4利率市場化改革思考(文件)
【正文】 全面影響到全社會的各種利率。（ 3）利率市場化按照既定次序，按部就班，循序漸進(jìn)，容易喪失市場商機(jī)，丟失加速擴(kuò)大改革成果的可能性。漸進(jìn)式利率市場化改革前期收益巨大使人們對其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國漸進(jìn)式改革前期屬 第 15 頁 共 18 頁 于 “ 帕累托改進(jìn) ” （ paretoimprovement）和 “ 卡爾多改進(jìn) ”（ kaldorimprovement） ① ，人們的總體利益得到改善；從總體看，經(jīng)濟(jì)仍在增長，社會局面保持穩(wěn)定，因而政府及貨幣當(dāng)局可以不急于進(jìn)行舊體制的 深入改革，從而導(dǎo)致動力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進(jìn)的改革方案。漸進(jìn)式改革的收益主要來源于增量改革和新體制成分的增長，而新體制創(chuàng)造出來的收入增量，可以用來對舊體制進(jìn)行 “ 補(bǔ)貼 ” ，從而延緩了矛盾的充分暴露。我國金融改革一些關(guān)鍵舉措都或多或少受制于利率市場化，特別是金融機(jī)構(gòu)和銀行的微觀制度創(chuàng)新要想取得重大突破，必須經(jīng)受利率市場化的撞擊，僅靠股份制改革是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，銀行風(fēng)險定價機(jī)制和現(xiàn)代經(jīng)營管理機(jī)制的建立更是別無他途。與此同時，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進(jìn)行和加速推進(jìn)，如商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營已現(xiàn)端倪，嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的做法在實踐中已經(jīng)開始被突破，出現(xiàn)了在集團(tuán)控股下分設(shè)銀行、證券、保險機(jī)構(gòu)的模式，特別是幾家商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險資金按一定比例直接進(jìn)入資本市場；匯率體制改革深入推進(jìn)，資本項目的管制逐漸放松；國有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作加速推進(jìn)；信托投資公司經(jīng)營業(yè)務(wù)得到恢復(fù)和擴(kuò)大等等。我國金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的我國的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機(jī)制，也決定了我國利率市場化改革所必然經(jīng)歷的路徑以及所能達(dá)到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國金融體系的效率。 。 注釋： ①“ 帕累托改進(jìn) ” 是指改革本身至少使一個人受益而沒有任何人受損。 五、結(jié)語 利率市場化是我國金融產(chǎn)業(yè)走向市場的重要步驟之一，也是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到社會主義市場經(jīng)濟(jì)上來的基本標(biāo)志之一。而管制利率因為不是反映市場供求的均衡利率，必然限制市場化條件下貨幣和利率政策工具 的發(fā)育及有效作用。 第 16 頁 共 18 頁 （三）利率市場化改革滯后于其他金融體 制改革 利率市場化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提。我國利率市場化漸進(jìn)式改革內(nèi)在的優(yōu)勢恰恰有一部分是造成不良路徑依賴的根源，如漸進(jìn)改革所強(qiáng)調(diào)的改革次序安排，其實類同于 “ 試驗推廣 ” 的做法，它依賴于國家政府或貨幣當(dāng)局對利率不同領(lǐng)域和不同層面的強(qiáng)制性和行政性的隔離與割裂，在不同經(jīng)濟(jì)部門或領(lǐng)域造成了競爭機(jī)會和市場環(huán)境的不平等性，割裂了市場機(jī)制的整體性，導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)部門或領(lǐng)域的發(fā)展與改革的不均衡性；同時，局部的改革方式使宏觀環(huán)境的改革相對滯后，運(yùn)行不好，改革可能進(jìn)入 僵滯狀態(tài)。 （二）利率市場化漸進(jìn)式改革可能存在路徑依賴 在利率市場化改革進(jìn)程中，由于重大利益調(diào)整措 施的后置性及改革所具有的再分配性質(zhì)，權(quán)力介入市場領(lǐng)域，尋租活動普遍存在，既得利益呈現(xiàn)剛性，使得改革難以進(jìn)入實質(zhì)性的存量利益調(diào)整階段，并有可能滑入錯誤的路徑依賴。（ 2）利率市場化的漸進(jìn)次序安排可能帶來另一層面的金融效率損失或風(fēng)險影響。不同類別利率的市場化進(jìn)程的不均衡性，導(dǎo)致中國的利率政策對經(jīng)濟(jì)影響的部分非理性。例如美國是先存款利率，后貸款利率，最后擴(kuò)展到所有利率的市場化；日本是先國債，后其他品種，先銀行同業(yè)后銀行與客戶，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國是非銀行機(jī)構(gòu)的利率放開速度快于銀行利率的放開速度，貸款利率的放開比存款利率的放開要快， 合適的改革次序確保了改革的最終成功。故此，繼 續(xù)維持漸進(jìn)模式推進(jìn)利率市場化，其實是一個攢累實力，厚積薄發(fā)的過程；它能在一個較長的時期內(nèi)逐步消化利率市場化所帶來的巨大影響，并在實施利率市場化的漸進(jìn)過程中，根據(jù)實施的具體情況適時調(diào)整策略，減少對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，為利率市場化的最終實現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。其實正是國家付出了金融資源 第 12 頁 共 18 頁 低效率配置（產(chǎn)生了巨額的政策性不良資產(chǎn)）這個巨大的隱性改革成本才買來了中國的漸進(jìn)改革，否 則體制內(nèi)產(chǎn)出（國有經(jīng)濟(jì)）將必然出現(xiàn)較明顯的下滑，漸進(jìn)改革將難以為繼。因此， “ 利率市場化的每一小步，對 20 多年來的中國銀行業(yè)改革來說都是一大步 ” 。第四，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)和金融的整體水平有待提高，這就決定 了我國利率市場化的過程實際也是創(chuàng)造利率市場化條件的過程，必須漸進(jìn)推進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營，急于求成必然適得其反。所以，簡單效仿發(fā)達(dá)國家利率市場化方式是不可取的。從總體而言，我國利率市場化改革選擇實施漸進(jìn)模式是正確和適宜的，也是符合我國經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀的，其原因在于：第一，我國經(jīng)濟(jì)體制改革采取的 第 10 頁 共
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