【正文】 簽發(fā)支票后，銀行從受理該業(yè)務(wù)到資金實(shí)際轉(zhuǎn)出需要一定時(shí)間，而收款公司也要經(jīng)過一段時(shí)間才能收到支票。（三）現(xiàn)金支出的管理除了加速現(xiàn)金回收，現(xiàn)金管理的另一種方法是延期支付。圖 3－6 集中銀行法操作過程示意圖如圖所示，首先企業(yè)的各銷售分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取和處理企業(yè)顧客交來的結(jié)算支票，然后銷售機(jī)構(gòu)將該支票送存當(dāng)?shù)氐拈_戶行，并將已收款項(xiàng)的處理證明單據(jù)郵回企業(yè)總部財(cái)務(wù)人員備案。這種方法的主要缺點(diǎn)是成本過高。然后通知顧客把付款郵寄到指定的信箱。具體措施包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：（1）減少顧客付款的郵寄時(shí)間；（2）減少企業(yè)收到顧客開來支票與支票兌現(xiàn)之間的時(shí)間；（3）加速資金存入自己的往來銀行的過程。由于加快資金周轉(zhuǎn)速度可以達(dá)到減少現(xiàn)金占用量的目的，所以企業(yè)應(yīng)盡量加快賬款的回收速度。（3）銀行存款的管理。（2）庫存現(xiàn)金限額。3．遵守國家關(guān)于現(xiàn)金收支的規(guī)定。具體內(nèi)容如下：1．分別設(shè)置出納員與會(huì)計(jì)員崗位，實(shí)現(xiàn)錢賬分管，崗位相互牽制、相互配合、相互監(jiān)督，以確保少出差錯(cuò)，堵塞漏洞。四、現(xiàn)金的日常管理根據(jù)現(xiàn)金資產(chǎn)的特性，公司現(xiàn)金資產(chǎn)的日常管理工作重點(diǎn)應(yīng)落實(shí)在現(xiàn)金資產(chǎn)的安全性、收益性和流動(dòng)性的管理上。實(shí)際上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個(gè)工作日內(nèi)都將發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。則最佳現(xiàn)金余額為：最佳現(xiàn)金余額為10 000元，這就意味著公司從有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的次數(shù)為5次。反之，現(xiàn)金持有量越少，交易次數(shù)越多，現(xiàn)金交易成本越多。其中現(xiàn)金持有成本即為現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本，成本與現(xiàn)金持有量成正比，其計(jì)算公式如下： 上式中，機(jī)會(huì)成本率表示持有單位現(xiàn)金年喪失的收益。當(dāng)此筆現(xiàn)金在t1耗盡時(shí)，公司通過出售N元短期有價(jià)證券再次補(bǔ)充現(xiàn)金，以備t1－t2期間使用。在存貨模式中假設(shè)，現(xiàn)金取得是每隔一段時(shí)間發(fā)生的，而現(xiàn)金支出則是在一定時(shí)期內(nèi)均勻發(fā)生的。（2）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營在一年中持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行。 圖3－1 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期示意圖據(jù)上圖所示，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期可用下式表示：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期確定后，便可根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率確定最佳現(xiàn)金余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是指從企業(yè)賒銷活動(dòng)發(fā)生到貨款以現(xiàn)金資產(chǎn)形式收回所需要的時(shí)間。（一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程。其二是由于現(xiàn)金資產(chǎn)的短缺而無法按要求履行契約所導(dǎo)致的企業(yè)信用喪失，這樣的潛在損失將無法估量。因此，交易成本取決于證券變現(xiàn)次數(shù)，即證券變現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)金交易成本越高?，F(xiàn)金持有成本主要取決于企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的持有量，若持有量越多，喪失的再投資收益越多，持有成本越高。二、企業(yè)持有現(xiàn)金的成本現(xiàn)金持有成本是指企業(yè)在持有現(xiàn)金資產(chǎn)過程中付出的代價(jià)，主要包括：管理成本、持有成本和短缺成本。（二）現(xiàn)金管理的目的從上述介紹中可以看出，企業(yè)必須持有一定數(shù)量的現(xiàn)金以滿足各種持有動(dòng)機(jī)的需要。投機(jī)動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了能及時(shí)抓住市場(chǎng)中稍縱即逝的投資機(jī)會(huì)，滿足短期內(nèi)獲取較高的投資收益的目的而持有的一定現(xiàn)金余額。這些突發(fā)性事件都會(huì)打破企業(yè)在正常情況下制定的現(xiàn)金收支計(jì)劃，使現(xiàn)金需要量短期激增。由于企業(yè)每天的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在時(shí)間和數(shù)量上存在一定程度的差異，因此，持有一定數(shù)量的現(xiàn)金是保證交易正常進(jìn)行、債務(wù)及時(shí)償付的基本要求。因此，持有過量現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力。因此，持有足夠的現(xiàn)金可提高企業(yè)整體資產(chǎn)的流動(dòng)性。期限短，一般是指從購買日起三個(gè)月內(nèi)到期。按照資產(chǎn)存在形態(tài)不同，流動(dòng)資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、債權(quán)資產(chǎn)和存貨等項(xiàng)目。中英文關(guān)鍵詞語對(duì)照：信用政策 Credit Policy 存貨管理 Inventory Control經(jīng)濟(jì)批量模型 Economic Ordering Quantity Modle（EOQ Modle）流動(dòng)資金是以貨幣形式表示的企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值。新準(zhǔn)則提示：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中變動(dòng)比較大的是有關(guān)存貨的內(nèi)容，在存貨的計(jì)價(jià)方面取消了后進(jìn)先出法。市場(chǎng)狀況概 率項(xiàng) 目 A項(xiàng) 目 B報(bào) 酬 率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)報(bào) 酬 率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)良好0．2030％5％40％8％一般0．6020％20％較差0．205％－5％ 要求：（1）計(jì)算兩投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，并比較兩項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的大小?，F(xiàn)在大學(xué)里一年的所有花費(fèi)總計(jì)10000元，共四年。3．任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)能給理財(cái)者帶來超過資金時(shí)間價(jià)值的超額收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值利息率時(shí)有兩種方法，即單利計(jì)息和復(fù)利計(jì)息。國家有關(guān)部門如財(cái)政部、國家銀行和證券等部門組織有關(guān)方面專家，根據(jù)各行業(yè)的條件和有關(guān)因素，制定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，并由國家定期頒布，為投資者提供查考。第一種方法是在同類項(xiàng)目歷史數(shù)據(jù)比較充分的情況下才能采用，若缺乏歷史資料，則可聘請(qǐng)企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)專家組成決策組，利用他們的主觀經(jīng)驗(yàn)加以確定。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b可以參照以往同類項(xiàng)目的歷史資料，運(yùn)用上述有關(guān)公式確定。若假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20％，則兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率分別為：＝20％＋14．14％＝34．14％＝20％＋5．66％ ＝25．66％通過上式計(jì)算可知，投資甲證券的必要報(bào)酬率為34．14％，投資乙證券的必要報(bào)酬率為25．66％。圖2－7 投資收益線圖中投資收益線的截距表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率（RF），該指標(biāo)取決于資金周轉(zhuǎn)的時(shí)間，與風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。假設(shè)甲項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為15％，乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為12％，則兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為：甲項(xiàng)目： ＝ 15％94．27％ ＝ 14．14％乙項(xiàng)目： ＝ 12％47．13％ ＝ 5．66％（四）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系若忽略通貨膨脹的影響，投資者實(shí)施某項(xiàng)投資為其帶來的投資收益取決于兩部分：資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，決策項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越低。2．標(biāo)準(zhǔn)離差率利用標(biāo)準(zhǔn)差來反映不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的前提條件是不同投資的期望收益相同。將其應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)度量中，標(biāo)準(zhǔn)差可表示決策活動(dòng)中實(shí)際結(jié)果和預(yù)測(cè)結(jié)果的偏離程度。如果對(duì)每一種可能的結(jié)果給予相應(yīng)的發(fā)生概率，就可以繪制出連續(xù)的概率分布圖（如圖2－6）。 例2－8洪祥公司投資方案有甲、乙兩個(gè)備選項(xiàng)目，投資額均為300萬元，期望投資收益的概率分布如表2－2所示。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中，風(fēng)險(xiǎn)型決策研究的重點(diǎn)是決策風(fēng)險(xiǎn)與決策收益的關(guān)系，因此稱為期望收益率。如果把某一事件的所有可能的結(jié)果都列示出來，對(duì)每一結(jié)果給予一定概率，即構(gòu)成概率分布（Probability Distribution）。（一）概率1．概率的定義概率是指某一事件的某種結(jié)果可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量風(fēng)險(xiǎn)在各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是客觀存在的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是以相對(duì)數(shù)形式表示，指投資者因風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。 投資者評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，若該項(xiàng)目所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（或稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）越高。而對(duì)于不確定性決策活動(dòng)來說，由于對(duì)各種決策結(jié)果出現(xiàn)的可能性都不清楚，所以無法對(duì)其進(jìn)行定量研究。例如某公司研發(fā)新型材料?，F(xiàn)根據(jù)各種資料分析，未來出現(xiàn)A產(chǎn)品暢銷的可能性為30％，A產(chǎn)品銷售一般的可能性為40％，A產(chǎn)品滯銷的可能性為30％。2．風(fēng)險(xiǎn)性決策。確定性決策也稱為無風(fēng)險(xiǎn)決策。具體而言，在收益預(yù)測(cè)時(shí)，既可能給投資者帶來高于期望的收益，也可能給投資者帶來低于期望收益的經(jīng)濟(jì)損失。該預(yù)測(cè)結(jié)果和兩年后的實(shí)際存款結(jié)果相比較，偏離程度不大，除非銀行由于某種原因變更存款利息率，所以此投資者的投資收益風(fēng)險(xiǎn)較小。一、風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比較難掌握的概念，其定義和計(jì)量也有很多爭(zhēng)議。第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在上節(jié)課，為了分析的方便，我們是在假設(shè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，研究資金隨時(shí)間的變化。推導(dǎo)過程如下：這屬于∞／∞，因此分子分母均除以（1＋i）n，其結(jié)果如下： ＝ （2－11） 例 2－9若某公司欲持有A公司優(yōu)先股，若利息率8％，則該公司愿意以多少錢來購買？解：A＝ ，i =8％ P＝A/i ＝／8％＝通過本節(jié)學(xué)習(xí)，我們應(yīng)深刻理解資金時(shí)間價(jià)值觀念的精髓，即靜止的資本永遠(yuǎn)不會(huì)帶來額外的財(cái)富。若銀行貸款利率為10％，求該公司貸款的現(xiàn)值。延期年金現(xiàn)值的計(jì)算可以有多種方法，其中最常用的是，先將n期年金A都折算到m時(shí)間點(diǎn)，求其現(xiàn)值之和，公式為：Pm＝A（P／A,i,n）＝A然后將Pm 折算到0時(shí)刻點(diǎn)，公式為：P＝Pm（P/F，i , m）＝Pm。 圖2－3 先付年金與普通年金區(qū)別示意圖從圖中看出，先付年金和普通年金的區(qū)別僅在于第一年和第n年，其余時(shí)間兩類資金相同。該系數(shù)可用符號(hào)（P/A，i ，n或PVIFAi，n）來表示，因此年金現(xiàn)值計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為： P = A （P/A ，i ，n） （2－8）例 2－4 某公司設(shè)立職工培訓(xùn)基金，為期3年，每年支付的培訓(xùn)費(fèi)為3 000元。上式中 稱為年金終值系數(shù)（Future Value Interest Factor for Annuity），可從年金終值系數(shù)表（附表三）中查得。永續(xù)年金是指無限期連續(xù)發(fā)生的等額資金。先付年金是指發(fā)生在每期期初的一系列等額資金。按照年金發(fā)生的時(shí)間不同，年金可分為：（1）普通年金（Ordinary Annuity）。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可用倒求復(fù)利終值的方法計(jì)算，推導(dǎo)公式如下：∵ F = P （1 + i）n ∴ （2－3） 式中：P ――― 資金現(xiàn)值；F ――― 資金在n期后復(fù)利終值； i ――― 資金時(shí)間價(jià)值率（折算率）； n ――― 資金周轉(zhuǎn)期限。1．復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算是指已知一筆資金現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，求其未來時(shí)點(diǎn)價(jià)值的計(jì)算，又稱本利和（即已知P，求F）。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一般都是按照復(fù)利方式進(jìn)行計(jì)算的。綜上所述，資金的時(shí)間價(jià)值是貨幣資金在價(jià)值運(yùn)動(dòng)中形成的一種客觀屬性。資金時(shí)間價(jià)值的表示方法有兩種：一種是絕對(duì)數(shù)表示法，即資金時(shí)間價(jià)值額，表現(xiàn)為資金周轉(zhuǎn)一定時(shí)間后產(chǎn)生的增值額（利息額）。資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢？這是因?yàn)橘Y金的所有者將其享有的資金讓渡給資金的使用者，資金的使用者隨即獲得利用資金創(chuàng)造新價(jià)值、實(shí)現(xiàn)資金增值的機(jī)會(huì)。從引例中可以看出，一定量的資金在不同的時(shí)間點(diǎn)有不同的價(jià)值體現(xiàn)，即現(xiàn)在的資金價(jià)值為四萬元，而未來第五年末的資金價(jià)值為六萬元，我們將這種現(xiàn)象稱為資金時(shí)間價(jià)值。本中重點(diǎn)介紹兩大價(jià)值觀念的含義、表示方法和相關(guān)計(jì)算。這兩大價(jià)值觀念是指導(dǎo)企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的思想精髓。一、資金時(shí)間價(jià)值的概念引例：現(xiàn)存入銀行四萬元，若存款利息率為10％，在單利計(jì)算下，則五年末的資金價(jià)值為六萬元。（2）資金價(jià)值的變化隨著時(shí)間變化體現(xiàn)出來。因此，資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是，資金周轉(zhuǎn)使用后創(chuàng)造的新價(jià)值。需要特別說明的是，日常生活中常見的銀行存款利息率、貸款利率、各種債券利率、股票股利率都可以看做投資報(bào)酬率，它們與時(shí)間價(jià)值率都是有區(qū)別的，只有在沒有通貨膨脹和沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資金時(shí)間價(jià)值率才與上述各報(bào)酬率相等。復(fù)利計(jì)息（Compound Interest）是指不但本金能生息，而且利息在下一期也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。在理解資金現(xiàn)值和終值時(shí)，應(yīng)先選擇時(shí)間參照點(diǎn)（一般為決策點(diǎn)），在參照點(diǎn)前的時(shí)間點(diǎn)上資金價(jià)值為現(xiàn)值，相反在參照點(diǎn)后的時(shí)間點(diǎn)上資金價(jià)值為終值。（1 + i）n ＝ ＝1 000 （1＋ 8％）3 ＝ 1 000 1．260 ＝ 1 260（元）上式還可以簡(jiǎn)寫為：F = P （F/P，i, n ）= 1 000 （F/P，8％ ,3）＝1 000 1．260 ＝ 1 260（元）2．復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算是指已知資金未來時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，求其現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)價(jià)值的計(jì)算（即已知F，求P）。例如：等額的學(xué)費(fèi)、租金、折舊、利息、保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金等。（2）先付年金（Annuity Due）。（4）永續(xù)年金（Perpetual Annuity）。 圖2－2 年金終值計(jì)算示意圖式中 為等比數(shù)列求和，最終結(jié)果為： （2－5）式中： F ――― 資金在n期后復(fù)利終值； A ――― 年金； i ――― 資金時(shí)間價(jià)值率（折算率）； n ――― 資金周轉(zhuǎn)期限。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可由普通年金終值計(jì)算公式推導(dǎo)出，推導(dǎo)過程如下： ； （2－7）式中：P ――――― 資金現(xiàn)值； A ――――― 年金； i ――――― 資金時(shí)間價(jià)值率（折算率）； n ――――― 資金周轉(zhuǎn)期限上式中， 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)（Present Value Interest Factor for Annuity），可從年金現(xiàn)值系數(shù)表（附表四）中查得。先付年金終值的計(jì)算公式可由普通年金終值計(jì)算公式推導(dǎo)出，如下圖。故先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P先付 ＝P普通 （1＋i） （2－10）例 2－7 若在例 2－4中，若培訓(xùn)費(fèi)的支付變更為每年年初，其他條件均不變，則公司現(xiàn)應(yīng)存入多少錢來滿足培訓(xùn)需要？解：P先付 ＝P普通 （1＋i） ＝7 461（1＋10％）＝8207．1（元）3．延期年金的計(jì)算延期年金的最大特點(diǎn)是一系列等額資金推后一段時(shí)間才發(fā)生，其現(xiàn)金流量圖如下： 圖2－4 延期年金計(jì)