【正文】 現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)行敏感性考察。(1) 房地產(chǎn)收入預(yù)測：1999年開始，房地產(chǎn)收入在總收入中的比例逐步上升，目前達(dá)到95%左右（公司收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)見附錄一）。2001年和2002年保守估計(jì)如果公司不能承接到新的市政動(dòng)遷項(xiàng)目，動(dòng)遷收入將進(jìn)一步下降。這兩塊土地自1997年獲得使用權(quán)以來，一直未能有效開發(fā)，成為閑置的存量資產(chǎn)，近期隨著房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)暖回溫，公司類似的一些存貨開始通過出售方式被消化，新黃浦公司也將盤活存量資產(chǎn)、消化存貨作為其下一階段主營業(yè)務(wù)的主要任務(wù)之一?？紤]到福利分房政策的改變及住宅市場的啟動(dòng)，未來幾年內(nèi)中國的房地產(chǎn)市場呈良好發(fā)展趨勢，因此，在正常市況下預(yù)計(jì)公司2001年和2002年房地產(chǎn)收入增長率保持在20%左右。而新的高科技投資項(xiàng)目（電子產(chǎn)業(yè)基地、防雷擊半導(dǎo)體放電管項(xiàng)目和芯片研發(fā)項(xiàng)目），除芯片研發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2002年產(chǎn)生750萬的收益外，其他項(xiàng)目的收益都將在2002年以后產(chǎn)生。2001年上半年實(shí)現(xiàn)收入487萬，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)4872=975萬元。綜上估算。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的改變量：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在公司的會(huì)計(jì)處理上被包含在管理費(fèi)用中，但由于近期房地產(chǎn)價(jià)格回升，使存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的改變量有一個(gè)較大的負(fù)值（最近三年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比率見附錄二），因此將其單獨(dú)列出，進(jìn)行預(yù)測。其他收益：其他收益中包括投資收益、補(bǔ)貼收益、營業(yè)外凈收益。所得稅：根據(jù)中報(bào)、年報(bào)披露，公司前一階段的免稅項(xiàng)目在2001年大幅減少，因此，預(yù)計(jì)2002002兩年所得稅占利潤總額的17%。12．加回計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的改變主要由兩部分構(gòu)成，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和壞帳準(zhǔn)備的改變，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的改變量已在上文預(yù)測完成，壞帳準(zhǔn)備的增加量為收入增加的6%（公司按6%的原則計(jì)提壞帳準(zhǔn)備金）。15．加回存貨減少額：由于近期公司加大了對(duì)存貨資產(chǎn)的消化，因此存貨減少較多，（見2001年配股說明書），在我們的預(yù)測中采用更保守的數(shù)據(jù)，2001年下半年實(shí)現(xiàn)156土地的50%銷售收入后。歷史上年末應(yīng)付項(xiàng)目總額占總收入的7595%，中位數(shù)為85%。綜合以上預(yù)測，在正常市況下，；。2002年總收入，悲觀預(yù)測全年售房總收入為2億，動(dòng)遷收入進(jìn)一步下降到1億（1999年為2億，），租金收入為1億，全年房地產(chǎn)總收入為4億。4． 應(yīng)收項(xiàng)目的減少應(yīng)付項(xiàng)目的增加：2001年中期應(yīng)收項(xiàng)目增加額為1144萬，同2000年末相比。因此，2002年內(nèi)部自由現(xiàn)金流量足以支持主營業(yè)務(wù)投資。如果將2000年進(jìn)行股權(quán)融資的三家公司刨除，%。由第二部分預(yù)測知，即使在經(jīng)營不利的環(huán)境下，加上1億富余存量現(xiàn)金，不僅足以支持主營業(yè)投資，而且可以滿足多元化投資需要。實(shí)際貸款額與抵押資產(chǎn)的比率在50%以上。建議公司在經(jīng)營環(huán)境不利的情況下，通過抵押貸款方式彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)投資需求與內(nèi)部自由現(xiàn)金流的資金缺口。由預(yù)測可知，2003年償還貸款本息后還有471萬凈現(xiàn)金流入。新黃浦自1993年上市以來，1994－1995兩年分發(fā)現(xiàn)金紅利，1996年未派現(xiàn)，但為配合1997年配股融資行為，擴(kuò)大配股基數(shù)。從以上分析不難看出1999年的現(xiàn)金分紅實(shí)際上是2001年配股融資的一項(xiàng)成本（如果沒有2001年的配股，1999年可以不分配現(xiàn)金紅利），這一成本直接導(dǎo)致2000年現(xiàn)金支出增加5800萬元。但實(shí)際上，只有科技京城項(xiàng)目具有持續(xù)盈利能力，%，其他三個(gè)項(xiàng)目回報(bào)主要來自將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股公司的收益。2001年配股資金擬投資的高科技項(xiàng)目實(shí)際上也是風(fēng)險(xiǎn)投資。一旦投資失敗，再與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換。由上表可見，在公告配股征詢函、配股說明書、正式配股方案、除權(quán)、繳款截止日這幾個(gè)重要的信息公告日期，股價(jià)均呈下跌趨勢，而且跌幅都在3%以上，其中，配股說明書公告日及除權(quán)日股價(jià)跌幅在8%以上，可見股市將新黃浦的配股融資行為視為負(fù)面信號(hào)。2）配股認(rèn)購情況新黃浦此次配股以公司1999年12月31日總股本518，307，374股為基數(shù)，按每10股配售3股的比例向全體股東配售股份。從表4可以看到，%，跌幅明顯大于同期大市走勢。或者說，其配股屬于過度股權(quán)融資。因此，監(jiān)管部門不斷推出限制上市公司過度股權(quán)融資圈錢行為的政策，特別是設(shè)置了不少數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，可能導(dǎo)致部分真正需要股權(quán)融資的上市公司因達(dá)不到再融資的會(huì)計(jì)收益標(biāo)準(zhǔn)而得不到股權(quán)資本，從而消減必要的投資，或者被迫采用激進(jìn)的債務(wù)融資政策，或需要股權(quán)融資的公司為了達(dá)到配股資格要求，不得不分發(fā)紅利，從而增加了不必要的外部融資成本。限制上市公司通過與控股股東進(jìn)行不公平的資產(chǎn)置換掩蓋巨大的投資損失，獲取再融資資格。證監(jiān)會(huì)2001年1月放寬再融資條件,表面上導(dǎo)致上市公司申請和獲準(zhǔn)再融資數(shù)量增加，但促進(jìn)了國內(nèi)股票市場評(píng)價(jià)能力的改善，并且對(duì)承銷商和上市公司初步產(chǎn)生了倒逼效果。附錄一： 新黃浦置業(yè)股份有限公司的收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)2001年中期銷售收入占總銷售額比重2000年銷售收入占總銷售額比重1999年銷售收入占總銷售額比重房地產(chǎn) 268,016, %452,734,265 % 368,593, %高科技 3,706, % 25,000, %旅游餐飲 4,874, % 19,559,785 % 23,416, %商業(yè) 1,648, % 8,381,927 % 1,818, %合計(jì) 278,246, 480,675, 418,828, 新黃浦置業(yè)股份有限公司2000年房地產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)收入金額(萬元) 占房地產(chǎn)總收入比例動(dòng)遷收入%銷售收入%租金收入%合計(jì)100%附錄二：最近三年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比率1998年1999年2000年2001年中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨%%%%附錄三：正常市況下的現(xiàn)金流預(yù)測表 2001末2002末房地產(chǎn)收入543,281,655,233,高科技收入5,000,旅游餐飲收入9,749,商業(yè)收入3,296,3,276,總計(jì)561,327,658,509,主營業(yè)利潤177,326,213,868,其他業(yè)務(wù)利潤00減：營業(yè)費(fèi)用3,592,4,214, 管理費(fèi)用25,203,29,567, 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的增加56,184,0 財(cái)務(wù)費(fèi)用47,166,47,166,營業(yè)利潤157,548,132,920,投資收益00補(bǔ)貼收入00營業(yè)外凈收入00利潤總額157,548,132,920,減：所得稅26,783,22,596, 少數(shù)股東權(quán)益3,240,3,240,凈利潤127,524,107,083,資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加51,344,5,632,固定資產(chǎn)折舊873,873,長期資產(chǎn)攤銷3,067,3,067,存貨減少250,000,118,0