【正文】 現(xiàn)金流量進行預測，進行敏感性考察。(1) 房地產(chǎn)收入預測：1999年開始，房地產(chǎn)收入在總收入中的比例逐步上升，目前達到95%左右（公司收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)見附錄一）。2001年和2002年保守估計如果公司不能承接到新的市政動遷項目，動遷收入將進一步下降。這兩塊土地自1997年獲得使用權以來，一直未能有效開發(fā)，成為閑置的存量資產(chǎn)，近期隨著房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)暖回溫，公司類似的一些存貨開始通過出售方式被消化，新黃浦公司也將盤活存量資產(chǎn)、消化存貨作為其下一階段主營業(yè)務的主要任務之一。考慮到福利分房政策的改變及住宅市場的啟動，未來幾年內(nèi)中國的房地產(chǎn)市場呈良好發(fā)展趨勢，因此，在正常市況下預計公司2001年和2002年房地產(chǎn)收入增長率保持在20%左右。而新的高科技投資項目（電子產(chǎn)業(yè)基地、防雷擊半導體放電管項目和芯片研發(fā)項目），除芯片研發(fā)項目預計2002年產(chǎn)生750萬的收益外，其他項目的收益都將在2002年以后產(chǎn)生。2001年上半年實現(xiàn)收入487萬，預計全年實現(xiàn)4872=975萬元。綜上估算。存貨跌價準備的改變量：存貨跌價準備在公司的會計處理上被包含在管理費用中，但由于近期房地產(chǎn)價格回升，使存貨跌價準備的改變量有一個較大的負值（最近三年存貨跌價準備比率見附錄二），因此將其單獨列出，進行預測。其他收益：其他收益中包括投資收益、補貼收益、營業(yè)外凈收益。所得稅：根據(jù)中報、年報披露，公司前一階段的免稅項目在2001年大幅減少，因此，預計2002002兩年所得稅占利潤總額的17%。12．加回計提的資產(chǎn)減值準備增加額：資產(chǎn)減值準備的改變主要由兩部分構(gòu)成，存貨跌價準備和壞帳準備的改變，其中存貨跌價準備的改變量已在上文預測完成，壞帳準備的增加量為收入增加的6%（公司按6%的原則計提壞帳準備金）。15．加回存貨減少額：由于近期公司加大了對存貨資產(chǎn)的消化，因此存貨減少較多，（見2001年配股說明書），在我們的預測中采用更保守的數(shù)據(jù)，2001年下半年實現(xiàn)156土地的50%銷售收入后。歷史上年末應付項目總額占總收入的7595%，中位數(shù)為85%。綜合以上預測，在正常市況下，；。2002年總收入，悲觀預測全年售房總收入為2億，動遷收入進一步下降到1億（1999年為2億，），租金收入為1億，全年房地產(chǎn)總收入為4億。4． 應收項目的減少應付項目的增加：2001年中期應收項目增加額為1144萬，同2000年末相比。因此，2002年內(nèi)部自由現(xiàn)金流量足以支持主營業(yè)務投資。如果將2000年進行股權融資的三家公司刨除，%。由第二部分預測知，即使在經(jīng)營不利的環(huán)境下，加上1億富余存量現(xiàn)金，不僅足以支持主營業(yè)投資，而且可以滿足多元化投資需要。實際貸款額與抵押資產(chǎn)的比率在50%以上。建議公司在經(jīng)營環(huán)境不利的情況下，通過抵押貸款方式彌補主營業(yè)務投資需求與內(nèi)部自由現(xiàn)金流的資金缺口。由預測可知，2003年償還貸款本息后還有471萬凈現(xiàn)金流入。新黃浦自1993年上市以來，1994－1995兩年分發(fā)現(xiàn)金紅利，1996年未派現(xiàn)，但為配合1997年配股融資行為，擴大配股基數(shù)。從以上分析不難看出1999年的現(xiàn)金分紅實際上是2001年配股融資的一項成本（如果沒有2001年的配股，1999年可以不分配現(xiàn)金紅利），這一成本直接導致2000年現(xiàn)金支出增加5800萬元。但實際上，只有科技京城項目具有持續(xù)盈利能力，%，其他三個項目回報主要來自將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股公司的收益。2001年配股資金擬投資的高科技項目實際上也是風險投資。一旦投資失敗，再與控股股東進行資產(chǎn)置換。由上表可見，在公告配股征詢函、配股說明書、正式配股方案、除權、繳款截止日這幾個重要的信息公告日期，股價均呈下跌趨勢，而且跌幅都在3%以上，其中，配股說明書公告日及除權日股價跌幅在8%以上，可見股市將新黃浦的配股融資行為視為負面信號。2）配股認購情況新黃浦此次配股以公司1999年12月31日總股本518，307，374股為基數(shù)，按每10股配售3股的比例向全體股東配售股份。從表4可以看到，%，跌幅明顯大于同期大市走勢。或者說，其配股屬于過度股權融資。因此，監(jiān)管部門不斷推出限制上市公司過度股權融資圈錢行為的政策，特別是設置了不少數(shù)量標準。另一方面，可能導致部分真正需要股權融資的上市公司因達不到再融資的會計收益標準而得不到股權資本，從而消減必要的投資，或者被迫采用激進的債務融資政策，或需要股權融資的公司為了達到配股資格要求，不得不分發(fā)紅利，從而增加了不必要的外部融資成本。限制上市公司通過與控股股東進行不公平的資產(chǎn)置換掩蓋巨大的投資損失，獲取再融資資格。證監(jiān)會2001年1月放寬再融資條件,表面上導致上市公司申請和獲準再融資數(shù)量增加，但促進了國內(nèi)股票市場評價能力的改善，并且對承銷商和上市公司初步產(chǎn)生了倒逼效果。附錄一： 新黃浦置業(yè)股份有限公司的收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)2001年中期銷售收入占總銷售額比重2000年銷售收入占總銷售額比重1999年銷售收入占總銷售額比重房地產(chǎn) 268,016, %452,734,265 % 368,593, %高科技 3,706, % 25,000, %旅游餐飲 4,874, % 19,559,785 % 23,416, %商業(yè) 1,648, % 8,381,927 % 1,818, %合計 278,246, 480,675, 418,828, 新黃浦置業(yè)股份有限公司2000年房地產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)收入金額(萬元) 占房地產(chǎn)總收入比例動遷收入%銷售收入%租金收入%合計100%附錄二：最近三年存貨跌價準備比率1998年1999年2000年2001年中存貨跌價準備/存貨%%%%附錄三：正常市況下的現(xiàn)金流預測表 2001末2002末房地產(chǎn)收入543,281,655,233,高科技收入5,000,旅游餐飲收入9,749,商業(yè)收入3,296,3,276,總計561,327,658,509,主營業(yè)利潤177,326,213,868,其他業(yè)務利潤00減：營業(yè)費用3,592,4,214, 管理費用25,203,29,567, 存貨跌價準備的增加56,184,0 財務費用47,166,47,166,營業(yè)利潤157,548,132,920,投資收益00補貼收入00營業(yè)外凈收入00利潤總額157,548,132,920,減：所得稅26,783,22,596, 少數(shù)股東權益3,240,3,240,凈利潤127,524,107,083,資產(chǎn)減值準備增加51,344,5,632,固定資產(chǎn)折舊873,873,長期資產(chǎn)攤銷3,067,3,067,存貨減少250,000,118,0