【正文】 繪了新興、快速成長企業(yè)的現(xiàn)金流量情況。為解決經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這個問題，并滿足資本開支需求，亞馬遜公司出售了一些有價證券，并增發(fā)了長期債務。 Discount Auto Parts 在該年的凈利潤額為正、盡管為了實現(xiàn)成長的目標需要對存貨追加 4400 萬美元的投資，它的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量仍然為正。安豪澤 — 布施公司該年的報告凈利潤為正，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 也為正。你可能會想新資產(chǎn)的開支會超過現(xiàn)有資產(chǎn)的折舊，因為成本上升了。像利維家具這 樣的企業(yè)處于衰退期的晚期，它的凈利潤為負，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負。債權(quán)人要求利維家具公司在一年內(nèi)還款，它因此不得不不停地進行新的融資。近年來由于東南亞金融危機的影響，使得我國的出口受到了較大的影響，加之國內(nèi)市場疲軟，因此，公司利潤有較大幅度的下降。雖然如此。 經(jīng)過分析，財務主管意識到公司的問題比想象中的更加嚴重。 1998 年，公司預計銷售成本將會增長 8%，財務主管計劃將應收賬款收款期由 55 天縮短到 40 天，存貨周轉(zhuǎn)率由 1997 年的 次提高到 1998 年的 5 次，他認為不影響質(zhì)量和銷售效果的情況下，成本是可以降低的， 1998 年的管理成本和銷售成本減少到了銷售額的 10%，即 1995 年以前的水平，這也是同行業(yè)的平均水平。 （ 3）你認為該公司今后應在哪些方面進行改進，應如何改進。這么做的邏輯是，令人不快的消息會增加對未來的不確定性，所以，如果市場已預計到盈余將會下降，那么在消息公布時股價的反應就不會那么劇烈。公司在前幾年的績效一直很突出，而這一年，公司盈余下降了，這導致公司股價顯著下降。 在本年度的經(jīng)營中存在一個問題：在本年度的大部分時間里，公司經(jīng)營良好，但經(jīng)營周期有它 自己的特點，并非按照規(guī)則的、可預測的軌跡變化。 艾斯納接著告訴股東，公司的長期預測仍然是很好的。在艾斯納最近一次給股東的信中，他表示公司的前景非常好。 案例分析要求 （ 1） 對沃特 *迪斯尼公司而言，財務預測有何重要意義？ （ 2） 請問證券分析 師是如何對公司進行盈利預測和投資建議的？他們與公司管理層的預測有何不同？ （ 3） 公司的管理層如何利用財務預測結(jié)果？ 。可惜，沒有可以預測未來的水晶球，公司管理者和外部股東都必須依靠財務預測作出決策。他還指出，盈余下降是因為公司新增了一些高成本的項目，包括迪斯尼動物王國、巡航線、發(fā)行《 ESPN 雜志》，以及修繕阿納海姆運動場，這些都是未來盈余的基礎。在這期間，每年更像是一個季度，有時晴朗，有時多云，但都只是一段時期，而不是終點。我想起我們的節(jié)奏也隨著季節(jié)在變，人類的所有努力都受到季節(jié)的約束，年報也是。公司的正是計劃通常在秋季完成，從第二年年初開始實行，所以從年初的信息就可以顯示出這一年的進展。這時的股價變化特別劇烈，當公司報告的每股收益高于分析師的與測時，股價上漲；反之，股價下跌。由于公司有相當高的風險，因此，如果 1998 年公司能獲得 100 萬元的短期貸款，則可能要為此承擔高達 16%的貸款利率。董事長確信公司的財務狀況可以有所改進，因為 1998 年的住房制度改革給民用住宅的建造提供了良好的發(fā)展機遇。 1997 年，市場繼續(xù)蕭條，而公司仍在繼續(xù)增產(chǎn)。 1995 年以前的 9 年時間里，該公司的資產(chǎn)增長率、銷售增長率和收益增長率較穩(wěn)定，但 1995 年的最后一個季度，公司的銷售遇到困難，盡管當年的銷售增長率為 38%，但當時市場已經(jīng)趨于疲軟，公司想通過提高銷售價格抵補成本的計劃遇到了阻礙，管理部門預計 1996 年的市場需求會有所復蘇，因此，公司在 1995年底繼續(xù)增加產(chǎn)量。 通過對企業(yè)現(xiàn)金流量表中披露的經(jīng)營活動 投資活動與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量狀況的分析， 我們可以大致判斷企業(yè)所處的生命周期，判斷企業(yè)現(xiàn)金流量的質(zhì)量，進而判斷企業(yè)發(fā)展的潛力。從利維家具公司的現(xiàn)金流量表投資活動部分可以看出，其現(xiàn)金流入是靠出售財產(chǎn)、廠房和設備產(chǎn)生的。安豪澤— 布施用經(jīng)營活動和投資活動的凈盈余現(xiàn)金流量支付紅利，回購普通股。安豪澤 — 布施經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足新購資產(chǎn)、廠房和設備的融資需求后還有剩余。 Discount Auto Parts 彌補這種融資缺口的措施是增加長期借款，這對于非流動資產(chǎn)融資來說是適當?shù)?。新借款收益使得其資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金余額增加。雖然它發(fā)生了折舊和其他不需耗用現(xiàn)金的費用，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量仍然為負。這具有表現(xiàn)在企業(yè)的三項基本活動 —— 經(jīng)營活動、投資活動和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的關(guān)系各不相同。 案例分析要求 （ 1） 假如你就是波斯曼投資顧問有限公司的投資分析師，請你應用增長率指標分析框架分析青島海爾 的增長能力?？傎Y產(chǎn)的變動是由于流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)等綜合變動導致的。 4． 2020 年公司經(jīng)營情況與去年同期相比， 沒有大的變化，本年度主營業(yè)務收入比去年略有增長。產(chǎn)品出口比例較去年有大幅上升，但由于出口產(chǎn)品總體單價偏低，因此，盡管出口利潤率未下降，但主營業(yè)務利潤較去年同期下降。凈利潤增長主要源于主營業(yè)務增加。凈利潤增長是因為主營業(yè)務及投資收益增加。 那么青島海爾的增長能力究竟如何呢？波斯曼投資顧問有限公司投資 總監(jiān)想對青島海爾的增長能力作一深入分析，因此，他首先讓其手下的投資分析師通過各種渠道搜集了青島海爾 1999— 2020 年的財務報告，并將青島海爾這五年的主要財務指標作一匯總，見下表。一位家電企業(yè)的高層主管曾對記者感慨道：“海爾永遠是海爾。這的確是一個神話。鑒于海爾空調(diào)已是成熟的高盈利產(chǎn)品，收購后可以使青島海爾海爾拓展主營業(yè)務結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，為公司進一步擴張?zhí)峁娪辛Φ闹?，同時也成為青島海爾新的經(jīng)濟增長點。此前青島海爾已持有該公司 %的股權(quán)，此舉意味著收購完成后對青島海爾空調(diào)器公司的控制權(quán)將達到 %。據(jù) 2020 年中報分析，公司的業(yè)績增長非常穩(wěn)定，主營業(yè)務收入和利潤基本保持同步增長，這在競爭激烈，行業(yè)利潤明顯滑坡的家電行業(yè)是極為可貴的。投產(chǎn)后，產(chǎn)量將提高，產(chǎn)品質(zhì)量將得到進一步的改善，降低了產(chǎn)品單位成本。產(chǎn)品遠銷國內(nèi)外市場。 總而言之，康柏試圖縮短存貨在出售之前所停留的時間，也就是加大存貨周轉(zhuǎn)率，這個指標在企業(yè)的短期營運中意義重大。康柏的競爭者之一戴爾電腦公司，擁有一項成本優(yōu)勢，因為它們直接把產(chǎn)品運送到顧客手上。戴爾本人提出：“如果我們不給倉庫留地方，就不會有庫存。這種與客戶的直接接觸加強了反 饋功能，戴爾可以生產(chǎn)客戶需要的任何產(chǎn)品，而不會造成積壓。而戴爾的成功至少有一 部分原因應該追溯到它有效率的存貨期間。他們相信雀巢在今后幾年的表現(xiàn)能超過競爭對手，因為利潤有很大增加余地。銷售額為 442 億瑞士法郎（約合 295億美元），比去年同期增長了 %。 在過去的兩年內(nèi)，雀巢散漫的經(jīng)營模式逐漸走向現(xiàn)代化和一體化，節(jié)約成本超過 15 億美元，同時領導雀巢公司跨入了高收益企業(yè)的行列。目前，雀巢仍過分依賴于增長緩慢的 低附加值產(chǎn)品。同時將提高利潤率作為各級經(jīng)理的業(yè)績指標之一。 面對現(xiàn)實，布拉貝克已不得不暫時 后退。 雀巢的復雜性是有代價的。布拉貝克一直認為，規(guī)模與利潤率并不相抵觸。 雀巢的低利潤率與此前其 CEO布拉貝克把收入增長放在第一位的思想有很大關(guān)系。但是，到 1996 年，蘋果的股利徹底停發(fā)了。 1997 年年底，蘋果的股價是每股 24 美元，遠低于 1990 年。不幸的是， 1990年以后是蘋果的困難期。股票市場對蘋果首次股利的反應非常強烈，股利宣布當天，股價上升了 美元，在 4 個交易日里，股價上漲了約 8%。但是，蘋果公司的未來前景未必是光輝燦爛的，這主要取決于蘋果在商業(yè)市場上的能力。 1986 年是蘋果公司的分水嶺，在這一年年底，蘋 果公司的收入為 19 億美元，凈利潤為 億美元。到了 2020 年， T 公司成功地“扭虧為盈”，實現(xiàn)了 1642 萬元的凈利潤。2020 年， T 公司“起死回生”，銷售收入增至 16099 萬元，實現(xiàn)了凈利潤 1642萬元。 無形資產(chǎn)的“魔力” T 公司為一家上市公司。德隆事件中最為引人入勝的 一點仍是，一家公司如何能在短期內(nèi)迅速擴張幾千倍，又如何在更短的時間內(nèi)徹底潰敗。 德隆事件是一個典型的中國式哲學故事，對于德隆的態(tài)度的戲劇性轉(zhuǎn)變也映襯了我們時代的社會：成者為王敗者為寇。一套由唐萬里負責，是以德隆融資規(guī)模比較大的金融機構(gòu)作平臺，重組旗下機構(gòu)，清理債務，稱之為“打碎賣”。隨著 2020 年下半年以來大盤持續(xù)探低， 2020 年 4 月 14 日開始，“老三股”集體雪崩，隨后 3 個月內(nèi) 200 億元市值共蒸發(fā) 150 億元以上，德隆系在二級市場全面崩盤，引起了信任危機，其資金提供者 貸款銀行、私募基金、委托理財?shù)纳鲜泄镜雀鞣N債權(quán)人紛紛登門逼債，市場之外，多家銀行和上市公司，為求自保，又展開了瓜分德隆資產(chǎn)的競爭，要求法院凍結(jié)查封德隆資產(chǎn)、股權(quán)。但由于德隆的戰(zhàn)略目標和其超常規(guī)的擴張速度，德隆隨后采用多種途徑融資，概括起來包括三種，一為多觸角的委托理睬，個人、機構(gòu)無所不包；二為占用上市公司資金，或由上市公司擔保向銀行借錢，例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河 3 家公 司的債務規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對外擔保額超過了凈資產(chǎn)的 100%；三為以各種項目及關(guān)聯(lián)公司之名從銀行拿錢，或是貸款，或是直接入股，或通過將持有的法人股抵押貸款（后據(jù)監(jiān)管部門自 2020年年底以來的調(diào)查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達 200 億 300 億元，主要在四大國有銀行。被媒體概括的“德隆模式”，最核心的思想就是以資本運作為紐帶，通過企業(yè)并購，整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內(nèi)整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的市場占有率和市場份額，最終達到超常規(guī)發(fā)展的目的，打造“中國特色的金融工業(yè)集團”。通過收購法人股權(quán)，德隆相繼入主上市公司新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，拉開了告訴并購的序幕。正是資本市場讓唐氏兄弟掘到了第一桶金，新疆德隆公司也在此時正式注冊下來。