【正文】 雙方共同獲得收益的根源。 ?舉例：以看漲期權(quán)為例來(lái)說(shuō)明 ?假設(shè)投機(jī)者 A以 3元的期權(quán)費(fèi)買入一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)為B股票的看漲期權(quán)，很快，股票價(jià)格上漲，因此，看漲期權(quán)的價(jià)格也隨之上漲，假設(shè)， A可以以 元的價(jià)格售出期權(quán)，則可以獲利 。 期權(quán)買方和賣方的收益可以用圖表示為： 情形之三： 到期日股票價(jià)格 =69元，你又如何選擇？ 此時(shí)，你仍然會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。因?yàn)?，此條件下，你會(huì)從期權(quán)合約中獲得 100 （ 8180） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費(fèi)，即凈損失為 200元。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 3）按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)類型可以分為商品期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、股指期權(quán)以及期貨期權(quán)等。 ?期權(quán)市場(chǎng)還存在很大部分的場(chǎng)外市場(chǎng)（ OTC）。 ?主要功能：對(duì)沖和投機(jī) ?（ 2）外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)（自己拓展學(xué)習(xí)） ?（ 3）外匯期貨市場(chǎng)（自己拓展學(xué)習(xí)） 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 利率期貨 ?利率期貨合約：以短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)債作為標(biāo)的物的期貨合約 ?基本原理：國(guó)債或國(guó)庫(kù)券的利率與市場(chǎng)利率關(guān)系密切，且同向變化，由此，投資者可以通過(guò)利率期貨合約來(lái)規(guī)避市場(chǎng)利率變化所帶來(lái)的收益率風(fēng)險(xiǎn)（具體的機(jī)制和合約規(guī)范請(qǐng)大家自學(xué)）?，F(xiàn)假設(shè)合約乘數(shù)為每點(diǎn) 300元，保證金比率為 8%，不考慮交易費(fèi)用。也稱為指數(shù)點(diǎn)數(shù)的價(jià)值（ value of an index point）。其基本原理同前述的對(duì)沖。 ?主要的股指期貨市場(chǎng)如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)（ Samp。而日常實(shí)踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉(cāng)，是因?yàn)槌钟姓卟挥弥Ц督桓顣r(shí)的交易費(fèi)用。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 對(duì)沖的基本類型 ?對(duì)沖按實(shí)際操作的方向，可以分為空頭對(duì)稱、多頭對(duì)稱和價(jià)差對(duì)沖。 ( 1 )F S rT gT S ?? ? ? ? ?gFS()SF??? ? ??2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （六）利用期貨合約對(duì)沖 ? 利用期貨合約對(duì)沖的 基本思路 ?（ 1）理論上期貨合約可以用于對(duì)沖、套利和投機(jī)，但更多的用于對(duì)沖。 ? 結(jié)論： 變化（不改變符號(hào)），期貨價(jià)格就會(huì)在到期日接近現(xiàn)貨價(jià)格。 ?基差風(fēng)險(xiǎn) ：基差的不確定性 ?請(qǐng)大家分析不同方向的基差對(duì)多頭和空頭的盈利的影響。 ?持有合約期間，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的存在、倉(cāng)儲(chǔ)成本等因素變化可能導(dǎo)致期貨價(jià)格的變化。 ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”的成本（單利）為 ? SF=S（ 1+rT） =101 ?收益為 102 ?借助這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”，投資者可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 1元 ?結(jié)論 1：這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)法長(zhǎng)期存在，只有當(dāng)期貨合約的價(jià)格等于合成期貨的價(jià)格時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益消失。 ? 假設(shè)前提 ： ※ 零交易成本 ※ 零稅率 ※ 代理者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量進(jìn)行借貸 ※ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)會(huì)在瞬間消失 ※ 到期月基差為零 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 理論原理：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利理論，也稱期貨價(jià)格的 “ 持有費(fèi)用 ” （ carryingcharge）或 “ 持倉(cāng)成本 ” （ cost of carry）決定法，即，通過(guò)制造一組“合成的遠(yuǎn)期合約”形成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，由此確定期貨合約的價(jià)格。 ?止損指令（ stoploss order）：命令經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格和現(xiàn)在的價(jià)格相比下跌一個(gè)特定的金額（或比例）時(shí)賣出期貨合約的指令。又可以分為：同品種價(jià)差交易者和品種間價(jià)差交易者。 ?最后，在第三天，即交割日（ delivery day），空頭交割標(biāo)的資產(chǎn)，多頭進(jìn)行支付。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?通常由交易所選擇多頭進(jìn)行交割。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 期貨的價(jià)格 ?（ 1）期貨的價(jià)格：期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格 ?（ 2）交割價(jià)：期貨合約的報(bào)價(jià) ?（ 3）現(xiàn)貨價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)交易價(jià)格。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 2）逐日盯市（ market to market）：每天交易結(jié)算后，由清算所對(duì)每份合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，從而轉(zhuǎn)移（繳存）利潤(rùn)（補(bǔ)交保證金）。投資者在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)設(shè)賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經(jīng)紀(jì)人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開(kāi)設(shè)的賬戶。 ?（ 4）雙重身份的交易（ dual trading）者：代理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)同時(shí)進(jìn)行（存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)）。 ? 有關(guān)市場(chǎng)主體 ?（ 1）期貨交易所：有組織的非盈利性機(jī)構(gòu)，提供交易平臺(tái)和相關(guān)信息，（大多數(shù)）撮合交易。標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）期貨的基本范疇 ? 合約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的規(guī)模、報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動(dòng)、商品的品級(jí)、價(jià)格地點(diǎn)、日內(nèi)價(jià)格波幅限制、保證金要求和工作日交易時(shí)間等均由交易所統(tǒng)一確定。有一系列的交割日 交易信息立即被市場(chǎng)的其他參與者獲得 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 場(chǎng)內(nèi)交易的特征 ? 在交易所進(jìn)行交易； ? 可交易商品品種有限（既定）； ? 固定的合約規(guī)模和交割日期； ? 便于改變頭寸狀態(tài)； ? 通過(guò)保證金制度（盯市， market to market）消除了信用風(fēng)險(xiǎn)； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 如圖所示： 9個(gè)月 3個(gè)月 9個(gè)月 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場(chǎng)利率上漲時(shí)雙反的盈虧 ? 現(xiàn)再假設(shè) 3個(gè)月后市場(chǎng)利率上升為 12%，則公司為盈利方（多頭盈利），而銀行虧損。 ? 流動(dòng)性較弱 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 場(chǎng)外交易的特征 ?由中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)； ?根據(jù)買者定制； ?可以進(jìn)行關(guān)于任何金額和交割日的交易； ?交易對(duì)手存在信用風(fēng)險(xiǎn)且很難消除； ?匿名交易的方法，這對(duì)于大宗交易很重要； ?新的合約不需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管者批準(zhǔn)。 ?（二）如何理解遠(yuǎn)期 ? 交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）； ? 多空雙方有義務(wù)在合約到期日履約； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價(jià)格和數(shù)量在簽約日約定； ? 買賣的對(duì)象稱為標(biāo)的資產(chǎn)（ underlying asset），即可能是實(shí)物商品，也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票等）； ? 遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)（ OTC）； ? 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? 標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)范疇（時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量、交割地點(diǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)種類）由雙方協(xié)商確定，因而具有靈活性； ? 具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。它擔(dān)心 3個(gè)月后市場(chǎng)利率會(huì)上升，為此，它可以與其它市場(chǎng)主體，如銀行，簽訂一份期限為 3 名義本金為 100萬(wàn)的協(xié)議利率為 10%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 ?（二）如何理解期貨 ? 交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）； ? 多空雙方必須（保障金）在合約到期日履約； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價(jià)格在今天約定； ? 標(biāo)的資產(chǎn)既可能是實(shí)物商品（農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬），也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票及其指數(shù)等）； ? 期貨市場(chǎng)是