【正文】 ................ 23 致謝 ............................................................... 26 附錄 ............................................................... 27 英文文獻及翻譯 .................................................. 35 畢業(yè)設計（論文） 第 1章緒論 1 第 1 章 緒論 研究背景 隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，經(jīng)濟金融化程度也在不斷提高，金融市場在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。 本文重點研究 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動特征， 選取截止至 2021 年 4 月 30 日 前的創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 為樣 本 ， 運用 Eviews 軟件對樣本進行了描述性 分析，然后對序列進行 ADF 平穩(wěn)性檢驗、自相關檢驗和 ARCH 效應檢驗，然后用 GARCH 和 TGARCH 模型對序列進行擬合分析，得出結(jié)果。 基于 GARCH 族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動特征的實證研究 作 者 姓 名： XXX 指 導 教 師： XXX 單 位 名 稱： XXXXXX 專 業(yè) 名 稱： 金融學 X X 大 學 2021 年 6 月 Empiricalresearch on the volatility of the gem index based on the GARCH models By XXX Supervisor: XXX XXXX University June 2021 i 畢 業(yè)設計（論文）任務書 畢業(yè)設計（論文）題目： 基于 GARCH 族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動特征的實證研究 設計 (論文 )的基本內(nèi)容： 論文將以研究創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動特點為出發(fā)點，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)典的文獻，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的情況，然后篩選出相關指標樣本和模型進行實證研究，通過研究，希望能夠得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動特點，并提出相關建議。 本文的實證結(jié)果表明 :我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列符合金融序列的特征，具有明顯的波動聚集性、長記憶性以及尖峰后尾的特征，該序列存在 ARCH 效應，即波動與自身歷史波動有相關性。不斷提高的金融化程度促進一國經(jīng)濟的增長，同時，一國經(jīng)濟的增長也具有反作用，可以推動金融的不斷深化。引起價格的波動的因素包括信息、資本以及投資者預期等多種因素。 創(chuàng)業(yè)板市場，又稱“增長型股票市場”，是為具有高成長性的新興公司提供企業(yè)籌融資服務的市場，并在該市場進行資本運作。 2021 年 10月 30 日，經(jīng)過 五年多的準備和過渡過程，創(chuàng)業(yè)板第一批共計 28只股票在深圳證券交易所掛牌上市，我國創(chuàng)業(yè)板正式開始運作。 創(chuàng)業(yè)板成立經(jīng)歷了層層波折，風險是其面臨最主要的因素。給投資者造成了極大地風險。 作為成長之中的、 新興國家的創(chuàng)業(yè)板市場，其收益率的波動性具有怎樣的特征，并且這些波動性是否存在持續(xù)性和杠桿效應，這些問題都需要通過對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率波動的研究，因此對創(chuàng)業(yè)板的研究，尤其是對創(chuàng)業(yè)板波動 特征 即風險的研究是中國資本市場的重要課題。由于推出時間較短，創(chuàng)業(yè)板市場目前存在著諸多問題，例如上市公司經(jīng)營出現(xiàn)問題卻不退市，公司管理層變化調(diào)整卻不及時披露等等，這些問題可能會導致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)劇烈波動。同時證監(jiān)會等管理部門股票市場波動的特點進行監(jiān)管是十分必要的，是實現(xiàn)有效監(jiān)管 不可或缺的重要組成部分。 相關研究文獻綜述 國外相關研究文獻綜述 國外對 股票市場價格的波動研究歷史可以追溯到 20 世紀 80 年代。如 Jon 和 Chiang (1991)以倫敦、紐約、東京、 法蘭克福等發(fā)達國家主要資本市場的數(shù)據(jù)為樣本，通過協(xié)整檢驗證明長期的均衡關系在主要發(fā)達國家的資本市場之間是存在的。為更好的解釋該現(xiàn)象 ， Engle 和 Ng(1993)在研究中提出 EGARCH 理論分析模型，以條件方差的對數(shù)作為研究對象來研究杠桿效應，也就是條件方差的預測值非負。 Cnosten (1993)等人對各種 MGARCH 模型，進行了對比分析，得出通過使用不同的模型會導致條件方差對股指收益率的波動產(chǎn)生不同 的影響。 Asgharian H and Bengtson C (2021).基于股指日數(shù)據(jù)再結(jié)合 EGARCH 和 GJRGARCH模型等方法，在我國的幾大股票 指數(shù)序列中發(fā)現(xiàn)了杠桿效應，而 Lee. Hen run (2021)用 EGARCH 模型發(fā)現(xiàn)中國股市沒有杠桿效應。 唐齊鳴和陳建 (2021)對 ARCH 模型的發(fā)展及其特點進行了詳細闡述，并且利用 ARCH類模型對中國股票市場的波動性進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)中國股市波動性具有較為明顯的 ARCH效應。 畢業(yè)設計（論文） 第 1章緒論 5 劉國光、張兵 (2021)應用 DCC 多元 GARCH 模型來研究我國多個股票市場的股指與其交易量變化之間的關系 ,發(fā)現(xiàn)兩者之間關系主要呈現(xiàn)正相關，個別市場才能在負相關。王瑩瑞 (2021)采用 GARCH 模型和 VAR 相結(jié)合的方法對我國創(chuàng)業(yè)板市場波動性進行研究，發(fā)現(xiàn)該方法可以較好的測定創(chuàng)業(yè)板的波動性風險。 第二章對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動性概 念以及 GARCH 族模型進行綜述 ,通過對相關概念，方法模型描述，為后面的實證分析打下基礎。 第五章對前面四章進行總結(jié)，說明本文不足之處，并給出展望。至此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、深證成指、 中小板指數(shù) 共同構(gòu)成反映深交所上市股票運行情況的核心指數(shù)。一般而言，收益率的方差經(jīng)常被用來衡量股票市場的波動程度。 畢業(yè)設計（論文） 第 2章創(chuàng)業(yè)板指數(shù)博送行概念及模型理論 8 Engle 在 1982 年提出檢驗殘差序列中是否存在 ARCH 效應的拉格朗日乘數(shù)檢驗，即ARCH LM 檢驗。在給定的顯著水平下，如果這兩個統(tǒng)計量小于設定顯著性水平下的臨界值，說明序列在設定的顯著水平下不存在序列相關；反之，如果這兩個統(tǒng)計量大于設定顯著性水平下的臨界值，則說明序列存在序列相關性。 殘差平方相關圖顯示殘差平方 2t? 序列直到任意指定的滯后階數(shù)的自相關系數(shù)（ AC）和偏自相關系數(shù)（ PAC）并且計算相應滯后階數(shù)的 Q 統(tǒng)計量。根據(jù)偏相關函數(shù)(PAC)值等于 0發(fā)生的時間來選擇 AR (P)模型， jp。 假設由隨機過程生成的時 W序列 {Xt} (t=l， 2， 3...)，如果 Xt符合下面條件 : (1)均值 E(Xt) =μ，是一不變常數(shù) 。如果接受 H0，意味著時間序列 rt包含著單位根，那么 rt是非平穩(wěn)的 。如果 ADF 統(tǒng)計量的 T 值小于各顯著水平的檢驗臨界值，則拒絕原假設，該序列是一個非平 穩(wěn)的序列。 GARCH 模型的實際意義在于，通過以往期數(shù)中積攢的關于波動性的信息和上一期方差， 預測本期變量的方差大小。 標準的 GARCH（ 1， 1）模型為 2 2 21139。 式中第一式帶有擾動項的外生變量的函數(shù)，由于 σ2是以前面信息為基礎的一期向前預測方差，所以稱作條件方差， 中第二式也被稱作條件方差方程。條件方差方程表明 2t? 依賴于前期的殘差平方 21t?? 和條件方差 21t?? 的大小 ，好消息 1( 0)t?? ? 和壞消息 1( 0)t?? ? 對條件方差有不同的影響：好消息有一個 α倍的沖擊，即 1 0t??? 時， 1 0td? ? ，非對稱項不存在，所以好消息只有一個 α倍的沖擊； 壞消息有一個（ α+γ）倍的沖擊，因為當 1 0t??? 時， 1 1td?? ，非對稱效應出現(xiàn)，所以壞消息會出現(xiàn)如果（ α+γ）倍的沖擊。為了較好地研究波動性，選擇盡量多的樣本數(shù)據(jù)。 畢業(yè) 設計（論文） 第 3章實證檢驗 13 圖 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率波動圖 由圖 可以得到，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率波動幅度集中在 [6%， +6%]，且達到峰值后迅速回落，在不同時間段內(nèi)波動幅度不同，有時振幅比較大，有時振幅比較小，說明在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對數(shù)收益率波動中存在顯著地集群效應。 表 ADF平穩(wěn)檢驗結(jié)果 T 值 相伴概率 ADF 統(tǒng)計量 檢驗臨界值 1% 5% 10% 如果 ADF 統(tǒng)計量的 T值大于各顯著水平的檢驗臨界值，則接受原假設，該序列是一個非平穩(wěn)的序列 。因此在建立模型之前對序列的自相關性進行檢驗。而兩個系數(shù)都大于 0，表明創(chuàng)業(yè)板市場的波動存在聚集性現(xiàn)象，即過去的市場波動會對未來的市場波動有正向作用，但會隨時間推移而逐漸減弱。 雖然 GARCH 模型能夠較好地解釋創(chuàng)業(yè)板的波動性，但由于其自身 的假定限制， GARCH模型并不能夠合理解釋創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率波動的非對稱問題，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動存在杠桿效應，選擇 TGARCH 模型對該收益率序列進行擬合。 對于 TGARCH 模型的 AIC 值為 ， SC值為 ，說明模型擬合較好。 （ 2）根據(jù)表 中的數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的偏度小于 0， JB 統(tǒng)計量的概率值為 0，說明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列不服從正態(tài)分布，大體呈現(xiàn)左偏分布。 （ 5）用 GARCH 模型來對序列進行擬合，通過表 中的相關數(shù)據(jù)分析，可以得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的波動持續(xù)性系數(shù)小于并接近于 1，表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列信息沖擊效應的持久性和收斂性，即外部信息沖擊對創(chuàng)業(yè)板 指數(shù)波動的影響將是持久和收斂的。 相關政策建議 通過上述結(jié)果分析，可以看出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動比較劇烈，并且存在波動的非對稱性及杠桿效應，其可能存在的原因有上市公司的質(zhì)量較差，無法支撐較高的市盈率；創(chuàng)業(yè)畢業(yè)設計（論文） 第 4章結(jié)果分析及建議 19 板處于弱有效市場，信息傳導存在時滯，信息披露也不規(guī)范，可能存在虛假信息；另外，退市制度雖然有所完善，但相對來說仍然存在很多問題；創(chuàng)業(yè)板市場是新興市場，散戶和機構(gòu)投資者較多，其投機心理和羊群效應對創(chuàng)業(yè)板的波動產(chǎn)生了影響。創(chuàng)業(yè)板作為經(jīng)濟發(fā)展中的重要部分，由于這些上市公司的存在，其發(fā)展受到了嚴重的影響，因此，解決問題的關鍵是保證上市公司的質(zhì)量，保證質(zhì)量最有效的辦法是從資格審查抓起，對上市公司的資格要進行嚴格的審查，其中對財務指標的審查尤為重要，并且要改善上市公司出現(xiàn)問題后的處理效率，快速找出出現(xiàn)問題的關鍵環(huán)節(jié)，對相關負責人或相關負責部門進行嚴厲的懲處，增強法律在創(chuàng)業(yè)板積極發(fā)展中的保障作用。一 旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露不真實或者不完整的情況，應就相關負責人或部門追究其責任，必要時可以采取法律手段。創(chuàng)業(yè)板自成立以來僅有五年，相對時間較短，目前還沒有出現(xiàn)退市的公司，從其他股票市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，建立一個有效地直接退市制度對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有非常積極的作用，直接且有效的退市制度能夠促進上市公司之間的良性 競爭，通過競爭來改善自身的問題，提高自身的條件。另外，最近一段時間，股市的漲勢很猛，投資者對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展持樂觀心態(tài)， 對利好消息做出十分劇烈的反應，這樣也會造成了較大的波動性。 第二，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的序列，存在異方差性，從 GARCH(1， 1)的估計結(jié)果能夠看出：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的波動的條件方差序列具有長記憶性，即該序列將來所有的預測都會受到某一沖擊不同程度的影響，這表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的波動和他之前的波動大小之間存在著顯著地關系，并且具有明顯的集群現(xiàn)象。但仍然存在以下不足 : 由于創(chuàng)業(yè)板在 2021 年 6月才開通，所以只能釆集到 1191 個樣本數(shù)據(jù)。 盡管在一定程度上能通過 GARCH、 TGARCH 模型描述創(chuàng)業(yè)板市場的波動特點，但本文所用的模型以及研究內(nèi)容還是較為片面，仍有一些模型及相關內(nèi)容并未涉及，仍有改善和提高的空間。 畢業(yè)設計（論文） 參考文獻 23 參考文獻 [1] Engle. and Measuring and testing the impact of news on of Finance. :17491778. 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