【正文】 款帳戶上的余額等于或小于法定準備金余額，在出現(xiàn)有利的投資機會，而銀行又無法籌集到所需資。一般來說，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負債額減法定存款準備金余額。后來，互助儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會等金融機構(gòu)也參與了這一市場。與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場也得到了較快發(fā)展。1921年，在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦資金市場，實際上即美國的同業(yè)拆借市場。美國規(guī)定，實際提取的準備金若低于應(yīng)提取數(shù)額的2%，就必須按當時的貼現(xiàn)率加2%的利率交付罰息。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。貨幣市場的廣度是指貨幣市場參與者的多樣化，深度是指貨幣市場交易的活躍程度，貨幣市場的彈性則是指貨幣市場在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后價格的迅速調(diào)整能力。短期金融工具將資金供應(yīng)者和資金需求者聯(lián)系起來，并為中央銀行實施貨幣政策提供操作手段。第二章 貨幣市場貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。4．金融市場在經(jīng)濟系統(tǒng)中具有聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能。值得注意的是，金融工程同是一把雙刃劍：1997年東南亞金融危機中，國際炒家正是利用它來設(shè)計精巧的套利和投機策略，從而直接導(dǎo)致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟動蕩；反之，在金融市場日益開放的背景下，各國政府和貨幣當局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)即時的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內(nèi)進行交易才成為可能。今天的金融市場日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個人電腦及復(fù)雜的分析軟件的出現(xiàn)。這樣匯率的波動就傳導(dǎo)到了利率上。金融工程化的動力來自于20世紀70年代以來社會經(jīng)濟制度的變革和電子技術(shù)的進步。無論從歷史還是從現(xiàn)實來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。金融自由化還給貨幣政策的實施及金融監(jiān)管帶來了困難。金融自由化也極大地促進了資本的國際自由流動，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟的發(fā)展。在國際金融市場的交易中，機會是稍瞬即逝的。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識到許多舊的條例已不適應(yīng)形勢的變化，從而在客觀上促進了管制的放松。并在當時受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實踐的基礎(chǔ)。（二） 金融自由化的原因從金融自由化的內(nèi)容可以看出，自由化實際上是對不適應(yīng)經(jīng)濟金融環(huán)境變化的管制措施的廢除。 4．放寬或取消對銀行的利率管制。 3．放寬金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當交叉。 2．對外匯管制的放松或解除。其主要表現(xiàn)為：1．減少或取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進入20世紀90年代以來，表現(xiàn)的尤其突出，它們相互影響，互為因果，共同促進。此外，涉及到國際性的金融機構(gòu)及國際資本的流動問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風險的防范上。（二） 金融全球化的影響金融全球化促進了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進世界經(jīng)濟的共同增長。還不斷的為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。這構(gòu)成了現(xiàn)代金融市場全球化的技術(shù)基礎(chǔ)。產(chǎn)生這一趨勢的原因主要有：1．金融管制放松所帶來的影響。在這個過程中，銀行和各種非銀行金融機構(gòu)紛紛向全球各金融中心擴散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動，或直接在金融市場上參與以贏利為目的的交易活動。外匯市場上的新工具層出不窮，諸如互換、期權(quán)等創(chuàng)新日新月異。但由于一些主要發(fā)達國家在市場上所占份額很大，這些國家市場的國際化對國際金融市場的影響是非常巨大的。股票市場交易的國際化體現(xiàn)在兩個方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。國際資本市場的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。在資產(chǎn)證券化的趨勢影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。這就是金融的全球化。 二、金融全球化金融市場的全球化已成為當今世界的一種重要趨勢。同時，資產(chǎn)證券化也使金融監(jiān)管當局在信貸擴張及貨幣供應(yīng)量的估計上面臨更復(fù)雜的問題，對金融的調(diào)控監(jiān)管產(chǎn)生一定的不利影響。其次，對金融機構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動性，特別是對原有呆帳債權(quán)的轉(zhuǎn)換，對其資金周轉(zhuǎn)效率的提高是一個很大的促進。另一方面，交易過程中的計算機技術(shù)的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。銀行的介入，又對資產(chǎn)的證券化起著巨大的促進作用。 2．國際債務(wù)危機的出現(xiàn)。這樣，西方發(fā)達國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。（二）資產(chǎn)證券化的原因資產(chǎn)證券化之所以在20世紀80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不開的： 1．金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。國內(nèi)有人認為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段①參見江其務(wù)，《中國金融改革與發(fā)展》，福建人民出版社1990年，P7680。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動為資金來源，在對各組債券支付利息的同時，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。（3）擔保抵押債券。隨著20世紀80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展：（1）將住宅抵押證券的作法應(yīng)用到其它小額債權(quán)上，對這些小額債權(quán)進行證券化。一些信用度較低的風險企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因為受自身信用度的限制，它們難以在資本市場上籌資。以住宅抵押融資的證券化為例。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融機構(gòu)，如開發(fā)銀行、進出口銀行及農(nóng)業(yè)信貸機構(gòu)、大企業(yè)所屬的金融公司等。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。另一方面，投資銀行充當投資者買賣證券的經(jīng)紀人和交易商。（三） 投資銀行投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機構(gòu)。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨由資方繳納的。這樣，人壽保險公司成為金融市場上的主要資金供應(yīng)者之一。一般地說，人壽保險具有保險金支付的可預(yù)測性，并且只有當契約規(guī)定的事件發(fā)生時或到約定的期限時才支付的特征，因此，保險費實際上是一種穩(wěn)定的資金來源。主要有：（一） 保險公司包括人壽保險公司及財產(chǎn)和災(zāi)害保險公司。由于金融競爭的影響及金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社的業(yè)務(wù)有拓寬的趨勢。（三）信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質(zhì)的會員組織。儲蓄機構(gòu)在各國的名稱不一樣，如在美國是儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行。儲蓄機構(gòu)的大部分資金運用都是用來發(fā)放不動產(chǎn)抵押貸款，投資于國債和其他證券。作為資金的供應(yīng)者，商業(yè)銀行主要通過貸款和投資來提供資金。早期的商業(yè)銀行是指接受活期存款，并主要為工商企業(yè)提供短期貸款的金融機構(gòu)。個人有時也有資金需求，但數(shù)量一般較小，常常是用于耐用消費品的購買及住房消費等。三、居民個人個人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者。二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務(wù)杠桿比例和增加贏利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。這五類主體是由如下各類主體構(gòu)成的： 一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補財政預(yù)算赤字等?；I資者則是金融市場上的資金需求者。國際金融市場是國內(nèi)金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實物資產(chǎn)的國際轉(zhuǎn)移、金融業(yè)較為發(fā)達 、資本的國際流動及現(xiàn)代電子信息技術(shù)的高度發(fā)展相輔相成的。離岸金融市場基本不受所在國的金融監(jiān)管機構(gòu)的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。國際金融市場則是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產(chǎn)國際交易的場所。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風險的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。現(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易。它是一個無形的網(wǎng)絡(luò)，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉(zhuǎn)移。最初，在議價市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現(xiàn)代電訊及自動化技術(shù)的發(fā)展，該市場的交易效率已大大提高。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價最高的買者。第三市場的交易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優(yōu)點。然而現(xiàn)在情況發(fā)生了很大的變化，為數(shù)不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進行交易。證券交易所是依照國家有關(guān)法律規(guī)定，經(jīng)政府主管機關(guān)批準設(shè)立的證券集中競價的有形場所。此外還有一種自辦發(fā)行或稱自銷的方式，一般通過私下洽商的方式直接銷售給為數(shù)不多的個人及團體投資者。私募又分為包銷和代銷兩種。雖然兩者難分輕重，但本書的重點是直接金融市場。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機構(gòu)，然后再由這些機構(gòu)轉(zhuǎn)貸給資金需求者。在正常的經(jīng)濟生活中，總有資金暫時閑置者及資金短缺者存在，金融市場就為這兩者提供互通有無的渠道。黃金市場早在19世紀初就已形成，是最古老的金融市場。此外，外匯市場提供的各種外匯資金的供求信息及其價格動態(tài)，有助于各國政府和企業(yè)據(jù)以正確地進行有關(guān)決策。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動，通常被稱為批發(fā)外匯市場（Wholesale Market）。（三）外匯市場如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融資產(chǎn)交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據(jù)，而外匯市場則是以不同種貨幣計值的 兩種票據(jù)之間的交換。而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴充設(shè)備和儲存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。市場交易量大是貨幣市場區(qū)別于其它市場的重要特征之一。一般地說，資金借貸以三到六個月期最為普遍，而債券則以六到九個月期為多。在美國金融史上，早期的貨幣市場概念狹義地指對證券經(jīng)紀商和交易商進行通知放款的市場。第二節(jié) 金融市場的類型為了更充分地理解金融市場，盡可能地反映這個復(fù)雜市場的全貌，我們從多個角度對金融市場作如下分類。貨幣的緊縮和放松均是通過金融市場進行的，貨幣政策實施時，金融市場會出現(xiàn)波動表示出緊縮和放松的程度。證券價格的漲跌在一個有效的市場中實際上是反映著其背后企業(yè)的經(jīng)營管理情況及發(fā)展前景。此外，財政政策的實施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運用等方式對各經(jīng)濟主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，并提供中央銀行進行公開市場操作的手段，也對宏觀經(jīng)濟活動產(chǎn)生著巨大的影響。貨幣政策屬于調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟活動的重要宏觀經(jīng)濟政策，其具體的調(diào)控工具有存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作等，這些政策的實施都以金融市場的存在、金融部門及企業(yè)成為金融市場的主體為前提。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經(jīng)濟效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進一步擴張。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發(fā)揮作用。在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中，風險無時不在，無處不在。財富是各經(jīng)濟單位持有的全部資產(chǎn)的總價值。在經(jīng)濟的運行過程中，擁有多余資產(chǎn)的盈余部門并不一定是最有能力和機會作最有利投資的部門，現(xiàn)有的財產(chǎn)在這些盈余部門得不到有效的利用，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性。這些暫時閑置的資金在使用之前有通過投資謀求保值增值的需要。金融市場就提供了兩者溝通的渠道。二、金融市場的功能 金融市場作為金融資產(chǎn)交易的場所，從整個經(jīng)濟運行的角度來看，它提供如下幾種經(jīng)濟功能：（一） 聚斂功能金融市場的聚斂功能是指金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在一個有效的金融市場上，金融資產(chǎn)的價格和資金的利率能及時、準確和全面地反映所有公開的信息，資金在價格信號的引導(dǎo)下迅速、合理地流動。在一個各種不同利益交集的、充滿變幻的全球一體化的金融市場上，只有深刻地理解了金融市場上各經(jīng)濟主體的行為規(guī)律及金融市場的運行機制，才能對當前世界上復(fù)雜的經(jīng)濟金融問題作出客觀而具體的分析，以指導(dǎo)我們的行動。在當今世界上，伴隨著經(jīng)濟全球一體化趨勢的發(fā)展，經(jīng)濟金融化的進程也日益加劇、程度不斷加深。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。在經(jīng)濟系統(tǒng)中引導(dǎo)資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場即為金融市場。要素市場是分配土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素的市場，產(chǎn)品市場是商品和服務(wù)進行交易的場所。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融市場上之所以會發(fā)生貨幣資金的借貸和有條件的讓渡，是因為當其轉(zhuǎn)化為資本使用時能夠帶來增加的貨幣資金余額；（3）市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計算機網(wǎng)絡(luò)等進行交易的方式已越來越普遍。進入20世紀90年代以來，由于世界有關(guān)國家和地區(qū)頻繁發(fā)生金融危機，對正常的經(jīng)濟發(fā)展及政治生活的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的沖擊，因此，人們對當今金