3股份回購制度研究(文件)
【正文】 比較而言，國有股回購具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，一方面緩解國有股上市擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的拋壓，有利于在國有股減持過程中保持股市的平穩(wěn)發(fā)展，另一方面股份回份的參與方之間形成 “ 多贏 ” 的局面： 對(duì)于國有股股東 —— 國有控股公司或集團(tuán)集團(tuán)公司，轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，有利于盤活國有資產(chǎn)，進(jìn)行國有資本戰(zhàn)略調(diào)整，提高國有資產(chǎn)的運(yùn)營效率，變現(xiàn)資金用于充實(shí)社會(huì)保障基金或償還銀行負(fù)債，降低金融風(fēng) 險(xiǎn)，化解改革中矛盾與問題； 對(duì)于公司，實(shí)施股份回購調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的法 第 6 頁 共 11 頁 人治理結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)杠桿率，實(shí)現(xiàn)公司 價(jià)值最大化； 對(duì)于非國有股東，所持股票的內(nèi)在價(jià)值提高，強(qiáng)化對(duì)公司經(jīng)營的監(jiān)控，有利于自身權(quán)益的保障。 股份回購現(xiàn)行規(guī)范的模式選擇，部分是立法者對(duì)股份回購的功能和現(xiàn)實(shí)意義缺乏認(rèn)識(shí)，但主要是理論界對(duì)股份回購存有疑慮。目前證券市場(chǎng)的個(gè)案基本采取 “ 其他情形 ”中的協(xié)議回購的方式，回購價(jià)格等于每股凈資產(chǎn)，例如 1999 年申能股份向其控股股東 —— 申能（集團(tuán)）有限公司協(xié)議回購 10億股國有法人股，價(jià)格是 1999 年中報(bào)的調(diào)整后每股凈資產(chǎn)值 元。 [8]此種方式回購溢價(jià)低，選擇性大，為廣泛采用。 關(guān)于回購的資金來源，僅有《必備條款》相關(guān)規(guī)定可能參照，即回購股份的款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)從公司可分配利潤和以購回舊股而發(fā)行的新股所得中支付，但不得減損公司資本。因此，我國立法上不承認(rèn)庫藏股的存在，但是公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建立的條件之一就是能夠在一定時(shí)間內(nèi)持有一定量的股份，因此股份回購立法中應(yīng)補(bǔ)充、完善庫藏股的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)然為避免公司與股東的角色混同，對(duì)庫藏股的權(quán)利加以必要限制，它不應(yīng)具有投票權(quán)、收益分配權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、資產(chǎn)清償權(quán)以及相關(guān)義務(wù)。另外，股份回購程序立法還應(yīng)包含保護(hù)債權(quán)人與強(qiáng)制信息披露的規(guī)范。 。 為避免股份回購成為公司操縱市場(chǎng)或內(nèi)幕交易的工具，應(yīng)在回購全程進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，內(nèi)容包括回購的真實(shí)目的、回購價(jià)格的確認(rèn)、回購支付方式以及資金來源等，回購成功后，應(yīng)對(duì)現(xiàn) 有股權(quán)結(jié)構(gòu)、庫藏股等內(nèi)容予以公告。 [10] （五）股份回購程序 我國股份回購的法律規(guī)范僅有原則性規(guī)定且局限于回購理由和方式，欠缺具體的操作規(guī)則。 [9] （四）庫藏股問題 庫藏股是指公司股份回購后并不立即注銷，而是留于特定賬戶的股份。但是回購股票的大量的現(xiàn)金需求限制回購主體范圍，且回購使?fàn)I運(yùn)資金耗費(fèi)，也將影響未來的經(jīng)營活動(dòng)，因此筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)拓寬回購支付手段，例如：國有股大都是公司成立時(shí)由實(shí)物折股而成，回購非流通的國有股，支付手段可相應(yīng)地多樣化，除現(xiàn)金外，還可以實(shí)物、無形資產(chǎn)折價(jià)，這樣一方面緩解回購帶來的現(xiàn)金壓力，另一方面回購與資產(chǎn)剝離相 結(jié)合，提高公司資產(chǎn)整體質(zhì)量。 通過公開交易方式回購是指公司在證券交易場(chǎng)所以類同于任何潛在投資者地位，按照股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行回購，其優(yōu)點(diǎn)是不存在市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上的溢價(jià)，但不能實(shí)施批量購買，
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