【正文】 量表準(zhǔn)則提供的判斷空間與選擇余地 ? 按照現(xiàn)行準(zhǔn)則，收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)（既包括固定資產(chǎn)，也包括應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）所支付的現(xiàn)金全部計(jì)入投資活動(dòng)支出 ? 當(dāng)收購(gòu)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款產(chǎn)生現(xiàn)金回籠、存貨實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金銷(xiāo)售時(shí)，卻“理所當(dāng)然”地計(jì)入了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金 ? 那么僅僅依靠收購(gòu)營(yíng)運(yùn)資本（非貨幣的流動(dòng)性資產(chǎn)減去非貨幣的流動(dòng)性負(fù)債）為正的子公司，就可以獲得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng) 13 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 理財(cái)策略 —— 利用理財(cái)策略影響現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間 ? 具體方法包括加快貨款回收，清理資金占用，延長(zhǎng)采購(gòu)付款期限，通過(guò)關(guān)聯(lián)方代墊費(fèi)用支出等方式 ? 這種方法也可以與現(xiàn)金流量表分類(lèi)的選擇結(jié)合使用 ? 這些方式往往只能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量一次性的提高，甚至是以犧牲未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量為代價(jià) 14 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 直接造假 ? 在實(shí)務(wù)中常見(jiàn)三種做法 ? 將非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)甚至違規(guī)行為所得計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，同時(shí)計(jì)入銷(xiāo)售收現(xiàn)，結(jié)果導(dǎo)致利潤(rùn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額都獲得提高 ? 配合收入造假虛構(gòu)銷(xiāo)售收現(xiàn)，同時(shí)通過(guò)虛構(gòu)投資支出消化虛增的現(xiàn)金 ? 為避免主營(yíng)收入缺乏現(xiàn)金支撐的質(zhì)疑而粉飾銷(xiāo)售收現(xiàn)能力，虛增“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，同時(shí)虛增“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”將虛增的現(xiàn)金部分抵消掉 15 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 4種變量： 流向 、流量、流速、流程 ? 現(xiàn)金流流向的內(nèi)涵主要包括三個(gè)方面 ?一是指現(xiàn)金流的流入和流出 ?二是指現(xiàn)金流在集團(tuán)公司、子公司、孫公司之間和公司內(nèi)部各組織及部門(mén)之間流動(dòng)的方向 ?三是指現(xiàn)金流的投資方向 ? 這一流向是戰(zhàn)略性的，對(duì)企業(yè)的影響意義重大 16 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 3 市場(chǎng)快速成長(zhǎng) 市場(chǎng)萎縮 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng) 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力弱 2 1 4 多元化戰(zhàn)略的內(nèi)外條件 17 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 企業(yè)現(xiàn)金流分析的五方面評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 償債性 ? 靈活性 ? 盈利性 ? 增長(zhǎng)性 ? 結(jié)構(gòu)性 18 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 指標(biāo)類(lèi)別 現(xiàn)金流比率 指標(biāo)權(quán)重 ① 基準(zhǔn)比率 ② 實(shí)際比率 ③ 相對(duì)比率 ④ = ③ / ② 評(píng)分 ⑤ = ④① 現(xiàn)金 流動(dòng)負(fù)債比 10 % 償債性 現(xiàn)金 債務(wù)總額比 10% 現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)充足率 10% 靈活性 現(xiàn)金流量 綜合充足率 10% 現(xiàn)金流量與 總資產(chǎn)的比率 5% 現(xiàn)金流量與 凈資產(chǎn)的比率 5% 銷(xiāo)售 現(xiàn)金比率 5% 盈利性 盈利 現(xiàn)金比率 5% 增長(zhǎng)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率 20% 結(jié)構(gòu)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 流入流出比 20% 合計(jì) 企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模板 19 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 權(quán)重？議而不決 ? 五十名中高層參與評(píng)價(jià) 20 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 指標(biāo)加權(quán)平均量化表 評(píng)價(jià)指標(biāo) 償債 靈活 盈利 增長(zhǎng) 結(jié)構(gòu) 得分 排序 償債 —— 1 1 1 1 4 1 靈活 0 —— 0 1 1 2 3 盈利 0 1 —— 1 1 3 2 增長(zhǎng) 0 0 0 —— 1 1 4 結(jié)構(gòu) 0 0 0 0 —— 0 5 21 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 指標(biāo)加權(quán)平均量化表 評(píng)價(jià)指標(biāo) 個(gè)體判斷得分 個(gè)體判斷排序 集體判斷得分 集體判斷排序 權(quán)重 % 償債性 4 1 120 2 24 靈活性 2 3 100 3 20 盈利性 3 2 140 1 28 增長(zhǎng)性 1 4 80 4 16 結(jié)構(gòu)性 0 5 60 5 12 總計(jì) 500 100 22 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 指標(biāo)類(lèi)別 現(xiàn)金流比率 同行業(yè) 公司 A 同行業(yè) 公司 B 同行業(yè) 公司 C ?? 平均水平 （基準(zhǔn)比率） 現(xiàn)金 流動(dòng)負(fù)債比 償債性 現(xiàn)金 債務(wù)總額比 現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)充足率 靈活性 現(xiàn)金流量 綜合充足率 現(xiàn)金流量與 總資產(chǎn)的比率 現(xiàn)金流量與 凈資產(chǎn)的比率 銷(xiāo)售 現(xiàn)金比率 盈利性 盈利 現(xiàn)金比率 增長(zhǎng)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率 結(jié)構(gòu)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 流入流出比 企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)同行業(yè)評(píng)價(jià)模板 23 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 指標(biāo)類(lèi)別 現(xiàn)金流比率 ?? 2022 2022 2022 預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) （基準(zhǔn)比率） 現(xiàn)金 流動(dòng)負(fù)債比 償債性 現(xiàn)金 債務(wù)總額比 現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)充足率 靈活性 現(xiàn)金流量 綜合充足率 現(xiàn)金流量與 總資產(chǎn)的比率 現(xiàn)金流量與 凈 資產(chǎn)的比率 銷(xiāo)售 現(xiàn)金比率 盈利性 盈利 現(xiàn)金比率 增長(zhǎng)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率 結(jié)構(gòu)性 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 流入流出比 企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)趨勢(shì)評(píng)價(jià)模板 24 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 企業(yè)現(xiàn)金流戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu) ? 良性增長(zhǎng) ?可持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 價(jià)值創(chuàng)造 ?經(jīng)濟(jì)增加值 25 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 可持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率 (selfsustainable growth rate,g) ?營(yíng)運(yùn)效率和籌資政策不變 ? ROE（ Retain On Equity） =凈利 / 期初 權(quán)益 ? 這就是可持續(xù)增長(zhǎng)率的期初模式 為留存收益比期初凈資產(chǎn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)收入收入凈利期初凈資產(chǎn)凈利凈利留存期初凈資產(chǎn)留存收益增加額bR O Ebgbg,g0??????????26 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 權(quán)益凈利率的現(xiàn)金流量視角 凈資產(chǎn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)到期債務(wù)到期債務(wù)收入收入凈利凈資產(chǎn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利凈資產(chǎn)凈利權(quán)益凈利率????????N OC FN OC FNOCF：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 27 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算思想 （ EVA， Economic Value Added） ? H公司的稅后利潤(rùn)為 3500萬(wàn)，凈資產(chǎn)為 ，市場(chǎng)確定的股權(quán)必要報(bào)酬率是 12%，所以 EVA=350018000*=1340萬(wàn) ? 續(xù)上例，假設(shè)公司債務(wù)為 ，利率為 8%，所得稅率 25% ? EVA=息前稅后利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用 ? （ 3500+9000 6%）－（ 18000 ＋ 9000 6%） ? 4040－ 27000 10％＝ 1340 ? 27000（ 4040/27000－ 10％）＝ 1340 ? 27000（ %10%） ＝ 1340 ? EVA=投資資本 （投資資本報(bào)酬率 － 加權(quán)平均資金成本） ? EVA=C （ ROICWACC） 28 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 經(jīng)濟(jì)增加值的定義及計(jì)算公式 —— 《 中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法 》 ? 經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本后的余額，計(jì)算公式 ? 經(jīng)濟(jì)增加值 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 資本成本 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 調(diào)整后資本 平均資本成本率 ? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =凈利潤(rùn) +(利息支出 +研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng) 非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng) 50%) (125%) ? 調(diào)整后資本 =平均所有者權(quán)益 +平均負(fù)債合計(jì) 平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 平均在建工程 29 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 資本成本率的確定 ? 中央企業(yè)資本成本率原則上定為 % ? 承擔(dān)國(guó)家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為 % ? 資產(chǎn)負(fù)債率在 75%以上的工業(yè)企業(yè)和 80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮 百分點(diǎn) ? 資本成本率確定后，三年保持不變 30 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 分配剩余現(xiàn)金 提高資產(chǎn)管理效率 —— 擴(kuò)大市場(chǎng)份額 、 提價(jià)或控制費(fèi)用 以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 檢討資本結(jié)構(gòu) —— 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 則優(yōu)化資本 結(jié)構(gòu) ， 降低 WACC 如果上述決策失敗 ， 則出售業(yè)務(wù) 現(xiàn)金剩余 現(xiàn)金不足 EVA0 EVA0 使用剩余現(xiàn)金加快增長(zhǎng) —— 新投資促進(jìn)整體增長(zhǎng) —— 獲取相關(guān)業(yè)務(wù) 分配剩余現(xiàn)金 —— 增加股利支付 —— 回購(gòu)股份 減少股利 籌集資金 —— 發(fā)行新權(quán)益 —— 增加借款 降低銷(xiāo)售增長(zhǎng)至可接受水平 —— 淘汰邊際利潤(rùn)率低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低 的產(chǎn)品 嘗試徹底重組 全面出售業(yè)務(wù) 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率－ g ROICWACC 企業(yè)現(xiàn)金流戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu) 31 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 企業(yè)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)控制體系 ? 營(yíng)運(yùn)能力缺失型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) ? 信用風(fēng)險(xiǎn)失控型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) ? 資金運(yùn)作失衡型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) ? 投資策略失當(dāng)型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) ? 擔(dān)保責(zé)任連帶型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) ? 關(guān)聯(lián)方惡意占用型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)危機(jī) 32 納稅人俱樂(lè)部 4006509936 資金鏈斷裂的 “ 杯具 ” EBIT=Q（ PV） F Q，銷(xiāo)售量，防止鈣化，經(jīng)營(yíng)決策 F，固定費(fèi)用，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，投資決策 DOL=(EBIT+F)/EBIT，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) NI=（ EBITI） （ 1T） I，利息費(fèi)用，資本結(jié)構(gòu)，籌資決策 債務(wù)的金額（本金和利息）和期限 DF