【正文】 點(diǎn)。 非利率指數(shù)浮動債券非利率指數(shù)浮動債券（NonInterest Rate Indexes）。 延期調(diào)整債券延期調(diào)整債券（Extendible Reset Bonds），是指息票利率可以根據(jù)市場變化進(jìn)行調(diào)整，使債券能按事先制定的價格出售的一種債券。從1995年9月15日起，存量本金的償還將根據(jù)攤還計劃、按季度一次性還清或部分償還。典型的指數(shù)攤還債券設(shè)計是：一旦市場利率高于某一觸發(fā)點(diǎn)，債券的壽命就延長，或一旦市場利率低于某一觸發(fā)點(diǎn)，則債券的還本時間將顯著縮短。 這類債券一開始有一個最長期限規(guī)定，但一旦所有本金和利息支付完成，其壽命也就終止了。 利差浮動債券利差浮動債券（Stepped Spread Floaters），這類債券的利率調(diào)整是表現(xiàn)在與基準(zhǔn)利率間的利差的調(diào)整上，具體的調(diào)整方向，可以向上、也可以向下調(diào)整。從發(fā)行人來看，棘輪債券也可理解為以市場浮動利率債券為基礎(chǔ)，并同時附有發(fā)行人的階梯期權(quán)的一種組合，也可以理解為同時附有執(zhí)行價格和到期時間相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)多頭的組合。 另外，棘輪債券有時還會同時附有回售權(quán)。即，債券的息票利率將只降不升，好像單向的棘輪，只能向一個方向轉(zhuǎn)動。所以，這類債券屬于非市場浮動利率債券。以財政部2000年4月17日采取招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場發(fā)行記賬式(二期)國債為例：發(fā)行總額為280億元，銀行間債券市場的53家國債承銷團(tuán)成員參加投標(biāo)，實(shí)際有效投標(biāo)量為806億元，30家機(jī)構(gòu)中標(biāo)，%計，%；%決定。還有些債券規(guī)定，當(dāng)市場利率上漲或下跌到某一利率時，浮動利率債券轉(zhuǎn)化為固定利率債券，即整個利率計算方式發(fā)生改變，這稱為上漲鎖定債券（Uplock Bonds）或（下跌鎖定債券（Droplock Bonds）。另一方面，因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率也可能下跌，為了增強(qiáng)債券對投資者的吸引力，也有設(shè)定最低利率的。一旦購買了這類債券，投資者相當(dāng)于賣給發(fā)行人了一系列的期權(quán)，即發(fā)行人有權(quán)選擇在一定范圍內(nèi)調(diào)整債券利率。較低的利率，最低可以為零。由于這種形式下息票利率的變動幅度遠(yuǎn)大于市場利率變動幅度，為了不至于利率太高或太低甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)（這里，如果LIBOR＞10%時，公式計算的利率就為負(fù)數(shù)），逆向浮動利率通常伴隨著利率上、下限的規(guī)定，即同時可能是領(lǐng)子利率債券。在結(jié)構(gòu)債券中，浮動利率債券息票利率的計算公式可能有較大差異，常見的如逆向浮動利率（Reverse Floaters），與前面的利率計算公式中債券息票利率與基準(zhǔn)利率呈正比不同，逆向浮動利率債券的息票利率與基準(zhǔn)利率的變動方向相反，所以有時也將這類利率規(guī)定稱為反向浮動利率（Inverse Floaters）。常用的基準(zhǔn)利率包括：銀行優(yōu)惠利率、LIBOR、基金成本指數(shù)（Cost of Funds Index, COFI）及恒期國債（Constant Maturity Treasury， CMT）收益率等。如某債券的利率公式為：LIBOR+50基點(diǎn)，因?yàn)棣麓笥?，這是一個杠桿浮動利率債券。比如某信用級別很高的5年期企業(yè)債券，以10年期美國國債的利率為基準(zhǔn)利率，其息票利率就可能被定義為：10年期美國國債利率－80個基點(diǎn)，%時，%。常用的基準(zhǔn)利率是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Interbank Borrowing Rate，LIBOR）及美國1年期國債利率。 遞延債券遞延債券（Deferred Coupon Bonds）是指在債券發(fā)行后的一定時間階段內(nèi)不支付利息，而是直到過了某一特定時間，一次性支付前面累計的利息，然后在剩下的時間里和典型的息票債券一樣付息的債券。累息債券到期支付時，其支付總額一般不等于面值，而本金（面值）加累計的利息之和。但由于這些不同的名稱的債券都分屬于不同的創(chuàng)設(shè)公司，且在具體條款上存在一些差異，從而限制了債券的流通。以這些國債的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，這些投資銀行發(fā)行一組零息票債券，并保持這些零息債券的期日與中長期國債的息票支付日和本金的到期日相匹配。1982年，麻省海灣運(yùn)輸局發(fā)行了免稅零息票債券，標(biāo)志著政府開始參與長期零息債券的發(fā)行。對于一些期限較長、利率較高的零息債券，其折扣幅度可能會非常高，比如達(dá)8090%以上。在其它條件相同時，息票利率越高，相對市場利率產(chǎn)生的債券價格變化就越小。在美國，通常是每半年付息一次。 對于國債，如對01004，2000年記賬式（四期）國債，上海交易所就提供以下信息：圖表 16 上海證券交易所提供的國債價格信息 掛牌代碼010004掛牌名稱20國債⑷國債全稱2000年記賬式（四期）國債實(shí)際發(fā)行量140發(fā)行價格100發(fā)行方式記賬式期限10到期日20100523票面利率國債付息方式按年付息計息日期20000523上市日期20000602對于企業(yè)債券，上海證券交易所一般提供以下信息：圖表 17 上海證券交易所提供的企業(yè)債券基本信息 代碼120601到期日期20260215名稱06大唐債債券信用評級AAA發(fā)行人中國大唐集團(tuán)公司債券評級機(jī)構(gòu)發(fā)行總額(億元)20債券評級日期期限(年)20主體信用評級發(fā)行價格(元)100主體評級機(jī)構(gòu)票面利率 (%)%主體評級日期票面利率說明歷史評級查看付息頻率1擔(dān)保人發(fā)行日期20060216擔(dān)保方式上市日期20060316行業(yè)付息日說明按年付息對應(yīng)質(zhì)押券代碼 對照富達(dá)投資和上海證券交易所提供的相關(guān)信息，可以看到其間還是有一定的差異，特別是在相關(guān)分析指標(biāo)上，上海證券交易所幾乎沒有技術(shù)分析指標(biāo)。我國債券的面值一般為100元人民幣，在報價時也相對簡單，一般直接使用債券的實(shí)際價格報價，如20052010年31月48日，由上海證券交易所提供的國債報價（節(jié)選）如下：圖表 15 上海證券交易所的國債報價 證券代碼名稱收盤價(元)收益率應(yīng)計利息額(元)全價(元)00069696國債⑹00970497國債⑷301011021國債⑽01021402國債⒁01021502國債⒂01040104國債⑴01040304國債⑶01041004國債⑽01041104國債⑾可以看到表中不僅報出了國債企業(yè)債的凈價收盤價，即不含當(dāng)期應(yīng)計利息的價格，還報出了債券的收益率、應(yīng)計利息和債券的全價。要說明的是，某些媒體上的報價與上面的表格不完全一樣，例如，債券的息票利率會專門列出一欄，債券的到期時間也會單獨(dú)列出一欄、報價方式也可能不是使用分?jǐn)?shù)形式，而是小數(shù)形式。K Mart債券價格中的cv表示該債券為可轉(zhuǎn)換債券。如第二行表示的是由K Mart下表是Bloomberg公司提供的美國國債報價 ，可以看到，債券的價格是以1/32報價的，例如2年期美國國債在20052009年39月417日的報價為9920，即99+20/32＝。如果債券的面值為1000美元，；如果面值為5000美元。 CO INC2004年9月2日概覽報價信息價格（美元）:數(shù)量:500息票利率 (%):最低交易量:1到期日:2004年11月15日起息日:1998年11月24日到期收益率 (%):交割日期:2004年9月8日當(dāng)期收益率 (%):評級:AA利息支付周期：半年首次付息日:1999年5月15日類型:企業(yè)債券產(chǎn)業(yè):金融基本信息美國及加拿大證券統(tǒng)一識別碼（CUSIP） 00209TAB1國際證券識別碼（ISIN） （歐洲）證券交易所每日目錄號（SEDOL）支付頻率（Pay Frequency）半年息票利率（Coupon ）到期日（Maturity Date）2022年11月15日穆迪評級（Moody39。T）寬帶公司發(fā)行的、%， 2022 年11月15日到期的債券情況：圖表 11 美國電報電話寬帶公司債券價格信息及其分析 基本情況分析 要價 最低收益率（要價）% 到期收益率% 第三方價格 債券層級T1 價格測試PP 風(fēng)險測試RP 與國債間的利差 基準(zhǔn)國債2 年期 ( % 2012年3月15日到期) 最近交易 參看最近交易情況價格 數(shù)量0 日期/時間01/22/2010 17:16:26 購買/銷售 當(dāng)前無第三方價格數(shù)據(jù) 綜合分析最壞情況下的久期 期權(quán)調(diào)整久期 期權(quán)調(diào)整利差 最壞情況下的凸率 期權(quán)調(diào)整凸率 表中顯示了債券當(dāng)前的價格信息，同時還報出了可比的第三方價格，以及根據(jù)對債券的價格和風(fēng)險測試的層級分類T1，并說明了該債券同時通過了價格和風(fēng)險測試；對照基準(zhǔn)國債，%。債券的其它一些條款，如贖回條款、回售條款、提前償付條款等，都會影響債券的實(shí)際到期時間。也有債券沒有到期日的，如英國的英格蘭銀行就有無到期日的永續(xù)債券，只無限期付利息，而不償還本金。多數(shù)債券有固定的到期日（Maturity Date），即債務(wù)人承諾償還本息的日期。前者是債務(wù)人承諾必須做的事，后者是就禁止債務(wù)人某些行為的規(guī)定。 債務(wù)契約條款債務(wù)工具應(yīng)就發(fā)行人的承諾或義務(wù)及債券持有人的權(quán)利做出詳細(xì)規(guī)定，這就是債務(wù)契約（Indenture）。雖然固定收益證券不僅包含債券，無容置疑債券是固定收益證券的最主要形式。由于上述變化，固定收益證券雖然被稱為“固定收益”證券，其收益已經(jīng)不再是“固定”的了。在20世紀(jì)80年代以前，固定收益證券還只是一種簡單的投資工具。不同于普通股可以按比例分配企業(yè)利潤，優(yōu)先股股東只能按約定的固定利率分得企業(yè)利潤。債務(wù)到期時債務(wù)人承諾支付的款項(xiàng)包括兩個部分，一部分是所借的本金，另一部分是利息。1 固定收益證券基本特征 1 引言 1 債務(wù)契約條款 2 到期條款 2 票面價及美國媒體上的債券報價 3 息票利率 8 零息債券 8 步高債券 9 遞延債券 10 浮動利率債券 10 應(yīng)付利息 15 償還條款 16 贖回權(quán)與再融資條款 16 不可贖回與不可再融資 17 提前償還 17 償債基金 17 轉(zhuǎn)換權(quán)與交換權(quán) 18 回售權(quán) 18 貨幣單位 18 嵌式期權(quán) 18 發(fā)行人嵌式期權(quán) 19 債券持有人嵌式期權(quán) 19 嵌式期權(quán)對債券價值的影響 19 質(zhì)押借款債券投資 19 保證金購買 19 回購協(xié)議 201 固定收益證券基本特征 引言固定收益證券最簡單的形式，是指由某一主體承諾在將來某一時間支付特定金額的金融義務(wù)。就債務(wù)工具而言，發(fā)行人稱為借款人或債務(wù)人，購買債務(wù)工具的一方稱為貸款人或債權(quán)人。對優(yōu)先股股東所支付的股息是企業(yè)利潤的分配。雖然優(yōu)先股有這些權(quán)益性特征，但由于其收益通常是固定的，所以也可作為固定收益證券的一類加以討論。其次，投資者群體也出現(xiàn)了明顯的變化，更活躍的機(jī)構(gòu)投資者取代了持有到期的投資者成了固定收益證券市場上的主要群體。從當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)意義上看，固定收益?zhèn)懻摰氖枪潭ㄊ找嫘詸?quán)益證券和以債權(quán)債務(wù)為基礎(chǔ)的非所有權(quán)性質(zhì)的證券。本書主要是以美國的國債市場為基礎(chǔ)討論債券問題，這是因?yàn)槊绹鴩鴤袌鍪侨蜃畲蟮膫袌鲋?，并且在?shí)踐中常被作為其它金融市場和金融工具的基礎(chǔ)或基本參照體系，有著十分重要的意義。為了保護(hù)債券投資者的利益，債券契約中通常含有正面條款（Affirmative Covenants）或負(fù)面條款（Negative Covenants）。 到期條款債券的到期條款（Term to Maturity），指對債券清償日期、條件等加以規(guī)定的條款。典型的長期債券期限為30年，但也有更長的，如迪斯尼公司在1993年7月發(fā)行的債券到期日就為2093年7月15日，期限長達(dá)100年。債券的到期條款通常是非常明確的，即對債券的到期日有著明確的界定，但這并不意味著所有的債