《證券定價理論》ppt課件-全文預覽
【正文】 論 套利定價理論 的基本思想 套利 組合 套利定價模型 套利定價理論 的局限性 APT與 CAPM的比較 套利定價理論 的基本思想 ? 套利定價假設：證券的收益由一系列因素決定；投資者具有相同的投資理念；投資者是回避風險的，并要求效用最大化；市場是完全的。并且單個證券 i受到除股票指數以外其他因素影響引起的收益率變動的期望值為零。采用指數來代替有風險市場組合，通過統(tǒng)計方法測出指數的統(tǒng)計特征（如期望和方差等），就可以大大簡化計算工作量。 因素模型 CAPM在應用中存在著困難： 首先，有風險的市場組合難于計算； 其次，證券市場線只考慮了有風險的市場組合的預期收益率對證券或證券組合的恩德預期收益率的影響，市場風險集中于一個因素，過于簡單。 ? 第二，證券市場線常常用來作為確定資本成本的依據，尤其是對一些非競爭性項目來說，是非常有用的。如圖所示 2()Mfi f iMMrrrr ?????()i f M f ir r r r ?? ? ?證券市場線說明，一項有價證券的風險補償應當是它的 系數乘以有風險資產的市場組合的風險補償，其中 系數作為衡量系統(tǒng)風險的指標，反映了收益和風險的關系。 有風險資產的市場組合的總風險只與各項資產與市場組合的風險相關性有關，而與各項資產本身的風險無關。 ? 指數化的投資策略分兩步做： ? 第一步是按照市場的組成比例構筑有風險資產的市場組合，這樣當然也一定實現了風險的分散化； ? 第二步是將資金按照投資者的收益 /風險偏好分別投到無風險證券和所構筑的有風險資產的市場組合中去。 ? 資本市場線與有風險資產的有效組合邊界的切點 T上，無風險資產的借入等于貸出，每種證券以一定的價格在市場組合中占有非零的比例。資本市場上的資產借貸利率相等，投資者可以按同一利率水平無限制地借貸無風險資產。 (資金資產無限可分、自由買賣、投資者借貸規(guī)模不受限制 ) ? 資本市場不存在摩擦（交易費用為零） ? 所有投資者的行為都是理性的，都遵循馬柯維茨的投資組合選擇模型優(yōu)化自己的投資行為 （非滿足和規(guī)避風險的） ?一致預期假設 ? 單一的投資期限 ? 存在無風險資產。 ? 任何市場上存在的資產必須被包含在 T所代表的資產組合里；當市場均衡時，對任何一種資產都不會有過度的需求和供給。 ? 3） T點是資本市場均衡時的理想狀態(tài)，此點的非系統(tǒng)風險已經完全消失 ? 4）風險溢價的大小取決于資本市場線的斜率和投資者的風險偏好 ? CML的微觀含義： ? 收益與標準差正相關 ? 長期內，投資者之間是“零和博弈” ? 新的兩基金分離定理：所有合乎理性的投資組合都是有風險資產的市場組合和無風險證券的一個線性組合，而所有這樣的線性組合構成了資本市場線。根據 CML我們可以推導出某項風險資產的預期收益和其所承擔系統(tǒng)風險的關系，這就是證券市場線 SML。 1NiM jM ijjx???? ? 1 / 21[]NM iM iMix???
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