【正文】 ? 1993～ 1995年：匯率并軌、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)不足 ? 2022～ 2022年：結(jié)構(gòu)性、輸入型（食品價(jià)格） ? 2022年 5月以來的通脹壓力： ） 171 2022年 5月以來的通脹壓力 ? 原因： ? 自然災(zāi)害多發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品總體歉收，造成物價(jià)上漲較快。即經(jīng)濟(jì)過程所呈現(xiàn)的并不是失業(yè)和通貨膨脹之間的相互 “ 替代 ” ，而是高的通貨膨脹率與高的失業(yè)率相伴隨。但很難將兩者完美結(jié)合起來。 PPI反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平 ,CPI反映消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格水平。但實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，它的作用仍是有限的。 156 貨幣供給的緊縮效應(yīng) ? 當(dāng)市場(chǎng)總需求大于總供給時(shí)，通過壓縮貨幣供給，從而減少總需求，以求回復(fù)均衡，是國(guó)內(nèi)外常見的政策主張和實(shí)踐。 因此 ， 研究貨幣供求均衡具有重要意義 。 ? 消費(fèi)信貸意愿 148 貨幣供給過程中的各經(jīng)濟(jì)行為主體 ? 企業(yè) ? 通過持幣行為 ? 貸款需求的變化影響貨幣供給 149 超額貨幣及其所反映的規(guī)律 ? 引起關(guān)注的超額貨幣現(xiàn)象： ? 改革開放以來，以 M2衡量的貨幣增長(zhǎng)速度經(jīng)常超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和。而決定成本和收益的變量則主要是市場(chǎng)利息率和中央銀行貸款的貼現(xiàn)率。 ? 存款貨幣銀行從中央銀行補(bǔ)充準(zhǔn)備存款的途徑： ? 向中央銀行再貼現(xiàn)和直接取得貸款； ? 向中央銀行出售自己持有的債券； ? 向中央銀行出售自己持有的外匯 142 準(zhǔn)備存款的補(bǔ)充必須有中央銀行的支持 在這個(gè)連續(xù)的過程中，中央銀行一方面積累了自己的資產(chǎn)；而另方面則形成兩大負(fù)債項(xiàng)目： ? 不斷補(bǔ)充、不斷提取現(xiàn)金的準(zhǔn)備存款余額； ? 由一筆筆現(xiàn)金漏損所累積形成的流通中現(xiàn)金。根本原因是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 ? 為了保證存款貨幣銀行可以及時(shí)地從準(zhǔn)備存款賬戶提取現(xiàn)金，中央銀行則必須印制足夠的鈔票、鑄造足夠的硬幣。 ? 每一個(gè)存款貨幣銀行，在其日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，都有現(xiàn)金的不斷流入和不斷流出。?D＋ e ? 仍設(shè) ?D為活期存款量的增額， rd為活期存款的法定準(zhǔn)備率；再假定 ?T為定期存款量的增額， rt為定期存款的法定準(zhǔn)備率，?R為總準(zhǔn)備存款的增額，且定期存款與活期存款之比為 t（ ?T/?D），則有： 134 多倍存款的創(chuàng)造：更為現(xiàn)實(shí)的考察 ? 超額準(zhǔn)備金 ： 以 E表示 ， 而超額準(zhǔn)備金與存款總額的比稱為超額準(zhǔn)備率 ， 以 e代表 。 127 商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造過程 ? 原始存款與派生存款 ? 商業(yè)銀行創(chuàng)造派生存款貨幣的前提條件 ? 部分準(zhǔn)備金制度 ? 支付清算功能 128 多倍存款的創(chuàng)造：最抽象的模型 前提假定： ? 法定存款準(zhǔn)備金比率為 20％； ? 商業(yè)銀行不保留超額準(zhǔn)備金，銀行除提留必要的法定準(zhǔn)備金之外，剩余部分全部貸出； ? 結(jié)算全部采取非現(xiàn)金結(jié)算的方式，不存在提現(xiàn)行為，沒有現(xiàn)金從銀行系統(tǒng)中漏出； ? 沒有支票存款向定期存款或儲(chǔ)蓄存款的轉(zhuǎn)化。 ? 如果可以粗略地表述，就是從 f（ Y）發(fā)展為 f（ Y， r），并不斷納入更多的自變量。 125 貨幣需求理論的發(fā)展脈絡(luò) ? 貨幣需求理論中所考察的貨幣，是從金到擺脫金；從紙幣到一切可稱之為貨幣的金融資產(chǎn)；從不能帶來收益的貨幣到可以帶來收益的貨幣。 ? 弗里德曼把財(cái)富分為人力財(cái)富和非人力財(cái)富兩類。 121 弗里德曼的貨幣需求理論 弗里德曼一方面他基本上肯定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的長(zhǎng)期結(jié)論；另一方面他也接受了劍橋?qū)W派和凱恩斯以微觀主體行為作為分析起點(diǎn)和把貨幣看作是受到利率影響的一種資產(chǎn)的觀點(diǎn)。 119 凱恩斯的貨幣需求分析 由交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)決定的貨幣需求取決于收入水平；基于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求則取決于利率水平。 117 費(fèi)雪方程式與劍橋方程式的差異 ? 對(duì)貨幣需求分析的側(cè)重點(diǎn)不同。 116 劍橋方程式 處于經(jīng)濟(jì)體系中的個(gè)人對(duì)貨幣的需求，實(shí)質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。 112 古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣需求理論 ? 馬克思 的貨幣需求理論：貨幣必要量公式 公式表明：貨幣量取決于價(jià)格的水平、進(jìn)入流通的商品數(shù)量和貨幣流通速度三因素。 109 第五講 貨幣理論 要點(diǎn)提示 : ? 貨幣需求理論 ? 貨幣供給理論 ? 貨幣供求均衡與失衡 ? 通貨膨脹與通貨緊縮 110 貨幣需求理論的發(fā)展 ? 古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣需求理論 ? 傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論 ? 費(fèi)雪方程式 ? 劍橋方程式 ? 凱恩斯學(xué)派的貨幣需求理論 ? 貨幣學(xué)派的貨幣需求理論 111 古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣需求理論 ? 法國(guó)重農(nóng)學(xué)派的創(chuàng)始人和古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人魁奈（ 1694～ 1774）在其名著 《 經(jīng)濟(jì)表 》中明確指出了商品流通決定貨幣流通的觀點(diǎn)，并考察了貨幣流通在社會(huì)再生產(chǎn)過程中的作用。 107 國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況 108 我國(guó)金融體系發(fā)展的政策選擇 ? 政府主導(dǎo)型 的 以銀行融資為主導(dǎo) 的金融體系將長(zhǎng)期存在。 105 金融體系格局的演進(jìn)趨向 ? 現(xiàn)代金融理論常常假設(shè)金融市場(chǎng)是最好的金融運(yùn)作的形式；金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的體系 ， 要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段 。 ? 1933年通過的 “ 格拉斯 — 斯蒂格爾法案 ”把商業(yè)銀行和投資銀行分開，商業(yè)銀行不準(zhǔn)持有企業(yè)股票，限制了銀行業(yè)的發(fā)展。從此法國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，直到 20世紀(jì) 80年代才開始放松對(duì)資本市場(chǎng)的管制。 對(duì)此 ，學(xué)術(shù)界迄今沒有普遍認(rèn)可的解釋 。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以契約為基礎(chǔ)的信用經(jīng)濟(jì)。 截至 2022年 公募基金公司數(shù)量已達(dá) 61家 。 ? 截止 2022年 6月底，中國(guó)共有證券公司106家，證券從業(yè)人員 16萬人。 86 投資銀行行業(yè)的特點(diǎn) ? 利潤(rùn)率很高，美國(guó) 1996年稅前 ROE證券業(yè)為 ％，銀行業(yè)為 ％，制造業(yè)％，商業(yè)零售業(yè)為 ％，商業(yè)批發(fā)業(yè) ％ ，采礦業(yè) ％。 84 中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展前景 同歐美成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)還遠(yuǎn)未飽和。 ? 保險(xiǎn)密度是指人均保費(fèi)收入。 ? 但就內(nèi)部國(guó)際化而言，目前外部銀行資產(chǎn)占全部銀行資產(chǎn)的比重僅為 %；而在全球范圍內(nèi)，外資銀行占國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)的比例在 2022年就超過了 30%。 78 銀行業(yè)國(guó)際化速度加快 ? 07年 8月 29日工行收購澳大利亞誠(chéng)興銀行 %的股份； ? 9月 28日工行對(duì)印尼 Bank Halim Indonesia的收購已獲批準(zhǔn)，完成Halim銀行 90%股份的交割法律手續(xù)，正式成為該行控股股東； ? 10月 25日工行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行 20%的股權(quán)，成為該行第一大股東； ? 11月 7日工商銀行莫斯科子銀行在俄羅斯開業(yè)； ? 11月 8日招行紐約分行獲批； ? 民生銀行收購美國(guó)聯(lián)合控股； ? 08年 10月 15日中國(guó)國(guó)工商銀行紐約分行正式開業(yè)。 而一旦發(fā)生擠兌 ， 將迫使銀行終止生產(chǎn)性貸款 ， 從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ， 甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī) 。 70 最后貸款人制度（ lender of last resort system） ? 傳統(tǒng)方式： ? 再貼現(xiàn) ? 再貸款 ? 美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新的流動(dòng)性支持方式： ? 短期拍賣工具（ Term Auction Facility， TAF ） ? 短期證券借貸工具（ Term Securities Lending Facility， TSLF） ? 一級(jí)交易商信貸機(jī)制（ Primary Dealers Credit Facility， PDCF） ? 商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（ Commercial Paper Funding Facility， CPFF） 71 存款保險(xiǎn)制度 存款保險(xiǎn)制度是指由經(jīng)營(yíng)存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ， 按照所吸收存款的一定比例 ，向特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納一定的保險(xiǎn)金 ，當(dāng)投保金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī) 、 破產(chǎn)倒閉或者其它經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí) ， 由特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過資金援助 、 賠償保險(xiǎn)金等方式 ，保證其清償能力 ， 這是保護(hù)存款人利益的一種特殊保險(xiǎn)制度 。 ? 保證執(zhí)行貨幣政策的順利實(shí)施。 ? 銀行倒閉引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。 ? 通過資本結(jié)構(gòu)的選擇，公司可以向股東提供一些原本不能得到的金融資產(chǎn)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。 ? 當(dāng)較多使用債務(wù)融資時(shí)，管理層的代理成本下降，而債務(wù)融資的代理成本上升；反之亦然。 ? MM定理的提出標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的確立。 ? 資本結(jié)構(gòu)理論，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容之一。 ? 通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型，只要給定特定資產(chǎn)的β 值，以及無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得到該資產(chǎn)的期望收益率。 ? β 系數(shù)等于資產(chǎn) i與市場(chǎng)組合的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比 。 44 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） ? 如果要使資本市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)相對(duì)比例就應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格比例。 最優(yōu)資產(chǎn)組合 A B 43 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） ? 該模型最早是由威廉 ? 隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加 ， 資產(chǎn)組合分散程度的增加 ， 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)不斷趨于下降 。 36 資產(chǎn)組合理論 馬克維茨 資產(chǎn)組合理論用數(shù)量化的方法衡量投資的預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn) ， 通過建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)目標(biāo) ，從而使得投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做出權(quán)衡取舍 。 而如果金融市場(chǎng)傳遞市場(chǎng)信息的速度慢 ， 信息也不夠準(zhǔn)確 ， 那么投資者就難以做出正確的判斷 ， 證券價(jià)格也會(huì)長(zhǎng)期處于一個(gè)不適當(dāng)?shù)奈恢?。 ? 提供流動(dòng)性 ? 降低交易成本 26 金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) 貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng) 證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 國(guó)債市場(chǎng) 企業(yè)債券市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng) 短期國(guó)債市場(chǎng)（銀行間債券市場(chǎng)） 銀行間債券回購市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 銀行間外匯市場(chǎng) 27 貨幣市場(chǎng) ? 短期融資市場(chǎng) ,融資期限在一年以內(nèi)。 ? 哈耶克等：應(yīng)該消除貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，無論是有利的還是不利的，保持貨幣中性，讓市場(chǎng)機(jī)制不受貨幣因素的干擾下發(fā)揮作用。 ? 威克塞爾提出累積過程理論，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新認(rèn)識(shí)貨幣在經(jīng)濟(jì)中的作用。 現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次： ? M0＝流通中現(xiàn)金 ? M1＝ M0＋活期存款 ? M2＝ M1＋定期存款＋儲(chǔ)蓄存款＋其他存款＋證券公司客戶保證金 其中 ， M1， 我們稱為狹義貨幣量 ， M2， 稱廣義貨幣量 ， M2－ M1是準(zhǔn)貨幣 。 ? M2：在 M1的基礎(chǔ)上增加了期限為 2年以下的定期存款 。 ） 14 美國(guó)的貨幣供應(yīng)層次劃分 美國(guó)的貨幣供應(yīng)量分為： M M M3三個(gè)層次以及大口徑流動(dòng)性資產(chǎn) L。 ? 流動(dòng)性的大小取決于： ? 資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度； ? 變現(xiàn)時(shí)發(fā)生的交易成本大小； ? 該資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性。 ? 貨幣當(dāng)局的可能選擇是從控制貨幣走向控制流動(dòng)性，各國(guó)對(duì)與貨幣供給層次劃分的口徑也在不斷變化。 9 如何看待貨幣定義之爭(zhēng) ? M1是貨幣的基本定義： ? 貨幣的本質(zhì)屬性和最基本的功能是交換手段，而不是價(jià)值儲(chǔ)藏。 ? 公司財(cái)務(wù)和投資學(xué)構(gòu)成其核心理論基礎(chǔ) 。 ? 19世紀(jì)末和 20世紀(jì)初，世界范圍內(nèi)金融實(shí)踐的廣泛發(fā)展，為金融理論從經(jīng)濟(jì)理論中獨(dú)立出來創(chuàng)造了條件。 ? 金融在經(jīng)濟(jì)中的地位決定了金融學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位。 ? 現(xiàn)代金融理論 ? 馬科維茨 （ 1952） 提出的投資組合理論為起點(diǎn) ， 促成了以金融市場(chǎng)為研究對(duì)象的微觀金融理論的誕生 。弗里德曼為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：貨幣就是購買力的暫棲處。 ? 金融創(chuàng)新增加了交換手段，創(chuàng)造了新的貨幣資產(chǎn)，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣的控制能力大大削弱。 12 貨幣供給劃分的依據(jù) ? 貨幣供給層次劃分的依據(jù)：金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。 （ 準(zhǔn)貨幣加貨幣 ， 相當(dāng)于各國(guó)通常采用的 M2。 ? M1：現(xiàn)金和具有即時(shí)支付能力的存款 ， 如隔夜存款 ，是歐洲中央銀行貨幣統(tǒng)計(jì)中流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣 ， 處于貨幣體系的最底層 。 ） 16 我國(guó)的貨幣供給層次 1994年第三季度開始正式按季公布貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo) 。 ? 貨幣數(shù)量論以 “ 貨幣中性 ” 作為其基本命題。 ? 弗里德曼等：貨幣最重