【正文】 25 | P a g e 1. 考慮的因素有： a. Gross rental ine b. Vacancy rate c. Insurance d. Tax e. Utilities f. Maintenance 2. 不考慮的因素有： a. Depreciation b. Financing cost c. 土地使用費(fèi) VC investment 1. 分為不同的 stage a. Seed b. Early stage c. Formative stage d. Later stage i. Second stage investing 描述的是公司已經(jīng)在賣(mài)出產(chǎn)品但是還沒(méi)有產(chǎn)生收入 ii. Third stage financing 是指為公司的 major expansion 融資 iii. Mezzanine or bridge financing 幫助公司上市 2. 風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) a. Illiquidity b. Long term investment horizon c. Difficult to valuation d. Limited data e. Entrepreneurial 和管理的不 match Hedge fund 對(duì)沖基金 1. 尋找絕對(duì)高收益 2. Manager 從兩方面獲得回報(bào) a. Base fee around 1%不管風(fēng)險(xiǎn)如何都有該回報(bào) b. Incentive fee基于基金的實(shí)際回報(bào) c. 有時(shí)候， incentive fee 的支付只能發(fā)生在基金已經(jīng)將之 前的虧損扭轉(zhuǎn)后的利潤(rùn) 3. 對(duì)沖基金的分類(lèi) a. Short/long fund—多頭空頭基金 使用杠桿放大效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)也增大 b. Marketneutral fund 市場(chǎng)中性基金 持有低估債券的多頭，賣(mài)空高估債券 回避了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 26 | P a g e c. 全球宏觀基金 global macro fund d. Eventdriven fund Fund of fund 基金的基金 1. 使得個(gè)人可以投資于 HF； 2. 使得人們可以投資由于人數(shù)限制而不能投資的基金 3. 收取比較高的 management fee 會(huì)計(jì)部分 Understanding Ine Statement Discontinued operations 非持續(xù)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目 在收入表中單獨(dú)列出來(lái)， 顯示稅后數(shù)據(jù)，列在continued operations 的后面； Unusual or infrequent items 和 continuing operations 放在一起！ 因此是稅前上報(bào)的 Extraordinary items—both Unusual and infrequent items， ， 顯示稅后數(shù)據(jù)，列在 continued operations 的后面； EPS 的計(jì)算 基本每股收益 Basic EPS=(NIPref. Div)/(weighted average of mon shrs outstanding) 平時(shí)說(shuō)的每股股利都是指的是普通股的股利！ 和優(yōu)先股沒(méi)有關(guān)系！ 而且是發(fā)行在外的 —outstanding shares！ 優(yōu)先股的股利一般都是 固定 的！ 注意 股票分割和 stock divided 僅僅適用于分割和 stock divided 發(fā)放之前的 outstanding share！非常重要！ 在調(diào)整的時(shí)候要將發(fā)放之前的所有股數(shù)按照注意股 票分割和 stock divided 進(jìn)行調(diào)整 ！ 發(fā)行之后的股票不進(jìn)行調(diào)整！ 攤薄每股收益 diluted EPS 如果是反攤薄， 則如何處理？ 27 | P a g e 根據(jù)公司資本結(jié)構(gòu)是否含有攤薄證券， 分為簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)！ 復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的公司必須同時(shí)報(bào)告基本 EPS 和攤薄 EPS 的數(shù)據(jù)！ 復(fù)雜資本結(jié)構(gòu) 的四個(gè)組成部分 ： a) 可轉(zhuǎn)換債券； b) 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 c) 股票期權(quán) d) 認(rèn)股權(quán)證 warrant 總體分為 以下 兩類(lèi) ： I. a 和 b 為一類(lèi) 如果攤薄，則會(huì)對(duì)利潤(rùn)有調(diào)整 分別調(diào)整為： a可轉(zhuǎn)換債券的稅后利息； b可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股利 II. c 和 d 為一類(lèi) 采用庫(kù)藏股法進(jìn)行股票數(shù)目的調(diào)整，但是對(duì)利潤(rùn)沒(méi)有調(diào)整 1. 可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股， 實(shí)際上也是一種期權(quán)， 他們兩者的處理相似！ 其區(qū)別僅僅是在于：對(duì) NI 的影響是否是稅后數(shù)據(jù) 對(duì)于 convertible bond 來(lái)說(shuō)，如果是 dilutive，則其稅后利息費(fèi)用將不再是利息費(fèi)用，因此要將稅后利息費(fèi)用加回去； 對(duì)于 convertible preferred stock 來(lái)說(shuō)，如果是 dilutive，則可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股利將不再發(fā)放， 應(yīng)該加回去！ 2. 股票期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的處理是一樣的 都 是使用 庫(kù)藏股法 ！ 以平均市價(jià)進(jìn)行回購(gòu)！！ 認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別和聯(lián)系： 認(rèn)股權(quán)證一般不單獨(dú)發(fā)行，而是附在債券上一起發(fā)行！認(rèn)股權(quán)證一定是公司發(fā)行；認(rèn)股權(quán)證在被執(zhí)行的時(shí)候，公司必須增發(fā)新股；公司在發(fā)行新股的時(shí)候會(huì)發(fā)一些認(rèn)股權(quán)證給投資銀行，作為其承銷(xiāo)服務(wù)的一種補(bǔ)償！ 股票期權(quán)可以是由個(gè)人發(fā)行！期權(quán)在被執(zhí)行的時(shí)候， 公司的股票的數(shù)量沒(méi)有發(fā)生變化！ 判斷是攤薄還是反攤薄就是看，轉(zhuǎn)換成普通股的時(shí)候會(huì)增加 EPS 還是減小 EPS！ 要再次閱讀 P6771 中的四個(gè)例題！ 特別要注意 stock option被轉(zhuǎn)換成普通股的情況 要使用庫(kù)藏股法進(jìn)行計(jì)算增加大的股數(shù)。 ? 但是對(duì)于 American put 來(lái)說(shuō)， 其下限卻是 max (0, XSt)！ 原因如下： 1. max （ 0， StX/(1RFR)^(Tt)）的金額大于 max （ 0， StX）。 2. 可以計(jì)算遠(yuǎn)期利率： 公式是可以理解的 債券的名義利差和 Z 利差 —靜態(tài)利差： 兩者差距大小取決于以下幾個(gè)因素： 1. 票面利率越高， 差距就越大 為什么？ 這就是為什么 MBS 的分?jǐn)傂詡? 兩個(gè)利差直接的差距最大 2. 償還期限越長(zhǎng)， 差距越大 3. 本金償還結(jié)構(gòu) 跟 1， 2 還是相聯(lián)系的 靜態(tài)利差實(shí)際是考慮了 收益率曲線(xiàn) 在內(nèi)的利差！ 名義利差： 1. 沒(méi)有考慮利率的期限結(jié)構(gòu)的影響 didn’t take into consideration the term structure of the interest rate. 2. 不能用于含有 option 的期權(quán)的利差 當(dāng)然 靜態(tài)利差也不能用于含有 option 的利差 靜態(tài)利差的計(jì)算顯然更加合理了： 首先靜態(tài)利差考慮了在每期 coupon 支付的利息進(jìn)行折現(xiàn)的時(shí)候采用了不同的折現(xiàn)率， 而不是像名義利差那樣， 所有的折現(xiàn)率都是按照 YTM 進(jìn)行折現(xiàn)。 而 spot rate 本身就是零息債券的即期收益率。 如果沒(méi)有這些 option 則 interest rate volatility 不會(huì)影響到債券的價(jià)格 利息風(fēng)險(xiǎn)， 利息敏感度， 和久期實(shí)際上就是一個(gè)意思 ! 16 | P a g e 如何理解 coupon rate 增加， interest rate 風(fēng)險(xiǎn)降低？ 1. Coupon 增加， 說(shuō)明 coupon 部分占整個(gè) bond 的價(jià)值部分大， 當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)， 由于剩余的部分的價(jià)值小， 所以 bond 的價(jià)格變動(dòng)會(huì)小些， 所以 ir 的風(fēng)險(xiǎn)降低； 2. Coupon 和久期成反比， coupon 增加， 久期減小， 所以 ir 風(fēng)險(xiǎn)降低 債券估價(jià)的五個(gè)因素 1. 債券價(jià)值和投資者要求的收益率成反比 見(jiàn)上圖； 2. 投資者要求的收益率高于 coupon rate， 溢價(jià)發(fā)行， 反之折價(jià)發(fā)行 3. 當(dāng)債券接近到期日時(shí)， 則債券的價(jià)格接近其面值 4. 長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券； 5. 債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性不僅與 maturity 有關(guān)， 而且也與債券所產(chǎn)生的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的期限 結(jié)構(gòu)有關(guān)， 即與 coupon 的大小有關(guān) 市場(chǎng)價(jià)格 5 年期債券 10 年期債券 關(guān)于久期 要求收益率 是 衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)， 久期越大， 債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大 是考核收益率變化之后， 債券價(jià)格變動(dòng)的敏感程度； 一定的利率變化， 久期越大， 那么債券的價(jià)格變化越大， 反之越小。 對(duì)于 callable bond， callable bond=value of optionfree bondvalue of the call call 的價(jià)值增加， 所以整個(gè) callable bond 的價(jià)值變小了， 而對(duì)于 putable bond 來(lái)說(shuō)，由于put 的價(jià)值增大， 整個(gè) puttable bond 的價(jià)值也增加了 零息債券由于沒(méi)有 coupon payment， 所以沒(méi)有 reinvestment 風(fēng)險(xiǎn) 所謂利率風(fēng)險(xiǎn) interest rate risk， 是指市場(chǎng)利率發(fā)生變化的時(shí)候， 債券的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。有兩種方式進(jìn)行： 1. Cash payment通過(guò)抽簽形式進(jìn)行 2. Delivery of securities購(gòu)回債券 當(dāng)債券價(jià)格下跌時(shí)候， 回購(gòu)債券的方式比較便宜！ 有利于發(fā)行者的條款： 1. The right to Call 2. Accelerated sinking fund provision加速償債條款 —有利于發(fā)行者， 發(fā)行者可以選擇是否多還一些本金 3. Prepayment option 4. A cap on floating coupon rate 有利于持有者的條款 1. Conversion provision 2. Floor 3. Put option 購(gòu)買(mǎi)債券融資的方式有兩種 1. Margin call 證券作為頭寸 保證金的利息要比 rep agreement 的利息要高！ 5 | P a g e 2. 回購(gòu)交易 repo agreement實(shí)際上是一種抵押融資 大多數(shù)的 bonddealer 融資采用 repo agreement Duration 1. 在收益率發(fā)生變化的時(shí)候，債券的價(jià)格的變動(dòng)的幅度， 也就是收益率變化 1%，債券的價(jià)格變化百分之幾？ 2. 利率風(fēng)險(xiǎn)和久期的關(guān)系 從概念上來(lái)講， 久期本身就是衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)！ 正比關(guān)系，久期越大， 利率風(fēng)險(xiǎn)越大！ 3. 價(jià)格收益率曲線(xiàn)的斜率 價(jià)格收益率曲線(xiàn)的一階導(dǎo)數(shù)！ P Yield 4. 需要多長(zhǎng)時(shí)間將現(xiàn)金回收？ Yield 什么是 yield curve 債券的 maturity 和 yield 之間的關(guān)系叫做 yield curve！ Maturity 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)， callable bond 和 prepayable bond 的不利之處有幾個(gè)： 1. 現(xiàn)金流難以估計(jì)