【正文】 等于最高中標(biāo)利率的標(biāo)位按數(shù)量分配；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期債券的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期債券的承銷價(jià)格，所有投標(biāo)價(jià)格高于最高中標(biāo)價(jià)格的標(biāo)位中標(biāo)，等于最低中標(biāo)價(jià)格的標(biāo)位按數(shù)量分配。目前國內(nèi)市場上并沒有公開發(fā)行和交易的標(biāo)準(zhǔn)化債券期權(quán)。交換的只是不同特征的利息，沒有實(shí)質(zhì)本金的互換。 衍生產(chǎn)品 ? 債券遠(yuǎn)期合約： 合約雙方約定在未來某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的指定債券。又稱拆放、拆款。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向正回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券?，F(xiàn)在 09長虹債的期限為 6年，而長虹 CWB1的行權(quán)期限為 2年。公司債券根據(jù) 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 發(fā)行，由證監(jiān)會(huì)審批，只可在交易所交易流通。 ? 企業(yè)債： 企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，應(yīng)由已在中國人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷。企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，應(yīng)由已在中國人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷。 ? 央行票據(jù) ：中國人民銀行發(fā)行，期限主要為 3個(gè)月、 1年期和 3年期。地方政府債可在銀行間市場交易流通。記賬式國債通過記賬式國債承銷團(tuán)承銷發(fā)行，可在二級(jí)市場上交易流通。分為憑證式國債和記賬式國債。 ? 從 2022年開始，為給地方財(cái)政融資，財(cái)政部代理各省級(jí)地方財(cái)政發(fā)行地方政府債。國開行目前有兩年的過渡期，這兩年中，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重仍按 0計(jì)算，因此目前，市場認(rèn)可國開債的政策性銀行債地位，但發(fā)行利率和收益率比農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出債略高。 信用品種 ? 短期融資券： 企業(yè)依照 《 短期融資券管理辦法 》 的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期資金的直接融資方式。 ? 中期票據(jù)： 具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。不過目前市場上有部分 2年期、 7年期、 8年期的中票，浮息中票發(fā)行較多，也有個(gè)別中票有擔(dān)保。 信用品種 ? 公司債： 公司依照法定程序發(fā)行、約定在 1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同。 資金交易 ? 質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。 ? 拆借：一種按天計(jì)算的借款。目前同業(yè)拆借利率的參考值是 Shibor。 ? 利率互換 ：是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。 ? 期權(quán)： 又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。 ? 債券類別 ?債券市場 ? 債券代碼 ? 監(jiān)管機(jī)構(gòu) ? 信息披露 債券銷售交易部 債券銷售交易部 1 債券市場簡介 債券市場組成 銀行間市場 托管量 占據(jù) % 交易所市場 托管量 2822億元 占據(jù) % 商業(yè)銀行 柜臺(tái)市場 托管量 1353億元 占據(jù) % 中國債券市場結(jié)構(gòu)表 市場 債券種類 參與人 交易品種 交易方式 銀行間 注冊(cè)在銀行間的記賬式國債、全部政策性銀行債、注冊(cè)在銀行間的企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù) 主要為機(jī)構(gòu)投資者，包括銀行、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司等（客戶如參與需要開立丙類戶） 現(xiàn)券交易、質(zhì)押式和買斷式回購、債券遠(yuǎn)期交易、利率互換等 詢價(jià)、雙邊報(bào)價(jià) 交易所 上交所和深交所集合競價(jià)系統(tǒng) 注冊(cè)在交易所的記賬式國債、注冊(cè)在交易所的企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、 ABS等 機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者 機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司等（銀行剛被批準(zhǔn)進(jìn)入交易所市場） 現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購等 競價(jià)撮合 上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái) 07年 7月起發(fā)行的國債、公司債以及存量企業(yè)債 現(xiàn)券交易、協(xié)議交易（ PROP） 做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)或場外協(xié)議交易 上交所大宗交易平臺(tái)和深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái) 注冊(cè)在交易所的記賬式國債、注冊(cè)在交易所的企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、 ABS等，起始交易面額 100萬元 現(xiàn)券交易 場外協(xié)議交易或者做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（僅深交所平臺(tái)） 債券銷售交易部 各債券市場品種 ? 兩個(gè)市場均可流通的： ? 國債、企業(yè)債 ? 僅在銀行間市場可流通的： ? 央行票據(jù)、金融債（包括政策性銀行債、商業(yè)銀行債和其他金融債）、中期票據(jù)、短期融資券、 ? 僅在交易所市場可流通的： ? 公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易債、資產(chǎn)支持債券 (ABS) 債券銷售交易部 一級(jí)市場 ?一級(jí)市場即發(fā)行市場 ?發(fā)行方式： ? 招標(biāo)：國債、政策性金融債、部分鐵道債和個(gè)別企業(yè)債 ? 簿記建檔：中票、短融、部分企業(yè)債 ? 主承詢價(jià)定價(jià)：大多數(shù)企業(yè)債 招標(biāo) ? 招標(biāo)標(biāo)的： 利率、價(jià)格、數(shù)量 ? 招標(biāo)方式： 荷蘭式、美國式、混合式 招標(biāo)標(biāo)的 ? 利率招標(biāo)：以利率為招標(biāo)標(biāo)的，多用于長于 1年的債券招標(biāo) ? 利差招標(biāo)：以利差為招標(biāo)標(biāo)的，用于浮息債招標(biāo) ? 價(jià)格招標(biāo)：以價(jià)格為招標(biāo)標(biāo)的，多用于短于 1年的貼現(xiàn)債券招標(biāo) ? 數(shù)量招標(biāo)：以投標(biāo)量為招標(biāo)標(biāo)的，發(fā)行利率和價(jià)格事前已確定，一般發(fā)行利率會(huì)略高于當(dāng)時(shí)二級(jí)市場的收益率，對(duì)投資者有一定吸引力。投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購買當(dāng)期債券；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。 ? 記賬式貼現(xiàn)國債招標(biāo)，一般采用美國式價(jià)格招標(biāo)方式，目前承銷團(tuán)成員還沒有考核任務(wù)。 政策性銀行債和其他債券招標(biāo) ? 政策性銀行債一般期限均大于等于一年，多采用荷蘭式利率招標(biāo)方式。簿記建檔人一般是指管理新發(fā)行出售證券的主承銷商。 主承詢價(jià)定價(jià) ? 主承銷商向投資者進(jìn)行推介后，對(duì)客戶進(jìn)行第一輪詢價(jià)，確定利率區(qū)間后，進(jìn)行一對(duì)一路演。 ? 雖然目前沒有對(duì)債券交易價(jià)格的偏離情況有明確的規(guī)定，但偏離過大會(huì)被證監(jiān)會(huì)警告 ? 債券類別 ? 債券市場 ? 債券代碼 ? 監(jiān)管機(jī)構(gòu) ?信息披露 債券銷售交易部 一級(jí)市場發(fā)行文件 ? 銀行間 ? → 發(fā)行與付息兌付 ? 上交所 ? → 公告與提示 → 債券公告 ? 深交所 ? → 信息披露 → 債券公告或上市公司公告 二級(jí)市場交易明細(xì) ? 銀行間 ? 前臺(tái)系統(tǒng)：最及時(shí)，最準(zhǔn)確，最全面，但無法看到債券的基本信息 ? Wind：速度相對(duì)較慢，交易明細(xì)會(huì)有遺漏，但能看到債券的基本信息 ? 交易所 ? 固定收益平臺(tái) ? wind 債券研究介紹 債券銷售交易部 債券銷售交易部 目錄 一、宏觀研究 二、債券研究 三、信用研究 四、衍生品研究 債券銷售交易部 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 宏觀研究的邏輯 政策 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 金融市場 數(shù)據(jù)公布 債券銷售交易部 GDP同比與環(huán)比增長 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 經(jīng)濟(jì)增長 GDP GDP的核算方式 ?支出法： GDP=C+I+G+(EI) ?收入法 ?生產(chǎn)法： GDP=勞動(dòng)者報(bào)酬 +生產(chǎn)稅凈額 +固定資產(chǎn)折舊 +營業(yè)盈余 同比和環(huán)比的區(qū)別 名義與真實(shí)， GDP平減指數(shù) GDP gap測算 債券銷售交易部 工業(yè)增加值 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 經(jīng)濟(jì)增長 工業(yè)增加值 核算方式 ?收入法（要素分配法）： 工業(yè)增加值＝勞動(dòng)者報(bào)酬 +生產(chǎn)稅凈額 +固定資產(chǎn)折舊 +營業(yè)盈余 ?生產(chǎn)法：工業(yè)增加值 =工業(yè)總產(chǎn)值 工業(yè)中間投入 +本期應(yīng)交增值稅 按行業(yè)分析 主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)銷率 工業(yè)企業(yè)收入與利潤情況 固定資產(chǎn)投資增速（當(dāng)月同比） 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 經(jīng)濟(jì)增長 固定資產(chǎn)投資 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的含義與統(tǒng)計(jì)范圍 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 房地產(chǎn)投資 房地產(chǎn)投資及相關(guān)房地產(chǎn)數(shù)據(jù) 土地市場 —— 商品房建設(shè)、銷售 —— 下游行業(yè) 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長（當(dāng)月同比） 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 經(jīng)濟(jì)增長 消費(fèi) 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及含義 ?社會(huì)消費(fèi)品零售總額 ?限額以上批發(fā)額和零售額 耐久品消費(fèi)與日用品消費(fèi) 消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí) 關(guān)鍵詞：人均 GDP、農(nóng)村、西部 進(jìn)出口同比增速與貿(mào)易順差 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 經(jīng)濟(jì)增長 出口 進(jìn)口、出口與貿(mào)易順差 按貿(mào)易方式分析：一般貿(mào)易與加工貿(mào)易 按出口地區(qū)分析：各國進(jìn)出口占比 匯率與出口 廣交會(huì) 出口按貿(mào)易方式：一般貿(mào)易與加工貿(mào)易 前三大出口地區(qū) 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 通貨膨脹 通脹理論 供給與需求 貨幣現(xiàn)象 資產(chǎn)價(jià)格 CPI同比增速 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 通貨膨脹 CPI CPI構(gòu)成 同比與環(huán)比，翹尾因素 如何預(yù)測 CPI 分解法預(yù)測環(huán)比：食品、非食品 時(shí)間序列方法 implied by bond or derivatives CPI食品價(jià)格走勢 PPI同比和環(huán)比增速 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 通貨膨脹 PPI 主要生產(chǎn)資料價(jià)格、國際商品價(jià)格 PPI向 CPI的傳遞，資源品價(jià)格改革 PPI的先行指標(biāo) 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 宏觀數(shù)據(jù)及公布時(shí)間計(jì)劃 統(tǒng)計(jì)局 月度、季度、年度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì) 工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、物價(jià) 人民銀行 貨幣信貸數(shù)據(jù)、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告 海關(guān) 進(jìn)出口數(shù)據(jù) 商務(wù)部 FDI、生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)、食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù) 農(nóng)業(yè)部 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù) 行業(yè)協(xié)會(huì)類 中國物流和采購聯(lián)合會(huì)： PMI 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 宏觀政策 財(cái)政政策 財(cái)政預(yù)算：收入、支出、赤字 中央與地方 赤字與國債余額管理 國債余額 /GDP 20% 年度赤字 /GDP 3% 貨幣供應(yīng)量增速 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 宏觀政策 貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 M0、 M M2 貨幣供應(yīng)量表 貨幣乘數(shù)及影響因素 調(diào)控目標(biāo)： M0、 M2 存貸款增速 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 宏觀政策 貨幣政策 存貸款增速與結(jié)構(gòu) 學(xué)會(huì)看信貸收支表 存款結(jié)構(gòu) 貸款結(jié)構(gòu) 信貸政策：規(guī)模、節(jié)奏、投向結(jié)構(gòu) 新增貸款結(jié)構(gòu) 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 宏觀政策 貨幣政策 貨幣政策的工具： 公開市場操作 央票與正回購，凈投放量 存款準(zhǔn)備金率 存貸款基準(zhǔn)利率 人民幣匯率 債券銷售交易部 1 一、宏觀研究 —— 宏觀政策 產(chǎn)業(yè)政策 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化 結(jié)構(gòu)調(diào)整 行業(yè)準(zhǔn)入、項(xiàng)目審批、稅收、環(huán)保、兼并重組 債券銷售交易部 1 二、債券研究 到期收益率、即期收益率與遠(yuǎn)期收益率 YTM: average expected yield, reinvestment ri