關(guān)于中國(guó)國(guó)電集團(tuán)改制方案的進(jìn)一步討論-全文預(yù)覽
【正文】 來 ? 公司的股價(jià)是投資者對(duì)公司未來價(jià)值估計(jì)的體現(xiàn) ? 投資者看重未來的盈利和現(xiàn)金流 ? 在股票定價(jià)時(shí)，投資者以發(fā)行期當(dāng)年及未來一年的預(yù)測(cè)指標(biāo)為主要判斷依據(jù)， 并會(huì)根據(jù)自身對(duì)行業(yè)及公司的判斷構(gòu)建模擬公司未來情況的估值模型 ? 公司歷史的財(cái)務(wù)表現(xiàn)只作為預(yù)測(cè)的部分基礎(chǔ) 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 6 采用的主要估值方法 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ? 通過建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型，將公司未來 510年的自由現(xiàn)金流量及其終值，按照一定的折現(xiàn)率加以折現(xiàn)并加總，從而計(jì)算出公司企業(yè)價(jià)值及股票價(jià)值的方法。 ? 投資者不僅注重資產(chǎn)的規(guī)模，更注重資產(chǎn)的盈利性。這是對(duì)電力公司估值最常采用的方法。如市凈率，公司價(jià)值 /裝機(jī)容量， 價(jià)格 /每股資本等 可比公司法 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 第二章 財(cái) 務(wù)估值模型介紹 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 8 ? 企業(yè)（資產(chǎn)）的價(jià)值取決于它未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力 ? 理論估值方法通常使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值：將企業(yè)未來運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前，即為企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式 企業(yè) 價(jià)值 (現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值 ) 現(xiàn)金 債務(wù)價(jià)值 股權(quán) 價(jià)值 (市場(chǎng)價(jià)值 ) 從公司財(cái)務(wù)的角度看企業(yè)價(jià)值 運(yùn)營(yíng) 資產(chǎn) (帳面價(jià)值 ) 現(xiàn)金 負(fù)債 所有者權(quán)益 （帳面價(jià)值） 從會(huì)計(jì)核算的角度看企業(yè)價(jià)值 非運(yùn)營(yíng) 資產(chǎn) (帳面價(jià)值 ) 企業(yè)價(jià)值的估值模型 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 9 ― 公司的價(jià)值等于折現(xiàn)的未來營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ― 現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來通過營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)狀況。通過現(xiàn)金流模型情景分析，管理層可以對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)情況有較合理的判斷 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 14 ? 可比公司的確定是一個(gè)復(fù)雜的過程，需要綜合考察公司各方面的可比性： ? 事實(shí)上，符合或與上述所有條件盡量相近，即真正意義上”可比“的公司是非常罕見的 可比公司法－選擇可比公司 ? 業(yè)務(wù)規(guī)模 ? 市場(chǎng)地位 ? 盈利能力 ? 資產(chǎn)負(fù)債狀況 ? 增長(zhǎng)潛力 ? 股東回報(bào)（分紅預(yù)期） ? 企業(yè)治理結(jié)構(gòu) ? 管理層 ? 信息披露 ? 資本市場(chǎng)表現(xiàn)，等 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 15 可比公司法－選擇估值指標(biāo) ― 企業(yè)價(jià)值（ EV/EBITDA ） ? EBITDA 指未減去利息收支、非經(jīng)營(yíng)性收支、所得稅、折舊及攤銷前的盈利 ? 投資者一般以未來預(yù)測(cè)的 EBITDA作為定價(jià)的參考 ― 市盈率（ P/E） ? 市盈率（ P/E） = 股價(jià) / 每股盈利 ? 投資者一般以未來預(yù)測(cè)的每股盈利作為定價(jià)的參考 ? 傳統(tǒng)上最簡(jiǎn)單直接的定價(jià)方式，特別是散戶投資者所常采用的定價(jià)辦法 ? 同一市場(chǎng)內(nèi)股票具有較強(qiáng)的可可比性 ― 其它指標(biāo) ? 市凈率（ P/B） ? 股權(quán)價(jià)值 /現(xiàn)金流 ? 股息收益率 ? 價(jià)值 /凈現(xiàn)值 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 16 收益 時(shí)間 EV/PPamp。 凈現(xiàn)值（ NPV） 項(xiàng)目總投資額的現(xiàn)值 未來自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 第四章 公司價(jià)值管理 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 25 ? 現(xiàn)代企業(yè)的內(nèi)部管理更加貼近股東價(jià)值最大化的要求，內(nèi)部管理需要從以規(guī)模、收入或利潤(rùn)為目標(biāo)的理念轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r(jià)值為目標(biāo)的理念，具體的措施有： ? 績(jī)效考核體系中更加注重對(duì)占用資本和回報(bào)率的考核 ? 建立高效、符合資本市場(chǎng)要求的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)信息匯總系統(tǒng)，便于管理層進(jìn)行經(jīng)營(yíng)分析和信息披露 ? 通過培訓(xùn)，使公司的管理人員能夠充分理解影響企業(yè)價(jià)值的因素 ? 逐步建立和落實(shí)與股東價(jià)值提升掛鉤的激勵(lì)機(jī)制 規(guī)模管理 收入管理 利潤(rùn)管理等 價(jià)值管理 過去 現(xiàn)在 公司價(jià)值管理理念 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 26 ? 價(jià)值管理與價(jià)值創(chuàng)造是核心目標(biāo) ? 大型國(guó)有企業(yè)改制后將面臨重大挑戰(zhàn) ― 從數(shù)量增長(zhǎng)向價(jià)值創(chuàng)造的轉(zhuǎn)變 ― 從數(shù)量管理向價(jià)值管理的轉(zhuǎn)變 ? 向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變的制度保障 ― 現(xiàn)代企業(yè)制度 ? 樹立衡量資本收益、資本成本的概念 資本收益 資本成本 企業(yè) 項(xiàng)目 ROIC IRR WACC 資金成本 價(jià)值管理 — 財(cái)務(wù)管理的核心理念與目標(biāo) 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 27 NOPAT的計(jì)算 ? ROIC或 ROCE反映企業(yè)運(yùn)用全部資本所獲得的回報(bào)，反映股東和債務(wù)投資者所獲得回報(bào)水平 ROIC＝ 稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ NOPAT， Net Operating Profit After Ta
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