行業(yè)投資策略報(bào)告-全文預(yù)覽
【正文】 的結(jié)構(gòu)性因素,從而使這些物資價(jià)格有望在較長時(shí)間內(nèi)維持在周期平均水平之上。結(jié)構(gòu)性因素抬高大宗物資價(jià)格底部 而且隨著投融資體制的改革以及經(jīng)濟(jì)增長模式的優(yōu)化,全社會(huì)各種資源要素價(jià)格有加速上升趨勢,低要素成本的經(jīng)濟(jì)階段正在結(jié)束,上游周期性行業(yè)中的大型龍頭企業(yè),在低成本時(shí)期積累了大量資金、礦產(chǎn)、土地和物流設(shè)施等資源,這些資源的財(cái)富杠桿效應(yīng)將日漸顯現(xiàn)。事物總是有兩面性,在任何時(shí)點(diǎn),行業(yè)、公司基本面都存在積極變化的可能性和消極變化的可能性,概率有所不同。比如石化行業(yè),普遍預(yù)測,各國行業(yè)平均業(yè)績增長將持續(xù)至2006年,發(fā)達(dá)國家行業(yè)頂峰P/E在13左右,新興市場則集中在810之間。首先,我們重點(diǎn)跟蹤的上游資源類企業(yè)估值指標(biāo)已十分具吸引力,即使與國外市場同類企業(yè)相比,其市盈率和成長性指標(biāo)也具優(yōu)勢,是眾多行業(yè)中最與國際充分接軌的。 但截至目前,除了水泥、工程機(jī)械等少數(shù)行業(yè),大部分周期類股仍處于較好的景氣狀態(tài),特別是鋼鐵、石化、有色等大宗物資價(jià)格維持歷史高位,行業(yè)業(yè)績預(yù)測不斷調(diào)高,但股價(jià)卻持續(xù)低迷,與所謂防御類板塊的市盈率差異日漸拉大,估值優(yōu)勢進(jìn)一步突出。上:主要是指上游大宗能源物資行業(yè),如石化、鋼鐵、有色、煤炭、建材等。 此外上游能源、原材料價(jià)格回落后,中下游行業(yè)成本壓力減少,也將產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì),如近期原油、紙漿、部分農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格回落后所帶來的機(jī)會(huì)。一方面,明年經(jīng)濟(jì)將是調(diào)控持續(xù)、增長放緩的一年,前期投資高峰所形成的新增產(chǎn)能將充分投放,預(yù)期部分周期行業(yè)的景氣度將到達(dá)短周期的頂峰,一些大宗原材料價(jià)格將出現(xiàn)回落。 我們判斷這一底部向上的區(qū)域,由于其表現(xiàn)出來的向好趨勢,會(huì)使這一區(qū)域內(nèi)的行業(yè)成為近期的投資熱點(diǎn),也是我們尋找投資機(jī)會(huì)的重點(diǎn)區(qū)域。 圖的左上方,我們認(rèn)為鋼鐵、有色、煤炭、石化等行業(yè)正處于或接近周期頂峰,部分行業(yè)短期內(nèi)景氣回落的可能性較大。對于煤炭、電力、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè):今后幾年仍會(huì)繼續(xù)大力投資,為國民經(jīng)濟(jì)中長期內(nèi)保持較快增長創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。 一些過熱的中間投資品行業(yè),比如鋼鐵水泥等,管理層會(huì)繼續(xù)采取有保有壓政策,淘汰落后企業(yè)扶持大型企業(yè),促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 宏調(diào)對于各大產(chǎn)業(yè)的調(diào)控目標(biāo)及其影響,我們認(rèn)為:更為明顯的則是消費(fèi)升級的趨勢,居民支出結(jié)構(gòu)的長期變化以及近兩年新消費(fèi)熱點(diǎn)的層出不窮,都充分反映出了這一點(diǎn)。穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策,由此來看穩(wěn)定將會(huì)是下一階段的基調(diào),在此基礎(chǔ)上我們預(yù)期明年可能加息更多是一種中性政策,是從行政的總量控制過渡到市場的價(jià)格調(diào)節(jié),通過調(diào)整利率這樣的價(jià)格工具可以達(dá)到鞏固宏觀調(diào)控成果的目標(biāo),在時(shí)機(jī)和幅度的選擇上應(yīng)會(huì)避免對經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,這樣的下降還是比較溫和的。第二階段,4月隨著宏觀調(diào)控出臺(tái),加速了相關(guān)行業(yè)的景氣回落或預(yù)期,周期類行業(yè)被逐個(gè)拋棄,防御型策略成為主流,業(yè)績穩(wěn)定或具有持續(xù)成長能力的能源、交通運(yùn)輸和這些領(lǐng)域的專用設(shè)備行業(yè),以及部分消費(fèi)品、醫(yī)藥企業(yè)成為避風(fēng)港。 自2004年11月出現(xiàn)階段性行情以來,主流資金的行業(yè)投資思路大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段整體經(jīng)濟(jì)仍處于加速上行期,前期的藍(lán)籌股行情得以延續(xù),有色、采掘、電子、通信設(shè)備等周期性行業(yè)有較好表現(xiàn)。市場正在尋找新的方向,這需要我們對宏觀、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)近期趨勢進(jìn)一步認(rèn)清。 對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì),我們認(rèn)為正處于溫和減速的軌道上,前三季度GDP增速呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。適度控制總量、著力調(diào)整結(jié)構(gòu)的目標(biāo),以及雙%,剔除價(jià)格和SARS的影響,應(yīng)該說保持了快速的增長勢頭。我們認(rèn)為
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