【正文】 14400 4 [(8000040000)+0 41400+[7000(7000 ]+[3000(3000 5000) 6000) ]=48000 20230 ]=27800 二、資本限量決策 資本限量 ， 指企業(yè)資金有一定限度 ，不能投資所有可接受的項(xiàng)目 。 表 5－ 15 單位：元 投資項(xiàng)目 初始投資額 凈現(xiàn)值 獲利指數(shù) A 50000 30000 B 120230 90000 C 160000 100000 D 110000 150000 E 90000 100000 在資本限額內(nèi) ， 對以上項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合 ， 以便選出最佳投資組合 ， 詳見表 5－ 16。 但是 ， 由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不同 ， 不可把凈現(xiàn)值簡單對比 ， 而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算成早開發(fā)時(shí)第一年年初 （ t=0） 時(shí)的現(xiàn)值 ， 然后再進(jìn)行對比 。因此 ， 公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)比較經(jīng)濟(jì) 。 表 5－ 19 現(xiàn)在開發(fā)每年全部現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 － 80 流動(dòng)資金墊支 － 10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 90 90 流動(dòng)資金收回 10 全部現(xiàn)金流量 － 90 0 90 100 第三步 ， 計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 。 6 年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值=350 PVIF10%， 6 =197（ 萬元 ） 結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為 226萬元 ， 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為 197萬元 ， 應(yīng)立即開發(fā) 。企業(yè)的資金成本為 16%， 那么 ， 公司該如何進(jìn)行決策呢 ？ 甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 =160000 PVIFA16%， 3－ 320230 =39360（ 元 ） 乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 =128000 PVIFA16%， 6－ 420230 =51680（ 元 ） 項(xiàng)目甲的凈現(xiàn)值小于項(xiàng)目乙的凈現(xiàn)值 ，應(yīng)選用乙項(xiàng)目 。 求出不同項(xiàng)目最小公倍壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)值作為決策依據(jù) 。 表 5－ 22 甲項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 16 第 3年投資 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 16 再次投資合并 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 － 16 16 16 16 項(xiàng)目甲 6年期的凈現(xiàn)值 =第 0年投資的凈現(xiàn)值＋第 3年投資的凈現(xiàn)值 PVIF16%， 3 =39360+39360 =（ 元 ） 項(xiàng)目甲的凈現(xiàn)值為 ， 比項(xiàng)目乙的凈現(xiàn)值大 ， 故公司應(yīng)選用甲項(xiàng)目 。 其計(jì)算公式為： ANPV= NPV ∕ PVIFA k,n （ 由年金現(xiàn)值公式推出 ） 式中： ANPV年均凈現(xiàn)值 NPV凈現(xiàn)值 PVIFA k,n 建立在企業(yè)資本成本和項(xiàng)目壽命周期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù) 例 14中 ， 甲 、 乙項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值分別為： ANPV = 39360∕ PVIFA16%,3=39360∕ =（ 元 ） ANPV = 51680∕ PVIFA16%,6=51680∕ =（ 元 ） 由此可看出 ， 項(xiàng)目甲的年均凈現(xiàn)值高于項(xiàng)目乙的年均凈現(xiàn)值 ， 故公司應(yīng)選用項(xiàng)目甲 。 而且有些投資項(xiàng)目的不確定性還較大 ， 足以影響方案的選擇 ， 這樣 ， 就應(yīng)對它們進(jìn)行計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮 。 這種方法簡單明了，便于理解。 具體步驟： 1. 根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，確定未來現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)和肯定現(xiàn)金流量的數(shù)量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率 約當(dāng)系數(shù) ～ 1 ～ ～ ～ ～ ～ ～ 2. 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ， 決策投資項(xiàng)目的取舍 在計(jì)算出項(xiàng)目各年的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 （ 肯定的現(xiàn)金流量 ） 后 ， 用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率或資本成本計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ， 如果凈現(xiàn)值為正 ， 則說明投資項(xiàng)目可行 ， 否則 ， 不可行 。 答案：利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價(jià) 。 三、以資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率 （一）條件 （二）計(jì)算凈現(xiàn)值的方法 1 .實(shí)體現(xiàn)金流量法。負(fù)債成本和權(quán)益成本不變，求凈現(xiàn)值 解 （ 1） 加權(quán)平均資本成本=40% 10%+60% 15%=13% （ 2）按照實(shí)體現(xiàn)金流量計(jì)算 NPV=26/13% 200=0 （ 3）按照股東現(xiàn)金流量計(jì)算 NPV=（ 2680 10%） /15%120=0 結(jié)論 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法所采用的折現(xiàn)率不同，但二者的結(jié)果一致。 （ 5）投資高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)必然會(huì)要求高額投資報(bào)酬 四、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) （一）不考慮項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原因 ，多項(xiàng)目組合可以互相分散風(fēng)險(xiǎn) ，企業(yè)項(xiàng)目資產(chǎn)和其它資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)互相分散 ，股東通過資產(chǎn)多元化可分散掉風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)論：影響股東預(yù)期收益的唯一因素為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 [1+（ 7/10） *（ 130%） ]= β 權(quán)益 = [1+（ 2/3） *（ 130%） ]= 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本 . 2. 會(huì)計(jì) β 值法 （ 1） Y=α+ β x X市場收益率。 要求：計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售水平 （ 計(jì)算結(jié)果保留整數(shù) ） 。假設(shè)所得稅率 33%，資本成本 10%，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為 300萬元，他們請你就以下問題發(fā)表意見： （ 1） 該項(xiàng)目的可行的最短是用壽命是多少年 （ 假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值呈線性關(guān)系 ， 用差值法求解 ， 計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位 ） （ 2） 他們的爭論是否有意義 （ 是否影響該生產(chǎn)線的購置決策 ） ？ 為什么 ？ 演講完畢，謝謝觀看！ 。然而董事會(huì)對該生產(chǎn)線能否使用 5年展開激烈的爭論。 公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同 ， 設(shè)備按5年折舊 ， 采用直線法計(jì)提 ， 凈殘值率為零 。 [1+（負(fù)債 /權(quán)益） *（ 1T） ] (2)其次加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 將無負(fù)債的 β 值轉(zhuǎn)換為項(xiàng)目企業(yè)含有負(fù)債的股東權(quán)益 β值 β 權(quán)益 = β 資產(chǎn) [1+（負(fù)債 /權(quán)益） *（ 1T） ] 替代公司的 β 系數(shù)為 ，債務(wù) /權(quán)益為7/10，本企業(yè)債務(wù) /權(quán)益為 2/3。 （ 3）市場是完善條件下，增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均資本成本。 ，即以股東為背景確定項(xiàng)目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。 優(yōu)缺點(diǎn) 采用肯定當(dāng)量法來對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整 ，進(jìn)而作出投資決策 ， 克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn) ， 可根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度 ， 分別采用不同的約當(dāng)系數(shù) 。 公司管理人員經(jīng)過分析 ， 確定各年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)分別為 、 。 約當(dāng)系數(shù) 的確定會(huì)因人而異 。 有些行業(yè)的投資 ， 前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料 ， 越往后反而更有把握 ， 如果園 、 飯店等 。 根據(jù)此方法 ， 風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目 ， 將使用較高的貼現(xiàn)率 ， 風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目將使用較低的貼現(xiàn)率 。 第五節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析 前面在研究投資決策時(shí) ， 都假定現(xiàn)金流量是確定的 ， 即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生的時(shí)間 。 此時(shí) ， 運(yùn)用此方法就相當(dāng)復(fù)雜 。 而對于甲項(xiàng)目 ， 必須計(jì)算一個(gè)新的 ， 假設(shè)其在第 0年和第三年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值 。 1 求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù) 。 進(jìn)行比較的兩種基本方法： 1. 最小公倍壽命法 2. 年均凈現(xiàn)值法 舉例說明如下： 〔 例 14〕 某公司要從兩個(gè)可行性項(xiàng)目中選取一個(gè) 。 表 520 6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 26年 銷售收入 260 付現(xiàn)成本 60 折舊 16 稅前利潤 184 所得稅 74 稅后利潤 110 營業(yè)現(xiàn)金流量 126