白酒行業(yè)投資時鐘探討(已修改)
2025-07-06 19:50 本頁面
【正文】 12 / 12目錄圖表目錄結(jié)論216。 近幾年的數(shù)據(jù)表明，白酒收入和利潤增速受宏觀經(jīng)濟的影響較大，而且利潤增速的彈性較收入大，主要驅(qū)動因素和白酒收入變動的方向較為一致。216。 估值水平基本反映了行業(yè)基本面的變化，而且與成長能力成正比。216。 歷史上有三個階段白酒的估值水平顯著高于A股總體水平，但成長性只能解釋部分原因。216。 白酒相對于上證綜指的月度累計超額收益分為三個階段，原因可能與利潤增速有關。216。 從實體經(jīng)濟的角度來看，白酒屬于抗通脹的行業(yè)，資本市場上則表現(xiàn)出較弱的抗通脹性。接下來會怎樣？下半年我國經(jīng)濟增速可能繼續(xù)放緩，CPI也有可能沖高回落，白酒收入和利潤增速也因此有可能放緩上半年我國GDP同比增速呈現(xiàn)出逐季遞減的趨勢，主要原因可能還是受基數(shù)效應的影響。目前來看，下半年的經(jīng)濟形勢仍不樂觀，再加上高基數(shù)效應，下半年GDP增速有可能繼續(xù)放緩。另外CPI也可能沖高回落，所以我們判斷，下半年白酒收入和利潤增速也可能因此而放緩。收入和利潤增速放緩預期將可能導致白酒估值水平的下移根據(jù)我們分析的結(jié)果，白酒的估值水平一般是與其收入和利潤的增速（或者增速預期）成正比的，所以如果下半年白酒行業(yè)的收入和利潤增速放緩的話，其估值水平可能有所下移。另外，目前白酒行業(yè)的歷史市盈率水平在42倍左右，TTM市盈率在36倍左右，均高于歷史均值，所以這一因素也可能促使其估值下移。：白酒收入和利潤受宏觀經(jīng)濟的影響有多大？近幾年的數(shù)據(jù)顯示，白酒收入和利潤增速受宏觀經(jīng)濟的影響較大白酒行業(yè)由于消費對象的特定性，因此直覺上來說受宏觀經(jīng)濟的影響較大。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，白酒主營收入同比增速同GDP的同比增速變動方向基本一致，利潤總額的增速變化也同GDP增速變化的方向較為一致，不過直觀來看一致性不如收入增速好。利用回歸分析可知，所謂一致性不同的另一種說法就是利潤增速的彈性更大一些。，顯然要比收入彈性大。造成這種現(xiàn)象的原因可能是，GDP是收入概念，收入之間的回歸效果可能要比收入和利潤之間好一些，畢竟行業(yè)的利潤還要受其成本費用的影響。圖 1 白酒主營收入增速與GDP變化方向基本一致收入增速= *GDP增速 圖 2白酒利潤增速與GDP變化的一致性稍差利潤增速 = *GDP增速 數(shù)據(jù)來源：wind，大同證券研究部。數(shù)據(jù)來源：wind，大同證券研究部。
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