行業(yè)投資策略報告-全文預(yù)覽
【正文】 的結(jié)構(gòu)性因素,從而使這些物資價格有望在較長時間內(nèi)維持在周期平均水平之上。結(jié)構(gòu)性因素抬高大宗物資價格底部 而且隨著投融資體制的改革以及經(jīng)濟增長模式的優(yōu)化,全社會各種資源要素價格有加速上升趨勢,低要素成本的經(jīng)濟階段正在結(jié)束,上游周期性行業(yè)中的大型龍頭企業(yè),在低成本時期積累了大量資金、礦產(chǎn)、土地和物流設(shè)施等資源,這些資源的財富杠桿效應(yīng)將日漸顯現(xiàn)。事物總是有兩面性,在任何時點,行業(yè)、公司基本面都存在積極變化的可能性和消極變化的可能性,概率有所不同。比如石化行業(yè),普遍預(yù)測,各國行業(yè)平均業(yè)績增長將持續(xù)至2006年,發(fā)達國家行業(yè)頂峰P/E在13左右,新興市場則集中在810之間。首先,我們重點跟蹤的上游資源類企業(yè)估值指標(biāo)已十分具吸引力,即使與國外市場同類企業(yè)相比,其市盈率和成長性指標(biāo)也具優(yōu)勢,是眾多行業(yè)中最與國際充分接軌的。 但截至目前,除了水泥、工程機械等少數(shù)行業(yè),大部分周期類股仍處于較好的景氣狀態(tài),特別是鋼鐵、石化、有色等大宗物資價格維持歷史高位,行業(yè)業(yè)績預(yù)測不斷調(diào)高,但股價卻持續(xù)低迷,與所謂防御類板塊的市盈率差異日漸拉大,估值優(yōu)勢進一步突出。上:主要是指上游大宗能源物資行業(yè),如石化、鋼鐵、有色、煤炭、建材等。 此外上游能源、原材料價格回落后,中下游行業(yè)成本壓力減少,也將產(chǎn)生新的投資機會,如近期原油、紙漿、部分農(nóng)副產(chǎn)品價格回落后所帶來的機會。一方面,明年經(jīng)濟將是調(diào)控持續(xù)、增長放緩的一年,前期投資高峰所形成的新增產(chǎn)能將充分投放,預(yù)期部分周期行業(yè)的景氣度將到達短周期的頂峰,一些大宗原材料價格將出現(xiàn)回落。 我們判斷這一底部向上的區(qū)域,由于其表現(xiàn)出來的向好趨勢,會使這一區(qū)域內(nèi)的行業(yè)成為近期的投資熱點,也是我們尋找投資機會的重點區(qū)域。 圖的左上方,我們認為鋼鐵、有色、煤炭、石化等行業(yè)正處于或接近周期頂峰,部分行業(yè)短期內(nèi)景氣回落的可能性較大。對于煤炭、電力、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè):今后幾年仍會繼續(xù)大力投資,為國民經(jīng)濟中長期內(nèi)保持較快增長創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。 一些過熱的中間投資品行業(yè),比如鋼鐵水泥等,管理層會繼續(xù)采取有保有壓政策,淘汰落后企業(yè)扶持大型企業(yè),促進行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 宏調(diào)對于各大產(chǎn)業(yè)的調(diào)控目標(biāo)及其影響,我們認為:更為明顯的則是消費升級的趨勢,居民支出結(jié)構(gòu)的長期變化以及近兩年新消費熱點的層出不窮,都充分反映出了這一點。穩(wěn)健的財政和貨幣政策,由此來看穩(wěn)定將會是下一階段的基調(diào),在此基礎(chǔ)上我們預(yù)期明年可能加息更多是一種中性政策,是從行政的總量控制過渡到市場的價格調(diào)節(jié),通過調(diào)整利率這樣的價格工具可以達到鞏固宏觀調(diào)控成果的目標(biāo),在時機和幅度的選擇上應(yīng)會避免對經(jīng)濟造成大的沖擊。從歷史經(jīng)驗來看,這樣的下降還是比較溫和的。第二階段,4月隨著宏觀調(diào)控出臺,加速了相關(guān)行業(yè)的景氣回落或預(yù)期,周期類行業(yè)被逐個拋棄,防御型策略成為主流,業(yè)績穩(wěn)定或具有持續(xù)成長能力的能源、交通運輸和這些領(lǐng)域的專用設(shè)備行業(yè),以及部分消費品、醫(yī)藥企業(yè)成為避風(fēng)港。 自2004年11月出現(xiàn)階段性行情以來,主流資金的行業(yè)投資思路大致經(jīng)歷了三個階段:第一階段整體經(jīng)濟仍處于加速上行期,前期的藍籌股行情得以延續(xù),有色、采掘、電子、通信設(shè)備等周期性行業(yè)有較好表現(xiàn)。市場正在尋找新的方向,這需要我們對宏觀、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)近期趨勢進一步認清。 對于當(dāng)前的經(jīng)濟,我們認為正處于溫和減速的軌道上,前三季度GDP增速呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。適度控制總量、著力調(diào)整結(jié)構(gòu)的目標(biāo),以及雙%,剔除價格和SARS的影響,應(yīng)該說保持了快速的增長勢頭。我們認為
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