白酒行業(yè)投資時(shí)鐘探討-全文預(yù)覽
【正文】 再次出現(xiàn)下滑。從收入增速角度來(lái)看（圖16），白酒體現(xiàn)出明顯的抗通脹性，并存在棘輪效應(yīng)。2009年10月至2010年1月，白酒也超越了大盤(pán)，獲得超額收益，時(shí)間跨度上也與前兩次一樣。2000年1月至2005年12月， 6年期間白酒只超越大盤(pán)4次（表1），4次超越都在當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)，季度分布上無(wú)明顯特征。2006年至2008年的當(dāng)月超額收益次數(shù)最多，幅度最大從當(dāng)月超額收益來(lái)看，也表現(xiàn)出一定的特征。圖 10 白酒月度累計(jì)超額收益總體情況圖 11 2000年1月至2004年11月，白酒的超額收益為負(fù)值數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大同證券研究部。2000年1月至2010年8月，白酒相對(duì)于上證綜指的累計(jì)超額收益分為三個(gè)階段第一階段：2000年1月至2004年11月，白酒的超額收益為負(fù)值；第二階段：2004年12月至2006年4月，白酒的超額收益逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，但沒(méi)有達(dá)到100%的水平；第三階段：2006年5月至2010年8月，白酒的超額收益維持在100%以上，%。理論上來(lái)講，造成市盈率差異的主要原因有成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)以及其他因素，從上面的分析可知，成長(zhǎng)性并不能完全解釋估值差異，其他因素可能也起到較大的作用。一是2004年9月至2006年9月，%，%；二是2007年11月至2009年11月，%，%。從溢價(jià)倍數(shù)來(lái)看，第三個(gè)階段最大，其中2006年4月至2007年1月、2007年11月至2008年12月溢價(jià)倍數(shù)都在2倍以上。圖 4 白酒的利潤(rùn)總額增速與歷史P/E變化方向基本一致 圖 5白酒的主營(yíng)收入增速與歷史P/S變化方向也基本一致數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大同證券研究部。一般來(lái)說(shuō)，預(yù)期增長(zhǎng)的能力越強(qiáng)，市場(chǎng)愿意付出的價(jià)格就越高，于是估值水平也就越高。直觀上看，三種驅(qū)動(dòng)因素和白酒收入的變動(dòng)方向基本一致（除工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)總額增速波動(dòng)較大，所以看起來(lái)不很明顯），說(shuō)明它們確實(shí)存在理論上的因果關(guān)系。圖 1 白酒主營(yíng)收入增速與GDP變化方向基本一致收入增速= *GDP增速 圖 2白酒利潤(rùn)增速與GDP變化的一致性稍差利潤(rùn)增速 = *GDP增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大同證券研究部。從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒主營(yíng)收入同比增速同GDP的同比增速變動(dòng)方向基本一致，利潤(rùn)總額的增速變化也同GDP增速變化的方向較為一致，不過(guò)直觀來(lái)看一致性不如收入增速好。另外CPI也可能沖高回落，所以我們判斷，下半年白酒收入和利潤(rùn)增速也可能因此而放緩。216。216。12 / 12目錄
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1