某公司可轉(zhuǎn)換債券融資-全文預(yù)覽
【正文】 如股權(quán)融資呢？我們認(rèn)為主要的原因可能有如下兩個(gè)：（1）轉(zhuǎn)債從屬于衍生證券的范疇，這種性質(zhì)就決定了其定價(jià)、發(fā)行的復(fù)雜性，考慮到這種復(fù)雜性所產(chǎn)生的投資者出于其認(rèn)知的缺乏所導(dǎo)致的信息要求的提高，使得轉(zhuǎn)債的發(fā)行比一般證券更具風(fēng)險(xiǎn)，造成上市公司、投資銀行較少選擇轉(zhuǎn)債作為首選融資方式，而投資者在購(gòu)買轉(zhuǎn)債時(shí)也非常謹(jǐn)慎；（2）轉(zhuǎn)債的經(jīng)濟(jì)特性，決定了其尤其適用于一些規(guī)模較小，但有著數(shù)量較大、不斷增長(zhǎng)的融資需求，并且由于風(fēng)險(xiǎn)較大，其額外債務(wù)融資受到限制的成長(zhǎng)性公司，也就是說(shuō)并不是所有的公司都適合發(fā)行轉(zhuǎn)債的。（一）證券市場(chǎng)中的可轉(zhuǎn)換債券融資：國(guó)際視角的考察在國(guó)外資本市場(chǎng)上，證券發(fā)行是公司，尤其是上市公司進(jìn)行外源性融資的一種主要方式，而在金融市場(chǎng)的各種證券中，轉(zhuǎn)債應(yīng)該說(shuō)是一種使用較為普遍的品種，而且最近的20年則更是全球可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)得到飛速發(fā)展的時(shí)期截至1997年末，全球共有38個(gè)國(guó)家的公司在全球性的市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，有2300余種債券尚未償付，合計(jì)金額超過(guò)4000億美元，其中美國(guó)占了大約43％。中國(guó)上市公司再融資渠道的上述演變進(jìn)程從單純的配股，到增發(fā)這種國(guó)際通行的再融資渠道，再發(fā)展到目前的可轉(zhuǎn)換債券融資，一方面，足以說(shuō)明目前的中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)為上市公司提供了多層次的、完整的再融資渠道體系，進(jìn)而可以說(shuō)這是中國(guó)股票市場(chǎng)市場(chǎng)化階段取得進(jìn)展的重要標(biāo)志之一，但另一方面，就中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，某種意義上這種演變也是一種無(wú)奈的選擇，關(guān)于這一點(diǎn)，上文的簡(jiǎn)單回顧中大致可以說(shuō)明。然而，由于缺乏實(shí)施細(xì)則，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行無(wú)法規(guī)范，很難實(shí)施，而1995年“深保安”轉(zhuǎn)債的失?。?），更使得上市公司、投資者在這一問(wèn)題上顧慮重重，而且考慮到可轉(zhuǎn)換債券的金融衍生產(chǎn)品性質(zhì)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)較配股、增發(fā)更為復(fù)雜……種種因素的迭加，客觀上就導(dǎo)致一直以來(lái)，在配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券三種再融資方式中，投資者最為陌生，而且中國(guó)市場(chǎng)以前也不常見(jiàn)的渠道就是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這一方式截止2001年的6月，中國(guó)證券市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)換債券僅有5只，即南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債（已經(jīng)發(fā)行，但尚未流通）、機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債以及鞍鋼轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額47億元。在經(jīng)過(guò)8年的發(fā)展之后，隨著中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行、監(jiān)管環(huán)境的逐步規(guī)范，尤其是投資者日趨成熟，1998年以來(lái)中國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于再融資的政策正逐步放松和走向規(guī)范。（二）中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)與發(fā)展再融資渠道演變視角的考察雖然從特性上看，可轉(zhuǎn)換債券是一種帶有衍生性質(zhì)的金融產(chǎn)品，但就其在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展而言，卻很少有這方面的考慮，而從其出現(xiàn)之日起，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券就與融資，特別是上市公司再融資渠道的拓寬與完善緊密聯(lián)系在一起的。此外，容易理解，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值與公司價(jià)值的變化顯然也是正相關(guān)的，隨公司價(jià)值的上升而上升，圖中就用一條過(guò)原點(diǎn)的直線表示?？赊D(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值，可以用下圖形象地予以說(shuō)明。Bonds）?？赊D(zhuǎn)換債券的含義與特征與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券可以視做一種附有“轉(zhuǎn)換條件”的公司債券。那么，我們應(yīng)該如何看待目前上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券的這一熱潮呢？這是否標(biāo)志著可轉(zhuǎn)換公司債券通過(guò)三年多的試點(diǎn)已經(jīng)過(guò)中國(guó)證券市場(chǎng)的考驗(yàn)，將成為上市公司的一種新的常規(guī)再融資方式和可供投資者選擇的證券品種，進(jìn)而是市場(chǎng)的一種理性行為，抑或僅僅是在配股無(wú)門(mén)，增發(fā)受限情況下上市公司為追求資金的盲目行為？……本文就試圖從可轉(zhuǎn)換債券的定義及其融資的經(jīng)濟(jì)分析著眼，對(duì)中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)、作用以及誤區(qū)作一分析。Bonds）的上市公司數(shù)量迅速增加，轉(zhuǎn)債的發(fā)行（預(yù)期）規(guī)模也迅速擴(kuò)大，進(jìn)而說(shuō)中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)一場(chǎng)“可轉(zhuǎn)換債券熱”應(yīng)不是夸張的提法。因此，從可轉(zhuǎn)換債券的概念及其特性著眼，進(jìn)而對(duì)可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展作一介紹仍很有必要。（“混合債券”，Hybrid上述這種多重特征的迭加，客觀上使可轉(zhuǎn)換公司債券具有了籌資和避險(xiǎn)的雙重功能，因此，與單純的籌資工具或避險(xiǎn)工具相比，無(wú)論是對(duì)發(fā)行人，還是對(duì)投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券都更有吸引力。中，債券價(jià)值是用一條從原點(diǎn)出發(fā)的曲線表示的當(dāng)公司價(jià)值很低時(shí)，意味著公司破產(chǎn)的概率較高，從而債券價(jià)值與公司價(jià)值密切相關(guān)，呈正向連動(dòng)關(guān)系；但由于債券投資者只能獲得固定的利息收入，因此當(dāng)公司價(jià)值上升到一定程度，公司有能力償付債務(wù)本息，公司債券的價(jià)值就相對(duì)平穩(wěn)，因此債券在公司價(jià)值變化的一個(gè)相當(dāng)大的范圍內(nèi)就表現(xiàn)為一條水平線。但是，在公司價(jià)值變化相當(dāng)大的一個(gè)區(qū)域內(nèi)，轉(zhuǎn)債是以一種“混合證券”即有些類似債券，又有些類似股票的形式出現(xiàn)的并進(jìn)行交易的。中國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，迫切需要再融資渠道的創(chuàng)新。為了規(guī)范、促進(jìn)轉(zhuǎn)債的發(fā)行，中國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局于1997年發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》，為上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供了制度性支持。近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，伴隨著中國(guó)股票市場(chǎng)中大量上市公司增發(fā)所引致的一系列市場(chǎng)恐慌狀況的愈演愈烈，中國(guó)上市公司普遍對(duì)可轉(zhuǎn)換債券作為再融資渠道的選擇表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣，可轉(zhuǎn)換債券成為繼去年增發(fā)熱潮之后的又一熱點(diǎn)截至2001年7月底，深滬兩市共有15家上市公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，截止2001年8月22日已有34家上市公司提出發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，計(jì)劃融資260億元左右。在對(duì)中國(guó)上市公司
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