“解密轉(zhuǎn)債定價(jià)挖掘轉(zhuǎn)債價(jià)值”——對(duì)轉(zhuǎn)債估值方法的思考(文件)
【正文】 方法為轉(zhuǎn)債定價(jià)可以把修正、回售及贖回條款的影響在定價(jià) 的過(guò)程中予以充分的考慮，得到更為貼近市場(chǎng)狀況的轉(zhuǎn)債價(jià)格。 ? 附修正條款的價(jià)格：在考慮轉(zhuǎn)債到期贖回條款的基礎(chǔ)上，再附加修正 條款及回售條款所得到的轉(zhuǎn)債價(jià)格。 ? 由圖我們可以看出： ? 修正條款將提升轉(zhuǎn)債的價(jià)值，而贖回條款則降低轉(zhuǎn)債價(jià)值。其準(zhǔn)確度及實(shí)用性都要優(yōu)于 BS及二叉樹(shù)方法所得到的隱含波動(dòng)率。但是事實(shí)上對(duì)于處于價(jià)外、價(jià)內(nèi)、價(jià)平的期權(quán)來(lái)講，溢價(jià)率大小不能一概而論。 ? 估值水平：估值水平過(guò)高可能會(huì)增加持有轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭行業(yè)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)及強(qiáng)勁需求將使得行業(yè)景氣未來(lái)得以維持在高位，行業(yè)趨勢(shì)看好。南山鋁業(yè)正在逐步打造的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈有利于降低成本，長(zhǎng)期看好。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 轉(zhuǎn)債下半年投資策略 轉(zhuǎn)股價(jià)修正帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) ? 恒源轉(zhuǎn)債：目前股價(jià)與回售觸發(fā)價(jià)較為接近，存在一定的修正預(yù)期，在需求旺盛的背景下年內(nèi)煤價(jià)仍將維持高位運(yùn)行。如果轉(zhuǎn)股價(jià)發(fā)生修正也將提供較好的投資機(jī)會(huì)。不過(guò)修正帶來(lái)機(jī)會(huì)的大小主要還是源于公司的股價(jià)。 ? 澄星轉(zhuǎn)債：澄星股份云南“礦電磷一體化項(xiàng)目”已經(jīng)基本建成，完善的產(chǎn)業(yè)鏈將有助于公司控制生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為北大荒及大荒轉(zhuǎn)債可以作為較好的抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，不過(guò)正股短期估值壓力有待釋放。此外，本次加征出口特別關(guān)稅未涉及磷酸鹽產(chǎn)品，因而對(duì)國(guó)內(nèi)的磷酸鹽產(chǎn)品的影響不大，對(duì)磷酸鹽出口比例較低的澄星股份影響較小。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 轉(zhuǎn)債下半年投資策略 高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債 ? 錫業(yè)轉(zhuǎn)債：出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè) 08年被集體一刀切。海馬轉(zhuǎn)債 7月 16日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、修正期及回售期。結(jié)合正股基本面我們認(rèn)為轉(zhuǎn)股價(jià)的修正或許會(huì)帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 轉(zhuǎn)債下半年投資策略 中低風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債 ? 柳工轉(zhuǎn)債：公司裝載機(jī)等主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率不斷提升，盈利能力增強(qiáng)，是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，盡管行業(yè)面臨著銷售收入下滑及其他眾多的不確定性，我們對(duì)于柳工的前景依然看好。在成本的支撐下，2020 年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)將維持高位運(yùn)行，唐鋼股份作為具備成本優(yōu)勢(shì)的鋼鐵公司可以通過(guò)售價(jià)上漲覆蓋成本增加。 ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性不足增加轉(zhuǎn)債買賣風(fēng)險(xiǎn)。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 深度價(jià)內(nèi)轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率穩(wěn)定性不足 ? 桂冠轉(zhuǎn)債年初以來(lái)隱含波動(dòng)率的變化 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率并非判斷轉(zhuǎn)債估值水平的最佳指標(biāo) ? 海馬轉(zhuǎn)債上市以來(lái)隱含波動(dòng)率及轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的變化情況 高溢價(jià) ≠ 高估值 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 上半年轉(zhuǎn)債與正股、大盤的走勢(shì)對(duì)比 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 轉(zhuǎn)債與正股、大盤的波動(dòng)率對(duì)比 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 上半年轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率的變化情況 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 上半年轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率的變化情況 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 年初以來(lái)轉(zhuǎn)債大幅回落的原因 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 上半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)回顧 上半年轉(zhuǎn)債股性及債性變化情況 股性減弱 債性增強(qiáng) “ 穿越迷霧
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