【正文】 增加，交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。因此，在利用債務融資方式時，并購融資企業(yè)應當特別重視杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高的平衡。另外負債具有財務杠桿的作用，當投資報酬率高于利率時，就能提高股東的收益。公司債券是債務融資現(xiàn)金支付資金來源最重要的組成部分，每年籌集的現(xiàn)金可能是權(quán)益融資籌集現(xiàn)金的數(shù)倍之多。現(xiàn)金并購中應用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源．向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。三中國企業(yè)現(xiàn)金并購的融資風險（一）現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高，而風險由下到上越來越大。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務資本之間的比例關系，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。另一方面，權(quán)益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風險。因此，在利用債務融資方式時，并購融資企業(yè)應當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。五中國現(xiàn)金并購中融資風險問題的防范及措施（一）制定正確的融資決策要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動，—方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。今年中石油收購PK時也做的不錯，當它收購完PK時，又把一部分股票買給了哈薩克國家石油公司，這樣它就消除了哈薩克政府的疑慮，從而成功地完成了收購。當兩家公司都同意收購后，美國人在心理上也很難接受自己的一個著名品牌被一個不知名的中國公司收購，而且美國政府展開了調(diào)查。四案例分析中海油收購優(yōu)尼科公司出價高大185億美元，這其實是完全控股優(yōu)尼科公司。因此從以上分析可看出，按融資風險的大小來排列融資方式，順序為:債券優(yōu)先股 普通股。3 .優(yōu)先股融資風險優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。如果完全使用股票進行交易，主要會涉及兩個因素。可以預見，以負債提供融資的交易很可能會導致并購企業(yè)的權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本風險增大，其結(jié)果就是會對股票價格產(chǎn)生負面的影響，這又與并購企業(yè)希望通過債務融資避免股權(quán)價值稀釋的初衷相違背。（二）不同融資方式的風險分析在現(xiàn)金并購中所采取的不同的融資方式都有不同的融資風險其具體風險如下所示：1 ．債務性融資風險采取債務性融資的企業(yè)，可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。外部融資主要有兩種一種是債務融資，包括收購方通過公司債務契約市場向公眾出售票據(jù)(包括商業(yè)票據(jù))和債務、向銀行中長期借貸、或采取售后回租等方式獲取的現(xiàn)金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；二是自有資本、權(quán)益資本和債務資本要保持適當?shù)谋壤?，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優(yōu)先債務，第二層為從屬債務，最后是優(yōu)先股和普通股。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。采用債務融資方式，很可能導致企業(yè)權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本的風險增大，從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響，這就使得并購企業(yè)希望是用債務融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。你看看這部分要不要該。所以這筆交易終于順利通過了美國政府的批準。這點在聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務上最為明顯。由此可以看出，融資企業(yè)一方面要在降低杠桿比例帶來的利益和EPS 稀釋的代價之間進行權(quán)衡、作出判斷；另一方面又要在財務杠桿作用的發(fā)揮與債務資本比重之間進行權(quán)衡。在企業(yè)清算資產(chǎn)不能滿足優(yōu)先股股東求償權(quán)的情況下，優(yōu)先股股東的利益將受到損害。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業(yè)的財務狀況及股票價值更為有利。但籌資使用不當，會降低普通股收益，因此存在使股東收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息，剛性很強，籌資風險最大。相對于債務融資現(xiàn)金支付來說，權(quán)益融資現(xiàn)金支付所承擔的資本風險較少，但卻有股權(quán)稀釋的不利。當企業(yè)通過外源融資而擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并由此獲得收益時．其對外負債在財務上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動機。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式．即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道．對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。另一種是權(quán)益融資現(xiàn)金支付是通過向公眾發(fā)行股票募集權(quán)益資金，然后用募集的權(quán)益資金支付給目標公司以完成并購交易的支付方式。反之，就會降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。2 ．普通股融資風險權(quán)益性融資不存在還本付息，故無財務風險。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被收購企業(yè)股票數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值的比較；第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號( 否則的話，并購企業(yè)寧愿選擇使用債務融資) 。然而，一旦企業(yè)經(jīng)營失敗遭受破產(chǎn)，優(yōu)先股股東的優(yōu)先于普通股股東的受償權(quán)，將使普通股股東的權(quán)益更加縮減。債務比率越高，財務杠桿的作用就越大，對于融資企業(yè)來說就意味著較高的融資風險，而如果以較高的股票融資來減少融資的財務風險，融資成本就會升高，并且由于股權(quán)數(shù)額的增加，有可能會導致股權(quán)價值被稀釋。但是如果中海油采用一部分現(xiàn)金和一部分股權(quán)進行收購優(yōu)尼科公司，會形成你中有我，我中有你，可能會是另外的一個結(jié)果。自然IBM在美國政府中的話語要比聯(lián)想的話語分量重的多。感覺不合適，首先對于中國來說很多收購都是現(xiàn)金收購，而對于融資風險的案例很少，很多公司并購后失敗，都是因為其他原因。1．債務融資方式。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會導致股權(quán)價值被稀釋。政府有