【正文】 100 B 140 E 180 D 150 F 170 320 500 650 投資額 （ 萬(wàn)元 ） IRR 12% 133 ?例 、某公司有三個(gè)獨(dú)立方案 A、 B、 C，其投資額均為500萬(wàn)元，壽命均為 20年， A方案的年凈收益為 80萬(wàn)元，B方案的年凈收益為 70萬(wàn)元， C方案的年凈收益為 60萬(wàn)元。（ 上面的例題 ） 若資金預(yù)算不超過 400萬(wàn)元 ， 如何選擇方案 ？ 132 解：將上表中的 IRR按大小排列，排成下圖：（ IRR是項(xiàng)目投資的贏利率，反映投資的使用率） 當(dāng)投資額不超過 400萬(wàn)元時(shí)，可接受的方案為 C、 A、 B。 127 ?例 :獨(dú)立方案 A、 B、 C的投資分別為 100萬(wàn)元、 70萬(wàn)元和 120萬(wàn)元，計(jì)算各方案的凈年值分別為 30萬(wàn)元、27 萬(wàn)元和 32 萬(wàn)元，如果資金有限，投資額不超過250萬(wàn)元，問如何選擇方案。 126 有約束條件下的獨(dú)立方案： 獨(dú)立方案互斥化法 盡管獨(dú)立方案本身互不相干，但在有資金約束條件下，他們會(huì)成為相關(guān)方案，某一方案的選取與否，可能會(huì)影響到其它方案的取舍。 122 三、獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 獨(dú)立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，且不影響其它方案的采用與否。 118 （二）壽命期不相等互斥方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 方案重復(fù)法 ?方案重復(fù)法 (最小公倍數(shù)法 )是以各備選方案的服務(wù)壽命的最小公倍數(shù)作為方案進(jìn)行比選的共同的期限，并假定各個(gè)方案均在這樣一個(gè)共同的期限內(nèi)反復(fù)實(shí)施，對(duì)各個(gè)方案分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到分析期結(jié)束。 （ 2）保留的方案與下一個(gè)方案進(jìn)行比較，計(jì)算 ⊿ IRR，若⊿ IRR﹥ i0，則保留投資大的方案；若 ⊿ IRR﹤ i0，則保留投資小的方案； （ 3）重復(fù)步驟（ 2），直到最后一個(gè)方案被比較為止，最后保留的方案為最優(yōu)方案。 114 ?內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則并不能保證比選結(jié)論的正確性。 ?⊿ NPV的判別準(zhǔn)則與 ⊿ IRR的判別準(zhǔn)則，其評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的。 109 解： 分別計(jì)算各方案的 NPV、 IRR， ?對(duì)方案 A： NPV = 200 + 70（ P/A， 10%， 6） = 200 + 70 = 由方程： 200 + 70（ P/A， IRR， 6） = 0 可知：（ P/A，IRR， 6） = 200 / 70 = 查表： i=25%，（ P/A， 25%， 6） = i=30%，（ P/A， 30%， 6） = ∴ NPV（ 25%） = 200 + 70（ P/A， 25%， 6） = 200 + 70 = ﹥ 0 NPV（ 30%） = 200 + 70（ P/A， 30%， 6） = 200 + 70 = ﹤ 0 6 . 5 7( 3 0 % 2 5 % )2 5 % 2 5 % 1 . 5 2 % 2 6 . 5 %6 . 5 7 1 4 . 9 9I R R?? ? ? ? ??110 ?同理可計(jì)算方案 B、 C的 NPV與 IRR， 由于各方案的 NPV均大于 0， IRR均大于 10%，故從單個(gè)方案來看均是可行的。 106 計(jì)算 B相對(duì)于 A方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流（ B–A），同時(shí)計(jì)算相應(yīng)的增量?jī)衄F(xiàn)值與增量?jī)?nèi)部收益率。 102 （一）壽命期相等的互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 例 1：現(xiàn)有 A、 B兩個(gè)互斥方案，壽命相同，各年的現(xiàn)金流量如表所示，試評(píng)價(jià)選擇方案（ i0＝ 12％）。 ，是指獨(dú)立方案與互斥方案混合的情況。在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)實(shí)踐中，時(shí)常有人將行業(yè)平均投資收益率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，實(shí)際上是不嚴(yán)格的。如果使用實(shí)際折現(xiàn)率計(jì)算名義現(xiàn)金流的現(xiàn)值，則得到的價(jià)值將會(huì)高于真實(shí)價(jià)值；另一方面，如果使用名義折現(xiàn)率計(jì)算實(shí)際現(xiàn)金流的現(xiàn)值，則得到的價(jià)值將低于真實(shí)價(jià)值。反之，實(shí)際現(xiàn)金流將減小。 當(dāng)預(yù)期的通貨膨脹率為固定值 f 時(shí)，則有 ttt fxx)1(39?？紤]公司債務(wù)后的 β值估計(jì)如下： ])/][1[1( EDTuL ??? ??91 4）估計(jì)股權(quán)資本成本的步驟 第一步：估計(jì)公司或可比公司現(xiàn)在股權(quán)資本的 β值以及負(fù)債比率。 89 經(jīng)營(yíng)杠桿比率： 經(jīng)營(yíng)杠桿比率是公司成本結(jié)構(gòu)的函數(shù)，它通常定義為固定成本占總成本的比例。 88 行業(yè)類型： 行業(yè)類型： β值是衡量公司相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。 86 2）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 用即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)長(zhǎng)期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。 85 1）估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) CAPM模型中使用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算出來的。 82 優(yōu)先股股票的籌資成本計(jì)算案例： 案例：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價(jià)計(jì)算為 200萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為 4%，股息年率為 14%。經(jīng)商定，某公司愿提供貸款擔(dān)保，擔(dān)?？傤~ 80萬(wàn)元，擔(dān)保期為 5年，所得稅率為 33%。那么銀行借款的資金成本應(yīng)為： .。 (1) 借貸資金成本 借貸資金是以負(fù)債的形式取得的資金，如銀行貸款、發(fā)行債券等。 100%??NBR I74 投資利潤(rùn)率 ?它是考查項(xiàng)目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標(biāo)，計(jì)算公式為 其中 : 年利潤(rùn)總額＝年銷售收入－年銷售稅金及附加 －年總成本費(fèi)用 100%??年 利 潤(rùn) 總 額 或 年 平 均 利 潤(rùn) 總 額投 資 利 潤(rùn) 率 項(xiàng) 目 總 投 資75 投資利稅率 ?它是考察項(xiàng)目單位投資對(duì)國(guó)家積累的貢獻(xiàn)水平，其計(jì)算公式為 : 其中，年利稅總額＝年銷售收入－年總成本費(fèi)用 或者：年利稅總額＝年利潤(rùn)總額＋年銷售稅金及附加 100?年 利 稅 總 額 或 年 平 均 利 稅 總 額投 資 利 稅 率 ＝ ％項(xiàng) 目 總 投 資76 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0參數(shù)的確定 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是影響投資決策的一個(gè)極其重要的參數(shù)，它反映了投資決策者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)。 00( ) ( / , , )( / , , )ntctnPtctCI CO P F i tNP VNP V RI I P F i t???????70 ?凈現(xiàn)值率的判別準(zhǔn)則： 多方案比較時(shí)，以凈現(xiàn)值率較大的方案為優(yōu)，該指標(biāo)主要適用于多方案的優(yōu)劣排序。 69 凈現(xiàn)值率（ NPVR） 為了考察資金的利用效率，一般用凈現(xiàn)值率（ NPVR）作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 000( 1 ) ( 1 )nn n t n tttttN B i K E R R????? ? ???0ERR i?67 增量?jī)?nèi)部收益率（ ⊿ IRR） 增量?jī)?nèi)部收益率 ，就是增量?jī)衄F(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。 表達(dá)式： ? 判別標(biāo)準(zhǔn)： 若 ，則項(xiàng)目可以接受；反之，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 61 62 其收益率： NPV（ i） =8280 (P/A,i,15) + 20220(F/A,i,4) (P/F,i,21) + 40000 (P/F,i,25) + 50000 (P/F,i,60) =0 i =3% 0 1 2 15 18 21 25 60 8280 20220 40000 50000 63 ―常青養(yǎng)老”保險(xiǎn)產(chǎn)品 ? 30歲男性， 10萬(wàn)元保額， 交費(fèi)至 60歲，年交保費(fèi) 1 4100元。 53 例 1：某企業(yè)擬增加一臺(tái)新設(shè)備，設(shè)備投資為 150萬(wàn)元，設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命期為 5年， 5年后設(shè)備殘值為零。 書 P89例 52 項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的唯一性問題： ?內(nèi)部收益率方程是一個(gè)一元 n次方程，有 n個(gè)復(fù)數(shù)根（包括重根），故其正數(shù)根的個(gè)數(shù)可能不止一個(gè)。 11() ()( ) ( )nn n nnnN P V iI R R i i iN P V i N P V i ??? ? ? ??1nnii? ?48 例： 0 1000 1 2 3 4 5 300 300 300 300 500 i=？ 49 NPV（ i ）＝ 1000+300/(1+ i )1+300/(1+ i )2 + 300/(1+ i )3+300/(1+ i )4 + 500/(1+ i )5 ＝ 1000 + 300 (P/A, i ,4) + 500 (P/F, i ,5) ＝ 0 50 1 5 % 1 0 52 0 % 1 5 % 1 0 5 2 2 . 4 4I R R ? ???105+ i NPV( i ) 0% NPV( 0％ ) ＝ 700 5% NPV( 5％ ) ＝ 10% NPV( 10％ ) ＝ 15% NPV( 15％ ) ＝ 20% NPV( 20％ ) ＝ i NPV( i ) IRR 700 0 15% 20% 20％ 15％ IRR15% 105 19%I R R ?51 對(duì)內(nèi)部收益率的理解： ?內(nèi)部收益率是項(xiàng)目投資的盈利率，由項(xiàng)目現(xiàn)金流量決定，即內(nèi)生決定的，反映了投資的使用效率。 46 內(nèi)部收益率的計(jì)算： （ 1）設(shè)初始折現(xiàn)率 i1 ，一般可取行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 i0 （或靜態(tài)投資收益率 ROI ）作為 i1，計(jì)算對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV（ i1）； （ 2）若 NPV（ i1） ≠ 0，根據(jù) NPV（ i1）是否大于 0，再設(shè)i2 。 0( ) ( 1 ) 0ntttC I C O I R R????? ?44 判別準(zhǔn)則 設(shè)基準(zhǔn)收益率為 i 0 ，用內(nèi)部收益率指標(biāo) IRR評(píng)價(jià)單個(gè)方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 IRR≥ i 0 ,則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受； ? 若 IRR＜ i 0 ,則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上應(yīng)予否定。 PC甲 = 1000 + 800（ P/A， 8%， 4） – 100（ P/F， 8%， 4） = 1000 + 800 * – 100 * = 3576萬(wàn)元 PC乙 = 800 + 900（ P/A， 8%， 4） = 800 + 900 * = 3780萬(wàn)元 PC乙 PC甲 = 3780 – 3576 = 204萬(wàn)元 結(jié)論：與乙方案比較，甲方案的相對(duì)節(jié)約額為 204萬(wàn)元。34 NAV（ 10%） = (A/P,10%,5) = 500 i=10% 0 1000 1 2 3 4 5 300 300 300 300 35 凈年值指標(biāo)的評(píng)價(jià)： ?凈年值和凈現(xiàn)值在方案評(píng)價(jià)時(shí)是一對(duì)等價(jià)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 在籌資方案的選擇中 ， 一定要選擇資本成本較低的方案 。 30 ?例 、 某設(shè)備的購(gòu)價(jià)為 40000元，每年的運(yùn)行收入為 15000元，年運(yùn)行費(fèi)用 3500元，4年后該設(shè)備可以按 5000元轉(zhuǎn)讓，如果基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0＝ 5％，問此項(xiàng)投資是否值得？ 31 ?解：畫出現(xiàn)金流量圖。 價(jià)值型指標(biāo) 19 例如： ?方案甲投資 100萬(wàn)（現(xiàn)值），凈現(xiàn)值為 50萬(wàn)元 ?方案乙投資 10萬(wàn)元（現(xiàn)值），按同一折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值為 20萬(wàn)元 20 ?例：一個(gè)人想投資于一家小飯館，向你借款，他提出在前 4年的每年年末支付給你 300元，第 5年末支付 500元來歸還現(xiàn)在 1000元的借款。17 ?投資機(jī)會(huì)： 0 100 1 110 100 5 5 0 100 1 110 100 10 0 0 100 1 110 100 15 5 i=5% i=10% i=15% NPV(5%) =100+110/(1+5%) = NPV(10%) =100+110/(1+10%) =0 NPV(15%) =100+110/(1+1