《證券定價理論》ppt課件-全文預(yù)覽
【正文】 論 套利定價理論 的基本思想 套利 組合 套利定價模型 套利定價理論 的局限性 APT與 CAPM的比較 套利定價理論 的基本思想 ? 套利定價假設(shè)：證券的收益由一系列因素決定；投資者具有相同的投資理念；投資者是回避風(fēng)險的，并要求效用最大化；市場是完全的。并且單個證券 i受到除股票指數(shù)以外其他因素影響引起的收益率變動的期望值為零。采用指數(shù)來代替有風(fēng)險市場組合，通過統(tǒng)計方法測出指數(shù)的統(tǒng)計特征（如期望和方差等），就可以大大簡化計算工作量。 因素模型 CAPM在應(yīng)用中存在著困難： 首先，有風(fēng)險的市場組合難于計算； 其次，證券市場線只考慮了有風(fēng)險的市場組合的預(yù)期收益率對證券或證券組合的恩德預(yù)期收益率的影響，市場風(fēng)險集中于一個因素，過于簡單。 ? 第二，證券市場線常常用來作為確定資本成本的依據(jù)，尤其是對一些非競爭性項(xiàng)目來說，是非常有用的。如圖所示 2()Mfi f iMMrrrr ?????()i f M f ir r r r ?? ? ?證券市場線說明，一項(xiàng)有價證券的風(fēng)險補(bǔ)償應(yīng)當(dāng)是它的 系數(shù)乘以有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合的風(fēng)險補(bǔ)償，其中 系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，反映了收益和風(fēng)險的關(guān)系。 有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合的總風(fēng)險只與各項(xiàng)資產(chǎn)與市場組合的風(fēng)險相關(guān)性有關(guān)，而與各項(xiàng)資產(chǎn)本身的風(fēng)險無關(guān)。 ? 指數(shù)化的投資策略分兩步做： ? 第一步是按照市場的組成比例構(gòu)筑有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合，這樣當(dāng)然也一定實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險的分散化； ? 第二步是將資金按照投資者的收益 /風(fēng)險偏好分別投到無風(fēng)險證券和所構(gòu)筑的有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合中去。 ? 資本市場線與有風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合邊界的切點(diǎn) T上，無風(fēng)險資產(chǎn)的借入等于貸出，每種證券以一定的價格在市場組合中占有非零的比例。資本市場上的資產(chǎn)借貸利率相等，投資者可以按同一利率水平無限制地借貸無風(fēng)險資產(chǎn)。 (資金資產(chǎn)無限可分、自由買賣、投資者借貸規(guī)模不受限制 ) ? 資本市場不存在摩擦（交易費(fèi)用為零） ? 所有投資者的行為都是理性的，都遵循馬柯維茨的投資組合選擇模型優(yōu)化自己的投資行為 （非滿足和規(guī)避風(fēng)險的） ?一致預(yù)期假設(shè) ? 單一的投資期限 ? 存在無風(fēng)險資產(chǎn)。 ? 任何市場上存在的資產(chǎn)必須被包含在 T所代表的資產(chǎn)組合里；當(dāng)市場均衡時，對任何一種資產(chǎn)都不會有過度的需求和供給。 ? 3） T點(diǎn)是資本市場均衡時的理想狀態(tài)，此點(diǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)完全消失 ? 4）風(fēng)險溢價的大小取決于資本市場線的斜率和投資者的風(fēng)險偏好 ? CML的微觀含義： ? 收益與標(biāo)準(zhǔn)差正相關(guān) ? 長期內(nèi)，投資者之間是“零和博弈” ? 新的兩基金分離定理：所有合乎理性的投資組合都是有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合和無風(fēng)險證券的一個線性組合，而所有這樣的線性組合構(gòu)成了資本市場線。根據(jù) CML我們可以推導(dǎo)出某項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益和其所承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系，這就是證券市場線 SML。 1NiM jM ijjx???? ? 1 / 21[]NM iM iMix???
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