[理學(xué)]普通股價值分析山東輕工業(yè)學(xué)院 蘇衛(wèi)東-全文預(yù)覽
【正文】 IR RDPt tt 01 )1(??? ???0 2 .5 5 .9 5 % 6 .2 5 %42DIRR P? ? ? ?PDIR 0??如果利用內(nèi)部收益率方法進行判斷，關(guān)鍵問題就是要求出 IRR，在零增長模型中， 把以上數(shù)據(jù)代入，可得 說明該公司股票價值被高估了， 其對應(yīng)的投資行為應(yīng)是現(xiàn)價賣出該股票。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測 PS比率 ，根據(jù)預(yù)測出的 PS比率 對目標(biāo)公司進行估值。 ?營收最穩(wěn)定，波動性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動較大。 ?Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計算； EGR：前 5年盈利增長率； ROE：凈資產(chǎn)收益率 （四） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場價值 /重置成本 ? 當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升或技術(shù)進步導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降， Q值能對資產(chǎn)價值是否低估提供更好的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測PB比率 ，根據(jù)預(yù)測出的 PB比率 對目標(biāo)公司進行估值。 ? 對于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)來說意義不大。 ? 價格 /FCFE比率 ? 公司價值 /公司自由現(xiàn)金流比率 三、價格 /賬面價值比率估值法 ?（一）估計與運用 PB比率的一般問題 ? PB比率高低的原因 ? 盈利能力 ? PB比率的優(yōu)點 ? 賬面價值提供了一個價值相對穩(wěn)定和直觀的度量。 （四）市盈率法的局限性 ?每股收益為負(fù)值時，市盈率沒有意義。 （三）利用市盈率進行股票估值 利用可比公司估值：煤炭行業(yè) 股票名稱 現(xiàn)價(11 .17 ) 總股本(萬) 總市值（萬元） 凈利潤(萬元) 每股收益 估值 偏離度靖遠(yuǎn)煤電 17787 %四川圣達 16200 213840 %神火股份 50000 2414000 %金牛能源 %煤 氣 化 39519 %西山煤電 121200 6400572 %露天煤業(yè) %蘭花科創(chuàng) 40800 1649136 %兗州煤業(yè) 491840 %國陽新能 48100 2030782 %盤江股份 37130 %安泰集團 47100 789867 %上海能源 %山西焦化 28285 %恒源煤電 18840 %開灤股份 56120 %大同煤業(yè) 83685 %平煤天安 %潞安環(huán)能 63919 %合計 （按三季度） （按年）行業(yè)市盈率利用可比公司估值：問題 ?可比公司的定義是主觀的 ?目標(biāo)公司與可比公司總要存在差異 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： 市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險，增長率和紅利支付率為解釋變量。 ? 它能反映市場中投資者對公司的看法。 計算當(dāng)期的 FCFE/FCFF ?自由現(xiàn)金流量為正： ? 取該年值為基準(zhǔn)年值； ? 以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值（權(quán)重自定，越近年份權(quán)重越大）。 FCFE=凈利潤 + 折舊攤銷 資本性支出 營運資本追加額 自由現(xiàn)金流的定義與計算 ?公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF） —— 股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量 ? FCFF（ Free Cash Flow for the Firm) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。 問 題 股息貼現(xiàn)模型是否適用于 國內(nèi)上市公司的價值評估？ 股息貼現(xiàn)模型適用的局限性 ?DDM模型的適用 ? 分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)； ?DDM模型的不適用 ? 分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； ?國內(nèi)上市公司的分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測，故不適用。 估值倍數(shù) P/E=Price/EPS=股價 /每股稅后利潤 P/B=Price/BVPS=股價 /每股凈資產(chǎn) EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA P/S=Price/Sales=股價 /每股銷售收入 EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT =[股票市值＋債務(wù) ]/EBIT 第二節(jié) 絕對估值法 （一）股息貼現(xiàn)模型的 一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?V代表普通股的內(nèi)在價值， Dt為普通股第 t期支付的股息或紅利， r為貼現(xiàn)率 一、股息貼現(xiàn)模型 凈現(xiàn)值方法 NPV0，即 VP：說明該股票價值被低估，買入 1 ( 1 )tttDNP V V P Pr??? ? ? ???（二）利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)股票投資 NPV0，即 VP：說明該股票價值被高估，賣出 內(nèi)部收益率方法 10( 1 )tttDN P V V P PIRR??? ? ? ? ???內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率 IRRr：說明該股票價值被低估，買入 IRRr：說明該股票價值被高估，賣出 普通股價值的驅(qū)動因子 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?驅(qū)動因子之一 股息：對股息增長率作出不同假定 驅(qū)動因子之二 貼現(xiàn)率：由資本資產(chǎn)定價模型決定 股息（ D） 及股息增長率（ g） 股息貼現(xiàn)模型 零增長模型 D不變， g=0 不變增長模型 g不變，且貼現(xiàn)率 rg 兩階段增長模型 在某一時點 n之后 g為常數(shù)，而在 n之前g是可變的 三階段增長模型 第一階段： ga 第二階段： ga gn 第三階段： gn 公式 0DV r?1DV rg? ?11 ( 1 ) ( ) ( 1 )ntntntnDDVr
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1