【正文】 在產(chǎn)品生命周期的最初兩個(gè)階段中，企業(yè)擁有主要發(fā)展機(jī)會(huì)來發(fā)展其實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將在以后的、現(xiàn)金流量為正的、成熟的階段中運(yùn)用這些優(yōu)勢(shì)。這對(duì)于企業(yè)新的權(quán)益投資者而言不是問題，因?yàn)樗麄冎饕潜晃磥淼慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景所吸引。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。競(jìng)爭(zhēng)策略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營(yíng)銷活動(dòng)，以確保產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)令人滿意以及企業(yè)增加市場(chǎng)份額和擴(kuò)大銷售量。風(fēng)險(xiǎn)投資家們能夠通過投資開辦企業(yè)組合來分散他們的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家要實(shí)現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風(fēng)險(xiǎn)的投資中。因此，一旦企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場(chǎng)潛能使得投資在財(cái)務(wù)上更有股引力，就需要在這些權(quán)益的價(jià)值增加的時(shí)候?qū)ふ屹徺I者。這些投資者期望的可能是高回報(bào)率。表7 2 企業(yè)發(fā)展各階段的特征　 企業(yè)的發(fā)展階段 起步期 成長(zhǎng)期 成熟期衰退期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來源風(fēng)險(xiǎn)資本 權(quán)益投資增加保留盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全部分配價(jià)格／盈余倍數(shù)非常高高中低股價(jià)迅速增長(zhǎng)增長(zhǎng)并波動(dòng)穩(wěn)定下降并波動(dòng)企業(yè)生命周期的初始階段明顯是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。如果缺乏成本控制的優(yōu)勢(shì)，就應(yīng)，采用退卻戰(zhàn)略，盡早退出。產(chǎn)品的價(jià)格、毛利都很低。各企業(yè)的產(chǎn)品差別小，因此價(jià)格差異也會(huì)縮小。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)消失，銷售額和市場(chǎng)份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測(cè)。由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到前所未有的規(guī)模，并且比較穩(wěn)定，任何競(jìng)爭(zhēng)者想要擴(kuò)大市場(chǎng)份額，都會(huì)遇到對(duì)手的頑強(qiáng)抵抗，并引發(fā)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。新的客戶減少，主要靠老客戶的重復(fù)購買支撐。但是，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然維持在較高水平，原因是競(jìng)爭(zhēng)激烈了，市場(chǎng)的不確定性增加。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是爭(zhēng)取最大市場(chǎng)份額，并堅(jiān)持到成熟期的到來。廣告費(fèi)用較高，但是每單位銷售收入分擔(dān)的廣告費(fèi)在下降。通常，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功則進(jìn)入成長(zhǎng)期，失敗則無法收回前期投入的研發(fā)、市場(chǎng)開拓和設(shè)備投資成本。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是擴(kuò)大市場(chǎng)份額，爭(zhēng)取成為領(lǐng)頭羊。產(chǎn)品雖然設(shè)計(jì)新穎，但質(zhì)量有待提高，尤其是可靠性。(四)生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合如果把生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合起來，可以得到一個(gè)新的矩陣(如圖 7 3所示)，這樣能將生命周期與戰(zhàn)略選擇聯(lián)系起來。 (6)該矩陣集中于已知的市場(chǎng)和已知的產(chǎn)品。 (3)該模型假設(shè)行業(yè)和市場(chǎng)能夠定義份額和增長(zhǎng)率。 波士頓咨詢集團(tuán)的組合是有用的，因?yàn)樗鼮橛?jì)劃者提供了一個(gè)框架，可以考慮和預(yù)測(cè)潛在的增長(zhǎng)，井通過評(píng)估市場(chǎng)份額和可能的現(xiàn)金流量變動(dòng)來評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)的程度。盡管瘦狗產(chǎn)品只能帶來一般的現(xiàn)金流入或者流出，是融資的現(xiàn)金陷阱，并且投資回報(bào)不高，但是，它們是一個(gè)完成產(chǎn)品整個(gè)系列或者將競(jìng)爭(zhēng)者驅(qū)趕出去的有用工具。由于將問號(hào)產(chǎn)品變?yōu)槊餍钱a(chǎn)品需要投入大量的資本才能獲得市場(chǎng)份額，問號(hào)產(chǎn)品通常不能產(chǎn)生大量現(xiàn)金，因而表示出了負(fù)的現(xiàn)金流。對(duì)金牛產(chǎn)品來說所用戰(zhàn)略是持有或在虛弱的時(shí)候收獲。金牛產(chǎn)品產(chǎn)生很高的現(xiàn)金回報(bào)，可以用來提供明星產(chǎn)品需要的資金。此時(shí)，企業(yè)整體的現(xiàn)金凈流量比較低。明星產(chǎn)品代表在高增長(zhǎng)的市場(chǎng)中占有高份額。波士頓矩陣的縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(zhǎng)率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)份額。低成本和高市場(chǎng)份額之間的聯(lián)系能夠通過利潤(rùn)影響市場(chǎng)戰(zhàn)略分析來單獨(dú)確認(rèn)。相對(duì)市場(chǎng)份額能夠通過比率來評(píng)估，即同最大競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額進(jìn)行比較。評(píng)估市場(chǎng)份額的高低取決于市場(chǎng)的狀況。波士頓矩陣在以下方面不同于產(chǎn)品生命周期法。波士頓矩陣根據(jù)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的成長(zhǎng)能力以及市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)能力對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行分類。(4) 剝奪。(2) 持有。組合分析 是組合計(jì)劃的第一步，旨在為組織的市場(chǎng)份額和風(fēng)險(xiǎn)之間創(chuàng)造一種平衡，以便資本增長(zhǎng)最大化和取得收入方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果企業(yè)只有一個(gè)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位，則它也適用于企業(yè)。一旦產(chǎn)品被證明是成功的，買主會(huì)大量涌入，開始進(jìn)入成長(zhǎng)期，此時(shí)銷售額能快速增長(zhǎng)。這在對(duì)那些處于成長(zhǎng)階段，不能輕松獲得其他融資來摞的企業(yè)中比較常見。在企業(yè)成長(zhǎng)階段通常會(huì)使用這種股利政策，并將其反映在股價(jià)的增長(zhǎng)中。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。(1)固定股利政策。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會(huì)被看作是一個(gè)積極的信號(hào)，所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時(shí)虧損的信號(hào)。 (6)即將償還債務(wù)的需要。 (4)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。它直接關(guān)系到企業(yè)的資產(chǎn)或未來業(yè)務(wù)的擴(kuò)張程度。大幅的股利波動(dòng)可能降低投資者的信心，因此企業(yè)通常會(huì)通過調(diào)整盈余的變化來平滑股利支付。此外，對(duì)企業(yè)來說，分析資本成本是企業(yè)作出新的戰(zhàn)略規(guī)劃的起點(diǎn)。還有一些比較難以量化的因素，包括:(1)企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) (2)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 (3)企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) (4)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有更低的融資戚本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度)。大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。除此之外，最重要的是要認(rèn)識(shí)到債務(wù)的使用對(duì)企業(yè)的影響會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生變化。例如，管理層可能會(huì)作出對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行技資的決策，但是債權(quán)人可能不贊同這些決策。價(jià)格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動(dòng)都將對(duì)使用負(fù)債的企業(yè)帶來更多的影響。WACC=長(zhǎng)期債務(wù)成本長(zhǎng)期債務(wù)總額+權(quán)益資本成本權(quán)益總額/總資本 分析資本成本的最終目的是為企業(yè)作出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策提供幫助。債務(wù)資本成本相對(duì)權(quán)益資本的計(jì)算較為直接，它等T各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均數(shù)扣除稅收效應(yīng)。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利率來估計(jì)。 (2)用無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本。無論在理論上還是實(shí)踐中，企業(yè)都不會(huì)把全部的資金投資于企業(yè)內(nèi)部的項(xiàng)目，經(jīng)常會(huì)把部分資金投資于企業(yè)外部，特別是處于高風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的行業(yè)中，企業(yè)會(huì)出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮進(jìn)行投資。下文將分別討論股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本戚本，其中重點(diǎn)內(nèi)容是估計(jì)股權(quán)融資成本。而且，留存利潤(rùn)也是屬于股東的，只是暫時(shí)沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。企業(yè)在作出股利支付決策時(shí)同樣也會(huì)遇到兩難的境地。債權(quán)人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá) 100%，因?yàn)楦哓?fù)債率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性要求非常高。而企業(yè)通常會(huì)提前對(duì)未來的留存利潤(rùn)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤(rùn)的波動(dòng)較大企業(yè)就不能很好地預(yù)期，這樣就會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。這意昧著，企業(yè)盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)由股東承擔(dān)，而不是由債權(quán)人承擔(dān)。(1)債務(wù)融資面臨的困境。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。比如，運(yùn)輸行業(yè)比較傾向于租賃運(yùn)輸工具而不是購買。債權(quán)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。一般額度較高的貸款會(huì)附加較多的合同條款，條款的苛刻程度取決于企業(yè)對(duì)貸款的需求程度，這類貸款一般都會(huì)要求資產(chǎn)抵押，一旦企業(yè)違約，資產(chǎn)的所有權(quán)就歸債權(quán)人所有。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的貸款為長(zhǎng)期貸款。 (3)債權(quán)融資。股權(quán)融資也可稱為權(quán)益融資。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息，從而可以節(jié)省融資成本。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤(rùn)進(jìn)行再投資。三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立在追求實(shí)現(xiàn)組織或企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的過程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理必須作出以下方面的決定:籌資來源、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策等。出于相似原因，匯率同樣會(huì)影響到出口企業(yè)，這是因?yàn)閰R率的變動(dòng)會(huì)影響國(guó)外顧客購買出口貨物的價(jià)格。貨幣價(jià)值的變動(dòng)將會(huì)影響進(jìn)口貨物的成本。 (3)匯率。④利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)重要。如果企業(yè)想要籌集資金，就必須為借款支付利息。通貨膨脹導(dǎo)致的收入重新分配，使擁有固定收入的人群蒙受損失，因?yàn)檫@些人缺少議價(jià)能力。同時(shí)，還應(yīng)做一些計(jì)劃來獲得應(yīng)急款項(xiàng)以防通脹率超出預(yù)期。 ①由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資。面臨較高生產(chǎn)成本和較高利率的企業(yè)可能通過抬高售價(jià)成本轉(zhuǎn)嫁給顧客。而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會(huì)大眾之間的關(guān)系。在發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家，政府已經(jīng)通過鼓勵(lì)自由市場(chǎng)來刺激經(jīng)濟(jì)。這反映了不同的政府目標(biāo)，既要鼓勵(lì)企業(yè)的發(fā)展以促進(jìn)國(guó)家的繁榮，同時(shí)也要對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行調(diào)控。企業(yè)的董事會(huì)在債務(wù)融資上會(huì)十分謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄儞?dān)心企業(yè)可能無法償還債務(wù)，即使能夠支付利息，企業(yè)也可能缺乏在必要時(shí)產(chǎn)生額外現(xiàn)金流的資產(chǎn)基礎(chǔ)。選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是可接受的。資金管理只是通過建議、評(píng)價(jià)、計(jì)劃和控制等手段，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造更多的價(jià)值。重要的財(cái)務(wù)決策總會(huì)涉及企業(yè)的全局，帶有戰(zhàn)略的性質(zhì)。財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期生存和健康發(fā)展具有重要意義。如果說經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)，那么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段井符合利益相關(guān)者的期望。第七章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立反其考慮因素一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此是屬于財(cái)務(wù)管理范疇的戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩類，并把非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。有效的財(cái)務(wù)管理不一定能使經(jīng)營(yíng)災(zāi)難轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的成功，失敗的財(cái)務(wù)管理卻足以使成功的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一無所獲，甚至使優(yōu)秀的企業(yè)毀于一旦。大多數(shù)企業(yè)組織以財(cái)務(wù)目標(biāo)作為整個(gè)企業(yè)的主要目標(biāo)，兩者目標(biāo)的直接一致使得財(cái)務(wù)管理不同于其他職能管理。資金管理涉及的實(shí)物資產(chǎn)的購置和使用，是由經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而非財(cái)務(wù)職能指導(dǎo)的。二、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力企業(yè)追求的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)考慮所有相關(guān)的環(huán)境因素、利益相關(guān)者的觀點(diǎn)以及對(duì)賬戶和現(xiàn)金流的影響。1. 企業(yè)的內(nèi)部約束 企業(yè)的內(nèi)部約束包括董事會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的必要性。 2．政府的影響政府鼓勵(lì)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，但也會(huì)通過法規(guī)和稅收來限制企業(yè)。例如，匯率政策會(huì)影響出口企業(yè)的收入和進(jìn)口企業(yè)的成本。這些法規(guī)不僅影響企業(yè)的行為。 (1) 通貨膨脹。通貨膨脹會(huì)通過以下幾種方式影響資產(chǎn)價(jià)值、成本和收入。如果不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來通脹率，管理層應(yīng)該推測(cè)大概的數(shù)額，并相應(yīng)取得額外的融資。存款的真實(shí)價(jià)值受到侵蝕。①利率衡量的是借款戚本。③利率是企業(yè)股東對(duì)回報(bào)率預(yù)期的導(dǎo)向，因?yàn)槭袌?chǎng)利率的變動(dòng)將會(huì)影響其股票價(jià)格。當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，企業(yè)的融資成本也相應(yīng)增加，企業(yè)對(duì)其新的資本投資的最低回報(bào)率的要求也會(huì)隨之上升。匯率對(duì)于一個(gè)企業(yè)及其財(cái)務(wù)管理來說十分重要，因?yàn)閰R率可以影響進(jìn)口成本、出口貨物價(jià)值及國(guó)際借款和貸款的成本和效益。貨幣價(jià)值的變動(dòng)還會(huì)影響到企業(yè)和家庭的購買成本，因?yàn)槿藗兯M(fèi)的原材料、部件和產(chǎn)成品有很大一部分是進(jìn)口的。由于需求受到價(jià)格的影響，因此出口需求將隨匯率的變動(dòng)而變動(dòng)。(1)內(nèi)部融資。但企業(yè)的一些重大事件，比如并購，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的