【正文】 市場的范圍內(nèi)挑選，即選擇范圍更廣泛；(2)股票市場可以提供更多的機會來尋找價格合適的投資。我們希望在這樣的環(huán)境下投資，不是因為我們喜歡悲觀主義，而是我們喜歡由此而產(chǎn)生的價格，樂觀主義是理性投資者的敵人。巴菲特所持有的通用食品公司股票已經(jīng)增值了三倍。如果你想投資股票市場，那么你必須具備眼見你所持有的股票價格跌了一半而不驚慌失措的能力。巴菲特認為這種觀點是錯誤的。”巴菲特不去預計在什么時間里市場行情會上升或下降?！　「窭锥蚰氛f：“一個人離華爾街越遠，對所謂股票市場預測與選擇買賣時機的主張也就會越發(fā)懷疑。如果他今天的報價被你忽略了，“市場先生”明天還會報出一個新的價格。盡管你們合伙的企業(yè)經(jīng)濟特性和經(jīng)營狀況穩(wěn)定，但“市場先生”的情緒和報價卻非如此。格雷厄姆還告訴巴菲特，成功的投資者往往是那些個性穩(wěn)定的人，投資者最大的敵人不是股票市場，而是他自己。%，大大超過了巴菲特制定的15%的目標，并且遠高于標準普爾500指數(shù)的增長水平。　　，公司凈資產(chǎn)只有2200萬美元。巴菲特認為，表現(xiàn)出色的部門和人員應該得到相應的獎勵，無需理會公司股票價格是上漲還是下跌。我們還可以在一些不同尋常、令人耳目一新的公司經(jīng)營策略中看到巴菲特的準則。巴菲特在報告中非常坦白。他對那些內(nèi)在邏輯合理的事物有著深深的敬意，對無知則極為厭惡。巴菲特在新的合伙公司中的股權(quán)增至2500萬美元，足以控制公司?！　?969年，巴菲特決定結(jié)束投資合伙關(guān)系?！　“头铺叵蛩暮匣锶顺兄Z說：“我們的投資是建立在股票內(nèi)在價值基礎(chǔ)上的，并不是隨波逐流?！　“头铺氐倪@家投資公司由7個合伙人組成，共出資105000美元，巴菲特是總負責人，他自己僅投入100美元。他始終堅信：投資者只要能正確計算企業(yè)的內(nèi)在價值并以低于企業(yè)內(nèi)在價值的價格購入其股票就能發(fā)家致富。同年，他購買了他的第一只股票——市政服務(wù)公司優(yōu)先股。是當?shù)氐淖C券經(jīng)紀人和共和黨議員。于是請這位勘探者進入大院并要他自己照顧自己，勘探者遲疑了一下說：“不，我認為我應跟著那些人，這個謠言中可能會有一些真實的東西。理性生存：巴菲特的股票經(jīng)：一個石油勘探者，正在向他的天堂走去，“你有資格住進來，但為石油職員保留的大院已經(jīng)滿員了，沒辦法把你擠進去。在2003年致股東的信中，巴菲特又以歷史上一個真實的球童Bennett作為例子，來表達自己的管理理念。當年巴菲特收購伯克夏后，公司的主營業(yè)務(wù)紡織一直在走下坡路，直至最后不得不關(guān)閉。包括副董事長查理在內(nèi)，伯克夏有6個經(jīng)理人超過75歲，而巴菲特和另外一個經(jīng)理也已經(jīng)72歲了。　　EJA未來的前景可能很好，但巴菲特忽略了一點，企業(yè)主管沒有幾個會像巴菲特那般節(jié)儉，而這一點應該是經(jīng)常指責CEO貪婪和玩世不恭的巴菲特很清楚的事情。換言之，EJA的便利性與你打電話叫計程車一樣的方便。對巴菲特比較熟悉的人應該記得他在1998年致股東的信中，隆重地推薦過EJA。十年前，現(xiàn)在從伯克夏不斷擴大的制造、零售、服務(wù)和金融業(yè)務(wù)收入中每月就賺取這個金額。此前，巴菲特曾去過一次TPC聚會，他很容易地發(fā)現(xiàn)為什么此項業(yè)務(wù)能夠成功。在第一次開車出發(fā)推銷的路上，多麗絲心里直打退堂鼓，告訴自己是注定要失敗的，但那個晚上客戶喜歡她和她的產(chǎn)品，購買了價值175美元的貨物。創(chuàng)辦人多麗絲當時是個芝加哥郊區(qū)的34歲家政學教師，生有兩個小女孩?！　慕裉炜磥?，巴菲特也許應該慶幸當時的“草率”，因為看來至少伯克夏對衍生工具束手無策。給如此的投資組合估價，哪怕在專業(yè)的審計員之間也會產(chǎn)生大相徑庭的認識?？墒钦f起來容易，做起來難?！　“头铺夭⒎菬o的放矢，他的通用再保公司也陷入金融衍生品的泥沼中?！　　把苌霞s的想像空間，和人類的想像力一樣無邊無際，或者有時可以這么說，和瘋子的想像力一樣沒有邊際”，巴菲特寫道。巴菲特在2002年投資的垃圾債券是否大多數(shù)類似RJR債券，還是……有待繼續(xù)觀察。但由于其后垃圾債券市場崩潰，殃及RJR垃圾債券?！　〔贿^，巴菲特是個“即有原則也有靈活性”的人，他說過：“僅僅固守一種特定的投資類型或投資風格，投資者不可能獲得超常的利潤。巴菲特反駁道，要小心金融業(yè)，這種利用歷史業(yè)績證據(jù)的把戲“如果歷史書是致富的關(guān)鍵，那么《福布斯》400大富翁將都出自圖書管理員”。一旦買入的幾種低于投資級的債券，也被巴菲特稱之為“墮落的天使”——最初是投資級但因時機不佳被降級的債券。除此之外，巴菲特沒有透露更多的消息，這和他的一貫原則相符，怕是泄露消息而被人搭便車吧?！　?3)購買垃圾債券大獲全勝　　2002年，巴菲特出了奇兵，對一些垃圾債券進行了投資，“總體來說，我們在這方面的投資獲得了五倍的收益，去年年底這個部分的資金增加到了83億美元”。這種令人沮喪的現(xiàn)實情況，反映了股價在‘大泡沫’時期達到的高度是如何地瘋狂?！　“头铺叵旅嬉欢卧挄屛覀兡切└叱敖裉旌妹魈鞎谩钡墓稍u家和證券媒體汗顏：　　“低價格最常見的起因是悲觀主義，有時是四處彌漫的，有時是一家公司或一個行業(yè)所特有的。其實，這就是以交易(賣)為目標的華爾街思維和以企業(yè)投資(買)為目標的伯克夏理念根本不同所在。這很容易牽扯入買賣股票的時機和時間長短的投機與投資之辯中。換句話說，我們寧愿要波浪起伏的15%也不要四平八穩(wěn)的12%”?！　??！　∮捎诎头铺丶安讼墓静还茉诰逓脑俦ｋU和集中投資方面都有過人之處，相信目前及今后的一段日子的再保險市場的狀況會給他們機會的?！　《型顿Y也是低發(fā)生頻率、高發(fā)生效果事件環(huán)境的典型范例。因為氣象條件的每一絲細微變化都會對天氣情況產(chǎn)生巨大影響。查理告訴作者，集中投資與從事巨災再保險業(yè)務(wù)的思路是相似的。過去不管是在保險或投資業(yè)，這種離譜的情況屢見不鮮，看看投資組合保險在1987年股市大崩盤時所造成的慘況，有人開玩笑說，當時應該要跳樓是電腦而不是那些被它們所愚弄的人”。另外，幾家再保險商都拖欠蓋可的保險金不還。最后一項優(yōu)勢是，伯克夏能夠提供別處得不到的單一最高的投保上限。如果目前的再保險公司出現(xiàn)大量的拖欠情況，對一級保險商的營運打擊會非常沉重。如果再保險公司不支付索賠，一級保險公司仍需承擔責任。其他保險公司管理人士稱，巴菲特的聲明是出于突出通用再保AAA實力的自身利益考慮，夸大了問題的嚴重性。去年，它獲得了另外一個非常重要的優(yōu)勢，因為其過去被評級為AAA的三個世界最大競爭對手各自被至少一家評級機構(gòu)降級了”?！　⊥ㄓ迷俦Ｔ?001年虧損額是37億美元，2002年已減至14億美元?！按斯井敃r嚴重夸大了自己的價值，而伯克夏的管理層，包括我，對此并不了解。在購并的世界中，這樣的跛腳馬往往被裝飾成圣物到處行騙?！　“头铺卦灾钦叩目谖浅靶^很多失敗的購并。通用再保是美國最大的產(chǎn)物險再保險公司，并擁有世界上歷史最悠久的再保公司科隆82%的股權(quán)，兩家公司合起來可接受所有保險險種的再保險，并在世界124個國家設(shè)有營業(yè)網(wǎng)點。負責巨災保險的伯克夏的再保險業(yè)務(wù)的掌門人阿吉特?杰恩生于印度，畢業(yè)于哈佛高學院，曾為IBM公司和麥肯錫公司工作，爾后加盟伯克夏公司。這樣，在保險業(yè)界也會出現(xiàn)市場泡沫，大量資金涌入竟逐有限的保單生意，使得保費出現(xiàn)不合理的下降，然后幾年之后吞食苦果。巴菲特曾舉過這樣的一個例子，二顆骰子要擲出十二點的機率約為36分之一，現(xiàn)在假設(shè)我們一年只擲出一次，每次可以收取100萬的賭注，但一旦擲出十二點時莊家的你必須支付5000萬美元?！　∮捎谡嬲卮蟮臑暮Σ⒉皇敲磕甓及l(fā)生，所以伯克夏的巨災業(yè)務(wù)極有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，突然又發(fā)生重大的損失。如此低的成本并非伯克夏靠保險業(yè)的“壟斷”得來，它需要經(jīng)驗、直覺和勇氣，還要加一點運氣。　　1967年伯克夏進軍保險業(yè)以來，公司的浮存金每年就以百分之二十多的復合成長率增加?！　「〈娼鹗且豁椢覀兂钟械粚儆谖覀兊馁Y金。但正如巴菲特自稱，“然而在另外一方面由于資金成本極低，也使得我們受惠不少，這點就比較鮮為人知”。　　蓋可在1996年被巴菲特全面收購時，獲取的保費是29億美元，2002年這一數(shù)字上升到69億美元。蓋可仍保持了公司創(chuàng)始時的保險直銷定位，該公司的競爭優(yōu)勢完全拜其超低成本的經(jīng)營模式所賜。辛普森在蓋可所采取謹慎保守專注集中的投資方式與伯克夏一致，有他在，對伯克夏來說絕對有相當大的幫助，而他的存在同時也使得伯克夏可以確保查理(伯克夏的副董事長)跟我本人萬一要是有任何突發(fā)狀況時，能夠有一位杰出的專業(yè)人士立即接手我們的工作”。在往后的15年內(nèi)，巴菲特并沒有再增持股份，不過由于蓋可不斷地回購自家公司的股份，伯克夏在蓋可的持股比例逐漸增加到50%左右。所幸后來由于杰克?拜倫在1976年接手公司，并采取緊急的補救措施后，才使得公司幸免于難。伯克夏公司在1967年收購上面所說的兩家保險公司時，它們擁有2470萬美元的債券和720萬美元的股票，兩年后，該組合的價值就達到4200萬美元。　　巴菲特收購了保險公司，也取得了業(yè)內(nèi)的真經(jīng)，比如，巴菲特從國民賠償公司創(chuàng)始人杰克?林沃特學到了很多保險業(yè)的經(jīng)驗和原則。　　(3)終成眷屬　　但，巴菲特對保險業(yè)的偏好沒因拋出蓋可股票而停止。巴菲特把重心全部擺在蓋可這只股票之上，他作成的第一筆生意就是把它介紹給自己的阿姨。但美國證券交易委員會強迫格雷厄姆投資公司將持股比例下降10%，因為這是《投資公司法》的規(guī)定。蓋可創(chuàng)建于1936年，創(chuàng)建人古德溫是一位保險會計師。　　1999年，“年青人”又籍著致公司股東的信的機會，宣告96歲的大衛(wèi)將出現(xiàn)在伯克夏的股東大會上。敲了半天，終于有警衛(wèi)前來開門?！　?000年3月11日，巴菲特在伯克希爾公司的網(wǎng)站上公開了今年的年度信件——一封沉重的信。　　1992年中巴費特以74美元一股購下435萬股美國高技術(shù)國防工業(yè)公司——通用動力公司的股票，到年底股價上升到113元?！　?980年，、買進可口可樂7 %的股份。然而，一度失落的巴菲特卻暗自欣喜異常因為他看到了財源即將滾滾而來──他發(fā)現(xiàn)了太多的便宜股票。巴菲特掌管的資金上升至1億零400萬美元，其中屬于巴菲特的有2500萬美元。雖然股市上瘋行的投機給投機家?guī)砹藱M財，但巴菲特卻不為所動，因為他認為股票的價格應建立在企業(yè)業(yè)績成長而不是投機的基礎(chǔ)之上。最小投資額擴大到10萬美元。　　1951年，21歲的巴菲特學成畢業(yè)的時候，他獲得最高A+。格雷厄姆反投機，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來前景等因素來評價股票?！　?931年，剛剛跨入11歲，他便躍身股海，購買了平生第一張股票?！　“头铺乜渴裁赐顿Y秘笈得以“復辟”？卷土重來的他又會如何大展鴻圖？想必是眾多讀者關(guān)心的話題。%，一舉扭轉(zhuǎn)了過去幾年欠佳的投資記錄，巴菲特再一次捍衛(wèi)了“股神”和“奧馬哈的圣人”的地位。1930年8月30日。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚得水。　　1950年巴菲特申請哈佛大學被拒之門外。當時他將幾個合伙人企業(yè)合并成一個“巴菲特合伙人有限公司”。　　1966年春，美國股市牛氣沖天，但巴菲特卻坐立不安盡管他的股票都在飛漲，但卻發(fā)現(xiàn)很難再找到符合他的標準的廉價股票了。瓊斯指數(shù)才增長了9%?！　?969年6月，股市直下，漸漸演變成了股災，到1970年5月，每種股票都要比上年初下降50%，甚至更多，　　1970年1974年間，美國股市就像個泄了氣的皮球，沒有一絲生氣，持續(xù)的通貨膨脹和低增長使美國經(jīng)濟進入了“滯脹”時期。10年之后，巴菲特投入的1000萬美元升值為兩個億。至于賺了多少，其數(shù)目可以讓全世界的投資家咋舌。如果誰在1965年投資巴菲特的公司10000美元的話，到1994年，他就可得到1130萬美元的回報，也就是說，誰若在30年前選擇了巴菲特，誰就坐上了發(fā)財?shù)幕鸺?。　　保險帝國(上篇)　　(1)飲水思源　　1951年的一個周末，一位美國大學生敲響了位于華盛頓特區(qū)的政府雇員保險公司(GEICO，以下簡稱“蓋可”)的大門。　　45年后，這位已近70歲的“年青人”仍滿懷感激地在致股東的信中提及93歲的大衛(wèi)：“自從我認識大衛(wèi)后，45年以來他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實也從未讓我失望過，大家必須了解如果沒有大衛(wèi)在1951年那個寒冷的星期六的慷慨解說，伯克夏就絕對不可能會有今天的成就，多年來私底下，我已不知感謝他多少次了，但是今天在這里我覺得應該籍著年報代替伯克夏所有的股東向他致上深深的謝意”。巴菲特之所以產(chǎn)生拜訪蓋可公司的興趣，是因為他崇拜的老師格雷厄姆是該公司的董事?！　?948年，格雷厄姆的投資公司以72萬美元的代價買下了蓋可的50%股份。從哥倫比亞大學畢業(yè)的幾個月后，他回到家鄉(xiāng)奧馬哈擔任經(jīng)紀人?！　】此瀑嵙斯P錢的巴菲特后來深深后悔，因為20年后，他所賣的蓋可股票價值1300萬美元。至此，伯克夏公司拋離了原本的紡織主業(yè)，開始了保險帝國的營造。而巴菲特又利用了保險公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流進行證券投資組合操作。不過，70年代初期，在公司董事長大衛(wèi)退休后不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴重的錯誤，他們低估了保險理賠的成本，使得公司對外銷售保單的訂價過低，此舉導致公司幾乎面臨倒閉的命運。伯克夏在1976年下半年買進大量的蓋可股份，之后又小幅加碼，到了1980年底，%的股權(quán)。　　巴菲特對辛普森的投資天份評價極高：“從1980年的這段期間，蓋可的投資在辛普森的管理下，%，%。但這不包括辛普森，因為他為蓋可公司管理的證券早已持續(xù)領(lǐng)先標普指數(shù)，　　同樣，蓋可公司也是巴菲特每年必須評點的“好學生”。面對2002年的蓋可業(yè)績，巴菲特用略帶夸張的口氣說是仿佛在做夢，必須用手掐一下自己才能相信這是真的。多年以來，伯克夏在資產(chǎn)報酬率一項表現(xiàn)優(yōu)異，讓人艷羨。唯其如此，巴菲特在每年給股東的一封信中都會用幾乎標準格式化的詞語解釋“浮存金”?！　　岸斠患夜救〉酶〈娼鸪杀荆烷L期而言低于其他管道取得資金的成本時，它就有存在的價值；一旦保險事業(yè)取得浮存金的成本遠高于市場利率時，它就像是一顆酸檸檬”。2002年伯克夏的浮存金成本也只有極低的1%。從事這類業(yè)務(wù)，伯克夏將保單賣給其他保險公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災害所可能承擔的風險?！　∵@類險種如果未經(jīng)過仔細的核算價值，很可能會形成極高的風險。不少保險業(yè)者總會抱僥幸心理，把上述的“十二點機率”的36分之一看成是100分之一，以為輪不到自己倒霉?！　≡?0年代中期之前，伯克夏的巨災保險進行