價(jià)值投資估值方法(文件)
【正文】 O t her E B I T DA G ener a t ing B un ines s es E B I T DA M ultiple Va lue( $ M )L ea s ed P r o p s 12 90Ma n ag ed an d Fra n ch is ed Fees 428 14 5992Oth er ( J V E B I T T im esh ar e Sales) 92 9 828C o r p o r ate E x [ en s es 88 6 528T o t a l 14116L ess : L o n g ter m Deb t 3648P lu s : Cas h 452E q u als: E q u ity Valu e 10919Dil. Sh ar e Ou ts tan d in g 396E qu a ls : NAV 28根據(jù)客房重置成本估算出酒店物業(yè)的價(jià)值 加上其他產(chǎn)生現(xiàn)金流或者收益的資產(chǎn) 減去凈現(xiàn)金 NAV法忽略了組織資本 ? 管理層與員工之間長期的融洽關(guān)系 ， 從而可以使得他們有效的配合和工作 ? 公司在客戶和供應(yīng)商中的聲譽(yù) 、 口碑 、 信用 ， 這些因素可以使企業(yè)以更低的成本獲得資源或者以更高的價(jià)格賣出產(chǎn)品和服務(wù) ? 相關(guān)的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò) 、 分銷商網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò) ? 管理層和員工長期積累的經(jīng)驗(yàn) 、 特殊技能或者與客戶的特殊私人關(guān)系 組織資本是一種無形資本，主要表現(xiàn)為 PE估值 ：基本原理（ 1） ? 零增長情況 零成長公司的規(guī)模不再擴(kuò)大，一般不再追加營運(yùn)資本投資，新增投資則等于折舊攤銷，因此凈投資等于零，從而公司不需要追加投資，重置投資后的現(xiàn)金流量將全部用于股利支付 eeeeeeeKE P SVE P SVKE P SKE P SKDV11010?????? PE估值 ：基本原理（ 2） ? 進(jìn)一步的，當(dāng)公司進(jìn)入常數(shù)增長階段后，往往是依靠內(nèi)部留存收益進(jìn)行擴(kuò)張，則其增長率 g=ROE*(1d) ? 常數(shù)增長情況 eeeeeKdR O EdKdR O EKdgKdEPSV)1(11)1(1 ?????????gKdE P SVgKE P SdgKDVeeeee ???????? 111 PE估值：決定要素 ? 盈利能力： 盈利能力越高，市盈率越高 1） ROE=Ke ， 常數(shù)增長公司的市盈率與零增長公司的市盈率是相等 2） ROEKe ， 常數(shù)增長公司的市盈率大于零增長公司的市盈率 ， ROE越大，市盈率越高 3） ROEKe ， 常數(shù)增長公司的市盈率反而要比零增長公司的市盈率低 ? 增長： 未必越高越好。 ? 分紅率： 并非越高越好 1）如果再投資可獲得高于資金成本的回報(bào)率，降低分紅率有利于價(jià)值創(chuàng)造；如果再投資不能獲得高于資金成本的回報(bào)率，則提高分紅率對(duì)股東反而是好事 2）當(dāng) ROEKe時(shí)，分紅率上升，分母上升快于分子上升，市盈率降低；反之，ROEKe時(shí)，分紅率上升導(dǎo)致市盈率上升。因其盈利相對(duì)穩(wěn)定每股收益為負(fù)公司；房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)公司；周期性公司P / B周期性較強(qiáng)行業(yè)，因?yàn)橘~面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定，也適合重組型公司賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快公司；固定資產(chǎn)較少的服務(wù)行業(yè)NAV自然資源性企業(yè) ( 石油、木材、鐵礦石儲(chǔ)備豐富 ) 和不動(dòng)產(chǎn)密集企業(yè)，資源儲(chǔ)備的估價(jià)對(duì)凈資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值影響較大組織價(jià)值 較大的公司，即管理、制度、組織等對(duì)生產(chǎn)要素的組織能夠產(chǎn)生明顯的 1+12 的效果的公司E V / E B ITD A資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購型公司，因其大量折舊攤銷壓低了賬面利潤固定資產(chǎn)更新變化較快公司P E G IT 等成長性較高的企業(yè) 成熟行業(yè)DDM 公用事業(yè)等成熟、穩(wěn)定分紅的企業(yè) 分紅很少或者不穩(wěn)定公司F C F E 銀行、保險(xiǎn)等運(yùn)用負(fù)債創(chuàng)造價(jià)值的金融企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)變化非?？斓墓? 把握三大關(guān)鍵原則 ? 匹配法則： 資本、資本成本、利潤、現(xiàn)金流以及價(jià)值的匹配法則是估值方法中最重要的原則 IC – NOPLAT – FCFF – ROIC – WACC EV multiplier Equity earning FCFE ROE Ke P multiplier ? 富不可敵國法則： 企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于行業(yè)或者 GDP的速度增長，否則將富可敵國 ? 平均利潤率回歸法則： 投資收益率在步入穩(wěn)定增長階段向社會(huì)平均利潤率水平回歸是模型必然要求 注意不同方法的相互印證 ? 用 FCFF方法計(jì)算出企業(yè)價(jià)值后，不妨計(jì)算出 EV/EBITDA、EV/NOPLAT等企業(yè)價(jià)值倍數(shù) ? 用 DDM、 FCFE方法計(jì)算出股權(quán)價(jià)值后，不妨計(jì)算出 PE、 PB、P/CFPS等股權(quán)價(jià)值倍數(shù) ? 估計(jì)合理 PE、 EV/EBITDA等指標(biāo)時(shí)盡量考慮公司獲利能力、成長性、風(fēng)險(xiǎn)等因素 ? 綜合運(yùn)用多種方法，檢驗(yàn)結(jié)果的可信 估值矩陣 ——如何將股票分類 ? 從估值矩陣發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì) 。 ? 注意 PEG的關(guān)鍵假設(shè)： 3年或 5年后 PE差不多！ ? 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明： PEG較適合成長性公司之間的比較 (增長率在 20%以上 )， 對(duì)低增長公司比較效果較差 ? PEG=1一定合理嗎？ PEG估值：經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)一 E PS （元）2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E2 0 0 7 2 0 1 1 年C A G RA 公司 1 20%B 公司 1 25%C 公司 1 30%D 公司 1 35%Ke 5 年 C A G R2023 年假設(shè) PE2023 年假設(shè) 價(jià)值( 元 )2023 年 合理價(jià)值( 元 )2023 年合理 PE2023 年 PE GA 公司 10% 20% 10 B 公司 10% 25% 10 C 公司 10% 30% 10 D 公司 10% 35% 10 PEG估值：經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)二 E PS （元）2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E2 0 0 7 2 0 1 1 年C A G RA 公司 1 5%B 公司 1 10%C 公司 1 15%D 公司 1 20%Ke 5 年 C A G R2023 年假設(shè) PE2023 年假設(shè) 價(jià)值( 元 )2023 年 合理價(jià)值( 元 )2023 年合理 PE2023 年 PE GA 公司 10% 5% 10 B 公司 10% 10% 10 C 公司 10% 15% 10 D 公司 10% 20% 10 VGO與 VEB ? 常數(shù)增長股票與零增長股票的價(jià)值相差一個(gè)倍數(shù)，我們假定兩者的差額為增長機(jī)
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1