【正文】 理（一）數(shù)據(jù)來源及說明全球大多數(shù)國(guó)家都曾遭受過金融危機(jī)并深受其害，其中既有金融系統(tǒng)相對(duì)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)），也有金融系統(tǒng)較脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家（地區(qū)），這些國(guó)家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性影響因素及其特征既有許多共同點(diǎn)，也表現(xiàn)出差異性。表3 金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的基本假設(shè)金融穩(wěn)定對(duì)金融運(yùn)行環(huán)境具有正向影響關(guān)系金融穩(wěn)定對(duì)企業(yè)融資具有正向影響關(guān)系金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有正向影響關(guān)系金融運(yùn)行環(huán)境對(duì)內(nèi)部交易的治理具有正向影響關(guān)系金融運(yùn)行環(huán)境對(duì)腐敗的治理具有正向影響關(guān)系金融運(yùn)行環(huán)境對(duì)中央銀行作用具有正向影響關(guān)系企業(yè)融資對(duì)資本成本具有正向影響關(guān)系企業(yè)融資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本具有正向影響關(guān)系企業(yè)融資對(duì)股票市場(chǎng)籌資額具有正向影響關(guān)系經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有助于GDP的增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有助于保持低通貨膨脹率經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可以降低國(guó)外負(fù)債金融穩(wěn)定金融運(yùn)行環(huán)境企業(yè)融資經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定內(nèi)幕交易e1111腐敗e12中央銀行作用e13資本成本e211風(fēng)險(xiǎn)資本e22股票市場(chǎng)籌資額e23GDPe311國(guó)外負(fù)債e32通貨膨脹率e331E1E11E21E3111111111基于表3的理論假設(shè)，我們可以得到相應(yīng)的結(jié)構(gòu)方程模型，用路徑圖表示為圖3。不過仍有部分指標(biāo)不是很理想。將硬指標(biāo)和軟指標(biāo)相結(jié)合，有助于全面反映金融穩(wěn)定狀態(tài)。另外，某些指標(biāo)即使理論上可行，但若缺乏可靠數(shù)據(jù)來源，我們?cè)瓌t上將不會(huì)使用。（二）金融穩(wěn)定性評(píng)估指標(biāo)的理論遴選指標(biāo)遴選的基本原則由于反映金融系統(tǒng)內(nèi)部狀態(tài)和外部環(huán)境的指標(biāo)較多，而且本文研究的金融穩(wěn)定性評(píng)估是基于國(guó)家層面的，本文在選取金融穩(wěn)定性評(píng)估指標(biāo)時(shí)遵循以下三個(gè)基本原則：第一，全面性。但在不考慮偶然因素狀態(tài)下的金融穩(wěn)定評(píng)估仍有其重要意義：有利于各國(guó)了解自身金融系統(tǒng)穩(wěn)定狀態(tài)和發(fā)展水平，有利于政策制定者了解金融系統(tǒng)應(yīng)遵怎樣的金融自由化秩序。（三）金融穩(wěn)定性的作用機(jī)制金融穩(wěn)定各構(gòu)成要素和其他外部因素的相互作用使金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)的運(yùn)動(dòng)過程，但金融系統(tǒng)運(yùn)行良好時(shí)則實(shí)現(xiàn)了金融穩(wěn)定，而金融系統(tǒng)出現(xiàn)運(yùn)行困難時(shí)，則表示金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定征兆。金融監(jiān)管許多學(xué)者認(rèn)為政府監(jiān)管銀行的主要原因在于市場(chǎng)失靈的存在，政府監(jiān)管銀行主要出于兩個(gè)目的：保護(hù)存款人和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。一般說來，財(cái)政赤字可以通過下列兩種方法的任一種來籌措資金：國(guó)內(nèi)信用貸款與國(guó)外信用貸款(如向國(guó)外借款或動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備)。直接融資規(guī)模也影響到企業(yè)融資途徑的暢通與否，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)直接融資比重都處于較高水平，“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”也是黨的十七大報(bào)告為中國(guó)未來資本市場(chǎng)走向制定的根本方向。地下金融的有效監(jiān)察、金融腐敗問題的處理、金融異?，F(xiàn)象的檢測(cè)等問題都需要中央銀行發(fā)揮主導(dǎo)作用。La Porta等通過研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的差異受到一個(gè)國(guó)家法律淵源的影響，側(cè)重于保護(hù)投資者利益的法律制度有助于金融發(fā)展，金融系統(tǒng)也將更加穩(wěn)健[22]。（二）金融穩(wěn)定性影響因素金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，從金融穩(wěn)定的定義及內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn)影響金融穩(wěn)定的因素復(fù)雜多變，本文將主要從金融運(yùn)行環(huán)境、企業(yè)融資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面分析影響金融穩(wěn)定的要素。 這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融系統(tǒng)整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行[21]。因此，為了準(zhǔn)確及時(shí)地對(duì)金融不穩(wěn)定征兆進(jìn)行監(jiān)測(cè)，弄清有利于金融穩(wěn)定的影響要素是非常有必要的。Mishkin關(guān)于金融穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵正是從這個(gè)角度來界定的[17]。在進(jìn)行全樣本評(píng)估的基礎(chǔ)上，本文分類別對(duì)各國(guó)（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的特征和影響要素作用的強(qiáng)弱方向等進(jìn)行系統(tǒng)地分析，并對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定性水平進(jìn)行分析。本文將對(duì)各國(guó)各地區(qū)的金融系統(tǒng)整體金融穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)評(píng)估將引入一些變量度量金融外部環(huán)境，使評(píng)估更加全面客觀。本文研究利用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析，深入了解各國(guó)金融體系穩(wěn)定性狀及各要素對(duì)金融穩(wěn)定的影響。王明華、黎志成則以預(yù)警為目標(biāo)，建立了區(qū)域性金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系，通過考察區(qū)域內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)行審慎分析后得出的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)提示及其變動(dòng)趨勢(shì)的信息分析系統(tǒng) [16]。③美國(guó)宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和綜合微觀金融性指標(biāo)兩類。林謙、王宇詳細(xì)介紹了金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)模型的主要內(nèi)容、預(yù)測(cè)機(jī)理、基本模型和方法、發(fā)展方向，認(rèn)為若直接運(yùn)用國(guó)外的預(yù)警模型對(duì)中國(guó)的金融安全和金融危機(jī)的狀況和程度進(jìn)行監(jiān)測(cè), 具有較大的局限性[10]。Monica Billio提出了MSRM模型來估計(jì)VaR的值，并通過與方差協(xié)方差方法和GARCH(1,1)的比較證實(shí)了此模型的優(yōu)越性[7]。Probit/Logit模型則依靠估計(jì)出給定指標(biāo)的條件概率來預(yù)測(cè)危機(jī)。（二）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究國(guó)外對(duì)金融穩(wěn)定評(píng)估模型的研究主要是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究。 金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性水平是金融功能是否有效發(fā)揮的反映，而中國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性較差，抑制了金融系統(tǒng)正常功能的發(fā)揮，導(dǎo)致金融效率低下。關(guān)鍵詞： 金融穩(wěn)定；評(píng)估；結(jié)構(gòu)方程模型目 錄一、緒論 1二、金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論 4三、金融穩(wěn)定性評(píng)估理論模型構(gòu)建 6四、金融穩(wěn)定性評(píng)估的數(shù)據(jù)預(yù)處理 10五、金融穩(wěn)定性評(píng)估模型參數(shù)估計(jì)及分析 12六、結(jié)論及建議 22參考文獻(xiàn) 2424 / 27一、緒論（一）研究背景及意義2004年6月起美聯(lián)儲(chǔ)逐步提高聯(lián)邦基金利率，隨著低利率的暫時(shí)終結(jié)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始衰退，房?jī)r(jià)不斷下挫，而次級(jí)抵押貸款人的收入狀況卻不見好轉(zhuǎn)，他們對(duì)利率和房?jī)r(jià)都極度敏感，導(dǎo)致次級(jí)貸款違約率攀升，使得相關(guān)以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的諸多衍生金融資產(chǎn)貶值，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)蒙受巨額損失[1]。發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）的金融系統(tǒng)是處于高水平穩(wěn)定低波動(dòng)狀態(tài)，而發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）金融系統(tǒng)處于低水平穩(wěn)定高波動(dòng)狀態(tài)。全國(guó)大學(xué)生統(tǒng)計(jì)建模大賽論文金融穩(wěn)定性評(píng)估模型及其應(yīng)用研究參賽單位：湖南大學(xué)學(xué)院名稱：統(tǒng)計(jì)學(xué)院 參賽隊(duì)員：曾得利、王佳、崔衍安指導(dǎo)老師：李正輝副教授提交日期：摘 要論文首先通過對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)金融穩(wěn)定研究成果的梳理，界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融穩(wěn)定的宏觀影響因素和作用機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析。分析結(jié)果表明：第一，發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）和發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同特征。第三，中國(guó)金融系統(tǒng)長(zhǎng)期處于低水平穩(wěn)定，而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在中國(guó)金融穩(wěn)定中占有重要地位。面對(duì)席卷全球的次貸危機(jī)，各國(guó)都面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，此時(shí)對(duì)中國(guó)及相關(guān)國(guó)家（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行量化分析和因素分析可以幫助決策者正確把握金融系統(tǒng)穩(wěn)定狀態(tài)。次貸危機(jī)的全面爆發(fā)和中國(guó)國(guó)內(nèi)自2005年以來突然出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩、房市上揚(yáng)等問題，都說明金融穩(wěn)定性評(píng)估研究遠(yuǎn)沒有完善，金融穩(wěn)定的數(shù)量測(cè)度仍顯不足，對(duì)金融穩(wěn)定在不同國(guó)家的特征還缺乏深入了解。Duan PENG、Claustre利用KLR信號(hào)法對(duì)中國(guó)遭受貨幣危機(jī)的可能性進(jìn)行了事后分析，發(fā)現(xiàn)其正確預(yù)測(cè)了中國(guó)1994年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但是對(duì)中國(guó)在亞洲金融危機(jī)后的表現(xiàn)預(yù)測(cè)并不精準(zhǔn)[4]。VaR表示在一定置信水平下資產(chǎn)在一定期間內(nèi)的最大潛在損失值。劉莉亞、任若恩基于Kaminsky 和Reinhart 的“信號(hào)”預(yù)警方法，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際國(guó)情，提出貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論框架[9]。②歐洲中央銀行的金融穩(wěn)健性評(píng)估指標(biāo)體系，它將潛在的眾多指標(biāo)分成三類：第一類是關(guān)于銀行系統(tǒng)健全的系統(tǒng)性指標(biāo)；第二類是影響銀行系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；第三類是危機(jī)傳染因素[12]。殷興山等從區(qū)域銀行穩(wěn)定狀況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和區(qū)域金融運(yùn)行環(huán)境出發(fā)構(gòu)建了三層次的區(qū)域金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系[15]。同時(shí)，金融穩(wěn)定評(píng)估得到的大多是一個(gè)靜態(tài)的簡(jiǎn)單信號(hào)或概率數(shù)值，沒有得到金融穩(wěn)定具體數(shù)值和各要素與金融穩(wěn)定的關(guān)系。同時(shí)在指標(biāo)選擇上以選擇客觀宏觀經(jīng)濟(jì)變量為主，而很少涉及測(cè)度金融外部環(huán)境等軟指標(biāo)。在分析現(xiàn)有評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)基礎(chǔ)上，引入結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行金融穩(wěn)定性評(píng)估。在國(guó)外現(xiàn)有文獻(xiàn)中，一部分學(xué)者嘗試從金融不穩(wěn)定角度來定義金融穩(wěn)定和挖掘金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。此外，金融不穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵也并非人們想象的那么清晰，如Schioppa就認(rèn)為雖然判定金融不穩(wěn)定的狀態(tài)非常容易，但判斷不穩(wěn)定的征兆何時(shí)出現(xiàn)卻很不容易[19]。而中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中對(duì)金融穩(wěn)定的定義是指金融系統(tǒng)處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。事實(shí)上，越來越多的央行也正逐步推行這種金融穩(wěn)定定義，這種定義既規(guī)避了從金融不穩(wěn)定來定義金融穩(wěn)定的模糊性，也深化了某些金融穩(wěn)定描述性的定義。金融運(yùn)行環(huán)境的一個(gè)重要因素就是法律制度。同時(shí)，法律制度不完善和腐敗問題也會(huì)助長(zhǎng)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為，內(nèi)幕交易行為不但嚴(yán)重破壞市場(chǎng)交易秩序，而且嚴(yán)重?fù)p害了不知情交易者利益，削弱了投資者的投資信心，降低了證券市場(chǎng)效率，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的反應(yīng)能力，最終會(huì)破壞了證券市場(chǎng)資產(chǎn)的配置效率 [24]。在一國(guó)（地區(qū)）金融系統(tǒng)不完善的條件下，企業(yè)融資主渠道是間接金融或地下金融，同時(shí)銀行是中小企業(yè)主要資金來源，但一些大銀行對(duì)開展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)普遍缺乏意愿，有服務(wù)意愿的中小銀行在業(yè)務(wù)操作上也對(duì)企業(yè)設(shè)置較高的“門檻”，其根本原因就在于銀行已經(jīng)形成了根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這樣是不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，也會(huì)因過分依賴抵押而遭致更大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇機(jī)會(huì)，易產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣” 現(xiàn)象[25]。雖然還沒有一種專門衡量外債和確定是否負(fù)債到一定水平就可被認(rèn)為是適當(dāng)或過度的標(biāo)準(zhǔn)，但是根據(jù)許多國(guó)家金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，外債對(duì)金融穩(wěn)定具有重要影響。雖然取得了較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但愈益沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)終于使那些高負(fù)債國(guó)家不斷陷入債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致國(guó)家信用破裂，經(jīng)濟(jì)停滯不前。因此，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的金融體系中，金融監(jiān)管是不可缺少的