【正文】 打折銷售 Tnote210 年，有 coupon， noncallable Tbond20 年或者 30 年 TIPS—treasury inflationprotected securities 通貨膨脹保護(hù)債券 ? 面值 par value 開始是 1000 美金； ? 后面每半年按照 CPI 指數(shù)進(jìn)行調(diào)整； ? 最后的本金，即使通貨緊縮導(dǎo)致調(diào)整后的面值小于 1000 美金，也要支付1000 美金 On the run 是指新發(fā)的債券 流動性更強(qiáng)， 反應(yīng)了現(xiàn)行市場的信息！ 7 | P a g e Debenture 是無抵押的債券 they are unsecured！ 各種常見債券形式 1. MBS抵押擔(dān)保證券 a. 由 pool of mortgage loan 擔(dān)保，不僅提供抵押， 更提供 CF 來還債； b. 債券的抵押就是由 pool of mortgage 來構(gòu)成 2. Collateralized mortgage obligationCMO 抵押責(zé)任證券 a. 有不同的檔 tranche； b. 有多個(gè)正規(guī)級和一個(gè)剩余級的 tranche； c. 每個(gè)正規(guī)級都同時(shí)支付利息，但是本金按照每個(gè)正規(guī)級的 優(yōu)先級優(yōu)劣進(jìn)行償還； d. 剩余級又叫 Z tranche，僅僅計(jì)算本金和利息， 在所有的正規(guī)級支付完畢之后才會進(jìn)行清償本金和利息！ 3. Mortgage passthrough security 抵押轉(zhuǎn)手證券 a. 內(nèi)部無優(yōu)先級的區(qū)別； b. 在首先扣除管理費(fèi)等之后 ， Pool of mortgage 是按照比例進(jìn)行支付； c. 因?yàn)槭前凑毡壤Ц叮總€(gè)持有人都有一個(gè) prepayment risk； d. 有多元化的好處， prepayment 的風(fēng)險(xiǎn)； 4. ABS 資產(chǎn)支持證券 a. 將流動性差的證券轉(zhuǎn)換成流動性好的證券 b. 成立 SPV，提高了原有信用等級， c. 即使母公司破產(chǎn)， SPV 的資產(chǎn)也不會受到影響 d. SPV 的信用等級和原公司的等級可能不同 Prerefunded bond已經(jīng)為回購該證券準(zhǔn)備好資金， 放入了共管賬戶 escrow account 中去了 Corporate bond issuance 公司債券的發(fā)行 1. 一次發(fā)行完畢； 2. Sold on firmmitment basis； 3. 包括的 bond 只有單一 coupon rate 和到期日 Medium term note MTN中期票據(jù) 1. 登記一次，多次發(fā)行； securities can be placed on the shelf 2. 不是通過承銷 —firm mitment，而是通過 besteffort 進(jìn)行銷售 3. 到期日可能是 9 個(gè)月到 100 年！ 4. 可以是固定息票和可以是浮動息票 Structured note 結(jié)構(gòu)性票據(jù) 8 | P a g e 1. 普通債券和金融衍生品結(jié)合起來 的債務(wù)工具； 2. 專門面向一些特殊要求的機(jī)構(gòu)投資者； 3. 機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)候受到限制，不能投資某些金融產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)性票據(jù)可以達(dá)到目標(biāo) Commercial paper 商業(yè)票據(jù) 1. 270 天以下； 2. Unsecured 3. 無利息， 一般貼現(xiàn)發(fā)行； 4. 一般持有到期； like Tbills, mercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity。 Directlyplace paper Dealerplaced paper Negotiable CDs 可轉(zhuǎn)讓存單 1. 銀行發(fā)行賣給客戶的； 2. 代表銀行的承諾支付一定的利息和本金 3. 不能提前撤銷，但是可在二級市場買賣 bankers acceptance 銀行承兌匯票 1. 用于國際貿(mào)易； 2. 無利息產(chǎn)生； 3. 銀行承兌匯票可以買賣； 4. 二級市場流動性差， 買賣的可能性有限 一級市場的債券發(fā)行的三種方式 1. 承銷 underwriting 2. 最大努力 best –effort 3. 私募 private placement利息高來 pensate 比較低的流動性 價(jià)格決定的兩種方式 : 1. Negotiated offering 2. Auction process 二級市場 包括的幾種交易： 1. 交易所 2. 電子交易 9 | P a g e 3. OTC 4. 做市商市場 Understanding yield spread FED 才采用的幾種方式來管理短期利率 1. Discount rate 2. Open market operation 3. Bank reserve requirement 4. Persuading banks to tighten or loosen their credit policy 利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論 1. 期望理論 pure expectation theory a. 遠(yuǎn)期利率由即期利率決定； b. 如果即期利率期望會升高，遠(yuǎn)期利率會比即期利率更高 2. 流動性偏好理論 liquidity preference theory a. 投資者希望持有流動性較好的債券 b. 長期債券的流動性差，故利率要高 3. 市場分割理論 market segmentation theory a. 遠(yuǎn)期利率和即期利率是分離的 b. 市場上存在著有不同期限偏好的投資者，有的喜歡遠(yuǎn)期，有的喜歡即期 利率期限理論和收益率曲線的形狀 1. 期望理論沒有針對哪種圖形形狀 a. 即期利率期望升高 向上傾斜 b. 即期利率期望下降 向下傾斜 2. 流動偏好理論 可能是任何一種形狀 a. 收益率曲線將有一個(gè)向上的偏差 但是不一定是向上傾斜的 3. 市場分割理論 a. 可能是任何一種形狀 b. Supply 和 demand 會決定不同 maturity 的 yield c. Under preferred habitat theory， 在一定 maturity 附近的收益率高的話， 可以 induce 投資者購買超出其偏好的 maturity 的債券 即期利率 1. 即期利率根據(jù)期限變化 2. 注意即期利率和 YTM 的區(qū)別?。?！ 絕對收益率差 =高收益率債券的收益率 低收益率債券的收益率 10 | P a g e 和相對收益率差 =絕對收益率差 /低收益率債券的收益率 Yield ratio=higher yield/lower yield Yield spread 的影響因素 1. 內(nèi)含期權(quán)影響 yield spread含有 call option 或者 prepayment option 的期權(quán)，投資者要求更高的 yield sprea； 2. 投資者對 Puttable bond 的 yield spread 的要求會比普通 bond 期望要小； 3. 發(fā)行量大的債券的流動性好， yield spread 要求小 4. 稅收等價(jià)收益率 為了將免稅的 bond 和繳稅的 bond 的收益率進(jìn)行比較 a. taxableequivalent yield=taxfree yield/(1T) Introduction of the valuation of debt securities 1. Priceyield profile描述市場上債券 market yield 和債券價(jià)格的圖形； 2. 不管 yield 多少，當(dāng) bond 快到期的時(shí)候，其價(jià)格永遠(yuǎn)是向 par value 接近； 3. 在市場利率不變的情況下，溢價(jià)債券隨時(shí)間推移，價(jià)格慢慢下降，到期的時(shí)候達(dá)到面值； 4. 折價(jià)證券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格上升，到期的時(shí)候達(dá)到面值； 5. 平價(jià)債券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格不變 以上 3， 4 條可以根據(jù)圖像理解記憶?。?！ Yield measures, spot rates, and forward rates 債券的三個(gè)收入來源： 1. Coupon 2. Principal recovery 3. Reinvestment ine 現(xiàn)行收益率 current yield=annual cash coupon payment/bond price注意是 bond price 而不是面值！ YTM 的幾個(gè)假設(shè)： 1. 持有到期； 2. 無違約風(fēng)險(xiǎn) 3. 再投資收益率等于 YTM 4. 無回購 YTM 實(shí)際上也就是一個(gè)內(nèi)部收益率！ BEY 的廣義理解 已經(jīng)在后面有過解釋！ 11 | P a g e 幾個(gè)概念的理解： 1. Yield to call 2. Yield to first call 3. Yield to first par call 4. Yield to worst各個(gè) yield 的比較最差的一個(gè) 5. Yield to refunding 再融資收益率 現(xiàn)在可贖回，但是有條款規(guī)定在一定期限內(nèi)不得贖回 a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond 6. Yield to put 7. Cash flow yield 現(xiàn)金流量收益率 a. 針對 MBS 和 ABS 等 每個(gè)月 有 CF 的情況 b. BEY=[(1+CFY)^61]*2 影響再投資風(fēng)險(xiǎn)的因素： 1. Higher coupon 2. Longer maturity 比較不同的 coupon frequency 的債券的收益率的大小 通過 BEY 進(jìn)行轉(zhuǎn)換比較?。?P113例題 Bootstrapping 逐層剝離法 1. 有兩個(gè)功能 a. 計(jì)算即期利率 b. 計(jì)算遠(yuǎn)期利率 2. 關(guān)鍵是要的對該方法有個(gè)比較深刻的理解 3. 注意看清楚是 annual 的還是 semiannual 的?。?！非常重要！ 名義利差 nominal spread 1. 不適用含有期權(quán)的 option 2. 直接是不同兩個(gè) YTM 的值相減； 3. 采用 YTM 這樣一個(gè)單一的 discount rate 計(jì)算 CF，忽略了 spot rate 對于不同的maturity 不是線性的，存在一定的局限性 Z 利差 Zerovolatility spread也叫靜態(tài)利差 ZS 1. 是在每一個(gè) treasury spot rate 基礎(chǔ)上加上一個(gè)相等的 ZS，計(jì)算得到的； 2. 如果 spot rate 的 yield curve 是 flat 的，則兩者沒有差別 所以， the deeper the benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread。 3. Z 利差和名義利差的差距取決于： 12 | P a g e a. Coupon rate票面利率越大， 差距越大 b. Maturity 越長，差距越大 Optionadjusted spread期權(quán)調(diào)整利差 OAS 1. OAS 是個(gè)好東西；越大越 好 2. Z 利差 =OAS+百分百形式的期權(quán)成本 3. 由于內(nèi)含期權(quán)的存在，導(dǎo)致債券以更高的價(jià)格來購買，這部分的差額叫做期權(quán)成本 4. 名義利差和 Z 利差不適用于無期權(quán)的債券的利差 5. 對于含有可贖回期權(quán)的債券， 其 Z 利差一定會大于 optionadjusted spread！ 6. 對于含有 puttable option 的債券， 其 Z 利差一定會小于 OAS！ Introduction of the measurement of interest rate Coupon rate 越大， 則 interest rate 風(fēng)險(xiǎn)越?。? 對利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，采用兩種方法進(jìn)行： 1. 完全定價(jià)法 full valuation or scenario analysis approach 2. Duration/convexity approach 3. 完全定價(jià)法更加準(zhǔn)確，可以用于計(jì)算任何復(fù)雜的情況 4. 而嚴(yán)格說來，久期方法則只能用于估算收益率曲線平行移動的情況 可以預(yù)見，當(dāng) yield 發(fā)生變化的時(shí)候，高的 coupon rate， 短的 maturity 的債券，其價(jià)格的變化比低 coupon rate 長的 maturity 的債券的 利率風(fēng)險(xiǎn)更