【正文】 多提寶貴意見(jiàn)！ 108 李延喜簡(jiǎn)介 ?山東聊城人，生于 1970年 1月； ?大連理工大學(xué)教授； ?會(huì)計(jì)學(xué)、企業(yè)管理、金融管理博士點(diǎn)博士生導(dǎo)師； ?大連理工大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)； ?大連理工大學(xué)財(cái)務(wù)管理研究所所長(zhǎng) 。 ?041184707618 ? 。 109 國(guó)家自然科學(xué)基金委管理學(xué)部同行評(píng)議人。 105 ?大家討論，此方案的優(yōu)缺點(diǎn)？？ 106 ?僅僅針對(duì)房地產(chǎn)、金融進(jìn)行救助，沒(méi)有涉及對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的救助； ?無(wú)法解決中小企業(yè)資金困境問(wèn)題； ?降息的代價(jià)就是通貨膨脹，用通脹來(lái)挽救危機(jī)，降低百姓的生活水準(zhǔn)； ?用國(guó)家和人民的負(fù)擔(dān)挽救私營(yíng)的金融企業(yè)，國(guó)家的錢(qián)進(jìn)入到私人薪酬腰包。有權(quán)暫停證券交易重申證券和交易委員會(huì)的權(quán)力，在符合公眾利益和保護(hù)投資者的前提下，有權(quán)暫停證券交易。要求財(cái)政部協(xié)調(diào)與其他聯(lián)邦實(shí)體的合作，為納稅人著想，減輕贖回困境資產(chǎn)帶來(lái)的損失。 102 2：陷入困境的資產(chǎn)救濟(jì)計(jì)劃具體條例 ?第 101條：對(duì)于陷入困境的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)授權(quán)財(cái)政部設(shè)立一個(gè)困境資產(chǎn)救濟(jì)計(jì)劃，幫助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)。 ?提高對(duì)公共負(fù)債（國(guó)債）的法定限額，將最高額度提到 萬(wàn)億美元 。 ?同時(shí)， 2022年 10月 9日起對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅。 ?加拿大央行宣布將利率降至 %。2022年 9月 18日美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率 下調(diào)50個(gè)基點(diǎn) ； ?2022年 1月 22日美聯(lián)儲(chǔ) 降息 75個(gè)基點(diǎn) ； 2022年 1月 30日美聯(lián)儲(chǔ) 降息 50個(gè)基點(diǎn) ； ?2022年 3月 19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布 降息 75個(gè)基點(diǎn) …… 全球的拯救金融危機(jī)行動(dòng) 98 ? 到 2022年 10月 8日美聯(lián)儲(chǔ)又聯(lián)合全球 6大央行， 聯(lián)合降息 。 ?目前， 美聯(lián)銀行股價(jià)單日暴跌 %,也逃脫不了被收購(gòu)的命運(yùn)，花旗銀行和國(guó)富銀行已經(jīng)正式開(kāi)啟對(duì)美聯(lián)銀行的收購(gòu)戰(zhàn)。到 2月份再次下降 。 94 ?2022年 12月，美國(guó)新屋開(kāi)工數(shù)量 下降 %，為 16年最低。一年后， 2022年 9月29日，道指再次暴跌 777點(diǎn)，單日跌幅高達(dá) 7%， 亦是 1987年環(huán)球股災(zāi)以來(lái)最大的跌幅。 美國(guó)只能依靠自己 。 ?美國(guó)面臨新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅危機(jī)，通過(guò)大幅降息用一個(gè)泡沫代替了前面一個(gè)泡沫，實(shí)體層面沒(méi)有大的改觀。 90 對(duì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的看法 第三、次級(jí)債危機(jī)的出路在于提高美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)與勞工收入 ?在 一般制造業(yè)領(lǐng)域 ，美國(guó)喪失了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) ——過(guò)去是日本，現(xiàn)在是中國(guó) ——這由巨大的人力成本差異決定，短期內(nèi)難以改變。對(duì)于一個(gè)注定要坍塌的泡沫唯有通過(guò)破滅和清算才能盡快走出復(fù)蘇；越遲代價(jià)越大。 房貸危機(jī)只能是加重，任何救助只能起到短期效果，且越補(bǔ)窟窿越大，最終反而加重危機(jī)。 ?我國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入加息周期 2022年開(kāi)始央行連續(xù)八次加息，貸款利率不斷抬高。那么， 鼓勵(lì)承受力差的人，不顧經(jīng)濟(jì)實(shí)力購(gòu)置房產(chǎn)難道就是道德的嗎？ 可否改為 “ 居者有屋住 ” 82 對(duì)中國(guó)住房按揭行業(yè)的啟示 （ 1）提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，防止貸款風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致這些貸款機(jī)構(gòu)會(huì)選擇 “ 資產(chǎn)組合 ” 的戰(zhàn)略，分散風(fēng)險(xiǎn)： 不斷增加貸款數(shù)目。預(yù)期轉(zhuǎn)變是資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的基本原因。即 人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格 （本次危機(jī)是與次級(jí)按揭貸款相關(guān)的各種證券資產(chǎn)的價(jià)格） 突然失去信心 ，預(yù)期突然改變 。 （ 3）金融體系內(nèi)部的信用資產(chǎn)鏈條極度脆弱 中國(guó)的信用無(wú)非在銀行、地產(chǎn)、證券三大行業(yè)里面相互循環(huán)，不斷放大。而中國(guó)城鎮(zhèn)住房批地是 政府控制，國(guó)家所有 ,大中城市的土地資源十分稀缺。 69 (4)對(duì)央行的貨幣政策操作空間形成抑制 為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施持續(xù)的減息政策，對(duì)于央行的貨幣政策操作空間會(huì)形成抑制。 ?究竟哪個(gè)效果占上風(fēng)，還需拭目以待 ?因?yàn)槭苋嗣駧派涤绊?，中?guó)產(chǎn)品價(jià)格不斷升高。 根據(jù) Retail Metrics ， 7月美國(guó)零售商店的 同店銷(xiāo)售 只上漲了 %，低于 2022年同一時(shí)期的 %。 ?美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)帶動(dòng) ，而不是靠生產(chǎn)，因此從消費(fèi)者信心、收入水平、就業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)看，次級(jí)抵押貸款危機(jī)不會(huì)使美國(guó)出現(xiàn)一個(gè)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。即便是受沖擊較大的對(duì)沖基金也已經(jīng)建立了相應(yīng)的空頭頭寸，這為防止危機(jī)損害的進(jìn)一步加劇提供了條件。 ?《 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 》 認(rèn)為 20222022年間美國(guó)累計(jì)發(fā)放次級(jí)抵押貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)字是 ,一般預(yù)計(jì)其中有大約 15%(即 2250億美元 )可能在直至2022年底這段時(shí)間內(nèi)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。下調(diào)利率意味著美聯(lián)儲(chǔ)要增加資金供應(yīng)量，降低資金成本（ 即多發(fā)行紙幣，可能導(dǎo)致通貨膨脹?。?） ?從而降低銀行對(duì)外貸款利率，降低房貸成本。 （ 3）重視個(gè)人住房信貸市場(chǎng)底層消費(fèi)者 52 ?危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)政府積極同日本等美國(guó)債權(quán)國(guó)協(xié)調(diào)，以期有助于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的恢復(fù)。 ?美國(guó)政府和監(jiān)管部門(mén)的表態(tài)對(duì)金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)起到了重要作用，避免了危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大和市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。 ?在危機(jī)爆發(fā)幾周前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)同其他 4家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布了一項(xiàng) 房貸市場(chǎng)抵押貸款指導(dǎo)意見(jiàn) ，幫助銀行業(yè)避免危機(jī)發(fā)生，并早作準(zhǔn)備。而且我們根本用不著做什么，只要每天去辦公室露個(gè)面就行。居民購(gòu)買(mǎi)房子的意向大增（如圖所示）。 從 2022開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù) 17次提高聯(lián)邦基金利率。 最終貸款人無(wú)力按期償債消息傳出后，整條鏈條上風(fēng)聲鶴唳，人人自危， 借 借 借 借 借借 借 M B S 借 C D O 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借M B S 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 S P V 借 借 借 借 借 借 借 /借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借借 借 借 借 M B S / C D O借 借 借借 借 借 借 借借 借 借 借借 借 借 借借 借借 M B S 借 借借 借 借 借借 借 借 借C D O36 房利美股價(jià)走勢(shì) 房貸美股價(jià)走勢(shì) 37 美國(guó)的利率政策 ? 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和 911事件之后，為刺激美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行低利率政策，至 2022年 6月，聯(lián)邦基金利率降低到 1％，達(dá)到 ４ 0年以來(lái)的最低水平 。貸款機(jī)構(gòu)本身也是發(fā)行機(jī)構(gòu)； SPV防破產(chǎn)的作用通過(guò)一種法律安排來(lái)實(shí)現(xiàn) ，即如果發(fā)行機(jī)構(gòu)（抵押貸款機(jī)構(gòu)）破產(chǎn)，抵押貸款庫(kù)清算，則由吉利美接管。 32 MBS和 CDO的發(fā)行機(jī)制 圖 美國(guó) MBS和 CDO的發(fā)行機(jī)制 說(shuō)明： 箭頭表示抵押權(quán)和 MBS/CDO的流向； MBS主要由房利美 /房貸美等具有政府背景的公司組織發(fā)行或提供擔(dān)保 , 詳見(jiàn)下頁(yè)； CDO主要由美林、花旗等銀行和金融公司發(fā)行。 31 功能： ?承擔(dān)著實(shí)現(xiàn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 的重要功能，是資產(chǎn)證券化操作中的 核心和樞紐 。 ②房利美 /房貸美： ? 收購(gòu)住房抵押貸款 ； ? 作為 發(fā)起人， 以收購(gòu)的住房抵押貸款為基礎(chǔ)（通過(guò)設(shè)立SPV） 發(fā)行 MBS，并為 MBS的定期還款付息 提供擔(dān)保 ； ? 持有抵押貸款作為投資。 ?之后發(fā)生的公司丑聞不但令有關(guān)人員遭到刑事指控，還使美國(guó)的公司治理環(huán)境從此出現(xiàn)了變化，其中之一便是 2022年頒布的薩班斯－奧克斯利(SarbanesOxley)法案。 ” ——俄亥俄州的檢察官 (Marc Dann) ?次級(jí)抵押貸款危機(jī)觸發(fā)了一系列債務(wù)拖欠、公司破產(chǎn)以及市場(chǎng)動(dòng)蕩，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅對(duì)由抵押貸款作擔(dān)保的金融產(chǎn)品給予了 過(guò)高評(píng)級(jí) ，而且在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)對(duì)其評(píng)級(jí)的下調(diào)速度過(guò)慢。 23 ? 第三個(gè)理由 導(dǎo)致了評(píng)級(jí)公司信譽(yù)危機(jī) 評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí) 在所有的次級(jí)貸款債券 CDO中 ? 大約有 75％得到了 AAA的評(píng)級(jí)； ? 10％得了 AA； ? 另外 8％得了 A； ? 僅有 7％被評(píng)為 BBB或更低。 （ 4）標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)性要求不同 ?傳統(tǒng) MBS 或 ABS的資產(chǎn)講究 一致性， 其債權(quán)性質(zhì)、到期日皆為相似，甚至希望源自同一個(gè)創(chuàng)始者，以對(duì)現(xiàn)金流量的型態(tài)適度地掌握， ?CDO的各個(gè)債權(quán)要求 相異性 ，來(lái)源不能相同，同時(shí)彼此間的相關(guān)性愈少愈好，以達(dá)到充分分散風(fēng)險(xiǎn)的要求。 ?中間級(jí)和股權(quán)級(jí) CDO的購(gòu)買(mǎi)者主要是投資銀行和對(duì)沖基金等 追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益 的機(jī)構(gòu)投資者 ——這也是本次危機(jī)中最先倒下的一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。 17 （ 2） ABS即資產(chǎn)支持證券（ Asset Backed Securities） 是將 房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn) 匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券，它實(shí)際上是 MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣。 次級(jí) ?信用等級(jí)低 (個(gè)人信用分?jǐn)?shù) 620分以下 ) ?收入證明缺失 ?負(fù)債較重： ?還款額與收入比（ PTI）超過(guò) 55％， ?貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（ LTV）超過(guò) 85％ 超 A ?介于最優(yōu)和次級(jí)之間的客戶(hù)群 ?信用分?jǐn)?shù)在 620分到 660分之間， ?信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)高于 660分），但不愿或無(wú)法提供完整的稅單或收入證明 說(shuō)明：在美國(guó)，借款機(jī)構(gòu)一般使用菲爾埃薩克公司 (Fair Isaac Corporation） 根據(jù)個(gè)人信用報(bào)告計(jì)算得出的 FICO個(gè)人信用分?jǐn)?shù)，來(lái)評(píng)估借款人的信用， 該該分?jǐn)?shù)從 300到 850。投資于美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券支持的擔(dān)保 債務(wù) 憑證 (CDO)，占證券投資總額的%。阿普爾加思及數(shù)位高管將于明年 1月份離職。 ?貝爾斯登 (Bear Stearns Cos.) 11月 14日宣布，在 11月 30日結(jié)束的第四季度里，