濟危機。第一個是消費者物價指數(shù)，這是包括食品、衣著、醫(yī)療保健、交通、租房和其他消耗品等一籃子日常消 費品的價格；第二個是利率，這就是貨幣的價格；第三個是匯率，這就是國內貨幣的外幣價格；第四個是股票市場價格，通常我們使用一種市場指數(shù)來衡量；第五個 是房地產價格?！　〈蠖鄶?shù)人習慣按照資產的名義價格來估值，其實正確的方法應該是分析資產的實際價格，即扣除通脹率后的價格。如果政府開支出現(xiàn)赤字，其債務就等于增發(fā)鈔票。比方說，一年實際GDP增長11%，貨幣供應增長15%，就有4%的通脹率。如果利息率低于通脹 率，我們就應該將資金投到收益率更高的資產上而不是存款。這就是我們?yōu)楹我私馔浡?、利率、貨幣政策、本國的國際收支平衡表狀況和政府政策的原因所在。全球市場目前處于全面買進的原因之一就是，相對于全球經濟增長，有過多的流動性。把握周期市場周期往往是因為市場參與者的過度樂觀或者過度悲觀情緒造成的市場超調所致；過度膨脹的價格，最終將回歸原位　　宏觀經濟和市場總是在周期性地波動?！　∑鋵?，市場周期是因為市場參與者的過度樂觀或者過度悲觀情緒造成的市場超調。早在1973年，恒生指數(shù)達到了歷史高點——1700點，隨后，股市開始崩潰，次年一直跌到150點。而到今年7月，恒生指數(shù)又處在創(chuàng)記錄的歷史高位——23211點。在亞洲金融危 機爆發(fā)的1997年－1998年，12個月內，股市跌了60％。許多日本投資者直到今天都未能解 套。以美國為例，前美聯(lián)儲主席艾倫格林斯潘因為擔心亞洲金融危機對美國經濟的沖擊， 在1998年開始下調利率，并連續(xù)11次下調利率。雖然不能確認美國股市是否處于泡沫階段，但是大部分 美國家庭和養(yǎng)老金將資金投向了股市。其成因在于，歐盟國家普遍存在結構性的失業(yè)問題，央行不希望執(zhí)行高利率政策，造成歐元升值，降低本地區(qū)貿易競爭力，最終傷害歐元區(qū)的各國經濟。　　這兩個大國都有很高的儲蓄率和較高的勞動生產率，他們的出口使得全球消費品價格上漲幅度有限，但卻同時造成全球流動性過剩，最終拉升了資產價格?！　∵^度膨脹的價格，最終將回歸原位。在第一階段，往往先是有一些重要的大事件發(fā)生，比如過去十年的“新經濟”、中國和印度的崛起等。在第五階段，人們沉浸在貪婪的夢想之中，以為繁榮會永久持續(xù)下去。發(fā)端于美國的次級房貸市場危機最終蔓延到了全球各個市場。這個核心部分必須非常強健，并置于嚴格監(jiān)管之 下。次級房貸市場危機是一個由金融系統(tǒng)的外圍發(fā)生問題并逐步蔓延到系統(tǒng)核心的經典案例。次級房貸購買者 在支付了前兩年較低的月供之后，就要開始承受浮動利率下更高的月供金額。許多次級房貸的購買者是在利率不斷降低而房價逼近高峰的時候買進房產的。到今年六七月份，因為不良貸款驟升，而為其資產組合融資的難度加大，一些次級房貸貸款公司開始陷入困境。因為提供房地產市場貸款的銀行正是通過這一市場將這些貸款資產卸載掉的。如果金融市場漲得特別快，那么將來也會下跌得很快。當市場處于波動期之時，將你的資金放在銀行或者自己的口袋，要比購買那些股票劃算一些。但是一旦