如何估算貼現(xiàn)率-全文預(yù)覽
【正文】 情況：；經(jīng)濟(jì)繁榮情況：兩公司的經(jīng)營收入為2億美元；經(jīng)濟(jì)衰退情況：。其他條件不變，企業(yè)經(jīng)營收入的波動(dòng)性越大，利息稅前凈收益（EBIT）的波動(dòng)性越大。下面是各分公司的β值及其市場(chǎng)價(jià)值：分公司β市場(chǎng)價(jià)值（百萬美元）權(quán)重（%）GM汽車22269Hughes 飛機(jī)2226ＧＭ Acceptance15812權(quán)得等于各分公司根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算出的比例。行業(yè)類型：β值是衡量公司相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。第四個(gè)總是是回歸分析得到的β值是否應(yīng)該加以調(diào)整，以反映回歸分析中可能的誤差和β值偏離平均值（行業(yè)或整個(gè)市場(chǎng)）的程度。使用以星期或月為時(shí)間單位的收益率能夠顯著減少這種由于無交易量而導(dǎo)致的β值估計(jì)誤差。例如：我們使用1980年到1992年的數(shù)據(jù)估計(jì)蘋果計(jì)算機(jī)（Apple Computer）公司的β值，可使用的數(shù)據(jù)量較大，但是得出的β值估計(jì)值要比真實(shí)值高，因?yàn)樘O果計(jì)算機(jī)公司在20世紀(jì)80年代初規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)較大。（b）回歸方程的R2=%，%來自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等等），%來自于公司特有風(fēng)險(xiǎn)。下面是Intel公司回歸方程的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從1989年1月到1993年12月Intel公司與Samp。金融市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)政府債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率有政治風(fēng)險(xiǎn)的正在形成中的市場(chǎng)（南美、東歐）%發(fā)展中的市場(chǎng)（除日本外的亞洲市場(chǎng)、墨西哥）%規(guī)模較大的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（美國、日本、英國）%規(guī)模較小的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（除德國與瑞士外的西歐市場(chǎng)）%%規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的發(fā)達(dá)市場(chǎng)（德國、瑞士）%4%第四節(jié) 如何估算β值關(guān)于β值的估算，因首次公發(fā)與增發(fā)項(xiàng)目類型不同估算方法不盡相同。（b）政治風(fēng)險(xiǎn)：政治的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率較高。主張使用幾何平均值的人認(rèn)為幾何平均值考慮了復(fù)利計(jì)算方法，是對(duì)長(zhǎng)期平均收益率的一種較好的估計(jì)，這兩種方法所得到的溢價(jià)利率可能會(huì)有很大的差異。目前國內(nèi)的業(yè)界中，一般將（E[Rm]Rf）視為一個(gè)整體、一個(gè)大體固定的數(shù)值，取值在8—9%左右。當(dāng)期限結(jié)構(gòu)與歷史數(shù)據(jù)發(fā)生偏離，或者β遠(yuǎn)不等于1時(shí)，這三種方法計(jì)算的結(jié)果不相同。則其股權(quán)資本成本為：以上給出的三種觀點(diǎn)中，三種觀點(diǎn)中哪一種最好？從理論上與直觀上來說觀點(diǎn)都是合理的。觀點(diǎn)３：用即期的長(zhǎng)期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)長(zhǎng)期國債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。觀點(diǎn)使用即期短期政府債券與市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率計(jì)算第一期（年）的股權(quán)資本成本。我們傾向于推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值，因?yàn)橥瑯I(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)一般投資者是不開放的。因此，從資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式可以看出，要估算出貼現(xiàn)率要求以下變量是已知的：即期無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）、市場(chǎng)的預(yù)期收益率（E（Rm））、資產(chǎn)的β值。E（R）=Rf+β（E[Rm]Rf）其中：Rf =無風(fēng)險(xiǎn)利率E（Rm）=市場(chǎng)的預(yù)期收益率投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率?，F(xiàn)階段，符合理論要求的無風(fēng)險(xiǎn)利率有兩個(gè)：回購利率、同業(yè)市場(chǎng)拆借利率。例：使用即期短期國債利率的CAPM模型：百事可樂公司1992年12月，%，公司股權(quán)資本成本的計(jì)算
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