【正文】 市場(chǎng)的范圍內(nèi)挑選，即選擇范圍更廣泛；(2)股票市場(chǎng)可以提供更多的機(jī)會(huì)來(lái)尋找價(jià)格合適的投資。我們希望在這樣的環(huán)境下投資，不是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀主義，而是我們喜歡由此而產(chǎn)生的價(jià)格，樂(lè)觀主義是理性投資者的敵人。巴菲特所持有的通用食品公司股票已經(jīng)增值了三倍。如果你想投資股票市場(chǎng)，那么你必須具備眼見(jiàn)你所持有的股票價(jià)格跌了一半而不驚慌失措的能力。巴菲特認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的?！卑头铺夭蝗ヮA(yù)計(jì)在什么時(shí)間里市場(chǎng)行情會(huì)上升或下降?！　「窭锥蚰氛f(shuō)：“一個(gè)人離華爾街越遠(yuǎn)，對(duì)所謂股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)與選擇買賣時(shí)機(jī)的主張也就會(huì)越發(fā)懷疑。如果他今天的報(bào)價(jià)被你忽略了，“市場(chǎng)先生”明天還會(huì)報(bào)出一個(gè)新的價(jià)格。盡管你們合伙的企業(yè)經(jīng)濟(jì)特性和經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，但“市場(chǎng)先生”的情緒和報(bào)價(jià)卻非如此。格雷厄姆還告訴巴菲特，成功的投資者往往是那些個(gè)性穩(wěn)定的人，投資者最大的敵人不是股票市場(chǎng)，而是他自己。%，大大超過(guò)了巴菲特制定的15%的目標(biāo)，并且遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的增長(zhǎng)水平?！　。緝糍Y產(chǎn)只有2200萬(wàn)美元。巴菲特認(rèn)為，表現(xiàn)出色的部門和人員應(yīng)該得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，無(wú)需理會(huì)公司股票價(jià)格是上漲還是下跌。我們還可以在一些不同尋常、令人耳目一新的公司經(jīng)營(yíng)策略中看到巴菲特的準(zhǔn)則。巴菲特在報(bào)告中非常坦白。他對(duì)那些內(nèi)在邏輯合理的事物有著深深的敬意，對(duì)無(wú)知?jiǎng)t極為厭惡。巴菲特在新的合伙公司中的股權(quán)增至2500萬(wàn)美元，足以控制公司?！　?969年，巴菲特決定結(jié)束投資合伙關(guān)系?！　“头铺叵蛩暮匣锶顺兄Z說(shuō)：“我們的投資是建立在股票內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的，并不是隨波逐流?！　“头铺氐倪@家投資公司由7個(gè)合伙人組成，共出資105000美元，巴菲特是總負(fù)責(zé)人，他自己僅投入100美元。他始終堅(jiān)信：投資者只要能正確計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)入其股票就能發(fā)家致富。同年，他購(gòu)買了他的第一只股票——市政服務(wù)公司優(yōu)先股。是當(dāng)?shù)氐淖C券經(jīng)紀(jì)人和共和黨議員。于是請(qǐng)這位勘探者進(jìn)入大院并要他自己照顧自己，勘探者遲疑了一下說(shuō)：“不，我認(rèn)為我應(yīng)跟著那些人，這個(gè)謠言中可能會(huì)有一些真實(shí)的東西。理性生存：巴菲特的股票經(jīng)：一個(gè)石油勘探者，正在向他的天堂走去，“你有資格住進(jìn)來(lái)，但為石油職員保留的大院已經(jīng)滿員了，沒(méi)辦法把你擠進(jìn)去。在2003年致股東的信中，巴菲特又以歷史上一個(gè)真實(shí)的球童Bennett作為例子，來(lái)表達(dá)自己的管理理念。當(dāng)年巴菲特收購(gòu)伯克夏后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)紡織一直在走下坡路，直至最后不得不關(guān)閉。包括副董事長(zhǎng)查理在內(nèi)，伯克夏有6個(gè)經(jīng)理人超過(guò)75歲，而巴菲特和另外一個(gè)經(jīng)理也已經(jīng)72歲了?！　JA未來(lái)的前景可能很好，但巴菲特忽略了一點(diǎn)，企業(yè)主管沒(méi)有幾個(gè)會(huì)像巴菲特那般節(jié)儉，而這一點(diǎn)應(yīng)該是經(jīng)常指責(zé)CEO貪婪和玩世不恭的巴菲特很清楚的事情。換言之，EJA的便利性與你打電話叫計(jì)程車一樣的方便。對(duì)巴菲特比較熟悉的人應(yīng)該記得他在1998年致股東的信中，隆重地推薦過(guò)EJA。十年前，現(xiàn)在從伯克夏不斷擴(kuò)大的制造、零售、服務(wù)和金融業(yè)務(wù)收入中每月就賺取這個(gè)金額。此前，巴菲特曾去過(guò)一次TPC聚會(huì)，他很容易地發(fā)現(xiàn)為什么此項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠成功。在第一次開(kāi)車出發(fā)推銷的路上，多麗絲心里直打退堂鼓，告訴自己是注定要失敗的，但那個(gè)晚上客戶喜歡她和她的產(chǎn)品，購(gòu)買了價(jià)值175美元的貨物。創(chuàng)辦人多麗絲當(dāng)時(shí)是個(gè)芝加哥郊區(qū)的34歲家政學(xué)教師，生有兩個(gè)小女孩。　　從今天看來(lái)，巴菲特也許應(yīng)該慶幸當(dāng)時(shí)的“草率”，因?yàn)榭磥?lái)至少伯克夏對(duì)衍生工具束手無(wú)策。給如此的投資組合估價(jià)，哪怕在專業(yè)的審計(jì)員之間也會(huì)產(chǎn)生大相徑庭的認(rèn)識(shí)?？墒钦f(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難?！　“头铺夭⒎菬o(wú)的放矢，他的通用再保公司也陷入金融衍生品的泥沼中?！　　把苌霞s的想像空間，和人類的想像力一樣無(wú)邊無(wú)際，或者有時(shí)可以這么說(shuō)，和瘋子的想像力一樣沒(méi)有邊際”，巴菲特寫(xiě)道。巴菲特在2002年投資的垃圾債券是否大多數(shù)類似RJR債券，還是……有待繼續(xù)觀察。但由于其后垃圾債券市場(chǎng)崩潰，殃及RJR垃圾債券?！　〔贿^(guò)，巴菲特是個(gè)“即有原則也有靈活性”的人，他說(shuō)過(guò)：“僅僅固守一種特定的投資類型或投資風(fēng)格，投資者不可能獲得超常的利潤(rùn)。巴菲特反駁道，要小心金融業(yè)，這種利用歷史業(yè)績(jī)證據(jù)的把戲“如果歷史書(shū)是致富的關(guān)鍵，那么《福布斯》400大富翁將都出自圖書(shū)管理員”。一旦買入的幾種低于投資級(jí)的債券，也被巴菲特稱之為“墮落的天使”——最初是投資級(jí)但因時(shí)機(jī)不佳被降級(jí)的債券。除此之外，巴菲特沒(méi)有透露更多的消息，這和他的一貫原則相符，怕是泄露消息而被人搭便車吧?！　?3)購(gòu)買垃圾債券大獲全勝　　2002年，巴菲特出了奇兵，對(duì)一些垃圾債券進(jìn)行了投資，“總體來(lái)說(shuō)，我們?cè)谶@方面的投資獲得了五倍的收益，去年年底這個(gè)部分的資金增加到了83億美元”。這種令人沮喪的現(xiàn)實(shí)情況，反映了股價(jià)在‘大泡沫’時(shí)期達(dá)到的高度是如何地瘋狂?！　“头铺叵旅嬉欢卧挄?huì)讓我們那些高唱“今天好明天會(huì)更好”的股評(píng)家和證券媒體汗顏：　　“低價(jià)格最常見(jiàn)的起因是悲觀主義，有時(shí)是四處彌漫的，有時(shí)是一家公司或一個(gè)行業(yè)所特有的。其實(shí)，這就是以交易(賣)為目標(biāo)的華爾街思維和以企業(yè)投資(買)為目標(biāo)的伯克夏理念根本不同所在。這很容易牽扯入買賣股票的時(shí)機(jī)和時(shí)間長(zhǎng)短的投機(jī)與投資之辯中。換句話說(shuō)，我們寧愿要波浪起伏的15%也不要四平八穩(wěn)的12%”?！　??！　∮捎诎头铺丶安讼墓静还茉诰逓?zāi)再保險(xiǎn)和集中投資方面都有過(guò)人之處，相信目前及今后的一段日子的再保險(xiǎn)市場(chǎng)的狀況會(huì)給他們機(jī)會(huì)的?！　《型顿Y也是低發(fā)生頻率、高發(fā)生效果事件環(huán)境的典型范例。因?yàn)闅庀髼l件的每一絲細(xì)微變化都會(huì)對(duì)天氣情況產(chǎn)生巨大影響。查理告訴作者，集中投資與從事巨災(zāi)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的思路是相似的。過(guò)去不管是在保險(xiǎn)或投資業(yè)，這種離譜的情況屢見(jiàn)不鮮，看看投資組合保險(xiǎn)在1987年股市大崩盤(pán)時(shí)所造成的慘況，有人開(kāi)玩笑說(shuō)，當(dāng)時(shí)應(yīng)該要跳樓是電腦而不是那些被它們所愚弄的人”。另外，幾家再保險(xiǎn)商都拖欠蓋可的保險(xiǎn)金不還。最后一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)是，伯克夏能夠提供別處得不到的單一最高的投保上限。如果目前的再保險(xiǎn)公司出現(xiàn)大量的拖欠情況，對(duì)一級(jí)保險(xiǎn)商的營(yíng)運(yùn)打擊會(huì)非常沉重。如果再保險(xiǎn)公司不支付索賠，一級(jí)保險(xiǎn)公司仍需承擔(dān)責(zé)任。其他保險(xiǎn)公司管理人士稱，巴菲特的聲明是出于突出通用再保AAA實(shí)力的自身利益考慮，夸大了問(wèn)題的嚴(yán)重性。去年，它獲得了另外一個(gè)非常重要的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠溥^(guò)去被評(píng)級(jí)為AAA的三個(gè)世界最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手各自被至少一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)了”。　　通用再保在2001年虧損額是37億美元，2002年已減至14億美元?！按斯井?dāng)時(shí)嚴(yán)重夸大了自己的價(jià)值，而伯克夏的管理層，包括我，對(duì)此并不了解。在購(gòu)并的世界中，這樣的跛腳馬往往被裝飾成圣物到處行騙?！　“头铺卦灾钦叩目谖浅靶^(guò)很多失敗的購(gòu)并。通用再保是美國(guó)最大的產(chǎn)物險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司，并擁有世界上歷史最悠久的再保公司科隆82%的股權(quán)，兩家公司合起來(lái)可接受所有保險(xiǎn)險(xiǎn)種的再保險(xiǎn)，并在世界124個(gè)國(guó)家設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。負(fù)責(zé)巨災(zāi)保險(xiǎn)的伯克夏的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的掌門人阿吉特?杰恩生于印度，畢業(yè)于哈佛高學(xué)院，曾為IBM公司和麥肯錫公司工作，爾后加盟伯克夏公司。這樣，在保險(xiǎn)業(yè)界也會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)泡沫，大量資金涌入竟逐有限的保單生意，使得保費(fèi)出現(xiàn)不合理的下降，然后幾年之后吞食苦果。巴菲特曾舉過(guò)這樣的一個(gè)例子，二顆骰子要擲出十二點(diǎn)的機(jī)率約為36分之一，現(xiàn)在假設(shè)我們一年只擲出一次，每次可以收取100萬(wàn)的賭注，但一旦擲出十二點(diǎn)時(shí)莊家的你必須支付5000萬(wàn)美元?！　∮捎谡嬲卮蟮臑?zāi)害并不是每年都發(fā)生，所以伯克夏的巨災(zāi)業(yè)務(wù)極有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，突然又發(fā)生重大的損失。如此低的成本并非伯克夏靠保險(xiǎn)業(yè)的“壟斷”得來(lái)，它需要經(jīng)驗(yàn)、直覺(jué)和勇氣，還要加一點(diǎn)運(yùn)氣?！　?967年伯克夏進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)，公司的浮存金每年就以百分之二十多的復(fù)合成長(zhǎng)率增加。　　浮存金是一項(xiàng)我們持有但不屬于我們的資金。但正如巴菲特自稱，“然而在另外一方面由于資金成本極低，也使得我們受惠不少，這點(diǎn)就比較鮮為人知”?！　∩w可在1996年被巴菲特全面收購(gòu)時(shí)，獲取的保費(fèi)是29億美元，2002年這一數(shù)字上升到69億美元。蓋可仍保持了公司創(chuàng)始時(shí)的保險(xiǎn)直銷定位，該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)完全拜其超低成本的經(jīng)營(yíng)模式所賜。辛普森在蓋可所采取謹(jǐn)慎保守專注集中的投資方式與伯克夏一致，有他在，對(duì)伯克夏來(lái)說(shuō)絕對(duì)有相當(dāng)大的幫助，而他的存在同時(shí)也使得伯克夏可以確保查理(伯克夏的副董事長(zhǎng))跟我本人萬(wàn)一要是有任何突發(fā)狀況時(shí)，能夠有一位杰出的專業(yè)人士立即接手我們的工作”。在往后的15年內(nèi)，巴菲特并沒(méi)有再增持股份，不過(guò)由于蓋可不斷地回購(gòu)自家公司的股份，伯克夏在蓋可的持股比例逐漸增加到50%左右。所幸后來(lái)由于杰克?拜倫在1976年接手公司，并采取緊急的補(bǔ)救措施后，才使得公司幸免于難。伯克夏公司在1967年收購(gòu)上面所說(shuō)的兩家保險(xiǎn)公司時(shí)，它們擁有2470萬(wàn)美元的債券和720萬(wàn)美元的股票，兩年后，該組合的價(jià)值就達(dá)到4200萬(wàn)美元?！　“头铺厥召?gòu)了保險(xiǎn)公司，也取得了業(yè)內(nèi)的真經(jīng)，比如，巴菲特從國(guó)民賠償公司創(chuàng)始人杰克?林沃特學(xué)到了很多保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和原則。　　(3)終成眷屬　　但，巴菲特對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的偏好沒(méi)因拋出蓋可股票而停止。巴菲特把重心全部擺在蓋可這只股票之上，他作成的第一筆生意就是把它介紹給自己的阿姨。但美國(guó)證券交易委員會(huì)強(qiáng)迫格雷厄姆投資公司將持股比例下降10%，因?yàn)檫@是《投資公司法》的規(guī)定。蓋可創(chuàng)建于1936年，創(chuàng)建人古德溫是一位保險(xiǎn)會(huì)計(jì)師?！　?999年，“年青人”又籍著致公司股東的信的機(jī)會(huì)，宣告96歲的大衛(wèi)將出現(xiàn)在伯克夏的股東大會(huì)上。敲了半天，終于有警衛(wèi)前來(lái)開(kāi)門。　　2000年3月11日，巴菲特在伯克希爾公司的網(wǎng)站上公開(kāi)了今年的年度信件——一封沉重的信?！　?992年中巴費(fèi)特以74美元一股購(gòu)下435萬(wàn)股美國(guó)高技術(shù)國(guó)防工業(yè)公司——通用動(dòng)力公司的股票，到年底股價(jià)上升到113元?！　?980年，、買進(jìn)可口可樂(lè)7 %的股份。然而，一度失落的巴菲特卻暗自欣喜異常因?yàn)樗吹搅素?cái)源即將滾滾而來(lái)──他發(fā)現(xiàn)了太多的便宜股票。巴菲特掌管的資金上升至1億零400萬(wàn)美元，其中屬于巴菲特的有2500萬(wàn)美元。雖然股市上瘋行的投機(jī)給投機(jī)家?guī)?lái)了橫財(cái)，但巴菲特卻不為所動(dòng)，因?yàn)樗J(rèn)為股票的價(jià)格應(yīng)建立在企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)而不是投機(jī)的基礎(chǔ)之上。最小投資額擴(kuò)大到10萬(wàn)美元?！　?951年，21歲的巴菲特學(xué)成畢業(yè)的時(shí)候，他獲得最高A+。格雷厄姆反投機(jī)，主張通過(guò)分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來(lái)前景等因素來(lái)評(píng)價(jià)股票?！　?931年，剛剛跨入11歲，他便躍身股海，購(gòu)買了平生第一張股票?！　“头铺乜渴裁赐顿Y秘笈得以“復(fù)辟”？卷土重來(lái)的他又會(huì)如何大展鴻圖？想必是眾多讀者關(guān)心的話題。%，一舉扭轉(zhuǎn)了過(guò)去幾年欠佳的投資記錄，巴菲特再一次捍衛(wèi)了“股神”和“奧馬哈的圣人”的地位。1930年8月30日。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚(yú)得水?！　?950年巴菲特申請(qǐng)哈佛大學(xué)被拒之門外。當(dāng)時(shí)他將幾個(gè)合伙人企業(yè)合并成一個(gè)“巴菲特合伙人有限公司”?！　?966年春，美國(guó)股市牛氣沖天，但巴菲特卻坐立不安盡管他的股票都在飛漲，但卻發(fā)現(xiàn)很難再找到符合他的標(biāo)準(zhǔn)的廉價(jià)股票了。瓊斯指數(shù)才增長(zhǎng)了9%?！　?969年6月，股市直下，漸漸演變成了股災(zāi)，到1970年5月，每種股票都要比上年初下降50%，甚至更多，　　1970年1974年間，美國(guó)股市就像個(gè)泄了氣的皮球，沒(méi)有一絲生氣，持續(xù)的通貨膨脹和低增長(zhǎng)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“滯脹”時(shí)期。10年之后，巴菲特投入的1000萬(wàn)美元升值為兩個(gè)億。至于賺了多少，其數(shù)目可以讓全世界的投資家咋舌。如果誰(shuí)在1965年投資巴菲特的公司10000美元的話，到1994年，他就可得到1130萬(wàn)美元的回報(bào)，也就是說(shuō)，誰(shuí)若在30年前選擇了巴菲特，誰(shuí)就坐上了發(fā)財(cái)?shù)幕鸺??！　”ｋU(xiǎn)帝國(guó)(上篇)　　(1)飲水思源　　1951年的一個(gè)周末，一位美國(guó)大學(xué)生敲響了位于華盛頓特區(qū)的政府雇員保險(xiǎn)公司(GEICO，以下簡(jiǎn)稱“蓋可”)的大門?！　?5年后，這位已近70歲的“年青人”仍滿懷感激地在致股東的信中提及93歲的大衛(wèi)：“自從我認(rèn)識(shí)大衛(wèi)后，45年以來(lái)他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實(shí)也從未讓我失望過(guò)，大家必須了解如果沒(méi)有大衛(wèi)在1951年那個(gè)寒冷的星期六的慷慨解說(shuō)，伯克夏就絕對(duì)不可能會(huì)有今天的成就，多年來(lái)私底下，我已不知感謝他多少次了，但是今天在這里我覺(jué)得應(yīng)該籍著年報(bào)代替伯克夏所有的股東向他致上深深的謝意”。巴菲特之所以產(chǎn)生拜訪蓋可公司的興趣，是因?yàn)樗绨莸睦蠋煾窭锥蚰肥窃摴镜亩隆！　?948年，格雷厄姆的投資公司以72萬(wàn)美元的代價(jià)買下了蓋可的50%股份。從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)的幾個(gè)月后，他回到家鄉(xiāng)奧馬哈擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人?！　】此瀑嵙斯P錢的巴菲特后來(lái)深深后悔，因?yàn)?0年后，他所賣的蓋可股票價(jià)值1300萬(wàn)美元。至此，伯克夏公司拋離了原本的紡織主業(yè)，開(kāi)始了保險(xiǎn)帝國(guó)的營(yíng)造。而巴菲特又利用了保險(xiǎn)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流進(jìn)行證券投資組合操作。不過(guò)，70年代初期，在公司董事長(zhǎng)大衛(wèi)退休后不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴(yán)重的錯(cuò)誤，他們低估了保險(xiǎn)理賠的成本，使得公司對(duì)外銷售保單的訂價(jià)過(guò)低，此舉導(dǎo)致公司幾乎面臨倒閉的命運(yùn)。伯克夏在1976年下半年買進(jìn)大量的蓋可股份，之后又小幅加碼，到了1980年底，%的股權(quán)?！　“头铺貙?duì)辛普森的投資天份評(píng)價(jià)極高：“從1980年的這段期間，蓋可的投資在辛普森的管理下，%，%。但這不包括辛普森，因?yàn)樗麨樯w可公司管理的證券早已持續(xù)領(lǐng)先標(biāo)普指數(shù)，　　同樣，蓋可公司也是巴菲特每年必須評(píng)點(diǎn)的“好學(xué)生”。面對(duì)2002年的蓋可業(yè)績(jī)，巴菲特用略帶夸張的口氣說(shuō)是仿佛在做夢(mèng)，必須用手掐一下自己才能相信這是真的。多年以來(lái)，伯克夏在資產(chǎn)報(bào)酬率一項(xiàng)表現(xiàn)優(yōu)異，讓人艷羨。唯其如此，巴菲特在每年給股東的一封信中都會(huì)用幾乎標(biāo)準(zhǔn)格式化的詞語(yǔ)解釋“浮存金”?！　　岸?dāng)一家公司取得浮存金成本，就長(zhǎng)期而言低于其他管道取得資金的成本時(shí)，它就有存在的價(jià)值；一旦保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本遠(yuǎn)高于市場(chǎng)利率時(shí)，它就像是一顆酸檸檬”。2002年伯克夏的浮存金成本也只有極低的1%。從事這類業(yè)務(wù)，伯克夏將保單賣給其他保險(xiǎn)公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)?！　∵@類險(xiǎn)種如果未經(jīng)過(guò)仔細(xì)的核算價(jià)值，很可能會(huì)形成極高的風(fēng)險(xiǎn)。不少保險(xiǎn)業(yè)者總會(huì)抱僥幸心理，把上述的“十二點(diǎn)機(jī)率”的36分之一看成是100分之一，以為輪不到自己倒霉?！　≡?0年代中期之前，伯克夏的巨災(zāi)保險(xiǎn)進(jìn)行