【正文】 用多變量預(yù)測的是美國 紐約大學(xué)的教授愛德華 該模型是通過五個變量（五種財務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)有機聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗 或破產(chǎn)的可能性。 資產(chǎn)總額） 100 X4=（普通股及優(yōu)先股市場價值總額 247。 阿爾曼還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值： 若 Z≥，則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性 較?。? 若 Z≤，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險； 該模型實際上是通過五個變量（五種財務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（ XX4）、獲利能力的指標(biāo)（ X X3）和運營能力的指標(biāo)（ X5） 有機聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 9 頁 3 制造業(yè)上市公司財務(wù)狀況 財務(wù)危機的認定 財務(wù)危機是指企業(yè)明顯無力按時償還到期的無爭議的債務(wù)的困難與危機。 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)就是通過收集各種信息 來 進行分析比較。企業(yè)財務(wù)部門在把握負債度上 ,首先 ,要注意負債經(jīng)營的臨界點 ,在達到臨界點之前 ,加大負債將會獲得更多的財務(wù)杠桿效益 ,一旦超過臨界點 ,加大負債 將會成為財務(wù)危機的前兆。 建立健全企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體制 。 表 非 ST 企業(yè)最近三年的資產(chǎn)負債率變化情況 （資料來源：和訊財經(jīng) 公司 股票代碼 前一年 前二年 前三年 ST 建機 (10) 600984 SST 東方 （ 10) 000725 *ST 美利 （ 12） 000815 ST 宜紙 （ 08） 600793 *ST 金 馬 (04) 000980 ST 通科 (08) 600862 ST 匯通 (07) 000920 ST 亞星 （ 07） 600213 ST 常柴 (06) 000723 均值 公司 股票代碼 前一年 前二年 前三年 探路者 300005 奧飛動漫 002292 東風(fēng)股份 601515 果龍實業(yè) 600585 東港股份 002117 盛通股份 002599 景興紙業(yè) 002067 華泰股份 600308 合興包裝 022228 均值 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 12 頁 表 非 ST 企業(yè)最近三年的每股凈資產(chǎn)變化情況 （資料來 源：和訊財經(jīng) 從表 表 中可以看出，制造業(yè) ST 公司在被 ST 之前的三年資產(chǎn)負債率隨著被 ST 的臨近，呈逐漸上升趨勢，前一年比前二年環(huán)比增長 %，前二年比前三年環(huán)比增長 %，在被 ST 的前一年平均資產(chǎn)負債率高達 %，明顯高于非 ST 企業(yè)，從表 表 可以看出每股凈資產(chǎn)呈下降趨勢，前一年比前二年環(huán)比下降 %，前二年比前三年環(huán)比下降 %，在破產(chǎn)的前一年平均凈資產(chǎn)只有 元。 ST 企業(yè)被認為是有財務(wù)危機的企業(yè)（ Z≤），本文假定 ZScore 模型同樣適用于我國，對我國上市公司進行實證分析。 指標(biāo)設(shè)定 X1=營運資金 /資產(chǎn)總額 *100=（流動資產(chǎn) — 流動負債 ） /資產(chǎn)總額 *100 X2=留存收益 /資產(chǎn)總額 *100=（未分配利潤 +盈余公積） /資產(chǎn)總額 *100 X3=息稅前利潤 /資產(chǎn)總額 *100=（利潤總額 +財務(wù)費用） /資產(chǎn)總額 *100 X4=普通股和優(yōu)先股市場價值總額 /總負債 *100=所有者權(quán)益 /總負債 *100 X5=銷售收入 /總資產(chǎn) =總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 實證分析 被處理前三年公司的 Z 趨勢分析 特別處理公司被處理前三年 Z值 計算結(jié)果見（表 ） 表 ＳＴ公司在被ＳＴ前三年Ｚ值的變化趨勢 公司名稱 股票號碼 提前一年 提前二年 提前三年 *ST 天潤 002113 *ST 美利 000815 ST 金材 0020xx *ST 吉纖 000420 *ST 鑫富 002019 *ST 金泰 600385 *ST 天目 600671 *ST 嘉陵 600877 均值 （資料來源：和訊財經(jīng) 由表 可以看出，特別處理公司在被特別處理之前一年，前二年，前三年 Z 的平均值分別為 ， ,，說明 ST 公司的財務(wù)狀況不是突然崩潰，而是逐步惡化。 依據(jù) ST 公司，非 ST 公司按財務(wù)類型占樣本公司的比重得出數(shù)據(jù)如表 所示： 表 ST 公司和非 ST 公司按財務(wù)類型占樣本公司的比重 Z計分卡 Z≤ ≤Z≤ Z≥ 公司個數(shù) 比重 公司個數(shù) 比重 公 司個數(shù) 比重 非 ST 公司 前一年 1 % 3 25% 8 % 前二年 1 % 4 % 7 % 前三年 3 25% 4 % 5 % ST 公司 前一年 7 % 1 % 0 % 前二年 7 % 0 % 1 % 前三年 6 75% 0 % 2 25% （資料來源：和訊財經(jīng) 由表 得知，“ Z 計分模型”對于 ST 公司提 前一年的預(yù)測準(zhǔn)確率很理想，高達%,但隨著時間的推移，其準(zhǔn)確率下降較多，而且對于非 ST 公司，預(yù)測效果良好。 這里的預(yù)警判誤有兩種情況：一是根據(jù)前一年報表計算出來的上市公司的 Z值，如果小于 而未納入當(dāng)年 ST 公司：而是根據(jù)前一年的報表計算出來的上市公司的 Z值，如果大于 卻被劃入當(dāng)年 ST公司。對于整個制造行業(yè)的財務(wù)預(yù)測指導(dǎo)作用影響巨大。雖然說 Z score 模型對上市企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)測結(jié)果表明的只是企業(yè)短期（ 2 年以內(nèi)）的財務(wù)狀況，而不是長期的，更不是永久的財務(wù)狀況，但在運用 Z score 模型時加以對數(shù)據(jù)時效性的關(guān)注， 可以在很大程度上解決危機預(yù)測的連續(xù)性的問題，使整個財務(wù)預(yù)測更加完善和全面。如果能引用公司治理，關(guān)聯(lián)交易等非財務(wù)指標(biāo)，這將使財務(wù)預(yù)警模型的研究更加全面，完善。另一方面，近年來雖然我國的會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則進一步趨同，但仍然存在著差距，這就導(dǎo)致在財務(wù)數(shù)據(jù)上存在一定差別，因此在運用 Zscore 模型進行財務(wù)預(yù)警時，其臨界值在實際使用時應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整。 提高注冊會計師的執(zhí)業(yè)水平和職業(yè)道德，加強注冊會計師審計監(jiān)督力度。在此衷心感謝敬愛的陳老師對我的關(guān)心和指導(dǎo)。因此，加強對注冊會計師審計的監(jiān)督力度，提高會計信息的可靠性和真實性，有利于對企業(yè)進行有效的財務(wù)預(yù)警 . 盡管如此，我們相信，隨著我國資本市場、證券市場的不斷完善和發(fā)展， Zscore模型所提供的分析思路對我國的制造行業(yè)的上市公司的財務(wù)預(yù)警還是有很重要的指導(dǎo)意義。 Zscore 模型的 Z值是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的資產(chǎn)負債表和利潤表會計數(shù)據(jù)而計算的，沒有考慮到更為客觀的現(xiàn)金流量指 標(biāo)。 結(jié)合企業(yè)實際構(gòu)建財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。 Z score 模型 是 基于大量的實驗基礎(chǔ)而建立的企業(yè)財務(wù)預(yù)警多元判定模型，模型包括了“營運資本、資產(chǎn)總額、留存收益、息稅前收益、所有者權(quán)益總市價、負債總額”等多個多元治理變量，與以往的分析模型相比擴大了變量的數(shù)量和范圍，有助于提高分析的準(zhǔn)確性和可信性?；?Zscore 模型對我國的制造行業(yè)進行財務(wù)預(yù)測，為我們制造行業(yè)的上市公司的財務(wù)管理和財務(wù)分析提供了更加先進的指導(dǎo)方法，對我們整個行業(yè)提高財務(wù)管理水平意義重大。 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 18 頁 5 結(jié)論與展望 通過以上基于 Zscore 模型的基礎(chǔ)上對上交所和深交所一共 20 家制造行業(yè)上市公司的 A股作為樣本進行分析研究，我們不難得出以下幾個結(jié)論： 較之以往提高了模型的適用性。阿爾曼所運用的大量研究表明，會計數(shù)據(jù)在預(yù)測中十分有用。我們可以得到： 非 ST 在最近三年所屬的財務(wù)類型如表 所示： 表 非 ST 公司近三年財務(wù)類型情況表 公司 股票代碼 Z20xx Z20xx Z20xx 探路者 300005 安全 安全 安全 奧飛動漫 002292 安全 安全 安全 東風(fēng)股份 601515 安全 安全 安全 鴻博股份 002229 安全 安全 安全 東港股份 002117 安全 安全 灰色 盛通股份 002599 灰色 失敗 失敗 貴糖股份 000833 安全 灰色 灰色 丹邦科技 002618 灰色 灰色 失敗 合興包裝 022228 灰色 灰色 失敗 動力源 600405 失敗 灰色 安全 瑞凌股份 300154 安全 安全 安 全 達華智能 002512 安全 安全 灰色 （資料來源：和訊財經(jīng) ST 公司在最近三年所屬財務(wù)類型如表 所示： 北京航空航天大學(xué)北海學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文 ） 第 16 頁 表 ST 公司最近三年的財務(wù)類型情況表 公司名稱 股票號碼 提前一年 提前二年 提前三 年 *ST 天潤 002113 失敗 失敗 失敗 *ST 美利 000815 失敗 安全 安全 ST 金材 0020xx 失敗 失敗 灰色 *ST 吉纖 000420