【正文】 多提寶貴意見！ 108 李延喜簡介 ?山東聊城人，生于 1970年 1月； ?大連理工大學(xué)教授； ?會計學(xué)、企業(yè)管理、金融管理博士點博士生導(dǎo)師； ?大連理工大學(xué)管理學(xué)院副院長； ?大連理工大學(xué)財務(wù)管理研究所所長 。 ?041184707618 ? 。 109 國家自然科學(xué)基金委管理學(xué)部同行評議人。 105 ?大家討論，此方案的優(yōu)缺點？？ 106 ?僅僅針對房地產(chǎn)、金融進行救助，沒有涉及對于實體經(jīng)濟的救助； ?無法解決中小企業(yè)資金困境問題； ?降息的代價就是通貨膨脹，用通脹來挽救危機，降低百姓的生活水準； ?用國家和人民的負擔挽救私營的金融企業(yè)，國家的錢進入到私人薪酬腰包。有權(quán)暫停證券交易重申證券和交易委員會的權(quán)力，在符合公眾利益和保護投資者的前提下，有權(quán)暫停證券交易。要求財政部協(xié)調(diào)與其他聯(lián)邦實體的合作，為納稅人著想，減輕贖回困境資產(chǎn)帶來的損失。 102 2：陷入困境的資產(chǎn)救濟計劃具體條例 ?第 101條：對于陷入困境的金融機構(gòu)資產(chǎn)授權(quán)財政部設(shè)立一個困境資產(chǎn)救濟計劃，幫助陷入困境的金融機構(gòu)。 ?提高對公共負債（國債）的法定限額，將最高額度提到 萬億美元 。 ?同時， 2022年 10月 9日起對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。 ?加拿大央行宣布將利率降至 %。2022年 9月 18日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率 下調(diào)50個基點 ； ?2022年 1月 22日美聯(lián)儲 降息 75個基點 ； 2022年 1月 30日美聯(lián)儲 降息 50個基點 ； ?2022年 3月 19日美聯(lián)儲宣布 降息 75個基點 …… 全球的拯救金融危機行動 98 ? 到 2022年 10月 8日美聯(lián)儲又聯(lián)合全球 6大央行， 聯(lián)合降息 。 ?目前， 美聯(lián)銀行股價單日暴跌 %,也逃脫不了被收購的命運，花旗銀行和國富銀行已經(jīng)正式開啟對美聯(lián)銀行的收購戰(zhàn)。到 2月份再次下降 。 94 ?2022年 12月，美國新屋開工數(shù)量 下降 %，為 16年最低。一年后， 2022年 9月29日，道指再次暴跌 777點，單日跌幅高達 7%， 亦是 1987年環(huán)球股災(zāi)以來最大的跌幅。 美國只能依靠自己 。 ?美國面臨新經(jīng)濟泡沫破滅危機，通過大幅降息用一個泡沫代替了前面一個泡沫，實體層面沒有大的改觀。 90 對美國次級債危機的看法 第三、次級債危機的出路在于提高美國的經(jīng)濟增長、就業(yè)與勞工收入 ?在 一般制造業(yè)領(lǐng)域 ，美國喪失了競爭優(yōu)勢 ——過去是日本，現(xiàn)在是中國 ——這由巨大的人力成本差異決定，短期內(nèi)難以改變。對于一個注定要坍塌的泡沫唯有通過破滅和清算才能盡快走出復(fù)蘇；越遲代價越大。 房貸危機只能是加重，任何救助只能起到短期效果，且越補窟窿越大，最終反而加重危機。 ?我國目前已經(jīng)進入加息周期 2022年開始央行連續(xù)八次加息，貸款利率不斷抬高。那么， 鼓勵承受力差的人，不顧經(jīng)濟實力購置房產(chǎn)難道就是道德的嗎？ 可否改為 “ 居者有屋住 ” 82 對中國住房按揭行業(yè)的啟示 （ 1）提高個人房貸資產(chǎn)質(zhì)量，加強個人住房信貸監(jiān)管，防止貸款風險。導(dǎo)致這些貸款機構(gòu)會選擇 “ 資產(chǎn)組合 ” 的戰(zhàn)略，分散風險： 不斷增加貸款數(shù)目。預(yù)期轉(zhuǎn)變是資產(chǎn)價格暴漲暴跌的基本原因。即 人們對資產(chǎn)價格 （本次危機是與次級按揭貸款相關(guān)的各種證券資產(chǎn)的價格） 突然失去信心 ，預(yù)期突然改變 。 （ 3）金融體系內(nèi)部的信用資產(chǎn)鏈條極度脆弱 中國的信用無非在銀行、地產(chǎn)、證券三大行業(yè)里面相互循環(huán)，不斷放大。而中國城鎮(zhèn)住房批地是 政府控制，國家所有 ,大中城市的土地資源十分稀缺。 69 (4)對央行的貨幣政策操作空間形成抑制 為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實施持續(xù)的減息政策，對于央行的貨幣政策操作空間會形成抑制。 ?究竟哪個效果占上風，還需拭目以待 ?因為受人民幣升值影響，中國產(chǎn)品價格不斷升高。 根據(jù) Retail Metrics ， 7月美國零售商店的 同店銷售 只上漲了 %，低于 2022年同一時期的 %。 ?美國經(jīng)濟主要靠消費帶動 ，而不是靠生產(chǎn)，因此從消費者信心、收入水平、就業(yè)機會來看，次級抵押貸款危機不會使美國出現(xiàn)一個大規(guī)模的經(jīng)濟危機。即便是受沖擊較大的對沖基金也已經(jīng)建立了相應(yīng)的空頭頭寸，這為防止危機損害的進一步加劇提供了條件。 ?《 21世紀經(jīng)濟報道 》 認為 20222022年間美國累計發(fā)放次級抵押貸款統(tǒng)計數(shù)字是 ,一般預(yù)計其中有大約 15%(即 2250億美元 )可能在直至2022年底這段時間內(nèi)發(fā)生風險。下調(diào)利率意味著美聯(lián)儲要增加資金供應(yīng)量，降低資金成本（ 即多發(fā)行紙幣，可能導(dǎo)致通貨膨脹??？ ） ?從而降低銀行對外貸款利率，降低房貸成本。 （ 3）重視個人住房信貸市場底層消費者 52 ?危機發(fā)生后，美國政府積極同日本等美國債權(quán)國協(xié)調(diào)，以期有助于美國次級抵押貸款市場的恢復(fù)。 ?美國政府和監(jiān)管部門的表態(tài)對金融市場信心的恢復(fù)起到了重要作用，避免了危機的進一步擴大和市場的過度反應(yīng)。 ?在危機爆發(fā)幾周前，美聯(lián)儲會同其他 4家銀行監(jiān)管機構(gòu)頒布了一項 房貸市場抵押貸款指導(dǎo)意見 ，幫助銀行業(yè)避免危機發(fā)生，并早作準備。而且我們根本用不著做什么，只要每天去辦公室露個面就行。居民購買房子的意向大增（如圖所示）。 從 2022開始美聯(lián)儲連續(xù) 17次提高聯(lián)邦基金利率。 最終貸款人無力按期償債消息傳出后，整條鏈條上風聲鶴唳，人人自危， 借 借 借 借 借借 借 M B S 借 C D O 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借M B S 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 S P V 借 借 借 借 借 借 借 /借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借借 借 借 借 M B S / C D O借 借 借借 借 借 借 借借 借 借 借借 借 借 借借 借借 M B S 借 借借 借 借 借借 借 借 借C D O36 房利美股價走勢 房貸美股價走勢 37 美國的利率政策 ? 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和 911事件之后，為刺激美國的經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲執(zhí)行低利率政策，至 2022年 6月，聯(lián)邦基金利率降低到 1％，達到 ４ 0年以來的最低水平 。貸款機構(gòu)本身也是發(fā)行機構(gòu)； SPV防破產(chǎn)的作用通過一種法律安排來實現(xiàn) ，即如果發(fā)行機構(gòu)（抵押貸款機構(gòu)）破產(chǎn)，抵押貸款庫清算，則由吉利美接管。 32 MBS和 CDO的發(fā)行機制 圖 美國 MBS和 CDO的發(fā)行機制 說明： 箭頭表示抵押權(quán)和 MBS/CDO的流向； MBS主要由房利美 /房貸美等具有政府背景的公司組織發(fā)行或提供擔保 , 詳見下頁； CDO主要由美林、花旗等銀行和金融公司發(fā)行。 31 功能： ?承擔著實現(xiàn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)風險隔離 的重要功能，是資產(chǎn)證券化操作中的 核心和樞紐 。 ②房利美 /房貸美： ? 收購住房抵押貸款 ； ? 作為 發(fā)起人， 以收購的住房抵押貸款為基礎(chǔ)（通過設(shè)立SPV） 發(fā)行 MBS，并為 MBS的定期還款付息 提供擔保 ； ? 持有抵押貸款作為投資。 ?之后發(fā)生的公司丑聞不但令有關(guān)人員遭到刑事指控，還使美國的公司治理環(huán)境從此出現(xiàn)了變化，其中之一便是 2022年頒布的薩班斯－奧克斯利(SarbanesOxley)法案。 ” ——俄亥俄州的檢察官 (Marc Dann) ?次級抵押貸款危機觸發(fā)了一系列債務(wù)拖欠、公司破產(chǎn)以及市場動蕩，評級機構(gòu)不僅對由抵押貸款作擔保的金融產(chǎn)品給予了 過高評級 ，而且在出現(xiàn)問題時對其評級的下調(diào)速度過慢。 23 ? 第三個理由 導(dǎo)致了評級公司信譽危機 評級公司的評級 在所有的次級貸款債券 CDO中 ? 大約有 75％得到了 AAA的評級； ? 10％得了 AA； ? 另外 8％得了 A； ? 僅有 7％被評為 BBB或更低。 （ 4）標的資產(chǎn)的相關(guān)性要求不同 ?傳統(tǒng) MBS 或 ABS的資產(chǎn)講究 一致性， 其債權(quán)性質(zhì)、到期日皆為相似，甚至希望源自同一個創(chuàng)始者，以對現(xiàn)金流量的型態(tài)適度地掌握， ?CDO的各個債權(quán)要求 相異性 ，來源不能相同，同時彼此間的相關(guān)性愈少愈好，以達到充分分散風險的要求。 ?中間級和股權(quán)級 CDO的購買者主要是投資銀行和對沖基金等 追求高風險高收益 的機構(gòu)投資者 ——這也是本次危機中最先倒下的一類機構(gòu)投資者。 17 （ 2） ABS即資產(chǎn)支持證券（ Asset Backed Securities） 是將 房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn) 匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券，它實際上是 MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣。 次級 ?信用等級低 (個人信用分數(shù) 620分以下 ) ?收入證明缺失 ?負債較重： ?還款額與收入比（ PTI）超過 55％， ?貸款總額與房產(chǎn)價值比（ LTV）超過 85％ 超 A ?介于最優(yōu)和次級之間的客戶群 ?信用分數(shù)在 620分到 660分之間， ?信用等級高（信用分數(shù)高于 660分），但不愿或無法提供完整的稅單或收入證明 說明：在美國，借款機構(gòu)一般使用菲爾埃薩克公司 (Fair Isaac Corporation） 根據(jù)個人信用報告計算得出的 FICO個人信用分數(shù)，來評估借款人的信用， 該該分數(shù)從 300到 850。投資于美國次級住房貸款抵押債券支持的擔保 債務(wù) 憑證 (CDO)，占證券投資總額的%。阿普爾加思及數(shù)位高管將于明年 1月份離職。 ?貝爾斯登 (Bear Stearns Cos.) 11月 14日宣布，在 11月 30日結(jié)束的第四季度里，