可轉(zhuǎn)債條款蘊含增長信息-全文預(yù)覽
【正文】 、未來轉(zhuǎn)債條款的創(chuàng)新趨勢 可轉(zhuǎn)債市場在2003年獲得巨大成功的原因是多方面的:其一,宏觀經(jīng)濟增長與股票市場運行出現(xiàn)階段性背離是可轉(zhuǎn)債受到歡迎的最重要原因。與此相匹配,贖回條款的選擇一般很溫和,以便與促進轉(zhuǎn)股的意向相互一致,這個意向也反映出發(fā)行人與投資人就未來市場翻轉(zhuǎn)和行業(yè)增長高度一致的看法。最明顯的例子是向下修正條款,發(fā)行人越來越有余地,首先是規(guī)定的修正幅度越來越大,從10%到20%；修正的觸發(fā)條件越來越容易滿足,后半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債只要5個交易日的A股價格低于某個限度就可以修正等等。 行業(yè)增長特性使得條款中可以包含比較濃厚的促進轉(zhuǎn)股的傾向性意見,在2003年發(fā)行的轉(zhuǎn)債中,條款設(shè)計除了注重用較高的固定收益承諾獲得競爭力之外,還特別注意對投資人轉(zhuǎn)股動機的促進。電力行業(yè)則受惠于電力體制改革、需求拉動和短期內(nèi)網(wǎng)內(nèi)競爭造成的成本優(yōu)勢。 鋼鐵和電力行業(yè)是2003年證券市場的核心資產(chǎn),關(guān)于這兩個行業(yè)的成長性,市場的共識最為集中。盡管這些討論多停留在紙上,但每一次討論都喚起了市場新的信心。 單純從初始溢價幅度看,僑城轉(zhuǎn)債的溢價幅度似乎偏高,不過考慮到房地產(chǎn)行業(yè)股票較大的波動性,這個溢價水平也不是特別引人關(guān)注。當然把較低的溢價幅度描述為發(fā)行人信心的體現(xiàn),具有一定的局限性,較低的初始溢價,也有可能說明發(fā)行人不愿意在較長時間里承擔較高固定利率。3年期轉(zhuǎn)債中,盡管只有雅戈爾轉(zhuǎn)債承諾的固定收益接近同期銀行存款利率水平,其余轉(zhuǎn)債承諾的固定收益普遍低于同期銀行存款利率水平,但一來這些轉(zhuǎn)債的利率水平與2002年相比有較大提高,二來有較高的轉(zhuǎn)股期權(quán)作補償。與2002年相比,2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債有4只提供了利息補償條款,沒有提供這一條款的發(fā)行人也普遍調(diào)高了票面利率(如表3所示)。這個觀點還被關(guān)于中國GDP增加相對高于世界其他地區(qū)的觀點所支持。 在機構(gòu)投資人中,QFII是另一個備受市場關(guān)注的群體。7家機構(gòu)投資者并列第一大持有人,%的轉(zhuǎn)債份額。相比之下,證券公司和上市公司的投資規(guī)模不如上述3類,但也開始漸成氣候。從中簽率來看,鋼釩轉(zhuǎn)債由于承接了2002年市場疲弱預(yù)期的影響,中簽率較高,其他轉(zhuǎn)債品種均受到投資人的歡迎；申購行為的年收益率一般都高于交易所債券7日回購利率,說明轉(zhuǎn)債的發(fā)行要素中的確包含了資金成本的補償因子,并且更為重要的是,這些補償因子能夠被投資人理性地發(fā)掘出來。分時段看,2003年上半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,其收益率較下半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債明顯豐厚,原因是上半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債中,很多在下半年已經(jīng)進入轉(zhuǎn)股期,持有人可以按照事先預(yù)期的那樣分享市場反轉(zhuǎn)的好處。在二級市場,16只新發(fā)可轉(zhuǎn)債均向投資人提供了正的收益?？赊D(zhuǎn)債條款蘊含增長信息作者：日期：《中國金融工具創(chuàng)新報告(2004)》系列之二如表1所示,如果發(fā)行的轉(zhuǎn)債全部實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,發(fā)行人的總股本和流通股本增幅一般都較大,最高的民生轉(zhuǎn)債,如果全部轉(zhuǎn)股,流通股幾乎增加1倍。 一級市場和二級市場的繁榮,典型地說明,轉(zhuǎn)債市場受市場反轉(zhuǎn)和行業(yè)增長預(yù)期的影響十分顯著,預(yù)期越是明顯和集中,轉(zhuǎn)債的投資價值越高。表2 總結(jié)了16只轉(zhuǎn)債的申購情況和申購資金的短期相對成本。比如,幾乎所有的證券投資基金管理公司旗下的基金都參與了可轉(zhuǎn)債投資；在信托投資公司中,華寶信托、中泰信托、重慶國際信托等公司持有民生轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債品種,在民生轉(zhuǎn)債前十大持有人中,華寶信托和中泰信托分別位居第一、三位,在萬科轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債的持有人中,；財務(wù)公司中,中國石化財務(wù)有限責任公司、中油財務(wù)有限責任
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